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周四，滬深主要股指震蕩盤升，但受制于成交量的極度萎縮，始終難以沖過5日均線。從大盤運(yùn)行來看，連續(xù)下跌后的市場做空動(dòng)能有所釋放，部分投資者選擇進(jìn)場博短線反彈，而年末機(jī)構(gòu)有做凈值的需要，也導(dǎo)致拋壓減弱，兩者共同作用引發(fā)技術(shù)性反彈。我們認(rèn)為，近日上證綜指的日K線兩連陽代表了投資者在2011年結(jié)束前的短期躁動(dòng)，但從中期來看，上證綜指周K線或許收出的八連陰則預(yù)示著市場在2012年開始前的不安。 邏輯紊亂的2011年 2011年是國際金融危機(jī)的第四個(gè)年頭。本輪危機(jī)持續(xù)的時(shí)間之長、情況之復(fù)雜，前所罕見；2011年也是中國“十二五”規(guī)劃的開局之年，國內(nèi)體制性矛盾和結(jié)構(gòu)性難題相互疊加，長期問題和短期問題彼此交織。國內(nèi)外復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境引發(fā)政策預(yù)期變化，投資者的期待與失望相交織，市場的價(jià)值與趨勢相糾結(jié)，導(dǎo)致2011年A股投資邏輯極為紊亂。 從時(shí)間上來看，新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)周期預(yù)期、通貨膨脹預(yù)期以及保增長預(yù)期，先后成為2011年A股市場的投資主線，也是階段反彈的推動(dòng)力。然而，企業(yè)基建和設(shè)備投資的逐步收縮、新興產(chǎn)業(yè)類股票的泡沫擠出，使得新經(jīng)濟(jì)周期理論上半年即宣告破產(chǎn)。在7月CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）沖高回落之后，相應(yīng)的黃金、白酒類抗通脹概念股也隱現(xiàn)頂部。進(jìn)入12月，中央政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼提出穩(wěn)健貨幣政策，保增長下的貨幣放松預(yù)期遭受重創(chuàng)。政策松動(dòng)流動(dòng)性改善債市反彈保險(xiǎn)股上漲A股見底的邏輯并未得到驗(yàn)證。A股仍然只能是存量資金博弈的市場，大盤也繼續(xù)震蕩探底。 而對于保增長下的財(cái)政刺激主線，市場已有太多的結(jié)構(gòu)性預(yù)期。不過，盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2012年財(cái)政政策定下了基調(diào)，但8000億元的赤字規(guī)模卻似乎難言“積極”。房地產(chǎn)調(diào)控正?；㈣F路投資規(guī)模下調(diào)、保障房建設(shè)規(guī)模顯著收縮、水利投資規(guī)劃或也將面臨調(diào)整，這都是財(cái)政政策收斂的信號(hào)。我們認(rèn)為投資者應(yīng)該充分重視，一旦財(cái)政政策趨于中性，基于“積極財(cái)政”下的投資邏輯將成為下一個(gè)沖擊的對象。 多重風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放 周五是2011年的最后一個(gè)交易日。從日K線來看，大盤自周三開始止跌企穩(wěn)，并試圖尋找向上的空間，日K線已現(xiàn)兩連陽。從周K線來看，上證綜指或現(xiàn)八連陰，為歷史上所罕見。從前者來看，市場表現(xiàn)或許代表了2011年結(jié)束前的躁動(dòng)；而從后者來看，或預(yù)示著2012年開始前的不安。從情感上來說，我們寧愿相信這是某種悲觀預(yù)期結(jié)束前的躁動(dòng)，但從理智的角度而言，這更有可能是多重風(fēng)險(xiǎn)釋放前的一種不安表現(xiàn)。 首先，從產(chǎn)業(yè)角度來看，券商、ST板塊是近期市場反彈過程中的亮點(diǎn)，但在現(xiàn)階段缺乏足夠的行業(yè)邏輯，難以吸引場外資金的持續(xù)流入；其次，從資金角度來看，A股反彈過程中成交量依然低迷，存量資金博弈的市場沒有任何改觀。雖然市場預(yù)期資金價(jià)格水平在節(jié)后會(huì)出現(xiàn)回落，但難以逆轉(zhuǎn)供求關(guān)系的明顯惡化。最后，從海外市場來看，雖然近期意大利債券拍賣成功，但歐洲央行隔夜存款規(guī)模連創(chuàng)歷史新高，銀行對歐央行的長期再融資行動(dòng)需求強(qiáng)烈，歐洲金融系統(tǒng)仍不穩(wěn)定。 從更長的時(shí)間來看，我們認(rèn)為2012年將是中國經(jīng)濟(jì)收縮的一年。財(cái)政收斂與貨幣中性化將導(dǎo)致投資增長萎縮，相關(guān)的機(jī)械、水泥、化工以及鋼鐵等行業(yè)產(chǎn)能將繼續(xù)過剩，銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)也開始顯著上升，傳統(tǒng)周期品種仍然缺乏足夠的安全邊際。同樣，財(cái)政收斂或?qū)?dǎo)致白酒的故事難以繼續(xù)演繹，醫(yī)藥股的春天也將因此而再度延遲。?。ㄗ髡邌挝唬褐性C券） |
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