今天的節(jié)目我要跟大家探討一下關(guān)于阿爾法和貝塔，到底什么是阿爾法什么是貝塔，我們還經(jīng)?？吹接械恼f(shuō)阿爾法策略和貝塔策略它是什么含義呢？它是代表什么樣的投資風(fēng)格。對(duì)于我們投資人自己來(lái)講的話，我們應(yīng)該是怎么樣理解它？以及怎么樣去運(yùn)用它，實(shí)際上阿爾法跟貝塔可能就是選股跟選時(shí)的這么一個(gè)策略問(wèn)題，到底在我們的操作當(dāng)中選股重要還是選時(shí)重要呢？這個(gè)問(wèn)題我們?cè)谇捌诘墓?jié)目當(dāng)中個(gè)就提到過(guò)，后面就要展開(kāi)講，今天我們就講這個(gè)話題。

    首先來(lái)看一下什么是阿爾法？

    阿爾法的含義實(shí)際上是來(lái)自于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它指的是股票超額收益，超額收益什么意思？就是說(shuō)我超過(guò)了我的比較基準(zhǔn)的收益，全部的錢(qián)都投在股票上，那我們的比較基準(zhǔn)可能就是大盤(pán)指數(shù)，比如說(shuō)滬深300指數(shù)，那么我們的投資超過(guò)了滬深300指數(shù)的那部分就是超額收益，那就是阿爾法，為什么我們說(shuō)比較基準(zhǔn)，是因?yàn)閷?duì)于不同的投資人來(lái)講它的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是不一樣的，比如說(shuō)有一些債券型基金，它的比較基準(zhǔn)就是債券市場(chǎng)指數(shù)的收益率，所以說(shuō)比較基準(zhǔn)是不一樣的，但是超過(guò)了比較基準(zhǔn)多少，這個(gè)是可能比較的，就是說(shuō)這個(gè)阿爾法是比較比較的，這就是所謂的阿爾法，從我剛才介紹來(lái)看，應(yīng)該很清楚看到這個(gè)阿爾法越高說(shuō)明你的管理資產(chǎn)的額能力越強(qiáng)，就是你戰(zhàn)勝市場(chǎng)基準(zhǔn)的能力越強(qiáng)，這個(gè)阿爾法所以說(shuō)它是一個(gè)相對(duì)收益，它并不是一個(gè)絕對(duì)收益的概念，什么叫相對(duì)收益，就是說(shuō)跟你的比較基準(zhǔn)去比你的阿爾法高你就不見(jiàn)得賺錢(qián)，你說(shuō)我的阿爾法在整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中排名第一，但也有可能我仍然虧錢(qián)，為什么呢？可能因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)跌得太多了，大家都虧得很多但是我相應(yīng)的比市場(chǎng)來(lái)講我虧得很少，我只虧了2%，比如說(shuō)2008年市場(chǎng)跌了70%，那我呢？可能只跌了5%，我有可能在所有的資金當(dāng)中排名第一，但是我們的絕對(duì)收益是負(fù)的，但是我的阿爾法非常高，所以說(shuō)阿爾法它實(shí)際上是一個(gè)相對(duì)收益的概念，并不是絕對(duì)收益概念，但是相反來(lái)講你的絕對(duì)收益好不也不見(jiàn)得阿爾法就高，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候大家可能都好比如說(shuō)我買(mǎi)了一只基金，那么今年賺了50%舉例來(lái)講，比如2009年賺了50%，可能都不算好，因?yàn)橛泻芏嗷鸲挤读?，他們的阿爾法更高，所以說(shuō)我們?cè)诒容^的時(shí)候就看誰(shuí)做得好誰(shuí)做得不好，第一你要看它是什么類(lèi)型，比較基準(zhǔn)是不是一樣，如果比較基準(zhǔn)是一樣的，也就是他們承受了同樣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那么誰(shuí)的超額收益高很顯然誰(shuí)做的就更好就是從回報(bào)來(lái)講誰(shuí)就更好，那么這個(gè)就是阿爾法，因?yàn)槌袚?dān)了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該取得的那部分收益之外，它又多取得那部分收益超額收益，當(dāng)然阿爾法有可能是負(fù)的，它沒(méi)有跑贏這個(gè)基準(zhǔn)，所以說(shuō)這個(gè)阿爾法是正的，而且是越高就說(shuō)明它的管理組合能力越強(qiáng)。所以說(shuō)阿爾法實(shí)際上是它配制股票的能力，就是選股能力的一個(gè)體現(xiàn)，因?yàn)樗绻獞?zhàn)勝市場(chǎng)，一定是他手里的股票比別人的股漲得多，比大盤(pán)漲得多，才會(huì)有這么一個(gè)結(jié)果出來(lái)。

    我們?cè)賮?lái)看一下什么是貝塔，貝塔仍然是一個(gè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，貝塔就是你的股票對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)量度。貝塔系數(shù)反映的是你的股票的收益率變化，對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率變化的一個(gè)敏感度，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)這個(gè)貝塔反映的是系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，就是說(shuō)你的組合，或者說(shuō)你的股票對(duì)大盤(pán)的這種變化的敏感性。我說(shuō)的再直接一點(diǎn)，比如說(shuō)大盤(pán)漲了10%你這個(gè)漲了多少？大盤(pán)跌了10%，你跌了多少，就是你相對(duì)大盤(pán)的彈性有多大，這就是貝塔對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的這種敏感性，假如說(shuō)大盤(pán)漲10%的時(shí)候你一般都能賺15%，大盤(pán)跌了10%的時(shí)候你可能會(huì)虧15%，這說(shuō)明的貝塔比較大就是你承擔(dān)了這個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。當(dāng)然有可能你的收益也高？反過(guò)來(lái)講如果說(shuō)大盤(pán)漲了10%，你一般可能也跑不過(guò)大盤(pán)5%，當(dāng)大盤(pán)跌10%的時(shí)候你可能也不怎么跌，你可能也就跌10%，這就說(shuō)明你的貝塔比較小，那么從這個(gè)角度來(lái)講的話貝塔系數(shù)越大你承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，但同時(shí)預(yù)期收益率也高，這個(gè)說(shuō)明什么呢？說(shuō)明貝塔仍然是一個(gè)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，就像阿爾法是一個(gè)相對(duì)收益一樣而他是一個(gè)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，它并不是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)那么貝塔越低，你的收益率預(yù)期越低，但是你控制風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，所以是貝塔是控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力的一個(gè)體現(xiàn)。

    高的阿爾法是你的選股能力高的體現(xiàn)，低的貝塔就是你控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力的一個(gè)體現(xiàn)，比如說(shuō)在2008年你的損失要比市場(chǎng)上小很多說(shuō)明你做的股票組合貝塔值比較低說(shuō)明你控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。但是往往這種人在牛市的時(shí)候也跑不贏市場(chǎng)，這是一個(gè)普遍的規(guī)律，那么什么是阿爾法策略什么是貝塔策略？

    阿爾法策略主要是通過(guò)自下而上去發(fā)掘行業(yè)和個(gè)股，去精選股票，通過(guò)選股來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，貝塔策略就是通過(guò)反過(guò)來(lái)自上而下通過(guò)對(duì)宏觀，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)大盤(pán)大趨勢(shì)的這種判斷來(lái)管理組合然后他們?cè)噲D通過(guò)選時(shí)，就是選擇時(shí)機(jī)進(jìn)出的點(diǎn)來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得超額收益，一個(gè)更關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)更關(guān)注股票的超額收益更關(guān)注去找好的股票，那么這兩種風(fēng)格應(yīng)該說(shuō)都會(huì)有自己的長(zhǎng)處，也都有適合自己大展拳腳的市場(chǎng)環(huán)境，比如說(shuō)剛剛過(guò)去的2008和2009年就是一個(gè)鮮明的例子，在2008年的時(shí)候貝塔策略可以說(shuō)是大放異彩，很多基金都是靠控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得了很好的排名，在2008年我們看基金排名的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)基金排名的次序跟這些基金的貝塔系數(shù)高度相關(guān)，貝塔越小的基金排名越靠前，貝塔越大排名靠后，因?yàn)樨愃【驼f(shuō)明它的這個(gè)組合對(duì)于大盤(pán)波動(dòng)的敏感性小，大盤(pán)向下波動(dòng)的幅度小，那它肯定業(yè)績(jī)排名靠前，因?yàn)樘澋纳伲?009年的時(shí)候又馬上翻天覆地的變化，2009年是阿爾法策略大勝，基金的整個(gè)排名的排位跟阿爾法系數(shù)的高度相關(guān)，在2008年排名靠前的那些基金在2009年大部分身影都看不到了，2008年有幾個(gè)私募基金，還取得了正收益，在2008年的市場(chǎng)它主要是靠控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)空倉(cāng)，或者買(mǎi)一些對(duì)大盤(pán)指數(shù)敏感性低的股票低貝塔股票來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)但是到了2009年的時(shí)候大幅的跑輸這個(gè)市場(chǎng)，所以說(shuō)阿爾法策略跟貝塔策略，實(shí)際上在不同的市場(chǎng)環(huán)境以下它發(fā)揮出來(lái)的作用是完全不一樣的

    那么對(duì)于我們來(lái)講的話到底是選股還是選時(shí)這是一個(gè)擺在我們面前經(jīng)常被討論的一個(gè)話題，這個(gè)選股跟選時(shí)之爭(zhēng)一直是沒(méi)有中斷過(guò)，我們來(lái)試圖分析一下到底是選股還是選時(shí)，實(shí)際上選股就意味者進(jìn)攻，因?yàn)槟闶枪善绷?，你就是買(mǎi)股票的目的是為了賺錢(qián)不論在什么時(shí)候你都想買(mǎi)到好股票，這說(shuō)明你非常進(jìn)取是一個(gè)積極型的投資者，那么如果說(shuō)你負(fù)責(zé)關(guān)注市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上你是一個(gè)穩(wěn)健型性的投資者你更注重什么呢？更注重控制風(fēng)險(xiǎn)，注重防守，這是一個(gè)攻跟守的一個(gè)側(cè)重，還有呢就是選股跟選時(shí)實(shí)際上它們各自有好處，但是有各自的弊端，選股的時(shí)候往往你在攻擊能力強(qiáng)，但是市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候你可能也要承擔(dān)大的波動(dòng)，我們剛才講阿爾法高說(shuō)明你的選股能力強(qiáng)但是在取得了高阿爾法的過(guò)程當(dāng)中你可能波動(dòng)很大，但是低貝塔呢？就什么呢？也可能你的收益不高，但是你的波動(dòng)很小，這是一個(gè)低貝塔的優(yōu)勢(shì)。但是它可能收益率不見(jiàn)得非常高，但是它可能更穩(wěn)定，我們從股市的本質(zhì)來(lái)看到底是選股還是選時(shí)，股市的本質(zhì)是什么？它是引導(dǎo)資金配置，資金資源配置的這個(gè)市場(chǎng)，什么叫資源配置，如果說(shuō)這個(gè)公司好，它就可能得到更多的錢(qián)的投入，它就能力發(fā)展壯大，最終我們選股買(mǎi)股票實(shí)際上最根本的目前是希望能夠找到能夠長(zhǎng)成參天大樹(shù)的幼苗，因?yàn)檫@樣找到這個(gè)幼苗你就可能賺到十倍百倍甚至更多，那么在成熟市場(chǎng)上，因?yàn)槲覀儑?guó)家股市歷史很短，在成熟市場(chǎng)上經(jīng)?？梢哉业缴锨П渡踔辽先f(wàn)倍的股票，這個(gè)時(shí)候你會(huì)覺(jué)得，只要我股票選好，實(shí)際上不用選時(shí)沒(méi)錯(cuò)，選股我們覺(jué)得才是股市的一個(gè)本質(zhì)。當(dāng)然了，股市的另外一個(gè)常態(tài)是波動(dòng)所以你要看波動(dòng)的話，那就去選時(shí)當(dāng)然選時(shí)你經(jīng)常會(huì)錯(cuò)失掉很多好的股票，所以從股市的本質(zhì)來(lái)看并不是你選擇實(shí)際進(jìn)出的而是你要抓到一個(gè)能漲十倍的股票，這是彼得林奇說(shuō)的，ten  bagger（長(zhǎng)線牛股）彼得林奇自己就是這樣的，所以我們看很多成功的投資大師是靠什么取勝的呢？我研究了一下不管是巴菲特也好，彼得林奇也好這些在股市里長(zhǎng)期獲勝的大師們他們基本上還是靠選股，靠對(duì)股票的未來(lái)的這種信心這種把握長(zhǎng)期持股，你像巴非特他很少就是說(shuō)看空市場(chǎng)就清倉(cāng)，看多市場(chǎng)趕快就馬上重倉(cāng)。并不是這樣他買(mǎi)股票的時(shí)候市場(chǎng)趨勢(shì)往往不好但是唱起來(lái)看賺了很多前。彼得林奇也是樣彼得林奇說(shuō)，他有一句話就是我每年也會(huì)花15分鐘看看大盤(pán)什么意思？就是只花15分鐘，他不怎么關(guān)注大盤(pán)，但是他連續(xù)13年戰(zhàn)勝市場(chǎng)他不關(guān)注市場(chǎng)但是連續(xù)能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。實(shí)際上靠的是選股。而我們也做過(guò)統(tǒng)計(jì)在股市的整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中可能系統(tǒng)性只占40%，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占到60%。在美國(guó)這個(gè)比例是3：7，也就是說(shuō)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)只有30%，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占70%，所以從這個(gè)角度來(lái)看的話從唱起來(lái)看你精心與選股的收益可能高把選時(shí)要大一些。好，這是今天的關(guān)于阿爾法與貝塔，也就是選股跟選時(shí)這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)探討。