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今天分享的書籍是《史上最偉大的交易》

本書的作者格里高利·祖克曼《華爾街日?qǐng)?bào)》資深專欄作家，曾在該報(bào)任記者12年，為著名的“Heard on the Street”專欄寫作對(duì)沖基金，投資等方面的文章。每周兩次出席消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）節(jié)目，對(duì)復(fù)雜的交易技術(shù)及金融市場進(jìn)行探討和分析。因報(bào)道“世通倒閉”及“美國對(duì)沖基金公司巨頭Amaranth Advisors虧損”事件，兩次獲得費(fèi)拉爾德·勒伯獎(jiǎng)及其他獎(jiǎng)勵(lì)。

一場史上令人嘆為觀止的“偉大交易”，讓約翰·保爾森在金融危機(jī)中賺了個(gè)盆滿缽滿；他的利潤之巨，似乎不近現(xiàn)實(shí)，近乎夢幻：他的公司年盈利150億美元，超過了總?cè)丝谟?200萬的南美國家玻利維亞、洪都拉斯、巴拉圭等3國的GDP之和；他的個(gè)人年收入將近40億美元，日收入逾1000萬美元，超過了大作家J.K.羅琳、脫口秀女王奧普拉·溫弗瑞、高爾夫球王泰格·伍茲等3人的總收入；他的身價(jià)高居大導(dǎo)演史蒂芬·斯皮爾伯格、Facebook創(chuàng)始人馬克·扎克伯格和銀行家大衛(wèi)·洛克菲勒之上。

那么他究竟做對(duì)了什么？在人生歷程中 我們總會(huì)遇到一些經(jīng)濟(jì)浪潮、金融泡沫 甚至是重大的社會(huì)變革和挑戰(zhàn)，我們?nèi)绾握J(rèn)清關(guān)鍵路徑，做好準(zhǔn)備？保爾森的事跡啟示你我身處危機(jī)中仍需信心、耐心、恒心。

2007年，金融市場趨于崩潰，華爾街金融機(jī)構(gòu)在短短幾個(gè)月內(nèi)就把過去十幾年掙的錢，都賠得一干二凈。很少有人能夠熬過去，但是有個(gè)叫保爾森的人不知道做了什么，在這個(gè)時(shí)候一夜暴富。他不是做房地產(chǎn)的人，也沒有做過抵押貸款，不知是何方無名小卒，竟成了這“亂世”的一代梟雄。

金融危機(jī)有什么影響呢？2009年初，全球銀行和相關(guān)公司損失接近3萬億美元，股市的投資人更是損失超過了30萬億美元。那些曾經(jīng)大名鼎鼎的華爾街金融巨擘都瀕臨破產(chǎn)，最后只能倒閉，比如擁有百年歷史的雷曼兄弟。

可以這么說，金融危機(jī)的影響是巨大的，那么保爾森是怎么一夜暴富的呢？

1、名詞解釋

什么叫做空，什么是對(duì)沖基金？

第一，做多。假設(shè)你要買股票，買了10塊錢的股票，如果這支股漲到100塊錢，咱們就掙錢，掙10倍。那做空是什么呢？

做空就是反過來，現(xiàn)在價(jià)值100塊錢的一支股票，你覺得它可能就值10塊錢，你認(rèn)為它會(huì)跌。這時(shí)候你可以借入這支股票并將其賣掉，獲得100塊錢。等到它跌到20塊錢的時(shí)候，用20元買入再歸還股票，當(dāng)然還要扣除借股票的利息，那這樣你最后能掙將近80塊錢。

但是假如你在做空股票時(shí)，它的價(jià)格從100漲到了200，那你必須就要補(bǔ)錢了，這時(shí)你就發(fā)生了虧損。所以，有人就想把這個(gè)買股票的做多和做空結(jié)合起來，覺得這樣可以降低風(fēng)險(xiǎn)，起到對(duì)沖保護(hù)的作用。

比如，你可以做多通用汽車，同時(shí)做空福特汽車，那么這時(shí)候除了汽車股以外的因素，其他因素對(duì)你這筆投資都產(chǎn)生不了影響，大盤是漲是跌跟你沒關(guān)系了。因?yàn)橐还P做多，加一筆做空，合在一起的總倉位其實(shí)是等于0的。只有發(fā)生什么情況你才會(huì)產(chǎn)生損失呢？就是當(dāng)你做多通用時(shí)，通用反而跌了；你做空福特，福特反而漲了，這時(shí)候你才會(huì)受損失。

2、對(duì)沖基金的繁榮

對(duì)沖基金就是兼顧做多和做空的基金，一筆做空和一筆做多結(jié)合之后，風(fēng)險(xiǎn)被對(duì)沖，基金更靈活也更安全。因?yàn)檫@樣的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)沖的基金后來風(fēng)靡盛行，像巴菲特、索羅斯、斯坦哈特，都曾經(jīng)做過這種基金。在一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)沖基金一飛沖天。

1998年，有一家著名的公司——美國長期資本管理公司，它旗下的大型對(duì)沖基金發(fā)生了爆虧，導(dǎo)致整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)都陷入了低潮。到2000年以后，科技股大泡沫破滅了。那些只能做多的傳統(tǒng)基金，它們都只做多了那些科技股，最后虧了一半都不止。而對(duì)沖基金反而因?yàn)榉浅ｌ`活，它以做空的手段回避了巨大的損失，整體只虧了1%。所以，此時(shí)對(duì)沖基金再次迎來了大發(fā)展。

即使對(duì)沖基金需要收2%的管理費(fèi)，再加20%的業(yè)績提成，但仍然得到了無數(shù)資金的涌入。到2005年末尾，全球2200多家對(duì)沖基金，掌管了1.5萬億美元的資產(chǎn)，其交易額占全美股票交易額的20%，占衍生品市場和重要債券交易市場的80%。因?yàn)閷?duì)沖基金賺錢了，圈子里開始盛行奢靡享受、紙醉金迷之風(fēng)。

比如，一個(gè)著名的基金經(jīng)理格里芬，他結(jié)婚是在凡爾賽宮結(jié)的，吃席請(qǐng)大家在盧浮宮吃席。一般的享受都不能讓他們再分泌多巴胺了。調(diào)查說，有些基金經(jīng)理會(huì)花上萬美元去做七刀水療，先長時(shí)間泡澡，然后再用珍貴的精油做全身按摩，最后用鋒利的刀具輕輕地割以獲得極大的感官刺激。

那么為什么對(duì)沖基金會(huì)變得這么繁榮呢？因?yàn)?，?dāng)時(shí)監(jiān)管放松，利率降低，經(jīng)濟(jì)在增長，而金融增長得更快。是這個(gè)環(huán)境才造就了這么多對(duì)沖基金的繁榮。當(dāng)時(shí)監(jiān)管松到什么程度呢？

美國政府把對(duì)沖基金中20%的提成，叫提成費(fèi)用，視為資本收入，這筆收入只收15%的稅。這個(gè)稅率比年收入3萬美元的普通勞動(dòng)階層的收入稅率還要低。由此可見，美國的金融監(jiān)管放松到了什么程度。

從2000年以后，他的基金收益慢慢地有了起色。他堅(jiān)持獨(dú)立思考，買下了在科網(wǎng)泡沫破滅后那些跌得一文不值的公司的股票，等到這些公司元?dú)饣謴?fù)，他也有每年20%的收益。到2004年的時(shí)候，他的基金規(guī)模也擴(kuò)大了，到了30億美元。雖然他賺錢了，但他的生活變得更加保守。

他的衣櫥里清一色都是深色西服和暗色領(lǐng)帶，朋友在背后說他是“送葬男”，穿著像去葬禮上的禮服一樣。他只吃健康的食物，每天中午只吃沙拉。有一天，他看見他的股票交易員在吃披薩，還過去說人家：“你怎么能吃這種垃圾食品呢？”他的沙發(fā)都是十年前買的，開的汽車是二十年前的。他變成了一個(gè)非常節(jié)儉、守舊的人。這時(shí)候，保爾森已經(jīng)四十九歲了，日常健身，但已經(jīng)謝頂。

保爾森，在華爾街還是屬于邊緣化的，因?yàn)樗幕鸩蝗缒切┠贻p的對(duì)沖基金更能折騰。當(dāng)時(shí)在華爾街，有做高頻計(jì)算模型的；有專門放高杠桿的；有買進(jìn)董事會(huì)后強(qiáng)迫公司進(jìn)行改革，把股價(jià)再拉上去的。而他還是那種傳統(tǒng)的深入研究的方式，就是研究好了就買定離手，等著這個(gè)東西發(fā)生變化。這種風(fēng)格叫守舊派。

這個(gè)時(shí)候，美國的房價(jià)已經(jīng)罕見地飆升了四年，像花旗、AIG（美國國際集團(tuán)）、新世紀(jì)金融、貝爾斯登這樣的金融巨擘都是日進(jìn)斗金。經(jīng)濟(jì)似乎是如火如荼、一片美好，每個(gè)人似乎都在不費(fèi)吹灰之力地發(fā)財(cái)，除了保爾森。為什么？因?yàn)樗煌顿Y房地產(chǎn)，他還是堅(jiān)持獨(dú)立思考，不跟著市場流行走。

投資人都數(shù)落他說：“買房多掙錢啊，你為啥不買，在這兒干啥呢？”他的朋友投資房地產(chǎn)賺了幾個(gè)億，沒有比較才沒有傷害，他心里就不平衡了。于是，他就去做空了一家汽車供應(yīng)商，結(jié)果人家股價(jià)馬上飆升50%。做空遇到股價(jià)漲，那就是賠錢的。

1、軍師佩萊格里尼

保爾森也著急，他就給研究員下任務(wù)。研究員是負(fù)責(zé)給基金經(jīng)理出謀劃策的，研究有什么標(biāo)的可以去投。保爾森問研究員究竟有什么還能做空，因?yàn)樗冀K覺得這個(gè)經(jīng)濟(jì)是有問題的，他已經(jīng)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場不對(duì)勁了。那這時(shí)候，給他提供了一個(gè)有力建議的人，就是他的一位研究員，叫作佩萊格里尼。

他是意大利人，大學(xué)畢業(yè)以后才從意大利來到了美國，又讀了哈佛商學(xué)院，他學(xué)習(xí)很好，是一個(gè)數(shù)學(xué)天才。畢業(yè)以后，他就跟一位女同學(xué)結(jié)了婚，他的妻子是紐約州參議院議員的女兒。

他畢業(yè)以后，也在華爾街做并購業(yè)務(wù)，本來發(fā)展得是不錯(cuò)的，但作為外鄉(xiāng)人，還帶有意大利口音，他和華爾街那幫人就玩不到一塊兒了。而做并購工作是需要很多社交的，因?yàn)樯矸莺涂谝?，所以后來很多并購?xiàng)目他都做得不太順利，九年以后他就被解雇了。男人沒有事業(yè)的時(shí)候，心里也很焦慮的，事業(yè)上的焦慮令他的婚姻也面臨著解體，這時(shí)候，他與妻子離婚了。

后來他又遇到了一個(gè)豪門女孩，這次是紐約地產(chǎn)大亨的女兒，于是他又結(jié)婚了。他老跟自己的妻子商量，說能不能拿點(diǎn)錢過來給他創(chuàng)業(yè)。最后，妻子被他說煩了，結(jié)婚四年以后，他沒從豪門拿到錢又離婚了。這次離婚他分到了30萬美元，可是他已經(jīng)四十五歲了，一事無成。

這時(shí)候，佩萊格里尼就去找自己的老朋友保爾森，他想找份工作。面試的時(shí)候，別人覺得他的社交能力是真的不太行，面試官覺得他講話像個(gè)傻瓜一樣。但是，保爾森知道他其實(shí)是一個(gè)聰明人，有他自己的可取之處，決定錄用他。在保爾森錄用他之后，他還是不擅長手頭的那些工作。

2、做空工具CDS

什么是CDS呢？它其實(shí)是一種貸款違約保險(xiǎn)。當(dāng)你的房貸還不上的時(shí)候，這個(gè)保險(xiǎn)要賠你一大筆錢。

當(dāng)時(shí)，佩萊格里尼是為了替保爾森研究什么東西可以做空的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)了這個(gè)CDS，他覺得這是一種可以做空美國房地產(chǎn)的工具。同時(shí)，他在小工作間里夜以繼日地分析房地產(chǎn)市場的數(shù)據(jù)，辦公桌上壘起的各種資料比他的人頭還高。他發(fā)現(xiàn)這個(gè)房地產(chǎn)市場，已經(jīng)快到崩潰的邊緣了。他就寫了一份房地產(chǎn)的深度研究報(bào)告，告訴保爾森有一場危機(jī)正在悄悄逼近。保爾森讀完了佩萊格里尼的深度研究，覺得這報(bào)告寫得太好了。

但知道了危機(jī)正在逼近之后，你該做什么呢？

在以前的工作中，佩萊格里尼對(duì)CDS交易有一些了解。然后，阿佩就鼓足勇氣告訴保爾森，想要做空房產(chǎn)市場可以用CDS，也就是貸款違約保險(xiǎn)。

因?yàn)槊绹姆康禺a(chǎn)市場存在著巨大泡沫，沒有還貸能力的人也在瘋狂買房，最后無力償還只能斷供，而大面積的房貸斷供將會(huì)帶來房價(jià)崩盤。這時(shí)房貸斷供，貸款方或者是購買了房貸債權(quán)的金融公司收不回來款項(xiàng)，那么這些機(jī)構(gòu)手中的房貸債權(quán)的價(jià)值必然會(huì)下降，而CDS可以承保這種特定的投資證券組合的損失。

假設(shè)，你買50萬美元的保險(xiǎn)，那就可以保1億美元的保額。那如果這個(gè)貸款還不上了，你可以獲賠1億美元，這中間有巨大的不對(duì)稱。但是，買了之后如果沒發(fā)生貸款違約的事，那保費(fèi)就像打水漂一樣，就白交了。所以，買CDS的時(shí)機(jī)很重要，先買的保費(fèi)那就真的都打水漂了。

3、CDS產(chǎn)生

李普曼，也就是《大空頭》里高斯林扮演的那位，他發(fā)明了一種新的產(chǎn)品，就是標(biāo)準(zhǔn)化的CDS。他讓那些沒有交易成房貸本身的資金也能夠?qū)?。?biāo)準(zhǔn)化的CDS會(huì)隨著它所承保的按揭貸款的價(jià)值高低變化，合同本身的價(jià)格亦會(huì)上下波動(dòng)。而且，標(biāo)準(zhǔn)化的CDS跟其他債券一樣，有很多種交易方式。

本來標(biāo)準(zhǔn)化的CDS是德意志銀行新設(shè)計(jì)的一個(gè)產(chǎn)品，但是沒想到次級(jí)信貸市場因此就發(fā)生了飛躍。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化的合約到處都可以交易，它甚至因此形成了ABX（追蹤次級(jí)貸款的指數(shù)）。

2005年，保爾森明確相信利率要上升了，不然就會(huì)發(fā)生通貨膨脹。而利率一旦上升，房貸的泡沫就要破滅了。他在想能做空什么樣的抵押貸款債券呢？他問了專家，發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場真的很大。

比如，次級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)的債券可以分成18個(gè)等級(jí)，保爾森要做空就是風(fēng)險(xiǎn)最大的那一種，叫作BBB（3B）級(jí)。而這種風(fēng)險(xiǎn)最高的債券，它的直接標(biāo)的是不多的。證券化的次級(jí)抵押貸款占了整個(gè)市場中10萬億美元的10%，而在這之中只有100億美元是風(fēng)險(xiǎn)最高的3B級(jí)的次級(jí)貸款。

所以德銀的標(biāo)準(zhǔn)化CDS出現(xiàn)之后，就可以買賣更多東西了。在后來，保爾森就花100萬美元買了標(biāo)的1億美元的CDS保險(xiǎn)。在這時(shí)，市場里面到處是錢，保爾森做空的那些股票都在大漲。但是，他覺得自己有先見卓識(shí)，他覺得大家都瘋了，他說這就是流動(dòng)性過剩，華爾街用35：1的杠桿在借錢。

保爾森想知道這時(shí)候華爾街的分析師在想什么。他去請(qǐng)教貝爾斯登的一位頂級(jí)分析師，對(duì)方在電話里對(duì)他說：“我們的模型告訴大家一切無須擔(dān)憂，理由很充分，房價(jià)從來沒有跌過?！?/span>

而在大家都不相信保爾森的觀點(diǎn)的時(shí)候，佩萊格里尼只有更努力地工作了，因?yàn)楸柹枰页瞿茏C明房價(jià)會(huì)崩盤的數(shù)據(jù)。

那么，在保爾森面臨巨大壓力的同時(shí)，德意志銀行的打工仔李普曼也開始認(rèn)真地研究房地產(chǎn)了。他請(qǐng)了一位專業(yè)人士，此人叫徐尤金，上海人，獲得過中國數(shù)學(xué)奧賽二等獎(jiǎng)。徐尤金研究出了一個(gè)很重要的結(jié)論，就是房貸是否違約只和一件事關(guān)系最大，即房價(jià)是否上漲。過去，很多研究美國房地產(chǎn)的人都認(rèn)為，影響房貸違約的因素很多，包括利率、經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)率、人口指標(biāo)等。但是，真正的高手就是這樣，他會(huì)告訴你主要矛盾是什么，其他那些因素都沒有房價(jià)的影響大。

比如，像佛羅里達(dá)和佐治亞，兩個(gè)州別的指標(biāo)都是一樣的，但佛州的房價(jià)漲得多，它房貸違約率就低。所以，徐尤金一解釋，李普曼就明白了，一旦房價(jià)停止上漲，那他以前推銷出去的那些次貸產(chǎn)品全都完了。而李普曼的同事都不相信他說的，還是堅(jiān)持認(rèn)為影響貸款違約的因素有很多，而且房價(jià)根本不會(huì)下跌。所以李普曼和徐尤金又重新過了一遍數(shù)據(jù)，再次篩查，得到的還是一樣的結(jié)論。

所以，李普曼就向領(lǐng)導(dǎo)打報(bào)告，申請(qǐng)每年動(dòng)用2000萬美元為10億美元的按揭貸款投保，他認(rèn)為4年以后可以見分曉。那么4年花8000萬，如果真的如他所料，那他就能為德意志銀行賺10個(gè)億。德意志銀行的高管同意了，批準(zhǔn)了李普曼的這一筆交易申請(qǐng)。

但是，李普曼交易伊始，好運(yùn)并未到來，房價(jià)還在接著漲，那保險(xiǎn)就跌了。因?yàn)榇藭r(shí)房價(jià)還是在漲。

保爾森這邊的情況也是不容樂觀。2006年1月，美國最大的次貸公司發(fā)生了一件事，這個(gè)公司愿意在某次不良借貸的調(diào)查中，花3.25億美元來和解。這其實(shí)已經(jīng)說明當(dāng)時(shí)這種不當(dāng)?shù)男袨槭嵌嗝捶簽E了。

當(dāng)時(shí)的很多人，喜歡從一個(gè)表面現(xiàn)象出發(fā)，然后形成一個(gè)想當(dāng)然的結(jié)果。比如除了蕭條的時(shí)期，沒有出現(xiàn)過全國性的房價(jià)下跌，現(xiàn)在正處在經(jīng)濟(jì)繁榮期，房價(jià)不會(huì)下跌。

房價(jià)不跌反漲，最早購買的CDS保險(xiǎn)日益貶值，保爾森這個(gè)時(shí)候就很著急了。他讓佩萊格里尼趕緊研究房地產(chǎn)過熱將達(dá)到什么程度。佩萊格里尼研究了幾十年的利率，他發(fā)現(xiàn)一個(gè)結(jié)論，就是利率對(duì)房價(jià)的影響微乎其微。這跟德意志銀行的專家研究出來的結(jié)果類似。

在研究過程中為了開拓思維，他引入了趨勢線，去研究歷年房價(jià)變化。突然，答案清清楚楚地顯示在他面前，從1975年到2000年間，房價(jià)每年只漲了1.4%，但是2000年之后的5年時(shí)間里，房價(jià)每年漲了7%。

由此，我們可以得出結(jié)論，美國的房價(jià)要回到歷史趨勢線上的話，要比現(xiàn)在低40%以上。因?yàn)椋@條線在1975年到2000年間是慢慢漲的，最近這5年漲那么快，實(shí)際上線條就向上鼓包了，那鼓包以后就會(huì)重新向下鼓包，再鼓回來。所以，要回到趨勢線，房價(jià)可能就要重新下跌40%。

數(shù)據(jù)還顯示，過去每次房價(jià)下跌的時(shí)候，它不是回到趨勢線就結(jié)束了，它一定會(huì)跌破趨勢線。保爾森和佩萊格里尼也發(fā)現(xiàn)了德意志銀行的結(jié)論。

就是不管失業(yè)率、利率、經(jīng)濟(jì)水平如何，這個(gè)房價(jià)它鐵定會(huì)下跌。而房價(jià)一旦開始下跌，那么房子就會(huì)斷供，貸款就會(huì)違約。保爾森的團(tuán)隊(duì)購買了大量的數(shù)據(jù)，用于追蹤全國600多萬個(gè)抵押按揭貸款的歷史記錄。他們算出，即便房價(jià)走平，那么信用最差的次貸也要崩。所以他們決定竭盡所能去做空房地產(chǎn)，保爾森準(zhǔn)備用自己所有的錢，都用來買CDS，并且還準(zhǔn)備成立新的基金來干這件事。

在這一場即將到來的史上最偉大的交易中，保爾森堅(jiān)持自己的想法。他始終覺得這些垃圾債的利率已經(jīng)接近國債了，其價(jià)格再漲的空間也有限，而且房價(jià)就算持平，貸款違約的現(xiàn)象也還是會(huì)出現(xiàn)，他會(huì)大賺一筆。但如果房價(jià)還是漲，就是他算錯(cuò)了，那他也只損失保費(fèi)。總之勝敗都很清楚，有巨大的不對(duì)稱收益的機(jī)會(huì)。

經(jīng)過一番博弈，最后結(jié)果怎么樣呢？比如，2007年初新世紀(jì)金融公司2006年年報(bào)意外虧損。第二天，新世紀(jì)金融公司的股價(jià)就跌了36%。而保爾森他做空的次貸指數(shù)ABX每跌1%，他賺2.5億美元，ABX跌了5%，他當(dāng)天就賺了12.5億。

最后，保爾森的基金在2007年的收益高達(dá)440%，保爾森的基金一共掙了150億美元，他個(gè)人的提成加持倉掙了40億，是金融歷史上最高的年收入。