公司發(fā)布2014 年年報，實現(xiàn)收入17.9 億元，同比增長1.0%；凈利潤2.2 億元，同比下降2.0%，同時公告擬每10 股派1 元轉(zhuǎn)增3 股。今年公司檢測業(yè)務將在跨地區(qū)和多元化方面取得進展，另外減水劑將受益油價下跌和地產(chǎn)新政，繼續(xù)推薦。

　　公司2014 年凈利潤下降2.0%，實現(xiàn)EPS 為0.84 元。公司2014 年實現(xiàn)收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別為17.9、2.7 和2.2 億元，同比分別變動1.0%、-3.1%和-2.0%，實現(xiàn)EPS 為0.84 元。單季度來看，去年Q4 公司收入下降14.0%，凈利潤增長7.1%，單季度EPS 為0.20 元。同時公司公告擬每10股派1 元轉(zhuǎn)增3 股。2014 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為8596 萬元繼續(xù)好轉(zhuǎn)，去年底應收賬款10.4 億元，占收入之比為58.1%同比提升3.5 個百分點。

　　減水劑收入受下游需求等影響基本持平，但油價下跌后毛利率迅速上升。公司2014 年減水劑收入為12.9 億元，同比微增0.8%，其中銷量下降1.5%至65 萬噸。銷量下滑主要是由于下半年地產(chǎn)等需求疲弱，這一點在去年下半年表現(xiàn)更為明顯，2014 年Q3、Q4 公司收入分別下滑0.5%和14.0%。另一方面公司對應收賬款加強考核也對減水劑收入造成一定影響。受益油價下跌，公司減水劑的原材料工業(yè)萘等價格大幅走低，帶來公司去年毛利率逐季提升，到Q4 提升至35.1%的歷史較高水平，我們預計今年公司高毛利率有望延續(xù)。

　　檢測業(yè)務將向多元化和跨區(qū)域發(fā)展，外延擴張可期。2014 年公司新取得測繪資質(zhì)證書，并積極籌備消防設施檢測資質(zhì)，實現(xiàn)了除建筑、交通檢測之外的多元化發(fā)展。另外公司新設立的海南子公司于去年底取得資質(zhì)開始運營，福建省內(nèi)南平、漳州等地設立了新平臺。公司一直積極謀求檢測領域的外延擴張，我們認為在長期摸索與相關機構(gòu)的支持下，今年或?qū)⒖吹匠晒?/p>

　　今年業(yè)績將重拾增長，檢測業(yè)務擴張將提升估值，維持“強烈推薦-A”評級。地產(chǎn)復蘇將拉動公司減水劑收入增長，而油價下跌帶來毛利率回升；此外多元化和跨區(qū)域發(fā)展將拉動檢測業(yè)務收入增長。總的來看我們認為經(jīng)過2014年的調(diào)整后今年公司業(yè)績將重拾增長，另外檢測業(yè)務的外延擴張將提升公司估值。預計公司2015-2017 年EPS 為1.06、1.22 和1.41 元，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”投資評級。風險提示：地產(chǎn)繼續(xù)下滑，檢測業(yè)務拓展低于預期。

　　其他機構(gòu)評級

　　長江證券：建研集團推薦評級

　　營收增速放緩源自對地產(chǎn)下行下減水劑業(yè)務的精細管理。公司營收全年同比增長0.95%，較上年放緩，其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.79億，同降14%，增速的明顯放緩主要是由于減水劑業(yè)務景氣緊隨商混，在整個地產(chǎn)銷售增速下行的背景下，公司減水劑業(yè)務也開始從高速增長過渡向精細管理，較以往更加注重回款的情況，因此在一定程度上犧牲了量的增長以保證盈利的質(zhì)量。

　　原材料價格下滑助益單季度業(yè)績回升。公司全年營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬凈利較上年同期分別下滑3%、2.7%和1.6%，基本符合我們預期，其中Q4分別較去年同期增長14%、8%和9%，單季度業(yè)績增速回升主要是減水劑原材料工業(yè)萘和環(huán)氧價格大幅下滑帶來綜合毛利率出現(xiàn)一定提升，另一方面，同期13年Q4的綜合毛利率僅28.75%，正是近年來的底部。不過值得注意的是，在去年4季度末時減水劑終端價格開始出現(xiàn)一定幅度下調(diào)，同時工業(yè)萘也在年初出現(xiàn)小幅反彈，因此2015年成本端的紅利釋放可能較難大超預期。

　　檢測業(yè)務破冰下成公司中長期增長動力。公司是福建省最大的工程檢測機構(gòu)，同時布局重慶、上海和海南等地，不過由于地域保護較強，公司檢測業(yè)務發(fā)展始終不溫不火。去年9月公司引入戰(zhàn)略投資者天堂硅谷，計劃加速對檢測業(yè)務跨領域和跨區(qū)域的發(fā)展，先與廣東省建科院簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，又與天津建科院達成戰(zhàn)略合作關系，作為戰(zhàn)略投資者參與天津市建研工程咨詢有限公司(天科院子公司，已掛牌新三板)的混合所有制改革，以進一步加強地區(qū)間的協(xié)同能力。此外，公司還在積極拓展其他進入其他檢測領域的可能，我們認為在政策逐步破冰下，檢測業(yè)務有望成為公司中長期業(yè)績增長的新引擎。

　　增長換擋，檢測將是新增長源。在高基數(shù)和大環(huán)境以及公司的有意控制下，我們判斷減水劑業(yè)務將穩(wěn)定在行業(yè)增長水平，新的增長源將是檢測，而與天堂硅谷的合作則有望帶來檢測在跨區(qū)域和跨領域發(fā)展上的加速。暫不考慮未來的并購影響，預計2015-16年EPS分別為1.01和1.24元，對應PE為17和14倍，關注檢測進一步擴張進程，維持推薦。