滬港通首日緣何“滬強港弱”

　　李雋

　　“一買入就顯示虧損超過4%，這次虧大了！”11月17日下午，一位港股通的個人投資者告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

　　該投資者向本報記者展示的買賣頁面顯示，在買入委托的增強限價盤當(dāng)中，顯示參考匯率是每港元兌換人民幣0.80798，而在賣出委托當(dāng)中，參考匯率顯示則是0.77324。

　　不過這一“參考匯率”引發(fā)的巨額匯兌損失之憂，最終被證實是虛驚一場。

　　上海證券交易所[微博](下稱“上證所”)昨日晚間公布的數(shù)據(jù)顯示，實際結(jié)算匯兌比率則為買入0.79143與賣出0.79017，并未出現(xiàn)之前市場測算的5%左右的巨大價差。

　　截至11月17日13時57分，在“北上”資金主導(dǎo)的滬港通首日表現(xiàn)中，滬股通每日額度已經(jīng)用盡；相比之下，直到昨日收盤，港股通額度余額還有87.32億元，全日只是買入成交了17.72億元，賣出成交0.84億元。

　　除了上述匯兌成本外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，內(nèi)陸投資者對香港市場有熟悉的過程，這也造成了“南下”資金不多；而對境外投資者而言，其對A股早已“虎視眈眈”，A股交易成本的低廉也對其有極大的吸引力。這些因素共同造就了滬港通首日“滬強港弱”(“北熱南冷”)的現(xiàn)象。

　　兩地交易成本差異

　　昨日9時30分，滬港通正式啟動，兩地證券市場實現(xiàn)聯(lián)通。但在滬港通首日，滬股通130億元的額度在13時57分就已用罄。相比之下，“南下”買港股的港股通反應(yīng)相對冷淡，105億元的額度僅用了17.72億元，不到全日額度兩成。

　　昨日上午在滬股通額度用盡之前，港交所行政總裁李小加在接受媒體采訪時表示，市場交易過程中，在額度用完前就一直在考慮下一步怎么走，要把市場整體運作所有的方方面面考慮周到，過一段時間，在更多信息和數(shù)據(jù)出來后會才會有綜合評估，未來額度怎么處理會早日公布。

　　交易成本差異較大，被認(rèn)為是滬港通開通后兩地額度使用差異的重要原因。造成這種差異的因素，包括港股通額外的匯兌成本、港股雙邊印花稅(A股是單邊收印花稅)、券商傭金差異等。

　　比如開篇所述自稱“一買入就虧大了”的投資者，他反映的問題核心即是匯兌成本。根據(jù)上證所網(wǎng)站信息，港股通的參考匯率買入價為0.76710，參考匯率賣出價為0.81450，6%的差價令不少投資者感覺“躺著虧錢”。不過，上證所昨日回應(yīng)《第一財經(jīng)日報》記者稱，參考匯率并非用于實際結(jié)算。

　　上證所稱，由于港股通交易為港幣報價、人民幣結(jié)算，而境內(nèi)券商對投資者實施前端控制，投資者交易前須事先全額繳納相關(guān)資金，故港股通業(yè)務(wù)中需事先設(shè)定參考匯率，主要用于券商交易前端預(yù)凍結(jié)資金，而非用于實際結(jié)算。為避免當(dāng)日匯率波動給市場帶來的結(jié)算風(fēng)險，其取值范圍覆蓋了歷史上的最大單日波動范圍，目前其取值為T-1日末離岸市場港幣對人民幣即時中間價的±3%。

　　而上證所昨日晚間公布的數(shù)據(jù)顯示，實際結(jié)算匯兌比率則為買入0.79143跟賣出0.79017，并未出現(xiàn)巨大價差。

　　香港匯業(yè)證券策略分析師岑智勇[微博]對本報記者稱，內(nèi)陸投資者買賣港股通標(biāo)的，買賣都要經(jīng)過匯率兌換的程序，而其中的差價不低，增加了投資者的投資成本，出現(xiàn)“未見官先打三十大板”的情況，降低了投資者“南下”的興趣。

　　然而，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上證所公布的買賣兌換價差在0.16%左右，對于中長期持股不動的投資者來說，是完全可以接受的范圍。

　　相比之下，由于滬股通用人民幣結(jié)算，在香港買入A股只需投資者擁有離岸人民幣即可，兌換主要參照香港財資市場公會公布的人民幣兌港元離岸匯率，買賣股票過程中并沒有兌換成本。此外，多家香港銀行和券商都開出了初期“零傭金”的優(yōu)惠條件爭奪客戶，這都使得香港投資者買賣A股成本遠低于內(nèi)陸投資者買賣港股的成本。

　　就港股通交易傭金而言，各大券商都有不同的標(biāo)準(zhǔn)，國金證券(14.23, -0.16, -1.11%)推出了比A股交易還要低的萬分之一點五，平安證券[微博]也推出了萬分之三的港股傭金；不過據(jù)本報記者了解，不少券商的港股通交易傭金還是高于A股，華南某知名券商營業(yè)部人士就稱，港股通交易傭金可以在萬分之八，而A股最低可以調(diào)到萬分之三。

　　印花稅稅率方面，盡管內(nèi)陸和香港都是千分之一，但對港股投資者而言，“買賣雙方均須繳付”，又是一大成本，而內(nèi)陸A股只需賣方交付。資深投資銀行家溫天納[微博]對此認(rèn)為，印花稅對所有投資者一視同仁，應(yīng)該不會影響投資價值及投資意愿，并不影響市場中長線價值，很多國家和地區(qū)都有著雙邊征收的情況。

　　外資對A股“虎視眈眈”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了港股通交易成本較高的原因外，不同于早已覬覦A股市場已久的境外投資者，內(nèi)陸投資者的觀望情緒也是滬港通首日“滬強港弱”的原因之一。

　　華泰證券(12.66, 0.00, 0.00%)研究所高級策略分析師姚衛(wèi)巍就對本報記者稱，由于內(nèi)陸投資者對港股及其交易規(guī)則需要熟悉的過程，因此首日額度使用量非常少，預(yù)計未來會逐步增加。溫天納也認(rèn)為，目前“北上”資金將主導(dǎo)滬港通，“南下”的資金量有待觀察，估計較為慢熱，因為內(nèi)陸投資者熟悉港股有一個過程。

　　另一方面，現(xiàn)在的“北熱南冷”還與環(huán)球市場氣氛有關(guān)。溫天納稱，畢竟A股是首次開放，港股卻早已是國際市場，再加上人民幣額度、稅務(wù)優(yōu)惠等政策輔助，A股由此更加吸引投資者，而不少Q(mào)FII投資者會轉(zhuǎn)倉至通過滬股通買賣，也造成滬股通額度緊張。

　　岑智勇則對本報記者稱，外資及香港資金早已對A股興趣濃厚，所以能一開通便入市，“北上”額度使用情況理想、與預(yù)期相當(dāng)，估計更多是機構(gòu)投資者在帶動。

　　鑒于許多投資者在初期都采取“等等看”的態(tài)度，隨著時間推移，市場預(yù)計額度使用量將上升。瑞銀集團預(yù)計，滬港通北向交易資金流在最初可能更活躍的原因，包括明年6月A股可能會被納入MSCI(摩根士丹利資本國際指數(shù))序列，因此境外基金有動機投資A股；北向投資者資金成本比南向投資者更低；北向交易每日及整體額度大于南向交易；中國很多高凈值散戶或已持有規(guī)模不小的境外股票。

　　李小加：“上座率”完全不是重點

　　“不想為‘深港通’做仔細(xì)的揣摩，不是‘是否做’的問題，肯定是‘何時做’的問題。一旦有了決策，就會告訴大家?！弊蛉眨钚〖釉诮邮艿谝回斀?jīng)電視記者采訪時稱，兩地在不用大規(guī)模地改變自己的市場結(jié)構(gòu)和法律法規(guī)的情況下，就有可能引進大量的投資者。                                                      　李小加表示，中國的資本要崛起，不可能全部留在國內(nèi)。將來一定是中國資產(chǎn)的重新平衡，但是這么多的錢一下子放出去，是不符合中國利益的。通過滬港通的模式，中國的資本可以依賴中國的法律、監(jiān)管、清算結(jié)算體系、券商服務(wù)體系和交易所，在中國的時間段里面，這一次是投港股，將來可能還會拓展到固定收益、期貨等其他產(chǎn)品。這個模式闖出來以后，港交所和香港不再是帶著錢進來的角色，而是迎接錢的到來，把世界的產(chǎn)品帶進中國的家門。

　　“滬港通是一項長期制度安排，它連通了兩個完全不同的市場。對于我們這樣的‘修路者’而言，滬港通開通首日首周甚至首月的上座率完全不是我們的關(guān)注重點。我們最關(guān)注的指標(biāo)是滬港通列車的安全指數(shù)和舒適指數(shù)。”李小加還對媒體稱。

　　從更大的角度而言，政界、學(xué)界和商界對于滬港通的關(guān)注點之一還在于其對資本賬戶開放的撬動。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，滬港通下一步可能在目前的額度上放得更開，將“閉環(huán)”一點點打開。

　　上海市政府發(fā)展研究中心主任肖林表示：“從國際貨幣發(fā)展的歷史來看，貨幣可兌換進程往往伴隨著貨幣國際化的進程。無論是現(xiàn)在的滬港通，還是未來可能出現(xiàn)的‘滬倫敦通’、‘滬紐約通’以及上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶的各項探索都為人民幣國際化、資本項目可兌換提供了前提和必要的縱深?！?/p>

　　(彭潔云、程亮亮、孫紅娟對本文亦有貢獻)