2009年的美國(guó)次債危機(jī)雖然至今仍令世界生活在其陰影之下，卻成就了一些神話般的對(duì)沖基金。保爾森對(duì)沖基金就是其中之一。這家以“華爾街空神”約翰?保爾森名字命名的對(duì)沖基金是這次危機(jī)的最大贏家。保爾森個(gè)人因做空美國(guó)次級(jí)債大賺37億美元。

而最近因做空而聲名鵲起的要數(shù)渾水研究公司(Muddy Waters Research)。這一次它高調(diào)做空的正好是保爾森基金做多的中國(guó)企業(yè)——嘉漢林業(yè)。截至4月29日，保爾森基金持有嘉漢林業(yè)14%以上流通股，占基金股票倉(cāng)位的1.5%。6月初，渾水公司對(duì)嘉漢林業(yè)發(fā)表做空?qǐng)?bào)告，指出嘉漢林業(yè)是一場(chǎng)龐氏騙局，每股估值低于1美元，其后該公司股價(jià)暴跌80%。根據(jù)空頭頭寸計(jì)算，那些參與了沽空嘉漢林業(yè)的對(duì)沖基金共賺取了數(shù)以十億計(jì)的利潤(rùn)。

無(wú)獨(dú)有偶，自3月份以來(lái)，20多家在美上市的中國(guó)公司宣布審計(jì)機(jī)構(gòu)退出或出現(xiàn)其他重大會(huì)計(jì)問(wèn)題，曾經(jīng)在美國(guó)上市而備受投資者青睞的中國(guó)概念股票也紛紛被做空。

一夜之間，做空成了街頭巷陌常被贊嘆的資本運(yùn)作手法。雖然中國(guó)資本市場(chǎng)金融工具的不完善讓投資人還不能通過(guò)股票做空大展身手，卻絲毫阻擋不了人們要一探究竟的興趣。

通常來(lái)講，做空機(jī)構(gòu)的做法是：在做空對(duì)象的股票處于高位時(shí)從券商借入，在市場(chǎng)上賣出，然后發(fā)布對(duì)該公司不利的研究報(bào)告，待股票大幅下跌后，低位買進(jìn)相同數(shù)量的股票還給券商，從而賺取差價(jià)。

在只能做多的市場(chǎng)里，比如中國(guó)，如果持有的股票價(jià)值被嚴(yán)重高估，最好的做法就是賣掉它，獲利止盈。如果引入做空機(jī)制，投資者在股票下跌的時(shí)候也能夠盈利。當(dāng)股票價(jià)格上漲得過(guò)分偏離其實(shí)際價(jià)值時(shí)，空頭就會(huì)尋找時(shí)機(jī)進(jìn)行做空打壓。多空雙方不斷尋求市場(chǎng)差價(jià)，使得股票的價(jià)格經(jīng)常圍繞其價(jià)值運(yùn)行，很難形成一邊倒的局勢(shì)。但在現(xiàn)實(shí)中，其與生俱來(lái)的逐利性卻使其成為市場(chǎng)興風(fēng)作浪的力量之一。

雖然做空機(jī)制似乎能在市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨，但它仍然面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，那就是——逼空風(fēng)險(xiǎn)（Short squeeze risk）。

按規(guī)定，做空者需要在到期時(shí)買回股票還給券商。逼空風(fēng)險(xiǎn)是指如果做空者較多，意味著需要到期同時(shí)買回的股票數(shù)量較多，其回購(gòu)壓力就會(huì)令股票價(jià)格大幅上漲，因而進(jìn)一步迫使做空者高價(jià)買回股票，蒙受巨大損失。市場(chǎng)的極端情況是，當(dāng)絕大部分股票最后都集中在某個(gè)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人那里時(shí)，做空者到期在市場(chǎng)上買不到股票，唯一的選擇就是從逼空者手里買入股票，任其宰割。

這在華爾街歷史上確實(shí)存在過(guò)。艾倫·A·賴恩是20世紀(jì)初有名的金融家。 1916年，他獲得了美國(guó)斯圖茲汽車公司的控制權(quán)。1920年1月，斯圖茲股票開(kāi)始上漲，從100美元漲至120美元。當(dāng)2月份漲至130美元上方時(shí)，做空者開(kāi)始出手。賴恩不惜以自己所有的財(cái)產(chǎn)作為抵押，吃下市場(chǎng)上賣出的全部股票。3月底股票漲至245美元，4月份漲至391美元。賴恩成為市場(chǎng)上唯一的股票持有者，最后交易所成立了一個(gè)調(diào)節(jié)委員會(huì)來(lái)調(diào)節(jié)這起逼空事件，多空雙方都接受了以550元的價(jià)格平倉(cāng)的方案。這意味著，空頭們最后以 550美元的價(jià)格購(gòu)買了僅三個(gè)月前價(jià)格還是100美元的股票。賴恩從這起逼空事件中獲得巨額利潤(rùn)，令大部分做空者損失慘重，甚至破產(chǎn)，股市也受此影響劇烈波動(dòng)。

即便在現(xiàn)在的美國(guó)市場(chǎng)上，逼空也是天天在上演，只是程度不同而已。比如當(dāng)前火爆的商務(wù)社交網(wǎng)站LinkedIn，于今年5月19日在納斯達(dá)克上市。它在上市首日即受到投資者的追捧，上漲109%，收盤價(jià)格為94.25美元，其P/E達(dá)到592倍。LinkedIn的高估市值令做空者蠢蠢欲動(dòng)，紛紛發(fā)表報(bào)告表示該股票被嚴(yán)重高估，屬于社交網(wǎng)站泡沫。使LinkedIn從上市之初的94美元，跌至6月20日的63.71美元，跌幅接近32%，空頭在上半場(chǎng)取得了暫時(shí)的勝利，但災(zāi)難隨后降臨。由于LinkedIn的流通盤較小，僅有784萬(wàn)股，給逼空者提供了極佳的天然條件。在隨后的短短9個(gè)交易日里，LinkedIn上漲接近50%，6月27日更是單日上漲超過(guò)10%，在獨(dú)立日假期前的最后一個(gè)交易日7月1日，重新回到94.54美元。逼空者大獲全勝，如果初始做空者沒(méi)有及時(shí)止盈，可能會(huì)虧得元?dú)獯髠?/p>

可見(jiàn)逼空常常發(fā)生在流通盤較小的股票身上，其股票價(jià)格易于操縱，逼迫做空者不得不買回股票以軋平空頭。如果做空的需求很高，則向券商借入股票的成本就會(huì)大幅提高，只能在股價(jià)大幅下跌的情況下，做空者才能獲得可觀的盈利。

普通的投資人如何在做空或逼空的行情下操作呢？

首先，投資者需要持續(xù)關(guān)注空頭比例，一般來(lái)講，如果借出股票占比達(dá)到10%以上，那么該股就被認(rèn)為存在很大的賣空比例。

其次，需要密切觀察股票價(jià)格以判斷其是否處于做空階段、空頭回補(bǔ)階段或逼空階段。如果投資的股票在持續(xù)下跌之后出現(xiàn)大幅反彈，很可能是做空者空頭回補(bǔ)的跡象，后期可能引發(fā)逼空行情。

再次，找準(zhǔn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)?？疹^回補(bǔ)初期是最佳進(jìn)場(chǎng)時(shí)期，它意味著股價(jià)不僅可以借空頭回補(bǔ)水漲船高，還可能隨著逼空行情的開(kāi)始直上云霄。

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