近期，由于對(duì)國際金融及金融衍生品了解不多，對(duì)國際黃金市場(chǎng)缺乏必要的專業(yè)知識(shí)，市場(chǎng)對(duì)中國國內(nèi)一些金商提供的黃金做市商交易模式和業(yè)務(wù)方式提出了一些錯(cuò)誤看法并引起社會(huì)誤解。

　　做市商提供的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)不是期貨

　　可以肯定的是，國內(nèi)金商(做市商)推出的現(xiàn)貨黃金延遲交易業(yè)務(wù)不是期貨交易，是典型的現(xiàn)貨交易，這在國際黃金市場(chǎng)上和國內(nèi)黃金市場(chǎng)上已經(jīng)有了定論。

　　比如，倫敦黃金市場(chǎng)提供同樣模式的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)，過去倫敦黃金市場(chǎng)還開辦過一個(gè)黃金期貨市場(chǎng)，但后來這個(gè)黃金期貨市場(chǎng)沒有得到市場(chǎng)各方的認(rèn)同，黃金期貨市場(chǎng)沒有獲得成功?，F(xiàn)在倫敦黃金市場(chǎng)主要提供以保證金交易方式的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)，這從一個(gè)側(cè)面說明保證金交易方式的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)不是黃金期貨。

　　美國除了有黃金期貨市場(chǎng)外，主要就是基于倫敦黃金市場(chǎng)的現(xiàn)貨黃金延遲交易模式。在我國香港特別行政區(qū)，香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)中的許多會(huì)員金商向投資者提供的主要交易模式就是現(xiàn)貨黃金遞延交易模式。

　　現(xiàn)貨黃金延遲交收與黃金期貨不同

　　許多初次接觸現(xiàn)貨黃金延遲交易模式的人士，很難將這種交易模式與期貨交易區(qū)別清楚，產(chǎn)生了各種誤解。筆者根據(jù)對(duì)歐洲黃金市場(chǎng)和香港黃金市場(chǎng)的實(shí)地考察，在比較了現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務(wù)與期貨交易的各種細(xì)節(jié)特征后，咨詢了國家期貨業(yè)立法專家的意見后，現(xiàn)貨遞延交易與期貨主要有以下幾個(gè)重要區(qū)別：

　　1.交割時(shí)間期限不同

　　期貨是指有交割時(shí)間期限限制的標(biāo)準(zhǔn)合約，所以叫期貨。而現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務(wù)一般沒有交割時(shí)間期限的限制。

　　2.做市商和交易場(chǎng)所不同

　　期貨交易一般都需要在期貨交易所里進(jìn)行集中撮合交易，而交易所必須是會(huì)員才能交易，一般客戶必須通過會(huì)員代理才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內(nèi)主要在美國和日本有，美國和日本都是如此。

　　國際黃金市場(chǎng)上市場(chǎng)交易量和市場(chǎng)交易規(guī)模最大的倫敦黃金交易市場(chǎng)并不存在集中撮合交易的交易所，而是由五大黃金做市商(著名國際大銀行)和下一級(jí)的大量金商組成的黃金做市商網(wǎng)絡(luò)提供現(xiàn)貨黃金延遲交收模式。

　　3.價(jià)格形成機(jī)制不同

　　現(xiàn)貨延遲交收交易的價(jià)格是由黃金做市商報(bào)出買賣價(jià)格，依據(jù)做市商的報(bào)價(jià)，客戶決定是否與做市商交易。

　　期貨交易的價(jià)格形成機(jī)制是在交易所里由所有交易者集中競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格。

　　4.交易對(duì)象是否是特定

　　“交易對(duì)象之間是否特定”是期貨與現(xiàn)貨模式的最大區(qū)別所在，投資者參與期貨交易所的期貨交易時(shí)，他的交易對(duì)象是不特定的，在交易所里任何一個(gè)做反向交易報(bào)單的投資者都可能是他的交易對(duì)象，交易所是這些非特定交易者之間進(jìn)行撮合交易的中介保證環(huán)節(jié)。這一點(diǎn)期貨和 股票市場(chǎng)是完全類似的，它們都是非特定交易對(duì)象的交易所模式。

　　在做市商交易模式里，交易對(duì)象是固定的，投資者的交易對(duì)象就是做市商，只要做市商報(bào)出的買賣價(jià)格，投資者接受價(jià)格并做出交易決策，按雙方事前的合同約定就能達(dá)成交易。雙方交易達(dá)成后必須要履行合同約定，是一種正常商業(yè)合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見的就是銀行的外匯牌價(jià)交易，任何外匯交易客戶的交易對(duì)象都是銀行，交易對(duì)象之間是特定的。

　　上海黃金交易所的AUT+D業(yè)務(wù)不是黃金期貨

　　現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)不是黃金期貨的另一個(gè)明顯的例證就是，上海黃金交易所推出的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)(AUT+D)業(yè)務(wù)并不歸口中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。我們國家的法律明確規(guī)定，中國證券期貨行業(yè)歸口管理單位是證監(jiān)會(huì)，如果將上海黃金交易所推出的AUT+D業(yè)務(wù)定義為黃金期貨，那么上海黃金交易所和其100多家金商會(huì)員單位就都應(yīng)該歸口證監(jiān)會(huì)。但事實(shí)上，上海黃金交易所的所有會(huì)員單位和全國的金商都沒有歸口證監(jiān)會(huì)管理。上海黃金交易所是歸口中國人民銀行管理的，這從一個(gè)側(cè)面說明，以上海黃金交易所AUT+D業(yè)務(wù)為代表的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)是現(xiàn)貨交易的一種，并不是黃金期貨。

　　至于，有些人認(rèn)為的現(xiàn)貨黃金延遲交收業(yè)務(wù)里的“倉單、多倉、空倉”等交易名詞是期貨術(shù)語的說法，其實(shí)這是對(duì)商品交易的不了解所產(chǎn)生的誤解，在各種現(xiàn)貨商品交易中類似的倉單交易名詞這是很常見的，這些名詞并不是期貨交易的專有名詞。

　　“資金放大杠桿效應(yīng)”并非期貨交易專利

　　其實(shí)，爭(zhēng)議的核心是在交易資金的杠桿放大效應(yīng)上。有人因?yàn)楝F(xiàn)貨黃金延遲交收有資金杠桿放大效應(yīng)，就誤認(rèn)為是期貨交易。只要充分理解現(xiàn)代金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的發(fā)展，就會(huì)明白現(xiàn)貨商品交易的資金放大杠桿效應(yīng)是非常常見的。

　　比如，在房地產(chǎn)行業(yè)，某個(gè)客戶甲從開發(fā)商那里簽訂合同購買了一套價(jià)值100萬元的房子，他可以首期只付10萬元的預(yù)付款，當(dāng)這個(gè)房產(chǎn)過了一段時(shí)間升值到150萬元一套時(shí)，這個(gè)客戶甲可以將這套房產(chǎn)按新的市場(chǎng)價(jià)格賣給開發(fā)商或賣給新客戶乙，客戶甲在這個(gè)過程中初始只支付了10萬元，卻擁有了100萬元房產(chǎn)的權(quán)利并獲得了全部的增值效應(yīng)，炒房獲得50萬元的收益，這種交易過程也是一種資金放大的杠桿效應(yīng)。

　　再比如，汽車行業(yè)的分期付款 購車方式也有類似的資金杠桿放大效應(yīng)，購車人只要付出一點(diǎn)首付款就可以將汽車開回家，而維系這種資金杠桿交易模式的是一系列的合同法律約定。假設(shè)客戶購車后，車價(jià)出現(xiàn)大跌，購車人不愿意再支付余下的分期貨款，此時(shí)就是購車人單方面合同違約，貸款銀行可以就此追討汽車，強(qiáng)行賣出汽車歸還銀行已經(jīng)支付的貨款，從購車人的角度看，他遭遇了類似期貨交易的強(qiáng)行平倉。

　　并不能因?yàn)椤胺康禺a(chǎn)和汽車業(yè)的分期付款”交易模式存在這種資金放大的杠桿效應(yīng)，就因此將這種交易過程界定為“房地產(chǎn)或汽車期貨交易”。

　　事實(shí)上，類似這種現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易的資金杠桿放大模式是非常多的，在一般商品交易行為中的訂貨、信用證、合同定金、分期付款、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易等各類合同約定的交易行為中，都具備有一定的資金杠桿放大效應(yīng)。

　　“資金杠桿放大效應(yīng)”是金融與信用經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一種自然體現(xiàn)，并不是期貨交易的專有現(xiàn)象。

　　相關(guān)鏈接

　　做市商交易制度

　　做市商(M a r k e t M a k e r)又被稱為坐市商、造市商。做市商是指由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)，在其愿意的水平上，以自有資金或證券或其他金融產(chǎn)品，不斷向其他交易者報(bào)出某些特定產(chǎn)品的買入和賣出價(jià)，并在報(bào)價(jià)價(jià)位上接受其他交易商的買賣要求、保證及時(shí)成交的一種交易方式。

　　做市商制度最大優(yōu)勢(shì)在于保持市場(chǎng)的流動(dòng)性、維持價(jià)格有效性，提高投資者交易的效率。起源于西方資本主義國家的做市商交易制度延續(xù)至今已經(jīng)有幾百年的歷史了，要比交易所競(jìng)價(jià)撮合交易制度要早幾百年。至今，在國際金融市場(chǎng)上，為各類大宗商品與貨幣型金融產(chǎn)品如外匯、貴金屬、股票市場(chǎng)提供交易流通性的主要交易制度是做市商交易制度。

　　世界上最大的黃金交易市場(chǎng)是英國倫敦黃金市場(chǎng),其并沒有中國投資者所熟悉的交易所一樣的撮合競(jìng)價(jià)交易中心，是一個(gè)由眾多黃金做市商組成的無形市場(chǎng)，正是這個(gè)“無形市場(chǎng)”卻是世界上最大的黃金交易市場(chǎng)，決定著世界黃金市場(chǎng)的價(jià)格。

　　美國的納斯達(dá)克股票市場(chǎng)也是由大量的股票做市商來組成的交易制度。在外匯市場(chǎng)上，做市商交易模式更是獨(dú)步天下，全球各國的外匯交易都沒有交易所模式的外匯交易所，全球的外匯交易幾乎全部是由以銀行為主的外匯做市商來完成龐大的外匯交易量。外匯做市商除了大型銀行以外，遍布世界各地的外匯找換公司，甚至酒店里的外匯兌換點(diǎn)等都是一個(gè)個(gè)的小外匯做市商，是大大小小外匯做市商組成的網(wǎng)絡(luò)完成了全球金額龐大的外匯交易。

　　做市商的行為是坐莊嗎

　　坐莊在中國股市是非常敏感的話題，中國投資者對(duì)莊家是“既恨莊家，又離不開莊家”，“沒有莊家的股票不漲，莊家總是欺騙中小投資者”是投資者對(duì)股市莊家的樸素認(rèn)識(shí)。過去幾個(gè)操縱股票坐莊中科創(chuàng)業(yè)、銀廣夏、德隆系的大莊家都沒有了好下場(chǎng)，更是讓中國投資者看到莊家人人喊打。

　　做市商制度已被國際上許多成熟的市場(chǎng)廣泛采用，其中美國的“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”(NASDAQ系統(tǒng))及其做市商場(chǎng)外市場(chǎng)堪稱最成功的典范。如果中國投資者有機(jī)會(huì)到美國股票市場(chǎng)上看許多小型股票的做市商交易模式，一定會(huì)非常驚訝地感慨，這些做市商就是在“坐莊”呀，這種模式與中科創(chuàng)業(yè)、德隆的模式幾乎是一樣的，是公開合法的坐莊，怎么美國政府監(jiān)管部門不監(jiān)管打擊呢？實(shí)際上這是中國投資者對(duì)做市商交易制度的誤解。

　　在美國納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上，做市商交易制度是非常常見的一種交易制度，美國實(shí)行的是證券交易所的專業(yè)經(jīng)紀(jì)人制度和場(chǎng)外市場(chǎng)的做市商制度并行的交易方式，其中做市商在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的主要對(duì)象是債券和非上市股票，通過NASDAQ系統(tǒng)將分散在全國各地的6000多個(gè)做市商聯(lián)系在一起，并可迅速提供在各地場(chǎng)外市場(chǎng)交易的近7000種股票和債券的買價(jià)和賣價(jià)，提供統(tǒng)一的清算和監(jiān)控。

　　美國股市的做市商與中國股市過去 股權(quán)分置制度下的坐莊操縱模式有很大的不同。美國股市的做市商除了促成交易的活躍，增加股票交易的流動(dòng)性外，還要完成對(duì)股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。對(duì)做市商操縱價(jià)格的制約機(jī)制就是全流通交易制度，大股東持有股票的可流通性對(duì)做市商的行為進(jìn)行約束，使得這個(gè)股票的交易價(jià)格能夠充分反映它的價(jià)值所在。同時(shí)，一只股票不是一個(gè)做市商，不同做市商之間形成制約。這樣任何想偏離這個(gè)股票價(jià)值之外的報(bào)價(jià)行為都可能受到制約，使得股票做市商擁有報(bào)雙邊買賣價(jià)格的權(quán)利，但不能輕易操縱股票價(jià)格。

　　在外匯交易、黃金交易和多種國際大宗商品交易中，由于這些商品的價(jià)格完全透明公開，做市商雖然擁有自我報(bào)價(jià)的權(quán)利，但根本不可能操縱市場(chǎng)價(jià)格，只能用雙邊報(bào)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格保持一定的價(jià)差。做市商交易制度，雖然從做市商可自由報(bào)價(jià)的交易制度上可以理解為一種坐莊模式，但它并不能夠操縱市場(chǎng)價(jià)格，越是大宗國際性的商品，越不可能操縱市場(chǎng)價(jià)格。

　　做市商的利益與風(fēng)險(xiǎn)

　　做市商在增加股票、證券、商品等標(biāo)的物的交易流動(dòng)性方面做出了很大貢獻(xiàn)，做市商做出以上貢獻(xiàn)這種行為本身也是為逐利所驅(qū)動(dòng)。做市商在做市過程中可以獲得以下幾個(gè)來源的利益：

　　1.價(jià)差收益：

　　做市商報(bào)價(jià)的買入價(jià)格與賣出價(jià)格之間的存在價(jià)差利益，做市商通過“低買高賣”獲得的標(biāo)的物商品或證券的買賣價(jià)格差利益，這是做市商的利益來源之一。

　　2.交易傭金：

　　在一些大宗商品或交易不活躍的證券品種中，有些做市商還按一定比例約定，向客戶收取交易傭金。在交易量大、交易非常頻繁的大型證券或標(biāo)的商品中，做市商一般不再收取交易手續(xù)費(fèi)，比如在外匯交易中，做市商一般都不再另收取交易費(fèi)，做市商通過調(diào)節(jié)買賣報(bào)價(jià)差的大小來獲得收益。

　　3.市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)收益：

　　做市商按低報(bào)價(jià)買入標(biāo)的商品后，不太可能馬上高價(jià)賣給客戶，一般需要持有一段時(shí)間，在這個(gè)時(shí)間過程中，就存在價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

　　由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的利益與風(fēng)險(xiǎn)是由做市商自己來決定，并由做市商用自有資金和自有證券等標(biāo)的物做擔(dān)保，所以市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的利益與風(fēng)險(xiǎn)都由做市商自己承擔(dān)。

　　如果客戶賣出商品或證券給做市商，做市商買入后沒有及時(shí)賣出，此階段市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化；假設(shè)價(jià)格上漲，做市商以更高的價(jià)格賣出后，就可獲得額外的投資收益，這是市場(chǎng)對(duì)做市商承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)。假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，做市商只能以更低的價(jià)格賣出，出現(xiàn)買賣價(jià)差虧損，這是市場(chǎng)對(duì)做市商沒有充分迅速履行交易的懲罰。

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