文/新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家 代宏坤[微博]

　　投資者很難預(yù)判未來(lái)何種風(fēng)格的基金會(huì)占優(yōu)，合理配置不同風(fēng)格的基金，避免組合單一化，可以幫助投資者在不同市場(chǎng)下享有收益，用一種最簡(jiǎn)單的“標(biāo)桿法”可以準(zhǔn)確判斷基金的投資風(fēng)格。

　　今年以來(lái)，同樣持有股票基金的投資者會(huì)有兩樣的情緒，持有成長(zhǎng)型風(fēng)格基金的投資者會(huì)非常滿(mǎn)意，而持有價(jià)值型風(fēng)格基金的投資者則非常失落。

　　投資者可能對(duì)這樣的情形沒(méi)有充分的心理準(zhǔn)備，不理解為什么同樣是投資中國(guó)A股的股票基金，差別會(huì)有這么大，一個(gè)可能賺了50%，一個(gè)可能是虧了20%。

　　關(guān)鍵在于股票市場(chǎng)走出了分化的行情，創(chuàng)業(yè)板走出了牛市，而主板還在底部徘徊。機(jī)構(gòu)用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、升級(jí)的預(yù)期來(lái)解釋這樣的分化。

　　無(wú)論這樣的分化是否會(huì)一直存在下去，關(guān)注基金投資風(fēng)格是基金持有人必須高度重視的，因?yàn)轱L(fēng)格與業(yè)績(jī)直接相關(guān)。下面的三個(gè)基本問(wèn)題是投資者常問(wèn)到的：

　　Q1：價(jià)值型風(fēng)格與成長(zhǎng)型風(fēng)格是何意？

　　Q2：我怎么知道未來(lái)是哪種風(fēng)格會(huì)表現(xiàn)更好？

　　Q3：我怎么準(zhǔn)確判斷一只基金的風(fēng)格？

　　風(fēng)格再辨析

　　在今年上半年，媒體上“價(jià)值風(fēng)格”與“成長(zhǎng)風(fēng)格”出現(xiàn)的頻率尤其高，投資者已不陌生，但到底“價(jià)值投資”與“成長(zhǎng)投資”有何深意？有必要再談一談。

　　價(jià)值型投資風(fēng)格的基金經(jīng)理熱衷于“低買(mǎi)高賣(mài)”的投資策略，尋找“價(jià)格低廉”的股票。他們往往鐘情于公用事業(yè)(1522.068, -3.47, -0.23%)、金融、工業(yè)原材料等較穩(wěn)定的行業(yè)，而較少投資于那些市盈率、價(jià)格收入比高的股票(如高科技、生物制藥和醫(yī)療器械等行業(yè)的公司)。

　　即使都是價(jià)值型投資，每個(gè)基金經(jīng)理挑選股票的標(biāo)準(zhǔn)也不同。他們一般會(huì)用兩種方法來(lái)衡量股票是否“價(jià)格低廉”：一種是用模型計(jì)算出股票的“內(nèi)在價(jià)值”，如果股票的市場(chǎng)價(jià)值比內(nèi)在價(jià)值低，則為值得買(mǎi)入的“低價(jià)股”。另一種是根據(jù)股票的市盈率等價(jià)格倍數(shù)指標(biāo)，與其歷史水平或行業(yè)平均水平進(jìn)行縱向和橫向比較。在此基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)預(yù)期會(huì)上升的公司。

　　成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的基金經(jīng)理通常更注重公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，而較少考慮購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。所謂的成長(zhǎng)性，包括收入的增長(zhǎng)性或凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)性。每個(gè)基金經(jīng)理對(duì)公司成長(zhǎng)性的期望可能不同，如有些基金經(jīng)理只購(gòu)買(mǎi)收入增長(zhǎng)率在20%以上的公司股票。

　　這種風(fēng)格較少投資于已進(jìn)入成熟期的周期性行業(yè)(如工業(yè)原材料行業(yè))，而青睞那些具有穩(wěn)步成長(zhǎng)性的行業(yè)(如醫(yī)藥行業(yè)、高科技股)。對(duì)于收入預(yù)期增長(zhǎng)前景十分“樂(lè)觀”的公司，即使市價(jià)比內(nèi)在價(jià)值高，基金經(jīng)理也愿意購(gòu)買(mǎi)，因此其價(jià)格倍數(shù)也相應(yīng)較高。

　　成長(zhǎng)型投資的基金經(jīng)理的具體選股方式也不一，有的完全不考慮股票的內(nèi)在價(jià)值，有的同時(shí)考慮成長(zhǎng)性和內(nèi)在價(jià)值。

　　股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史，基本上就是價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格爭(zhēng)斗的歷史，這兩種風(fēng)格在不同的時(shí)間各領(lǐng)風(fēng)騷。巴頓·比格斯在《對(duì)沖基金風(fēng)云Ⅱ》中生動(dòng)的描述了價(jià)值與成長(zhǎng)股票的沉浮是如何折磨基金經(jīng)理的。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，“價(jià)值風(fēng)格基金”與“成長(zhǎng)風(fēng)格基金”的分化從來(lái)沒(méi)有這么大。面對(duì)目前成長(zhǎng)投資一邊倒的輿論，我認(rèn)為即便是在國(guó)內(nèi)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，也走不出價(jià)值投資與成長(zhǎng)投資交替的規(guī)律。

　　組合解憂(yōu)慮

　　如果在今年持有成長(zhǎng)風(fēng)格的基金，回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于持有價(jià)值風(fēng)格的基金，但是這需要在年初就做了正確的預(yù)判。我怎么知道未來(lái)哪種風(fēng)格會(huì)表現(xiàn)更好呢？這個(gè)問(wèn)題深深困擾著所有投資者，無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)論是股票投資者還是基金投資者。

　　我的建議是，一方面可以從歷史中找答案，另一方面干脆就放棄預(yù)判。

　　歷史給我們的啟示是，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格的基金表現(xiàn)要好一些，但某些階段價(jià)值風(fēng)格基金也會(huì)占優(yōu)。統(tǒng)計(jì)從2008年7月到2013年6月間不同期間價(jià)值風(fēng)格基金和成長(zhǎng)風(fēng)格基金的表現(xiàn)，總體上來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格的基金表現(xiàn)更好。

　　在過(guò)去的五年，成長(zhǎng)風(fēng)格基金累積收益率為23.20%，價(jià)值風(fēng)格基金為-18.56%。在長(zhǎng)、中、短不同期間，成長(zhǎng)風(fēng)格基金也較價(jià)值風(fēng)格基金更好(表1)，但是在某些階段價(jià)值型的基金表現(xiàn)也會(huì)占優(yōu)，例如今年1月到2月初。過(guò)去的數(shù)據(jù)代表歷史，我并非建議放棄價(jià)值投資。

　　表1：不同區(qū)間成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)好于價(jià)值風(fēng)格

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　我建議持有人放棄對(duì)未來(lái)的預(yù)判，不需要做出非此即彼的選擇，合理配置不同風(fēng)格的基金，避免組合單一化，可以幫助投資者在不同市場(chǎng)環(huán)境下享有收益。

　　對(duì)個(gè)人投資者而言，構(gòu)建一個(gè)包含價(jià)值風(fēng)格基金與成長(zhǎng)風(fēng)格基金的組合，無(wú)論何種風(fēng)格表現(xiàn)好，組合都能在一定程度上分享到不同風(fēng)格基金的行情。考慮到國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格基金表現(xiàn)更好，可以適當(dāng)加大其配置的權(quán)重。

　　下面這句話(huà)尤其重要，請(qǐng)記?。猴L(fēng)格的配置從屬于大類(lèi)資產(chǎn)的配置，只有在看好股票市場(chǎng)的時(shí)候，再來(lái)考慮風(fēng)格的配置，否則，面對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，什么風(fēng)格都無(wú)效。

　　如此測(cè)風(fēng)格

　　投資者困惑的另一個(gè)問(wèn)題是：“我也配置了所謂的成長(zhǎng)基金了，為什么表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，與那些價(jià)值風(fēng)格的基金沒(méi)差別”。這里的關(guān)鍵問(wèn)題是，你持有的所謂的“成長(zhǎng)型”的基金的準(zhǔn)確度如何。很多所謂的成長(zhǎng)型的基金可能并不是他所稱(chēng)的這種風(fēng)格。

　　你不能僅從基金的名字來(lái)準(zhǔn)確的判斷一只基金是成長(zhǎng)風(fēng)格還是價(jià)值風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)，基金的名字能確定其投資的風(fēng)格，例如“新華優(yōu)選成長(zhǎng)”、“上投新興動(dòng)力”等都表明了其成長(zhǎng)風(fēng)格的特征，他們組合的風(fēng)格也名如其實(shí)。

　　但是，確實(shí)也有一部分基金在投資風(fēng)格上與其產(chǎn)品名稱(chēng)“名不副實(shí)”，實(shí)際的組合可能會(huì)發(fā)生較大的偏離。例如，在今年成長(zhǎng)型風(fēng)格的基金大幅上漲的情況下，也有所謂的“成長(zhǎng)”型的基金下跌的案例。

　　你也不能僅從基金研究機(jī)構(gòu)的分類(lèi)來(lái)判斷?；鹧芯砍Ｓ没痫L(fēng)格箱來(lái)界定基金的風(fēng)格，晨星的風(fēng)格箱在行業(yè)內(nèi)廣為使用。這是一種基于持倉(cāng)的分析方法，這種方法以基金組合的平均市場(chǎng)資本規(guī)模和平均P/E為基礎(chǔ)對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)，形成了一個(gè)“九宮格”，分為所謂的“大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格”、“中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格”等。

　　該方法可以使投資者清楚、簡(jiǎn)潔的了解基金的投資組合概況，依據(jù)基金的投資組合而不是根據(jù)基金的名稱(chēng)來(lái)評(píng)價(jià)其風(fēng)格。客觀的說(shuō)，該方法能大致的確定基金風(fēng)格，但是基于過(guò)去的基金持倉(cāng)來(lái)進(jìn)行分析，準(zhǔn)確度存在問(wèn)題，在分類(lèi)的邊界上也較模糊。

　　先鋒基金的創(chuàng)始人約翰·博格把這類(lèi)風(fēng)格分類(lèi)方法稱(chēng)為“井”字游戲，認(rèn)為這僅僅是該行業(yè)一個(gè)沒(méi)有意義的把戲而已。當(dāng)然，這樣的評(píng)價(jià)有點(diǎn)極端。

　　還有一種使用不多的風(fēng)格分類(lèi)方法是基于回報(bào)的分析方法。這種方法計(jì)算不同市場(chǎng)下基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，使用凈值增長(zhǎng)率、夏普比率等指標(biāo)來(lái)衡量市場(chǎng)表現(xiàn)，并對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行風(fēng)格的歸因分析。這種方法的優(yōu)勢(shì)是可對(duì)基金進(jìn)行明確的區(qū)分，但對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)過(guò)于復(fù)雜。

　　在實(shí)際的操作中，我使用“標(biāo)桿法”來(lái)簡(jiǎn)單而較為準(zhǔn)確的定位基金的風(fēng)格。這一方法我稱(chēng)為“標(biāo)桿法”，屬于基于回報(bào)方法的一個(gè)簡(jiǎn)單版本。

　　你只要把基金的漲跌與滬深300(2154.108, -9.30, -0.43%)指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指(6361.280, -110.31, -1.70%)數(shù)相對(duì)照，就能大致確定基金的風(fēng)格，而且是基金當(dāng)下持倉(cāng)組合的風(fēng)格。

　　基金的表現(xiàn)更接近創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或中小板指數(shù)，該基金更偏向成長(zhǎng)風(fēng)格；表現(xiàn)更接近滬深300指數(shù)，其風(fēng)格更偏向價(jià)值。連續(xù)觀察三天，基本上可以較準(zhǔn)確的界定基金當(dāng)下組合的風(fēng)格。

　　例如：觀察7月22日、23日、24日新化優(yōu)選成長(zhǎng)、嘉實(shí)研究精選和富國(guó)天惠相對(duì)于指數(shù)的表現(xiàn)，來(lái)確定其投資風(fēng)格。7月23日指數(shù)的表現(xiàn)非常接近，這種情況在判斷基金風(fēng)格時(shí)就無(wú)效。關(guān)鍵看7月22日和7月24日，在指數(shù)的走勢(shì)發(fā)生分化時(shí)風(fēng)格的判斷會(huì)比較準(zhǔn)確。

　　新華優(yōu)選在創(chuàng)業(yè)板7月22日漲3.38%、24日漲2.10%時(shí)，該基金分別上漲了3.15%和1.25%，顯而易見(jiàn)是成長(zhǎng)風(fēng)格(表2)；

　　嘉實(shí)研究在7月22日滬深300漲0.53%、24日跌0.74%時(shí)，該基金分別上漲0.86%和1.10%，這是只價(jià)值風(fēng)格基金，但也配置了部分中小盤(pán)的基金；

　　富國(guó)天惠7月22日中小板指數(shù)漲1.39%、24日漲0.67%時(shí)，分別上漲了1.72%和0.19%，顯而易見(jiàn)是中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格。多觀察幾天，判斷會(huì)更為準(zhǔn)確。個(gè)人經(jīng)驗(yàn)之談，僅供參考。

　　表2：判斷基金風(fēng)格的最簡(jiǎn)單方法