提要：本輪股市上漲，尤其是2014年12月以后的大漲，并不是由基本面支撐，而主要是主要由投資者情緒推動的。這也是為什么本輪牛市漲勢如此迅猛的原因。但是，由投資者情緒推動的、沒有基本面支撐的“牛市”是不可持續(xù)的，前期漲的越猛，后期跌的也會越慘。

在中國經(jīng)濟增速趨緩、房地產(chǎn)市場趨冷的情況下，中國股市卻意外結束了漫長的熊市，在短短9個月時間內實現(xiàn)大盤指數(shù)翻倍，并不斷創(chuàng)下7年多來的新高。

A股是怎么走到這一步的，是靠基本面（盈利）的改善，還是信心（估值）的回升？

通過整理上證指數(shù)、深證成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2013年至今每個交易日的收盤點數(shù)和平均動態(tài)市盈率，我們嘗試探究其中奧秘。

什么推動了股市上漲？

如上圖所上述，從2013年6月至2014年12月，企業(yè)盈利增幅＞指數(shù)增速＞市盈率增幅，這一階段大盤指數(shù)的主要由盈利支撐，估值則經(jīng)歷了一個先降后升的過程；從2014年12月至今，指數(shù)增幅＞市盈率增幅＞企業(yè)盈利增幅，這一階段的大盤指數(shù)的快速上漲主要有估值支撐，凈利潤不僅沒有增長，反而下降了。

以同樣的方法計算深證成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)：

如上圖所示，除了企業(yè)利潤增速降低以外，其走勢與上證綜指大體類似。

如上圖所示，從2013年1月至2014年5月，中小板企業(yè)盈利保持穩(wěn)定，指數(shù)和市盈率則保持著幾乎同步的走勢（先升后降）；2014年5月至今，指數(shù)增速＞市盈率增幅＞企業(yè)盈利增幅，而且市盈率增幅遠遠高于企業(yè)盈利增幅。換句話說，中小板指數(shù)的上漲也主要是有估值支撐的。

如上圖所示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢與中小板指數(shù)大體類似，但其企業(yè)盈利水平略高于中小板指數(shù)，指數(shù)漲幅和市盈率漲幅，則遠遠高于中小板。

目前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)平均動態(tài)市盈率為91，遠遠高于納斯達克科技股泡沫破裂時期的水平。

如果股市崩盤，原因會是什么？

本輪股市上漲，尤其是2014年12月以后的大漲，并不是由基本面支撐，而主要是由投資者情緒推動的。這也是為什么本輪牛市漲勢如此迅猛的原因。

但是，由投資者情緒推動的、沒有基本面支撐的“牛市”是不可持續(xù)的，前期漲的越猛，后期跌的也會越慘。

那么，如果上述分析最終成立的話，會是什么原因造成股市突然崩盤呢？

瑞銀證券策略分析師楊靈修和蒲延杰總結了歷史上A股歷次崩盤的記錄，他們發(fā)現(xiàn)，股市崩盤的原因主要來自兩方面：股票供應過度和監(jiān)管收緊。

（來源：天天說錢綜合搜狐財經(jīng)、瑞銀證券）