一、直接針對股市的政策影響

　　我國建立股票市場本身就是國家深化改革開放、積極探索的一個嘗試。股票市場的每一步發(fā)展都是在國家政策的指引下進行的，隨著國九條的頒布以及十六大對非公有制經(jīng)濟的定位，股票市場為國民經(jīng)濟發(fā)展作出的巨大貢獻也得到了肯定，對待股票市場的態(tài)度由之前的試試看，到現(xiàn)在的堅定發(fā)展資本市場，不能不說是一個巨大的進步。

　　國家對待股市的態(tài)度是決定股市發(fā)展前景的根本。建立股市當初是為國企改革服務(wù)，實現(xiàn)國企脫貧的目標。為國企提供融資場所成為股市的使命，一直貫穿中國股市十幾年。隨著國企脫貧目標的實現(xiàn)，國家對待股市的態(tài)度也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，十六大定位了非公有制經(jīng)濟的重要作用。國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，國有經(jīng)濟在競爭性行業(yè)中逐漸退出，健全的資本市場成為政府有效管理國有資產(chǎn)、確保國有資產(chǎn)保值增值的場所。因此，股權(quán)分置改革得到了國資委的支持。在國資委的支持下，大型央企也開始了上市進程，中國銀行以 A+H 方式成功上市，工行也在積極籌備，國資委想依靠資本市場實現(xiàn)央企的股份制改造，一方面充實國有資本的實力，另一方面也是通過上市公司的規(guī)范和市場監(jiān)督機制為國資委實現(xiàn)監(jiān)督的功能。這就注定了未來一段時間股票市場面臨較大的擴容壓力。持續(xù)低迷的股市顯然是不利于國家利用股市實現(xiàn)國企改革的目標，所以在歷史上政府也對股市進行了邊吹利好邊發(fā)新股等措施。

　　在政策發(fā)布上，國務(wù)院、國資委、證監(jiān)會、財政部、央行等主要國家機構(gòu)頒布的政策都直接或間接地對股市產(chǎn)生過重要影響。國務(wù)院 2001 年頒布減持國有股的通知， 2004 年“國九條”明確指出了發(fā)展資本市場的幾個重要任務(wù)，都帶來股市的大幅度波動；國資委頒布的關(guān)于國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的政策直接影響股市中股票供給總量，并涉及到股票市場最為活躍的資產(chǎn)重組、并購等概念；財政部實施的財政政策對國家經(jīng)濟有重要指導(dǎo)作用；中國證監(jiān)會作為股市的監(jiān)管機構(gòu)，一方面負責股市的監(jiān)管，另外下設(shè)的發(fā)審委對新股發(fā)行進行審核，直接決定了新股發(fā)行速度，而且其對全國基金公司、證券公司有監(jiān)管責任，對兩者融資方面的規(guī)定也要影響著股票市場；央行主要負責監(jiān)管全國金融機構(gòu)的運營，其制定的貨幣政策對股市影響很大，同時，其對金融機構(gòu)進入股市資金的規(guī)定要影響股市資金存量的大??；中國保監(jiān)會負責全國保險機構(gòu)的監(jiān)管，由于我國股市制度化建設(shè)趨于完善，保監(jiān)會也開始逐漸允許保險資金入市，為股市提供了新鮮血液；發(fā)改委關(guān)于國有股轉(zhuǎn)讓方面的規(guī)定，尤其是國有股減持、減持的比例等對股市影響重大。關(guān)注這些機構(gòu)的政策變動，對投資有重要意義。

　　作為投資者，要對影響股市資金面、股票總供給量等政策格外關(guān)注，主要包括新股發(fā)行政策、銀行資金入市政策、保險資金入市政策、社保資金入市政策、國有股減持政策、融資融券等政策動向保持關(guān)注。新股發(fā)行政策相對復(fù)雜，受到證監(jiān)會和發(fā)改委雙方博弈的影響，發(fā)改委對待發(fā)行新股的態(tài)度主要是股份改造、上市圈錢，這個過程越快越好；而對證監(jiān)會來說，控制發(fā)行速度，對整個股票市場健康運行有重要作用。如果注意到新股發(fā)行速度過快，就要注意風險控制，注意資金面是否有利好支撐，否則市場必然面臨失血的危險；銀行資金入市主要通過子公司控制的基金公司，對股市資金面是個大的利好；保險資金入市已經(jīng)成為現(xiàn)實，其投資的公司一般業(yè)績穩(wěn)定，投資者需多加留意保監(jiān)會對保險資金介入股市的相關(guān)政策；社?；鹩捎谝?guī)模龐大，為股市帶來了大量資金，全國社?；鹄硎聲ι绫；鸬耐顿Y負監(jiān)管責任，對社?；鸬娜胧斜壤扔兄贫ㄓ媱澋臋?quán)力；國有股減持政策直接影響到股市可交易的股票總量，總共計量的擴大對股市造成實質(zhì)性利空影響，國家發(fā)改委制定的針對不同行業(yè)保持的控股比例對相關(guān)行業(yè)股票的流通量有重要影響；融資融券政策主要是證監(jiān)會發(fā)布，最近證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》，標志著券商融資融券業(yè)務(wù)真正進入了實際操作階段。融資融券業(yè)務(wù)本身對股市的影響是中性的，由于涉及到保證金放大效應(yīng)，可以以小搏大，又可以通過融券，下跌時也可以盈利，因此被市場認為是利好。但是對整個股市的走向，卻不一定能在中長期促進股市上漲。

　　針對股市的政策變動一般都帶來股市的大幅度變動，如果有跡象顯示國家可能出臺利空的政策，就應(yīng)該早早規(guī)避，空倉等待機會，絕不要抱僥幸心理；對國家出臺的利好，如果引起股市快速波動并且伴隨量能的放大，可以快進快出買進龍頭股，實現(xiàn)收益最大化。

二、國家貨幣政策的影響

　　貨幣政策是央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的基本手段之一。由于社會總供給和總需求的平衡與貨幣供給總量及貨幣需求總量的平衡相輔相成，因而宏觀經(jīng)濟調(diào)控之重點必然立足于貨幣供給量。貨幣政策主要針對貨幣供給量的調(diào)節(jié)和控制展開，進而實現(xiàn)諸如穩(wěn)定貨幣、增加就業(yè)、平衡國際收支、發(fā)展經(jīng)濟等宏觀經(jīng)濟目標。

　　貨幣政策對股票市場與股票價格的影響非常大。寬松的貨幣政策會擴大社會上貨幣供給總量，對經(jīng)濟發(fā)展和證券市場交易有著積極影響。一方面企業(yè)融資成本相對降低，同時也為市場提供了相對充裕的資金，為市場行情的開展提供了充足的彈藥。但是貨幣供應(yīng)太多又會引起通貨膨脹，使企業(yè)發(fā)展受到影響，使實際投資收益率下降；緊縮的貨幣政策則會減少社會上貨幣供給總量，不利于經(jīng)濟發(fā)展，不利于證券市場的活躍。與寬松貨幣政策相反，緊縮政策增加了企業(yè)的成本負擔，并減少了市場中的活躍資金總量，對行情發(fā)展不利。另外，貨幣政策對人們的心理影響也非常大，這種影響對股市的漲跌又將產(chǎn)生極大的推動作用。

　　比如 2006 年 7-8 月份，央行通過發(fā)行央行票據(jù)對流動性加以控制，并且先后調(diào)整了存款準備金率，同時由于新股的集中上市，造成市場缺血，引發(fā)股市下跌就在所難免。

　　貨幣政策也有長短之分，長期的貨幣政策主要和國家長期發(fā)展目標對應(yīng)，短期貨幣政策主要盯住物價、利率等指標。央行通過央行票據(jù)、發(fā)行國債、調(diào)整存款準備金等方式對貨幣總量加以調(diào)整，以達到既定的經(jīng)濟目標?？傮w上說，國家貨幣政策沒有國家產(chǎn)業(yè)政策的影響周期長，并且央行在實施過程中會根據(jù)市場反應(yīng)加以一定的調(diào)整。

三、國家外匯政策的影響

　　外匯行情與股票價格有著密切的聯(lián)系。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本方針，股價就會上漲；一旦其貨幣貶值，股價就隨之下跌。因為雖然本幣貶值有利于促進出口，拉動整體經(jīng)濟增長，但是如果一旦中長期貶值預(yù)期形成，本國投資的報酬率增長又不足以彌補本幣貶值帶來的損失，就會導(dǎo)致國內(nèi)資金外逃，從而直接導(dǎo)致股市失血。

　　在當代國際貿(mào)易迅速發(fā)展的潮流中，匯率對一個國家經(jīng)濟的影響越來越大。任何一國的經(jīng)濟在不同程度上都受到匯率變動的影響。隨著我國對外開放的不斷深入，以及世界貿(mào)易開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

　　中國人民銀行自 2005 年 7 月 21 日起，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。自我國實行浮動匯率以來，人民幣對美元的走勢一直走強，從 1 美元兌換 8.11 元人民幣到目前的 7.9725 ，大家普遍預(yù)期人民幣將不斷升值。隨之而來的是，國外熱錢大量涌入中國，給市場帶來了大量的資金。這些資金一方面進入了房地產(chǎn)、樓市等基礎(chǔ)投資項目，另外也不排除已經(jīng)進入了國內(nèi)股市，推動了行情的發(fā)展。

　　同時，匯率變動將帶來相關(guān)行業(yè)成本的變化。以人民幣持續(xù)走強為例：貿(mào)易以及國外產(chǎn)品銷售比例大的行業(yè)受到負面影響較大，比如服裝板塊；大量需要進口和外幣負債的公司將由此受益，比如航空股。另外，地產(chǎn)股由于熱錢的青睞以及估值的上升，也是比較容易因此而受益的板塊。

　　不得不提的是，由于全球?qū)θ嗣駧派档膹娏翌A(yù)期，我國政府一方面在提高外匯彈性，促進人民幣定價機制的形成上進行努力，另外又不得不應(yīng)對海外熱錢快速流入的挑戰(zhàn)。外匯占款的快速增加成為央行貨幣投放的重要渠道，同時直接導(dǎo)致流動性過剩，央行不得不依靠發(fā)行央行票據(jù)、提高準備金率等手段回籠過多的貨幣供應(yīng)，直接影響了央行利用貨幣政策引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟的有效性，利率政策也就失去了獨立性。利率政策本應(yīng)該以國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展為目標，而現(xiàn)在利率強調(diào)的目標是應(yīng)對匯率問題而非國內(nèi)投資增長過快的問題。央行不得不通過提高準備金率來對貨幣供應(yīng)總量進行調(diào)節(jié)以限制信貸增長速度，達到限制投資過快增長的目的。

　　由于我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，“投資饑渴癥”非常普遍，對利率的敏感度比較低。央行選擇對貨幣供應(yīng)總量直接調(diào)整而不利用利率對投資進行引導(dǎo)也有一定的合理性。同時，由于美國歷經(jīng)數(shù)次升息，國內(nèi)與美國利息差已經(jīng)逼近 3% ，按照利息平價理論，人民幣理論上也應(yīng)該每年升值 3% 才能達到無風險套利下的均衡狀態(tài)。如果人民幣升值小于 3% ，投資者買進美元到美國投資就可以獲得額外的無風險收益；大于 3% ，投資者便會將美元換成人民幣，因為人民幣升值幅度大于利息差，也存在額外的無風險收益。在普遍預(yù)期人民幣升值的狀況下，央行需要對人民幣升值幅度和速度進行控制，按照利息平價理論的計算，每年升值 3% 是經(jīng)濟可以接受的，同時又使得海外資金賭人民幣升值無利可圖，從而對海外資金的流入起到了限制作用。但是這些限制也只是相對的，是建立在套利的基礎(chǔ)上的，貨幣價值最終取決于兩國貨幣購買力水平的對比。雖然央行可以通過在外匯市場上不斷買進國外貨幣來維持匯率穩(wěn)定，但是卻面臨造成國內(nèi)流動性過剩，由此引發(fā)通貨膨脹的問題。

 四、國家利率政策的影響

　　發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中普遍存在投資饑渴癥問題。雖然理論上投資水平與利率直接相關(guān)，但是實際上，由于我國國有企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，投資反而與利率相關(guān)度并不大，所以就限制了央行通過利率調(diào)整控制投資增長的能力。但是利率的變動對股市的影響還是巨大的，利率的變動對股市行情的影響也最為直接和迅速。一般來說，利率下降時，股票（除銀行股）的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。中國銀行在國內(nèi)上市后，由于其龐大的股本，已經(jīng)取代了中國石化成為影響股指最大的權(quán)重股，整個銀行板塊在總體指數(shù)編制中的權(quán)重也被放大了幾倍。利率調(diào)整對銀行股與對其他行業(yè)股的影響是截然相反的，比如貸款利率的上調(diào)，將刺激銀行股走強，其他行業(yè)股走弱。由于銀行股在指數(shù)中的權(quán)重比較大，可能會對市場造成一定的幻覺和干擾，這是投資者必須注意的。

　　一般情況下，貸款利率的上升對資產(chǎn)負債率較高、資金需求較大的非金融類行業(yè)造成的沖擊要更大一些，比如航空股、房地產(chǎn)股等。同時央行調(diào)整利率一般是緊縮政策的信號，對鋼鐵、水泥等基礎(chǔ)行業(yè)也會造成負面影響；相反，貸款利率的上升對資產(chǎn)負債率較低的非金融類行業(yè)通常影響偏小，比如高速公路、商業(yè)、零售行業(yè)等。存款利率的上調(diào)對銀行股不利，因為加大了其運營成本。同時，存款利率的上調(diào)也將直接帶來股票整體估值水平的下跌，并會引起股市資金的外流（失血），對股市的打擊也很大。

　　為什么利率的升降與股價的變化會呈上述*的關(guān)系呢？主要有三個方面的原因：

　　1 ．利率的上升，一方面由于我國上市公司平均資產(chǎn)負債率較高，將直接增加公司的運營成本，另一方面還會使公司難以獲得必需的資金。這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會減少公司的未來利潤。因此，股票價格就會下降；反之，利率下降時股票價格就會上漲。

　　2 ．利率上升時，投資者據(jù)以評估股票投資價值的折現(xiàn)率也會上升，股票價值因此會下降，從而導(dǎo)致股票價格相應(yīng)下降；反之，利率下降時，股票價格就會上升。

　　3 ．利率上升時，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向到銀行儲蓄和購買債券，從而會減少市場上的股票需求，使股票價格出現(xiàn)下跌；反之，利率下降時，儲蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來，從而擴大對股票的需求，使股票價格上漲。

　　既然一般情況下利率與股價運動呈反向變化關(guān)系，那么投資者就應(yīng)該密切關(guān)注利率的升降，并對利率的走向進行必要的預(yù)測，以便在利率變動之前，搶先一步制訂股票買賣決策。

（未完待續(xù)）