為創(chuàng)業(yè)板退市制度的設(shè)計(jì)理念叫好

　　A股退市制度形同虛設(shè)，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。正是因?yàn)槌?jí)垃圾股死不退市，中國(guó)股民人人敢炒垃圾；中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者個(gè)個(gè)都敢搶垃圾；中國(guó)的重組客更是精神抖擻、虎視眈眈，哪里有垃圾，它們就敢沖向哪里?？傊嚼礁页?，已成中國(guó)投資者的本能和習(xí)慣；越垃圾越有人搶，莊家越有膽量將它炒到10元或20元之上，讓所謂的藍(lán)籌股望塵莫及。因此，中國(guó)投資者從來(lái)不會(huì)拋棄垃圾股！這就是中國(guó)特色的A股市場(chǎng)！

現(xiàn)行A股退市制度為什么允許超級(jí)垃圾股死不退市？道理很簡(jiǎn)單。因?yàn)橥耸袠?biāo)準(zhǔn)單一，很容易被人為操縱。按照現(xiàn)行A股退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司只有出現(xiàn)了“連續(xù)3年虧損”，才有資格進(jìn)入“死緩”程序，并給予一個(gè)“半年報(bào)”的寬限期。

　　首先，“凈利潤(rùn)”只是一個(gè)年度性的流量指標(biāo)，很容易被人為操縱，所謂“報(bào)表重組”，只要通過(guò)一些十分簡(jiǎn)單的賬面處理手法，就可以輕易規(guī)避“連續(xù)3年虧損”的悲慘命運(yùn)，為此，許多垃圾公司都采用了“連續(xù)兩年猛虧，第三年微利幾厘錢”的虧損模式，也就是人們所說(shuō)的“二一二”規(guī)則，連虧兩年、微利一年，然后再連虧兩年、微利一年，如此循環(huán)往復(fù)，就永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)“連續(xù)3年虧損”的被動(dòng)局面，就不必“暫停交易”，更不必說(shuō)退市了。
        其次，“半年寬限期”，實(shí)際上是為垃圾公司賣殼、重組客買殼提供機(jī)會(huì)。正因如此，中國(guó)股市的重組大多都是變態(tài)的垃圾重組，而且重組客一般都是等待對(duì)方快要斷氣時(shí)介入，以便趁火打劫，拿到廉價(jià)的殼，這樣，將來(lái)才有可能產(chǎn)生巨額的“炒殼差價(jià)”。否則，無(wú)人肯干這種賭博式的炒殼游戲。事實(shí)上，“半年寬限期”很少被實(shí)際執(zhí)行，大多數(shù)垃圾重組下的“暫停交易”，常常會(huì)變成三至五年的停牌，這才是退市制度最可悲的地方。

　正因如此，越垃圾的殼，人們?cè)礁页?，因?yàn)橹挥械鹊嚼貌荒茉倮?，重組客才會(huì)介入，這時(shí)，一旦重組成功并復(fù)牌，則垃圾就會(huì)變金條。于是，許多賭徒敢于賭博“垃圾重組”。事實(shí)上，垃圾重組后仍是垃圾。垃圾重組不僅浪費(fèi)社會(huì)資源，而且破壞優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則，只有股民才是炒殼游戲的真正買單者。

　正是因?yàn)锳股市場(chǎng)缺乏淘汰機(jī)制，股市淪為賭場(chǎng)，股價(jià)被嚴(yán)重扭曲，這也是A股高估值的根源所在。如果垃圾股都能站上10元、20元，那么，干凈的新股發(fā)行定價(jià)當(dāng)然可以是100元或200元了。這正是A股比價(jià)規(guī)律下的估值邏輯。

　　筆者認(rèn)為，A股退市制度存在著兩個(gè)最根本的制度缺陷：一是退市標(biāo)準(zhǔn)單一、不科學(xué)；二是退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)缺乏對(duì)稱性。在新股發(fā)行體制改革后，退市制度改革絕不能久拖不決。
        近日，深交所總經(jīng)理宋麗萍在接受新聞媒體采訪時(shí)，明確描述了未來(lái)創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本框架精神。很顯然，創(chuàng)業(yè)板作為高成長(zhǎng)性、高死亡率、大進(jìn)大出的、高風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板的退市制度必須具有更強(qiáng)的可操作性，退市效率應(yīng)該更高。它應(yīng)該借鑒主板退市制度的教訓(xùn)，但又有別于主板退市標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)宋總經(jīng)理的描述，創(chuàng)業(yè)板退市制度設(shè)計(jì)大體包含了以下幾個(gè)要點(diǎn)：
        直接退市（廢除“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”）、快速退市（縮短死緩時(shí)間）和杜絕借殼炒作現(xiàn)象（復(fù)牌不得借助資產(chǎn)重組），是設(shè)立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則。其中，杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是最具殺傷力的法則精神。這已為那些“垃圾重組客”敲響了喪鐘。
        與此同時(shí)，在中小板退市制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)，在現(xiàn)有《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，又增加了兩個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)。
        （1）連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)的，即創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)3次的，直接退市。
        （2）股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值的，即創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，直接退市。
        應(yīng)該說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板退市制度的上述設(shè)計(jì)理念，在很大程度上體現(xiàn)了深交所提高退市效率的決心和信心，遠(yuǎn)比現(xiàn)行主板退市制度更先進(jìn)、更完善。未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板的退市制度，一定可以震懾垃圾股的過(guò)度投機(jī)與炒作，更可以杜絕垃圾重組的炒殼游戲。