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不分紅的股市成不了經(jīng)濟(jì)晴雨表 2011年06月25日 10:31 來源： 金融時(shí)報(bào) http://stock.jrj.com.cn/invest/2011/06/25103110296024.shtml 針對相關(guān)問題，記者采訪了本報(bào)專家組成員、興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場研究總監(jiān)魯政委。 記者：近年來，我國經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但A股市場為什么未能扮演“晴雨表”的角色？ 魯政委：這既有一般性的原因，也有A股市場自己的特定原因。 如果從他國經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析看，在幾十年的時(shí)間視野里，股票的上漲與經(jīng)濟(jì)形勢在大的趨勢上是一致的。 但是，正如不少人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的，同樣是股市與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，在自2001年起至今的10年間，中國的GDP實(shí)際增速每年平均在10%上下，而同為金磚國家的巴西、印度、俄羅斯股市都至少漲了三倍。這表明，中國股市未能扮演經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”還有自身獨(dú)特的原因。 第一是我國金融市場的發(fā)起理念。在我國，金融創(chuàng)新是自上而下的，很多金融市場之所以推出，主要是從籌資者的角度來考慮的，從投資者角度考慮得比較少，這一觀念很多時(shí)候都未能隨著市場的發(fā)展而進(jìn)步，正如到目前仍有不少人潛意識所秉持的觀念仍是融資功能應(yīng)該是股市最重要的功能。第二是籌資人對投資人利益的忽視。這表現(xiàn)在國內(nèi)股票市場上，就是全部上市公司整體分紅率之低、分紅之少是全球罕見的。一些公司在海外上市時(shí)，分紅相當(dāng)慷慨，而一旦轉(zhuǎn)回國內(nèi)，就鮮有分紅。 在市場發(fā)展到一定階段之后，對投資人利益的忽略，這將導(dǎo)致其無法對資金起到優(yōu)化配置的信號作用，自然就不可能充當(dāng)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，也大大限制未來的市場發(fā)展空間。 記者：中國上市公司分紅少，還有沒有其他原因呢？ 魯政委：在主要從投資人的角度來設(shè)計(jì)市場的情況下，再加上市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展之初很多規(guī)則還不健全，就導(dǎo)致了社會信用文化淡薄，使上市公司將發(fā)股票視為一種根本不需要償還、白用的錢，結(jié)果，只要有可能，企業(yè)就會優(yōu)先選擇發(fā)行股票。這與成熟市場經(jīng)濟(jì)下企業(yè)正常的“融資次序”是完全相反的。在成熟市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)正常的融資次序是先債權(quán)融資，后股權(quán)融資。因?yàn)榍罢咧恍韪督o投資人一個(gè)固定的回報(bào)率，多賺的錢歸自己；而后者付給投資人的回報(bào)率理論上是沒有上限的，賺得越多分給別人的也越多。所以，與債權(quán)相比，股權(quán)就是一種更為昂貴的融資方式。 然而，在我國，這種理論上似乎更昂貴的融資方式，在現(xiàn)實(shí)中卻因無需分紅而變得近乎無成本。結(jié)果，就是現(xiàn)在看到的，中國股市規(guī)?？焖倥蛎?，但企業(yè)債市場（此處包括短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、私募債券、公司債、企業(yè)債，下同）規(guī)模極小。如果將企業(yè)債存量與股票的市值相比，前者大概只有后者規(guī)模的1/10左右。而在很多成熟市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，企業(yè)通過債券的融資規(guī)模，幾乎是與通過股票的融資規(guī)模相當(dāng)?shù)?，有的國家甚至還更高些。有經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行的跨國大樣本橫向比較研究顯示，與股票市場相比較的企業(yè)債券規(guī)模的大小，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體信用文化高下相當(dāng)有效的指標(biāo)之一：企業(yè)債規(guī)模越小，社會誠信度就越低。 記者：那么，您認(rèn)為如何才能改變這種狀況呢？ 魯政委：要改變目前上市公司分紅少的情況，必須從兩個(gè)方面入手： 第一，進(jìn)一步加強(qiáng)公司治理，讓公司理性經(jīng)營，最終能夠有利潤可供分紅。如果單純從公司所面對的市場態(tài)勢看，我國目前不少公司都符合巴菲特所描述的優(yōu)秀公司的特征，具有較寬的“護(hù)城河”，即在市場上具有較強(qiáng)的壟斷性和價(jià)格主導(dǎo)能力，但是，很多此類公司卻因?yàn)橹卫聿簧疲瑑?yōu)勢業(yè)務(wù)所獲得的高額利潤被亂投資消耗掉了，結(jié)果，反倒沒有利潤可以分紅。 第二，建立強(qiáng)制性的分紅約束機(jī)制。要求上市公司在一定時(shí)限內(nèi)必須分紅（分紅可以采取現(xiàn)金、股票等多種形式），超過一定時(shí)限不分紅的，將不得再融資，再超過一定時(shí)限不分紅的，自動(dòng)退市。 記者：有人說巴菲特是通過長期投資獲得高收益的，而中國恰恰缺少的就是長期投資人。那么，現(xiàn)有的股市表現(xiàn)，是否也和投資者的行為非理性有關(guān)？ 魯政委：我覺得這個(gè)觀點(diǎn)是不正確的。既然不分紅，投資人就無法通過“長期持有”公司股票來獲益，只能通過高買低賣的“短期投機(jī)”來賺取股價(jià)的價(jià)差，此時(shí)的投資者其實(shí)已不能稱之為“投資者”，而只能蛻化為十足的“投機(jī)者”。這種狀態(tài)在引進(jìn)基金等所謂更為理性的機(jī)構(gòu)投資者之后（機(jī)構(gòu)投資者在成熟市場中通常被視為市場中的長期投資者，有利于市場穩(wěn)定），不僅依然故我，反倒使低買高賣的投機(jī)性炒作更為嚴(yán)重。即使是我國養(yǎng)老金性質(zhì)的基金，其持股也很少有長達(dá)3~5年的，也呈現(xiàn)出鮮明的“低吸高拋”特征。在當(dāng)前中國私募股權(quán)投資中，也呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的“插上攻門”特征，我國90%的創(chuàng)業(yè)板公司是在私募投入3年之內(nèi)就上市了的，最短的只有幾個(gè)月，而一旦上市，私募立即套現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)報(bào)也立即上演“由黑（盈余）轉(zhuǎn)紅（虧損）”的“變臉”戲了。在這種炒作式的“投資”模式下，出現(xiàn)巴菲特式的股神是根本不可能的。 記者：有了分紅，就可以弱化市場的投機(jī)氛圍嗎？ 魯政委：是的。如果有一個(gè)可預(yù)期的持續(xù)穩(wěn)定的分紅機(jī)制，投資人就不用做低買高賣，只要看好這只公司的業(yè)務(wù)前景和治理機(jī)制，就可以買了這只股票放在家里，它將來就能夠源源不斷地帶來分紅，這就和銀行存款儲蓄的行為沒有太大差異了，這就是真正的長期投資。此時(shí)，就沒有必要、也不愿意利用價(jià)格的低買高賣來獲利，也會減少老鼠倉的出現(xiàn)。 |
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