混業(yè)格局到來(lái) 期貨業(yè)應(yīng)加快松綁
 
2013年04月15日15:29         高上        來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)      發(fā)表評(píng)論  【字號(hào)：大 中 小】
 
　　期貨市場(chǎng)如何成為下一個(gè)十年金融發(fā)展的主要引擎，特別是在銀行、證券、保險(xiǎn)與信托“四分天下”財(cái)富管理格局中，如何把握金融混業(yè)演變格局，依靠資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以及投資咨詢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，躋身財(cái)富管理的隊(duì)伍，成為金融投資領(lǐng)域不可或缺的角色？

　　中國(guó)資本市場(chǎng)重現(xiàn)美國(guó)式危機(jī)，迫切需要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。股市低迷，單邊做多的投資模式已難生存，導(dǎo)致資金不斷流入債券市場(chǎng)，而隨著債券價(jià)格的攀升，債券收益不斷下降，尤其是信用債與地方債面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)攀升，面對(duì)投資環(huán)境的巨大變化，規(guī)避系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)成為金融創(chuàng)新面臨的主要挑戰(zhàn)，為此，加快我國(guó)期貨市場(chǎng)建設(shè)，準(zhǔn)許更多機(jī)構(gòu)利用股指期貨工具，并盡快推出國(guó)債期貨具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　放松管制催生期貨業(yè)發(fā)展

　　過(guò)去十年，全球和中國(guó)期貨市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。2001-2010年，全球、我國(guó)期貨成交量復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到19%和43%。我國(guó)商品期貨成交量連續(xù)三年名列前茅。2010年，中國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交308萬(wàn)億元，已超過(guò)54萬(wàn)億的股票、8996億元的基金成交金額。然而，從金融資產(chǎn)管理規(guī)模的現(xiàn)狀看，期貨業(yè)或許還是呱呱墜地的嬰兒。2012年銀行、保險(xiǎn)、證券與信托和基金以及第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)25萬(wàn)億元。其中基金管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約為3.62萬(wàn)億元，信托全行業(yè)65家信托公司管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.47萬(wàn)億元。而全行業(yè)160家期貨公司保證金之和還僅是2000億元，離財(cái)富管理“四分天下”的資產(chǎn)規(guī)模差距甚大。

　　從國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域發(fā)展歷程看，“監(jiān)管放松”是催生行業(yè)快速發(fā)展的重要因素。信托業(yè)憑借“多樣化運(yùn)用方式”和“跨市場(chǎng)配置”兩大法寶，取得了競(jìng)爭(zhēng)格局中的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模一舉攀升7億元大關(guān)，與保險(xiǎn)管理的資產(chǎn)規(guī)模不分伯仲。券商創(chuàng)新緊鑼密鼓，2012年5月創(chuàng)新大會(huì)提出的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、衍生產(chǎn)品交易、資產(chǎn)托管、賬戶體系、并購(gòu)基金、約定購(gòu)回、股票質(zhì)押等11項(xiàng)創(chuàng)新均已實(shí)施，今年1月券商資管規(guī)?；蛲黄?萬(wàn)億元，比肩公募基金。目前國(guó)內(nèi)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛起步，期貨市場(chǎng)僅30個(gè)投資品種，200多個(gè)合約，與2500家上市公司和1000只基金的股票市場(chǎng)比較差距巨大，也與20萬(wàn)億元債券市場(chǎng)無(wú)法同日而語(yǔ)?？傊?，國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)規(guī)模與金融市場(chǎng)嚴(yán)重不匹配。目前國(guó)內(nèi)所有期貨公司盈利加起來(lái)不及中信證券一家券商，所有證券公司盈利加起來(lái)不及美國(guó)高盛。

　　究竟是什么阻礙了期貨市場(chǎng)的發(fā)展？我們認(rèn)為，松綁將無(wú)疑會(huì)成為金融改革面臨的主要挑戰(zhàn)與機(jī)遇，為此，期貨市場(chǎng)“高標(biāo)準(zhǔn)穩(wěn)發(fā)展”監(jiān)管思路受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。在監(jiān)管理念上，管理層把期貨作為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，一定程度上忽視了期貨作為衍生品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等防御功能的發(fā)揮。隨著股指期貨的推出，期貨扮演的風(fēng)險(xiǎn)管理角色越來(lái)越被場(chǎng)外金融機(jī)構(gòu)所關(guān)注，從成交金額來(lái)看股指期貨已占據(jù)期貨市場(chǎng)的半壁江山。隨著資產(chǎn)管理業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的開(kāi)閘，期貨公司一方面可以代客理財(cái)，另一方面可以動(dòng)用自有資金參與現(xiàn)貨以及證券的投資，期貨公司借助風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的角色躋身“大資管”時(shí)代不遠(yuǎn)了。

　　期貨業(yè)需要乘勢(shì)發(fā)展，否則將面臨來(lái)自證券、保險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。期貨業(yè)的發(fā)展既受益于券商、保險(xiǎn)的參股，同時(shí)有限的市場(chǎng)規(guī)模會(huì)遭到券商、保險(xiǎn)等其它金融領(lǐng)域的蠶食。期貨業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力首先來(lái)自券商，從近期銀行間交易商協(xié)會(huì)、證券、基金、期貨業(yè)協(xié)會(huì)在北京召開(kāi)的金融衍生品培訓(xùn)班來(lái)看，券商對(duì)衍生品研究和推廣力度最大，在人才積累方面最為厚實(shí)，成為期貨公司最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其次來(lái)自銀行的通道制競(jìng)爭(zhēng)壓力。近期不斷傳來(lái)銀行爭(zhēng)取擁有自己的國(guó)債期貨交易通道，無(wú)形中分食了期貨公司未來(lái)的通道增長(zhǎng)空間。而保險(xiǎn)也已開(kāi)始參股期貨公司，目前保險(xiǎn)、基金還在依賴期貨公司的交易通道開(kāi)展衍生品交易，一旦擁有自己的交易通道，期貨市場(chǎng)未來(lái)的格局便會(huì)發(fā)生對(duì)期貨公司不利的重大變化。所以，期貨業(yè)要抓緊時(shí)機(jī)，拆除藩籬，不斷壯大自身實(shí)力，期貨公司要充分利用資管與期現(xiàn)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的機(jī)遇，爭(zhēng)得財(cái)富管理的一席之地。

　　期貨業(yè)的松綁對(duì)策

　　2013年是期貨創(chuàng)新的重要一年，新品種將不斷推出。市場(chǎng)需求以及監(jiān)管政策的調(diào)整將推動(dòng)我國(guó)期貨行業(yè)由單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，國(guó)債期貨、原油期貨以及股指推出步伐加快，期貨市場(chǎng)再度成為機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　期貨業(yè)應(yīng)該采取更為主動(dòng)的措施促進(jìn)行業(yè)迅速發(fā)展：第一是期貨立法。期貨市場(chǎng)還是由國(guó)務(wù)院的《期貨交易管理?xiàng)l例》主導(dǎo)。作為行政法規(guī)，條例效力層次較低，現(xiàn)行法規(guī)已不能適應(yīng)日新月異的市場(chǎng)現(xiàn)狀。期貨立法可以提升市場(chǎng)在金融領(lǐng)域的地位，為期貨業(yè)持續(xù)創(chuàng)新提供法律保障。第二，放開(kāi)從業(yè)人員入市的限制。這既符合國(guó)際潮流，也有助于加快期貨自身投資人才的培養(yǎng)，提升客戶尤其是機(jī)構(gòu)投資的投研服務(wù)水平。只要遵循客戶利益第一、公司利益第二以及個(gè)人申報(bào)原則就能有效控制合格風(fēng)險(xiǎn)。第三，兼并重組，提高行業(yè)集中度。使行業(yè)規(guī)模快速成長(zhǎng)，盡快度過(guò)幼年期。第四，加大交易所留成返還，改善期貨公司投入。徹底解決“從業(yè)人員為期貨公司打工，期貨公司為交易所打工”的不合理現(xiàn)象，吸引與留住更多人才加盟期貨業(yè)。第五，降低期貨入市門(mén)檻，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)規(guī)模。隨著投資者素質(zhì)提高，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，在風(fēng)險(xiǎn)承受度提升的情況下，應(yīng)該降低投資門(mén)檻，適時(shí)推出適合普通投資者的迷你型股指期貨，加快推出股指期權(quán)與商品期權(quán)，創(chuàng)造條件讓更多的投資者使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，化解現(xiàn)貨尤其是股票與債券投資風(fēng)險(xiǎn)。第六，降低投資咨詢門(mén)檻，擴(kuò)大投資咨詢隊(duì)伍。鼓勵(lì)更多的從業(yè)人員取得投資咨詢資格，從而提升客戶服務(wù)水平與質(zhì)量，不斷擴(kuò)大期貨市場(chǎng)規(guī)模。第七，加大期貨人才培養(yǎng)與儲(chǔ)備。金融市場(chǎng)人才流動(dòng)方向是期貨人才往證券流、證券往基金流、基金往保險(xiǎn)、私募流動(dòng)，期貨業(yè)成為金融人才產(chǎn)業(yè)鏈的最低端。實(shí)際上，相比銀行、證券與保險(xiǎn)，期貨行業(yè)屬于高度專(zhuān)業(yè)化的投資領(lǐng)域，在投資中，有大量的策略組合以及量化和程序化交易技術(shù)。由于套保套利與模型建立以及量化投資的需求，期貨投資對(duì)高端人才要求更為迫切。人才匱乏嚴(yán)重阻礙了行業(yè)的發(fā)展。

　　從1990年開(kāi)始中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了起步探索、治理整頓以及近3年的蓬勃發(fā)展的三個(gè)階段，在政策的收放之間，出現(xiàn)了“一抓就死，一放就亂”，經(jīng)歷了第三階段的規(guī)范發(fā)展，期貨市場(chǎng)涅槃重生。隨著金融混業(yè)格局的到來(lái)，期貨業(yè)將面臨更多的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)，期貨公司將逐漸擺脫唯一的通道盈利模式，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展中，如何防范客戶資產(chǎn)與自有期現(xiàn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，如何設(shè)置研究與資管、資管與風(fēng)險(xiǎn)子公司業(yè)務(wù)的防火墻，是對(duì)期貨公司合規(guī)與風(fēng)控的挑戰(zhàn)，只有加強(qiáng)合規(guī)意識(shí)，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性才能得到相應(yīng)的保障。（作者為海通期貨研究所所長(zhǎng)）