2020年多風(fēng)雨，華爾街首當(dāng)其沖。前有橋水基金被傳爆倉虧損，后有股神巴菲特一季度巨虧540億美金，然而潘興廣場資本管理公司(PershingSquare Capital)的比爾·艾克曼（Bill Ackman）卻在逆勢崛起，在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)以2700萬美金的成本收獲了26億美金的百倍回報(bào)。3月23日，艾克曼向投資者發(fā)送了一封郵件。他在信中詳細(xì)披露了自己的操作手法——以很便宜的價(jià)格購買了某種衍生品，后來這個(gè)衍生品價(jià)格飆升，獲得近100倍回報(bào)。潘興廣場資本旗下基金在2月底時(shí)還錄得7.1%的虧損，但僅僅一個(gè)月后，在艾克曼發(fā)出信件的次日即3月24日時(shí)，收益已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。這一個(gè)月中，美股一瀉千里、數(shù)度熔斷，而潘興廣場尚且能取得這樣的回報(bào)成績，可見艾克曼的這筆投資居功至偉。 潘興廣場資本2020年收益截圖據(jù)外界推測，艾克曼很可能在2月份買入了信用違約互換指數(shù)（CDX）這一衍生品，利用當(dāng)時(shí)極低的利差水平和未來可能蔓延至美國金融市場的疫情恐慌來博取CDX上漲的可能性。倘若此舉為真，這樣的手法倒也談不上有多大創(chuàng)新，畢竟信用違約互換（CDS）早已在次貸危機(jī)期間被少數(shù)人利用為做空工具而一舉成名?？催^電影《大空頭》的人，想必對由CDS做空帶來的驚人收益印象深刻。而在華爾街風(fēng)起云涌的漫長歷史中，“富貴險(xiǎn)中求”的操作早已算不上新鮮事。從百年前的大蕭條到新世紀(jì)的次貸危機(jī)，在市場的博弈中，有輸家便有贏家。在經(jīng)濟(jì)又一次被推上懸崖邊的當(dāng)口，我們不妨回顧一下，百年華爾街的車轍下，軋過了多少刀尖舐血者的余腥。NO.7大蕭條中的空頭——利弗莫爾（Jesse Livermore） 在做空市場方面，利弗莫爾堪稱全球先驅(qū)之一。在投機(jī)生涯的前半生中，這位優(yōu)雅嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男掠⒏裉m人數(shù)次靠做空賺取巨額財(cái)富，以“華爾街巨熊”的名號叱咤風(fēng)云。而52歲那年，在美股史無前例的大危機(jī)中，他更是逆風(fēng)而起，一舉攀至人生巔峰。1929年秋，在美股尚且未從云端跌落之時(shí)，利弗莫爾就已早早準(zhǔn)備好3000萬美元的“戰(zhàn)爭準(zhǔn)備金”，并對20多家經(jīng)紀(jì)商施壓，獲得了20倍、乃至于30倍的最高杠桿。這意味著，他幾乎可以憑借這3000萬美元來賣空價(jià)值近7.5億美元的股票，而這7.5億美元約占美國股市當(dāng)時(shí)總市值的1%。利弗莫爾很快開始動(dòng)手，從大熱的美國無線電公司、雷曼兄弟到大多數(shù)的公用事業(yè)股和鐵路股，他幾乎做空了整個(gè)市場。隨后，美股史上最黑暗的一周來臨，高價(jià)股票在一周內(nèi)變身廢紙，上萬身家一夜覆滅，而利弗莫爾幾乎是市場上唯一的贏家。他在七天之內(nèi)憑借做空交易狂掠近1億美元，而當(dāng)時(shí)美國一年的稅收也不過只有42億美元。盡管利弗莫爾在這次巨大成功后的僅僅五年便宣告破產(chǎn)，但經(jīng)此一役，“投機(jī)之王”名動(dòng)江湖，至今仍留傳奇聲名。NO.6黑色星期一的最大受益者——保羅 都鐸 瓊斯（Paul Tudor Jones）經(jīng)濟(jì)的齒輪緩緩撥動(dòng)到1987年，在華爾街上叫囂的投機(jī)者們早已換了一撥又一撥，而歷史似乎在前進(jìn)中反復(fù)輪回。在巨大的繁榮過后，市場上的壞消息開始接踵而至。投資者們開始慌亂，而保羅 瓊斯看著手頭的一張趨勢圖，眼神中透露著興奮。這是一張1920年代與1980年代的美股走勢重疊圖，圖上的兩條線顯現(xiàn)出了高度的重合。崇信艾略特波浪理論的瓊斯憑借這一張圖早早做下了美股即將崩盤的判斷。 1920年代與1980年代的道指走勢對比這位從經(jīng)紀(jì)人起家，擔(dān)任過紐約棉花交易所擔(dān)任場內(nèi)交易員，又開創(chuàng)了自己的基金管理事業(yè)的投資天才幾乎從不失手。不久，美股的暴跌果然如期而至，盡管從時(shí)間上來看稍早于瓊斯的預(yù)期，但瓊斯通過靈活操作，一手做空美股，一手在美債上漲前低價(jià)買入大量美債頭寸，在10月19日那個(gè)著名的、給投資者們留下永久陰影的黑色星期一當(dāng)天，大幅獲利1億美金。這給他帶來了當(dāng)年200%的回報(bào)，超過了他在1986年99%的回報(bào)率和1985年136%的回報(bào)率。NO.5黑色星期一余波——安迪 克里格(Andy Krieger) VS 新西蘭元 盡管擁有梵文和哲學(xué)學(xué)位，但安迪 克里格的名字將在外匯交易歷史上被永遠(yuǎn)銘記。在黑色星期一過后，由于所有投資者紛紛逃往在崩盤中遭受損失較少的其他貨幣，克里格發(fā)現(xiàn)一些貨幣被嚴(yán)重高估了，其中之一就是新西蘭元。他開始在外匯場外市場買入大量看跌期權(quán)，并大量賣空新西蘭元建立巨額做空頭寸。最后，他的空頭倉位所控制的資產(chǎn)數(shù)量甚至超過了全新西蘭的貨幣供給。新西蘭元匯率隨即產(chǎn)生了災(zāi)難性的后果。該貨幣對美元在幾小時(shí)內(nèi)就創(chuàng)下了5%的跌幅，而這使得克里格所在的信孚銀行在眨眼之間就獲得了3億美元的利潤。憤怒的財(cái)政部長打電話給信孚銀行，要求立刻終止交易，但克里格的回應(yīng)相當(dāng)傲慢：“我們的倉位并不大，是新西蘭太小，沒法適應(yīng)信孚銀行的動(dòng)作”。這位有個(gè)性的外匯交易員在一年以后因提成過低——300萬美元，僅有交易獲利的1%——轉(zhuǎn)而離開了信孚銀行，加入了外匯世界的另一個(gè)傳奇人物——喬治 索羅斯（GeorgeSoros）的團(tuán)隊(duì)。NO.4戰(zhàn)爭鷹眼——路易斯培根（Louis Bacon） 路易斯 培根以宏觀分析聞名，他和保羅 瓊斯一樣，都是1987年“黑色星期一”的贏家，但這并不是他最大的勝利。從結(jié)果上來看，培根簡直有資本自稱比中情局的人更善于預(yù)測國際政治的影響。1990年，他發(fā)現(xiàn)薩達(dá)姆·侯賽因政權(quán)對石油資源豐富的鄰國科威特的敵對情緒日益高漲，于是決定采用一些非常規(guī)的方法——做多石油而做空股票。當(dāng)伊拉克坦克開過邊境時(shí)，世界上的其他國家看到國際緊張關(guān)系升級，而與此同時(shí)，培根則看到他的利潤在瘋狂上升。那一年，他的公司以1億美元左右的資金起家，而到了年底，他的回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到了驚人的86%。為培根貢獻(xiàn)當(dāng)年收入的還有崩盤的日本股市，他幾乎通過做空套利大獲全勝。到了2000年3月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂一觸即發(fā)，培根再次故技重施，也是收入頗豐。而這幾次成功的投資，也最終使他得以躋身福布斯富豪榜之列。NO.3世界最大能源企業(yè)的做空者——吉姆 查諾斯 Jim Chanos 吉姆·查諾斯（Jim Chanos）也許是市場上最堅(jiān)定也最臭名昭著的空頭之一，他曾說過：“我看到更多的股票到零而不是無限大”。對這位“公司殯葬員”來說，企業(yè)倒閉是天大喜訊，破產(chǎn)的公司愈多，他就會(huì)變得越富有。2000年10月，查諾斯開始研究安然公司（Enron Energy Corp），他發(fā)現(xiàn)這家每年經(jīng)營收入超過千億美元的全美最大的電力和天然氣銷售和交易商存在許多危險(xiǎn)信號。沒過多久，隨著安然公司的股票價(jià)格再度飆升，查諾斯發(fā)起了賣空交易。接下來便是華爾街有史以來最震驚的公司倒閉和財(cái)務(wù)欺詐事件，以及相伴而來的查諾斯空前的聲名和財(cái)富。這位“只做空不做多”的專職空頭將自己視為類似講述真相的人，他的名言之一便是：“我總是對我內(nèi)心深處進(jìn)行自我勸說，賣空行為其實(shí)是對動(dòng)態(tài)金融系統(tǒng)實(shí)施的監(jiān)控，它是市場中少數(shù)監(jiān)察和平衡的力量之一。1992年9月16日星期三，這一天注定將載入金融史冊，也注定將成為英國金融市場最為黑暗的一天。在這一天，一個(gè)貧苦出身、勉強(qiáng)完成了倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的匈牙利猶太移民擊潰了擁有三百年歷史的英格蘭銀行，做空英鎊凈賺10億美元。這個(gè)人就是大名鼎鼎的喬治·索羅斯。1979年，歐洲共同體（歐盟的前身）創(chuàng)建了歐洲匯率機(jī)制ERM（The European exchange rate mechanism），這一機(jī)制旨在實(shí)現(xiàn)成員國之間的貨幣穩(wěn)定，并僅允許各國之間的匯率維持在一定的交易區(qū)間內(nèi)。這一做法看似能夠穩(wěn)定歐洲的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，但卻也成為了一種約束和枷鎖。事實(shí)證明，由于各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹存在差異，想要維持匯率在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，對于一些國家來說是非常困難的，因?yàn)檫@不符合金融市場客觀規(guī)律。彼時(shí)英國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長低迷而通貨膨脹高企的困難時(shí)期，而英鎊兌德國馬克在ERM里的掛鉤匯價(jià)是3左右。鑒于英國脆弱的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，很多投資者都認(rèn)為，英鎊的高匯率是無法維持的，英鎊必然貶值。索羅斯正是利用了這一時(shí)局因素果斷做空英鎊，瘋狂借債拿下100億英鎊的空頭頭寸。當(dāng)他出手時(shí)，市場中到處都是數(shù)千萬英鎊的賣單。在空頭的狙擊和市場的巨大傳染性下，英格蘭銀行根本無力招架，直至耗盡最后一顆子彈后繳械投降。最后，英國政府宣布放棄歐洲匯率機(jī)制成員國的地位，并取消了英鎊與德國馬克的掛鉤機(jī)制。索羅斯的外匯戰(zhàn)遍掃全球，除了英鎊外，他還曾做空泰銖、港幣和日元，他本人也被視為1997年亞洲金融危機(jī)的始作俑者。直至近年，這位90歲高齡的做空大師一有風(fēng)吹草動(dòng)，全球各國市場的警惕之心依然不曾減去一分一毫。NO.1大空頭——約翰 保爾森（JohnPaulson） 盡管好萊塢電影《大空頭》讓人們的目光聚焦在邁克爾·伯里(Michael Burry)、史蒂夫·艾斯曼(Steve Eisman)等交易員身上，但在2008年金融危機(jī)之前的美國次級抵押貸款市場上，最大的贏家應(yīng)是約翰保爾森。2006年年初時(shí)，人們還普遍認(rèn)為房價(jià)不會(huì)在全美范圍內(nèi)下跌，房貸專家也不斷鼓吹樓市和住房抵押市場將持續(xù)紅火。各種利好消息頻現(xiàn)。但在華爾街的財(cái)富狂歡中，保爾森卻異常冷靜，他以靈敏的嗅覺窺探著周圍任何一絲的風(fēng)吹草動(dòng)。早在2005年時(shí)，保爾森就親自帶領(lǐng)著45人的團(tuán)隊(duì)，追蹤成千上萬的房屋抵押，并逐個(gè)分析個(gè)人貸款的具體情況。與其他基金經(jīng)理不同，保爾森的辦公室既沒有彭博數(shù)據(jù)終端，也沒有全球熱點(diǎn)地圖。相比于輕信評級機(jī)構(gòu)，超一流的學(xué)術(shù)背景和研究員出身的職業(yè)經(jīng)歷讓他更熱衷于調(diào)查研究。保爾森摒棄了評級機(jī)構(gòu)打出的AAA，在大規(guī)模的調(diào)研和清醒分析之下，他發(fā)現(xiàn)放貸方回收資金正變得越來越困難。因而，他堅(jiān)信房地產(chǎn)泡沫即將破滅，“次貸危機(jī)”已不可避免。當(dāng)時(shí)，華爾街為房貸市場發(fā)明了兩種金融產(chǎn)品——CDO與CDS。CDO是擔(dān)保債務(wù)憑證，CDS是信用違約互換，兩者之間的關(guān)系是：CDO風(fēng)險(xiǎn)越高，為其擔(dān)保的CDS價(jià)值就越高。在地產(chǎn)繁榮的時(shí)期，人們普遍認(rèn)為CDO沒什么風(fēng)險(xiǎn)，所以CDS的價(jià)格非常低。判斷房地產(chǎn)的虛假繁榮后，保爾森從2005年4月就開始部署，積極籌措資金，試圖做空CDO。2006年7月，拿著籌集到的1.5億美元，保爾森開始為第一只用于做空CDO的基金建倉。他設(shè)計(jì)了一個(gè)復(fù)雜的基金操作方式：一邊做空危險(xiǎn)的CDO，一邊收購廉價(jià)的CDS。隨后的幾個(gè)月，美國房地產(chǎn)卻依然繁榮，保爾森的基金因此在不斷虧錢。但到了2006年年底時(shí)，次貸危機(jī)已初現(xiàn)端倪。此時(shí)保爾森建立的第一支基金開始扭虧為盈，升值了20%。他抓緊勢頭，立馬又建立了第二支同類基金。進(jìn)入2007年，次貸危機(jī)開始蔓延，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只基金倒閉。這些無不意味著，大規(guī)模的信用違約已經(jīng)到來，華爾街金融機(jī)構(gòu)和大銀行紛紛大量求購CDS。曾讓投資者信心百倍的CDO風(fēng)險(xiǎn)陡增，價(jià)值大幅縮水，而廉價(jià)的CDS則水漲船高。保爾森終于耐著性子，賭贏了這場災(zāi)難的發(fā)生。他旗下的兩支基金，第一支升值590%，第二支升值350%，凈賺近40億美元。在次貸危機(jī)之后，保爾森試圖通過對嘉漢林業(yè)——一家總部設(shè)在加拿大的中國公司的進(jìn)行投資并從中獲利。但2011年6月3日，“渾水”調(diào)查公司的一紙做空報(bào)告，將保爾森4年的準(zhǔn)備毀于一旦，巨虧近5億美元。這也使得保爾森的增強(qiáng)優(yōu)勢基金在當(dāng)年的虧損達(dá)53.58%，業(yè)績排在了全球倒數(shù)第一?！稌r(shí)代》雜志將保爾森的這次投資評定為“2011年世界十大商業(yè)失誤”之一，《彭博商業(yè)周刊》更是在封面給保爾森臉上貼上了“大失敗者”的黃色標(biāo)簽。百年以來，華爾街見證了無數(shù)狂歡。有人靠鼓吹夢想致富，也有人靠收割危機(jī)崛起。不過，華爾街從來沒有永恒的勝利者，那些通盤吃下帶血籌碼的做空者固然是最優(yōu)秀的擇時(shí)選手，但有擇時(shí)就會(huì)有失時(shí)，何況站在多數(shù)人財(cái)富對立面的空頭們還承受著多少虎視眈眈的眼神。對所有投資者而言，共同推著財(cái)富的蛋糕一路向前越滾越大才是最愿意被看到的景象。有人人都能分到一杯羹的好事，誰愿意做你爭我奪、有贏有輸?shù)牟┺哪兀咳欢F(xiàn)實(shí)即便不是殘酷的，也是曲折前進(jìn)的。參考資料： [1] The Greatest Trades of All Time, CNBC, 2011 [2] The Top 10 Greatest Stock Market Trades Ever, FinanceMonthly, 2017 [3] The Greatest Trades In History, Invstr, 2018 [4] 2700萬賺26億！“華爾街之狼”做空獲利, 《理財(cái)周刊》，2020 [5] The life of Jesse Livermore, Business Insider,2015 [6] The Man Who Won as Others Lost, New York Times, 2007 [7] Andy Krieger: The Currency Trading Genius, Trading Education,2020 [8] Louis Bacon: The Macro Master, HEDGETHINK, 2014 [9] 世界最大能源企業(yè)的做空者——吉姆查諾斯Jim Chanos, Dorian君,2019 [10] How Soros Broke the British Pound, THE ECONOMICS REVIEW,2018 [11] How John Paulson profited off the recession,Business Insider,2015 風(fēng)險(xiǎn)提示：本文觀點(diǎn)僅供參考，不作為買賣依據(jù)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。（本公眾號部分圖片由圖蟲創(chuàng)意提供正版圖片支持）
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