期貨市場的發(fā)展
五、期貨市場的發(fā)展過程
國際期貨市場的發(fā)展，大致經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程。
（一） 商品期貨
商品期貨是指標(biāo)的物為實物商品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，種類繁多，主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源期貨等。
- 農(nóng)產(chǎn)品期貨。1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）的誕生以及1865年標(biāo)準(zhǔn)化合約被推出后，隨著現(xiàn)貨生產(chǎn)和流通的擴大，不斷有新的期貨品種出現(xiàn)。除小麥、玉米、大豆等谷物期貨外，從19世紀(jì)后期到20世紀(jì)初，隨著新的交易所在芝加哥、紐約、堪薩斯等地出現(xiàn)，棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟作物，黃油、雞蛋以及后來的生豬、活牛、豬腩等畜禽產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨也陸續(xù)上市。
- 金屬期貨。最早的金屬期貨交易誕生于英國。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME）,開金屬期貨交易之先河。當(dāng)時的名稱是倫敦金屬交易公司，主要從事銅和錫的期貨交易。1899年，倫敦金屬交易所將每天上下午進行兩輪交易的做法引入到銅、錫交易中。1920年，鉛、鋅兩種金屬也在倫敦金屬交易所正式上市交易。工業(yè)革命之前的英國原本是一個銅出口國，但工業(yè)革命卻成為其轉(zhuǎn)折點。由于從國外大量進口銅作為生產(chǎn)資料，所以需要通過期貨交易轉(zhuǎn)移銅價波動帶來的風(fēng)險。倫敦金屬交易所自創(chuàng)建以來，一直生意興隆，至今倫敦金屬交易所的期貨價格依然是國際有色金屬市場的晴雨表。目前主要交易品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、白銀等。
美國的金屬期貨的出現(xiàn)晚于英國。19世紀(jì)后期到20世紀(jì)初以來，美國經(jīng)濟從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向建立現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系，期貨合約的種類逐漸從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品擴大到金屬、貴金屬、制成品、加工品等。紐約商品交易所（COMEX）成立于1933年，由經(jīng)營皮革、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成，交易品種有黃金、白銀、銅、鋁等，其中1974年推出的黃金期貨合約，在70-80年代的國際期貨市場上具有較大影響。
- 能源期貨。20世紀(jì)70年代初發(fā)生的石油危機，給世界石油市場帶來巨大沖擊，石油等能源產(chǎn)品價格劇烈波動，直接導(dǎo)致了石油等能源期貨的產(chǎn)生。目前，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和倫敦國際石油交易所（IPE）是世界上最具影響力的能源產(chǎn)品交易所，上市的品種由原油、汽油、取暖油、天然氣、丙烷等。
（二） 金融期貨
隨著第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系的解體，20世紀(jì)70年代初國際經(jīng)濟形勢發(fā)生急劇變化，固定匯率制被浮動匯率制所取代，利率管制等金融管制政策逐漸取消，匯率、利率頻繁劇烈波動，促使人們重新審視期貨市場。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國際貨幣市場分部（IMM），首次推出包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市國民抵押協(xié)會債券（GNMA）期貨合約，從而成為世界上第一個推出利率期貨合約的交易所。1977年8月，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，是迄今為止國際期貨市場上交易量較大的金融期貨合約之一。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)了價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成為期貨交易的對象。至此，金融期貨三大類別的外匯期貨、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨均上市交易，并形成一定規(guī)模。進入20世紀(jì)90年代后，在歐洲和亞洲的期貨市場，金融期貨交易占了市場的大部分份額。在國際期貨市場上，金融期貨也成為交易的主要產(chǎn)品。
金融期貨的出現(xiàn)，使期貨市場發(fā)生了翻天覆地的變化，徹底改變了期貨市場的發(fā)展格局。世界上的大部分期貨交易所都是在20世紀(jì)最后20年誕生的。目前，在國際期貨市場上，金融期貨已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位，并且對整個世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
（三） 期貨期權(quán)
20世紀(jì)70年代推出金融期貨后不久，國際期貨市場有發(fā)生了新的變化。1982年10月1日，美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市，為其他商品期貨和金融期貨交易開辟了一方新天地，引發(fā)了期貨交易的又一場革命。這是20世紀(jì)80年代初現(xiàn)的最重要的金融創(chuàng)新之一。期權(quán)交易與期貨交易都具有規(guī)避風(fēng)險，提供套期保值的功能。但期貨交易主要是為現(xiàn)貨商提供套期保值的渠道，而期權(quán)交易不僅對現(xiàn)貨商具有規(guī)避風(fēng)險的作用，而且對期貨商的期貨交易也具有一定程度的規(guī)避風(fēng)險的作用。相當(dāng)于給高風(fēng)險的期貨交易買了一份保險。因此，期權(quán)交易獨具的或與期貨交易結(jié)合運用的種種靈活交易策略吸引了大批投資者。目前，國際期貨市場上的大部分期貨交易品種都引進了期權(quán)交易方式。
應(yīng)當(dāng)指出的事，在國際期貨市場發(fā)展過程中，各個品種、各個市場間是相互促進共同發(fā)展的?？梢哉f，目前國際期貨市場的基本態(tài)勢是商品期貨保持穩(wěn)定，金融期貨后來居上，期貨期權(quán)方興未艾。期貨期權(quán)交易的對象既非物質(zhì)商品，又非價值商品，而是一種權(quán)利，是一種“權(quán)錢交易”。期權(quán)交易最初源于股票交易，后來移植到期貨交易中，發(fā)展更為迅猛?，F(xiàn)在，不僅在期貨交易所和股票交易所開展期權(quán)交易，而且在美國芝加哥等地還有專門的期權(quán)交易所。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）就是世界上最大的期權(quán)交易所。
六、國際期貨市場的發(fā)展趨勢
自19世紀(jì)中葉美國芝加哥期貨交易所創(chuàng)辦以來，期貨市場已有150年的歷史。但期貨市場的大發(fā)展還是本世紀(jì)70年代金融期貨出現(xiàn)以后的事情。國際期貨市場的近期發(fā)展主要呈現(xiàn)以下幾個趨勢：
（一）品種不斷更新。期貨市場發(fā)展的前一個世紀(jì)基本上都是圍繞商品期貨交易進行的，主要有農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等大宗商品。本世紀(jì)70年代后，隨著利率、股票和股票指數(shù)、外匯等金融產(chǎn)品期貨期權(quán)交易的推出，全球期貨市場進入了一個嶄新的時代。目前，新的金融衍生產(chǎn)品仍不斷出現(xiàn)。
（二）期貨交易所合并。各國期貨交易所進行競爭的重要手段之一是通過合并的方式擴大市場規(guī)模，提高競爭能力。如日本的商品期貨交易所最多時曾達(dá)27家，到1990年，通過合并減少到16家，1997年11月減至7家，形成以東京工業(yè)品交易所、東京谷物商品交易所為中心的商品期貨市場。在歐洲，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所于1992年兼并了倫敦期權(quán)市場，1996年又收購了倫敦商品交易所，其1996年的交易量首次超過歷史悠久的芝加哥商業(yè)交易所，成為僅次于芝加哥期貨交易所的世界第二大期貨交易所。在美國，1994年，紐約商業(yè)交易所與紐約商品交易所實現(xiàn)合并，成為以金屬和燃料油為主的期貨交易所，1996年起，芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所也開始醞釀合并事宜。
（三）期貨交易的全球化越來越明顯。進入80年代以來，各期貨交易所為了適應(yīng)日益激烈的國際競爭，相互間聯(lián)網(wǎng)交易對方的上市品種已成為新潮。聯(lián)網(wǎng)交易就是期貨交易所之間通過電腦撮合主機的聯(lián)網(wǎng)方式，使交易所會員可以在本交易所直接交易對方交易所上市合約的一種交易形式。聯(lián)網(wǎng)后，各交易所仍保持獨立法人的地位。先后聯(lián)網(wǎng)的交易所有：新加坡國際金融交易所分別與芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所、國際石油交易所、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所和德國期貨交易所聯(lián)網(wǎng)，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所分別與芝加哥期貨交易所和東京期貨與期權(quán)交易所聯(lián)網(wǎng)，香港期貨交易所分別與紐約商業(yè)交易所和費城股票交易所聯(lián)網(wǎng)，紐約商業(yè)交易所與悉尼期貨交易所聯(lián)網(wǎng)等。
（四）科學(xué)技術(shù)在期貨交易中扮演越來越重要的角色。交易所間的聯(lián)網(wǎng)和異地遠(yuǎn)程交易，首先需要解決的是技術(shù)問題。在90年代初，為了滿足歐洲及遠(yuǎn)東地區(qū)投資者在本地時間進行芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所上市合約交易的需要，這兩家交易所與路透社合作，推出了全球期貨電子交易系統(tǒng)（GLOBEX）。此后，其他交易所紛紛效仿，并開發(fā)出各自的電子交易系統(tǒng)，如倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所的APT系統(tǒng)、法國國際期貨交易所的NSC系統(tǒng)等。這些系統(tǒng)不僅具有技術(shù)先進、高效快捷、操作方便等特點，而且使全球24小時不間斷進行期貨交易成為現(xiàn)實。
（五）加強監(jiān)管、防范風(fēng)險成為期貨市場的共識。作為一個高風(fēng)險的市場，各國政府監(jiān)管部門對期貨市場無一例外地進行嚴(yán)格監(jiān)管。特別是1995年具有百年歷史的英國巴林銀行，因其交易員在新加坡國際金融期貨交易所從事日經(jīng)225股票指數(shù)期貨交易時，違規(guī)操作，造成數(shù)十億美元的損失，最終導(dǎo)致該銀行倒閉的嚴(yán)重事件發(fā)生后，從監(jiān)管部門到交易所以及投資者都對期貨市場的風(fēng)險更加重視，對期貨交易中的合約設(shè)計、交易、結(jié)算、交割等環(huán)節(jié)進行深刻的反思和檢討，以求控制風(fēng)險，更好地發(fā)揮期貨市場的功能。
七、我國期貨市場的建立與規(guī)范
（一）我國期貨市場的建立
我國期貨市場產(chǎn)生于80年代末。隨著改革開放的逐步深化，價格體制逐步放開。這時，不解決價格調(diào)控的滯后性問題，就難以滿足供求雙方對遠(yuǎn)期價格信息的需要。1988年5月，國務(wù)院決定進行期貨市場試點。1990年10月12日中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，正式引入期貨交易機制。從而作為我國第一家商品期貨市場，邁出了中國期貨市場發(fā)展的第一步。
（二）期貨市場的規(guī)范
90年代中，我國期貨市場發(fā)展走上了一個"小高潮"。但是，由于人們認(rèn)識上的偏差，尤其是受到部門和地方利益的驅(qū)動，在缺乏統(tǒng)一管理和沒有完善法規(guī)的情況下，中國期貨市場出現(xiàn)盲目高速發(fā)展的趨勢。到1993年底，全國期貨交易所達(dá)到50多家，期貨經(jīng)紀(jì)公司300多家，而各類期貨兼營機構(gòu)不盡其數(shù)。這一超常規(guī)的發(fā)展也給期貨市場帶來了一系列問題如：交易所數(shù)量過多，交易品種嚴(yán)重重復(fù)，期貨機構(gòu)運作不規(guī)范，地下期貨交易四處泛濫，從業(yè)人員魚龍混雜，良莠不齊。這些都嚴(yán)重制約了我國期貨市場的進一步發(fā)展，并且導(dǎo)致了人們對期貨市場的種種誤解。為了遏止期貨市場盲目發(fā)展，國務(wù)院授權(quán)中國證監(jiān)會從1993年開始對期貨市場主體進行了大規(guī)模的清理整頓和結(jié)構(gòu)調(diào)整。至1999年年底，經(jīng)過七年的清理整頓，各項措施基本到位，監(jiān)管效率明顯提高，市場秩序趨于正常。經(jīng)過清理整頓和結(jié)構(gòu)調(diào)整。上海、大連、鄭州三家期貨交易所因相對管理規(guī)范，運作平穩(wěn)而得到保留，150余家期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)過最后的增資審核而得以繼續(xù)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資格。經(jīng)過幾年的運作，在優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)律選擇之下，一批管理比較規(guī)范，運作較為平穩(wěn)，發(fā)展相對成熟的期貨品種脫穎而出，如：上海期交所的銅、鋁；大商所的大豆；鄭州商品交易所的小麥。同時經(jīng)過資格考試和認(rèn)定，產(chǎn)生了一批具有期貨從業(yè)資格的從業(yè)人員隊伍。并且于2000年12月28日，成立了行業(yè)自律組織——中國期貨業(yè)協(xié)會，標(biāo)志著我國期貨業(yè)正式成為一個具有自律管理功能的整體。至此，經(jīng)過十年的發(fā)展，我國期貨市場的主體結(jié)構(gòu)趨于完善，一個相對獨立的期貨業(yè)基本形成。同時，期貨市場發(fā)揮了應(yīng)有的作用。一是形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系；二是為相關(guān)企業(yè)提供了一個套期保值的場所；三是為廣大投資者提供了一個良好的投資場所。
