證監(jiān)會(huì)就改革完善上市公司退市制度征詢答記者問

　　深圳證券交易所關(guān)于完善退市制度改革答記者問

　　上海證券交易所關(guān)于退市制度改革的答記者問

　  深交所：健全主動(dòng)退市制度完善強(qiáng)制退市體系

 　上海證券交易所股票上市規(guī)則(2014年退市部分)修訂條文對(duì)照表

　　上海證券交易所股票上市規(guī)則(2014年退市部分修訂)修訂說明

　　上海證券交易所股票上市規(guī)則(2014年退市部分修訂)征求意見稿

　證監(jiān)會(huì)就改革完善上市公司退市制度征詢答記者問

　　7月4日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(征求意見稿)》公開征求意見答記者問。

　　一、問：《退市意見》出臺(tái)的背景是什么？

　　答：上市公司退市制度是資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度。1993年《公司法》確立了我國上市公司退市制度。2005年修改后的《證券法》將退市決定權(quán)從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)交給了證券交易所。以《證券法》的規(guī)定為基礎(chǔ)，證券交易所不斷完善上市公司退市的具體實(shí)施制度，逐步形成了上市公司退市規(guī)則體系。根據(jù)現(xiàn)有的退市規(guī)則，迄今為止，我國證券市場(chǎng)累計(jì)已有78家上市公司的股票退出市場(chǎng)交易。

　　然而，退市工作也面臨著一些現(xiàn)實(shí)的困難和問題。在大家的觀念中，退市常常被作為判斷一家公司“好壞”的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，退市難、退市少的情況比較突出。從境外市場(chǎng)的情況來看，退市具體情形有很多，既有強(qiáng)制退市，也有主動(dòng)退市，在美國等成熟市場(chǎng)，主動(dòng)退市的比例甚至超過了強(qiáng)制退市。如2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，約1/2是主動(dòng)退市，納斯達(dá)克年均退市率8%，主動(dòng)退市占近2/3。另外，在退市制度實(shí)施過程中，也存在著退市情形規(guī)定不夠全面、退市相關(guān)指標(biāo)設(shè)定不夠合理、退市后安排不夠配套、投資者特別是中小投資者保護(hù)不夠有效等問題。特別是由于具體的執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)不夠明確、具體，一些存在重大違法行為的上市公司不能及時(shí)退出市場(chǎng)，影響到退市制度的具體實(shí)施效果。對(duì)此，我會(huì)經(jīng)過深入研究論證，在廣泛聽取市場(chǎng)主體、專家學(xué)者意見的基礎(chǔ)上，起草形成了《退市意見》。

　　二、問：《證券法》將退市決定權(quán)授予了證券交易所，這次以證監(jiān)會(huì)的名義發(fā)布相關(guān)規(guī)定，請(qǐng)問是如何考慮的？

　　答：上市公司退市制度是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，集中統(tǒng)一監(jiān)管資本市場(chǎng)是《證券法》賦予證監(jiān)會(huì)的工作職責(zé)，從促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展頂層設(shè)計(jì)的角度，出臺(tái)專門意見，厘定退市配套制度與工作程序的原則性要求，有利于集中、系統(tǒng)地向市場(chǎng)傳遞改革完善并嚴(yán)格實(shí)施退市制度的信號(hào)，也有利于市場(chǎng)規(guī)則統(tǒng)一。并且，《退市意見》的不少內(nèi)容都涉及監(jiān)管安排，客觀上也不適合證券交易所單獨(dú)發(fā)布。

　　在內(nèi)容上，《退市意見》嚴(yán)格依照現(xiàn)有法律規(guī)定，立足于證券交易所作為退市決定實(shí)施主體的法定地位，對(duì)退市制度作了系統(tǒng)規(guī)范和要求，特別是針對(duì)退市工作中較為突出、市場(chǎng)較為關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題，在既有法律制度框架下，作了明確和細(xì)化的規(guī)定。總體而言，《退市意見》是對(duì)現(xiàn)有法律制度在實(shí)踐操作層面的具體規(guī)范，屬于法律實(shí)施性質(zhì)的規(guī)范文件。相應(yīng)地，《退市意見》的規(guī)范要求需要進(jìn)一步通過證券交易所修改其股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則予以落實(shí)，并由證券交易所負(fù)責(zé)具體實(shí)施。目前，滬深交易所已經(jīng)按照《退市意見》要求，形成了股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則修改草案，正在與《退市意見》同步公開征求意見。

　　三、問：“主動(dòng)退市”的概念似乎是第一次提出，請(qǐng)問是如何考慮的，《退市意見》對(duì)主動(dòng)退市有哪些特殊安排？

　　答：應(yīng)該說，這并不是第一次在公開文件中提及“主動(dòng)退市”。在今年5月發(fā)布的“新國九條”中，就有支持上市公司“實(shí)施主動(dòng)退市”的要求。但對(duì)于何為“主動(dòng)退市”，我國資本市場(chǎng)始終缺乏統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致在制度層面未能給予主動(dòng)退市足夠重視與應(yīng)有地位，表現(xiàn)為在退市實(shí)施程序、后續(xù)安排等方面，主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市混同，沒有充分體現(xiàn)主動(dòng)退市的特點(diǎn)。另外，主動(dòng)退市與并購重組活動(dòng)往往結(jié)合緊密，但我國市場(chǎng)收購、回購等并購重組制度尚不完善，缺乏余股強(qiáng)制擠出、杠桿收購工具等配套制度，行政管制色彩依然較重，導(dǎo)致主動(dòng)退市的制度成本與社會(huì)成本總體偏高。近年來，雖然我國有一些主動(dòng)退市案例出現(xiàn)，但總體而言數(shù)量不多，方式也比較單一。

　　根據(jù)“新國九條”的有關(guān)精神，《退市意見》對(duì)主動(dòng)退市作出如下安排：一是逐項(xiàng)列舉了因?yàn)槭召?、回購、吸收合并以及其他市?chǎng)活動(dòng)引發(fā)的7種主動(dòng)退市情形。二是針對(duì)主動(dòng)退市的特殊性，在實(shí)施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強(qiáng)制退市的專門安排，包括經(jīng)過股東大會(huì)特別多數(shù)決通過、聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行專業(yè)把關(guān)、要求獨(dú)立董事發(fā)表意見等。而在公司外部，《退市意見》要求向證券交易所提交退市申請(qǐng)，并經(jīng)證券交易所同意，以防范在主動(dòng)退市中可能出現(xiàn)的損害中小股東利益的不當(dāng)行為。三是為引導(dǎo)市場(chǎng)化的主動(dòng)退市，規(guī)定了一系列有針對(duì)性的配套政策措施，包括進(jìn)一步完善并購制度，研究建立余股強(qiáng)制擠出制度，豐富并購手段與工具，簡(jiǎn)化行政審批等。

　　四、問：一般理解，主動(dòng)退市由上市公司自主決定即可，《退市意見》規(guī)定主動(dòng)退市要向證券交易所提出申請(qǐng)并由其決定，請(qǐng)問是如何考慮的？

　　答：《退市意見》之所以對(duì)主動(dòng)退市作出向證券交易所申請(qǐng)并由其決定的安排，并不是要搞變相審批或者人為設(shè)置門檻，而是基于上市公司與證券交易所之間的契約關(guān)系。上市時(shí)，二者簽訂上市協(xié)議，退市是對(duì)契約關(guān)系的解除，應(yīng)當(dāng)征得另一方(即證券交易所)的同意。從境外實(shí)踐看，主動(dòng)退市往往也有經(jīng)交易所批準(zhǔn)等類似安排，美國還規(guī)定了交易所與證監(jiān)會(huì)之間就主動(dòng)退市情況的備案機(jī)制。同時(shí)，做這樣的安排，一個(gè)重要目的是基于保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的考慮，從證券交易所履行自律監(jiān)管職責(zé)的角度，防范可能出現(xiàn)的損害中小投資者合法權(quán)益的不當(dāng)行為。

　　五、問：對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市是《退市意見》的一大亮點(diǎn)。長期以來，沒有一家公司因“重大違法行為”而退市，為破解這一難題，《退市意見》規(guī)定了哪些措施？

　　答：重大違法行為在各個(gè)領(lǐng)域廣泛存在，且不同領(lǐng)域關(guān)注的違法類型、把握的監(jiān)管尺度不盡相同。為貫徹落實(shí)《證券法》關(guān)于“重大違法行為”暫停上市的相關(guān)規(guī)定，以及“新國九條”“對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市”的要求，同時(shí)考慮到違法類型的多樣性，《退市意見》緊緊圍繞公司上市地位維持這一核心，廣泛吸收專家學(xué)者的意見，將市場(chǎng)反響強(qiáng)烈、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益、各方認(rèn)識(shí)較為統(tǒng)一的欺詐發(fā)行和重大信息披露違法納入退市情形，并分別規(guī)定了暫停上市、終止上市的標(biāo)準(zhǔn)。

　　按照《退市意見》，上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。對(duì)于上述重大違法暫停上市公司，《退市意見》原則上要求證券交易所在一年內(nèi)作出終止上市決定，但同時(shí)也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時(shí)限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時(shí)撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對(duì)民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出了妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易，但對(duì)于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構(gòu)成欺詐發(fā)行，否則其股票應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)限內(nèi)終止上市交易。

　　六、問：促進(jìn)退市指標(biāo)的多元化一直是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)退市制度改革的目標(biāo)之一，《退市意見》對(duì)此作了哪些規(guī)定？是否考慮取消“連續(xù)三年虧損”這一市場(chǎng)詬病較多的退市指標(biāo)？

　　答：退市指標(biāo)的多元化是境外成熟市場(chǎng)退市制度的重要特點(diǎn)之一，證監(jiān)會(huì)在前期的退市制度改革中，也將促進(jìn)退市指標(biāo)多元化作為重要任務(wù)，不斷豐富、完善各類退市指標(biāo)。除了前面提到的“重大違法行為”退市標(biāo)準(zhǔn)，《退市意見》根據(jù)《證券法》第五十五條第(一)、(二)、(四)項(xiàng)的規(guī)定，對(duì)現(xiàn)有的退市指標(biāo)作了全面梳理，并按照市場(chǎng)交易類、財(cái)務(wù)類分別作了歸納列舉。其中，市場(chǎng)交易類包括股本總額、股權(quán)分布、成交量、股票市值等指標(biāo)，財(cái)務(wù)類包括凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計(jì)意見類型，以及未在規(guī)定期限內(nèi)依法如實(shí)披露等指標(biāo)?！锻耸幸庖姟吩诮y(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上述退市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對(duì)部分指標(biāo)予以細(xì)化或者動(dòng)態(tài)調(diào)整，并且針對(duì)不同板塊的特點(diǎn)作出差異化安排。另外，盡管市場(chǎng)上存在著不同意見，但考慮到“連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見》依然保留了這一指標(biāo)。

　　七、問：我們注意到，《退市意見》除了完善有關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)，在與退市相關(guān)的配套制度方面也做了很多安排，請(qǐng)給我們介紹一下？

　　答：為維護(hù)公司退市后公眾投資者的交易權(quán)，滿足其轉(zhuǎn)讓股份的現(xiàn)實(shí)需求，防止退市公司，特別是違法違規(guī)公司“一退了之”，《退市意見》針對(duì)強(qiáng)制退市公司和主動(dòng)退市公司的不同特點(diǎn)，在退市后去向及交易方面做出了差異化的配套安排：

　　一是要求證券交易所應(yīng)對(duì)強(qiáng)制退市公司股票設(shè)置“退市整理期”，同時(shí)，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機(jī)為目的參與退市公司股票的交易，明確證券交易所應(yīng)當(dāng)安排相應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度。

　　二是安排強(qiáng)制退市公司股票統(tǒng)一在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即“新三板”)設(shè)立的專門層級(jí)掛牌交易。這一做法符合《證券法》有關(guān)依法公開發(fā)行的股票“應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓”的相關(guān)規(guī)定，與將較高層次市場(chǎng)強(qiáng)制退市的股票安排到較低層次市場(chǎng)交易的國際通行做法相一致，且將強(qiáng)制退市公司與“新三板”掛牌交易的其他公眾公司在市場(chǎng)層次上作出了適當(dāng)區(qū)分，并不會(huì)影響“新三板”為中小企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)定位。同時(shí)，《退市意見》賦予主動(dòng)退市公司一定的選擇權(quán)。

　　三是明晰重新上市的條件和程序。公司退市后滿足上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市，證券交易所可以針對(duì)主動(dòng)退市公司與強(qiáng)制退市公司、不同情形的強(qiáng)制退市公司作出差異化安排。此外，為防止重大違法退市公司有關(guān)責(zé)任股東提前轉(zhuǎn)讓股份來規(guī)避法律責(zé)任，《退市意見》還對(duì)其轉(zhuǎn)讓行為做了專門限制。

　　八、問：保護(hù)投資者合法權(quán)益一直是證監(jiān)會(huì)工作的重中之重，請(qǐng)問《退市意見》在這方面作了哪些安排？

　　答：保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，是退市制度的重要政策目標(biāo)，也是退市工作必須高度重視的實(shí)際問題。為此，《退市意見》要求在退市工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，認(rèn)真落實(shí)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》(國辦發(fā)[2013]110號(hào))的要求，并針對(duì)退市工作的特殊性，強(qiáng)調(diào)要強(qiáng)化上市公司退市前的信息披露義務(wù)，完善主動(dòng)退市公司異議股東保護(hù)機(jī)制。另外，對(duì)于《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》中提出的“對(duì)因違法違規(guī)而存在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司在定期報(bào)告中對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)作專項(xiàng)評(píng)估，并提出應(yīng)對(duì)預(yù)案”的要求，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)同步啟動(dòng)了上市公司年報(bào)準(zhǔn)則的修改工作，將補(bǔ)充關(guān)于主動(dòng)退市，重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及應(yīng)對(duì)預(yù)案等專項(xiàng)信息披露要求。

　　九、問：我們注意到，《退市意見》中有民事賠償?shù)南嚓P(guān)規(guī)定，是不是意味著退市公司投資者都可以獲得賠償？

　　答：為了妥善處理退市與民事賠償?shù)年P(guān)系，《退市意見》突出強(qiáng)調(diào)了“重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體”而非“退市公司”的民事賠償責(zé)任，要求重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體或者根據(jù)《證券法》關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定承擔(dān)賠償責(zé)任，或者根據(jù)公開承諾等協(xié)議約定，通過回購股份等方式賠償投資者損失。

　　十、問：《退市意見》出臺(tái)后，證監(jiān)會(huì)對(duì)于怎樣讓《退市意見》“落地”有何考慮與安排？

　　答：改革完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，離不開證券市場(chǎng)方方面面的配合。目前，股票發(fā)行等制度尚處于改革進(jìn)程之中，“殼資源”還存在一定價(jià)值，強(qiáng)制退市難、主動(dòng)退市少等問題在短期內(nèi)恐難以有根本性的扭轉(zhuǎn)；同時(shí)，投資者保護(hù)措施的完善也要有一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，中小投資者因?yàn)楣就耸腥钥赡苁艿嚼鎿p害。退市會(huì)給市場(chǎng)帶來陣痛，這是推進(jìn)市場(chǎng)化改革必須付出的成本。我們將抓緊這次改革措施的落實(shí)與實(shí)施，做好以下幾項(xiàng)工作：

　　一是證券交易所將同步完善股票上市規(guī)則及其配套細(xì)則，將《退市意見》的內(nèi)容要求及時(shí)轉(zhuǎn)化為有操作性的具體規(guī)則。

　　二是進(jìn)一步提高稽查執(zhí)法水平，統(tǒng)一案件認(rèn)定、處理標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)調(diào)查、審理工作的銜接、配合，確保案件處理的事實(shí)清楚、證據(jù)充分、程序合法。同時(shí)，加大行政司法的銜接配合力度，完善重大案件移送標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步健全與各級(jí)公檢法機(jī)關(guān)的執(zhí)法協(xié)作機(jī)制。通過扎實(shí)的事實(shí)、證據(jù)、程序等基礎(chǔ)工作，將行政處罰決定與移送司法決定作為重大違法公司暫停上市依據(jù)可能帶來的不確定性控制在最小范圍內(nèi)。

　　三是嚴(yán)格執(zhí)行《退市意見》及其配套規(guī)則，證券交易所要采取有效措施，確保依法應(yīng)當(dāng)退市的公司“出現(xiàn)一家、退市一家”。進(jìn)一步完善證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所、地方政府、國務(wù)院有關(guān)部門的協(xié)調(diào)配合、信息共享等工作機(jī)制。證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)要切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、持續(xù)跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等工作。各證監(jiān)局要積極推動(dòng)地方政府將上市公司退市維穩(wěn)工作有機(jī)納入地方維穩(wěn)工作機(jī)制和工作體系，配合地方政府妥善做好職工安撫、解釋疏導(dǎo)、糾紛處置等工作。

(責(zé)任編輯：DF062)