老話題了，有人說：不要把雞蛋放在一個籃子里，也有人說，把雞蛋放在一個籃子里，看好你的籃子。

格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中，講到，安全邊際概念和分散投資有著緊密的邏輯關(guān)系。即使具有了投資者喜歡的安全邊際，一個單獨的證券也可能操作得更壞，因為這個邊際僅能保證他獲利的機會比損失的機會更多，而不保證損失絕對不會發(fā)生。但是，隨著委托次數(shù)的增加，利潤總和將會超過損失總和是肯定的。這也是構(gòu)成保險公司經(jīng)營保險的簡單基礎(chǔ)。

所以，對于低估類投資，由于未來具有不確定性，所以需要一個安全邊際來防止出現(xiàn)預(yù)測錯誤時還能獲得不錯的結(jié)果；由于未來具有不確定性，所以需要分散投資來防止在某一筆投資中即使設(shè)了嚴(yán)格的安全邊際卻還是遭受損失。所以，一切的一切，在于格雷厄姆認為對于企業(yè)或市場的未來，無人能確定。

書中，格雷厄姆繼續(xù)舉例說明：
如果一個人對于一個數(shù)押1美元，押對則獲得31美元，但如果損失的機會是33:1（即押對的概率是1/33），那么在這種情況下，分散投資是愚蠢的，押的數(shù)越多，越是不可能獲利。
但是如果押對獲得35美元，那么他將有一個小的但重要的安全邊際，這種情況下，押的數(shù)越多，獲利的機會越多。簡單的來講，如果讓他對33個數(shù)進行押注，他只需要在每個數(shù)上都下注1美元，就可以在一輪中必定獲利2美元。

芒格曾說：“我們要尋找一匹獲勝幾率為二分之一、賠率為一賠三的馬，你要尋找的是標(biāo)錯賠率的賭局。這就是投資的本質(zhì)。”

兩位投資大師說的是同一回事，只要概率乘以賠率大于1，就可以下注。（格雷厄姆的例子中是(1/33)*35，芒格的例子中是(1/2)*3）

但是，下注時，賠率即使足夠大（即安全邊際即使足夠大），比如達到1賠1000000，但如果事件發(fā)生的概率更小，仍舊會導(dǎo)致投資損失。這個道理用買彩票作為例子顯然非常簡單明了。

所以，即使在有合適的安全邊際的情況下，由于未來的不確定性（即概率的存在），仍舊不能保證投資必然成功，但是，如格雷厄姆所說，只要在合適的賠率和合適的概率結(jié)合的情況下，分散投資，那么總體上必然是成功——這也是其分散投資的理論基礎(chǔ)。

那么為什么許多投資人又采取了適度集中的策略呢，甚至包括格雷厄姆的弟子巴菲特？這是因為投資人認為除了等待很便宜的支付價格可以提高自己的賠率以外（即買價相對估值區(qū)間最低值打了相當(dāng)大的折扣），還可以通過調(diào)研分析來尋找高確定性的事件（即縮小估值區(qū)間），從而提高概率乘以賠率的結(jié)果，提高投資成功的機會。

一旦尋找的都是高確定性的事件，那么分散化的要求自然就減少了。還是拿上面的格雷厄姆的例子來說明，如果押對的概率是1/2——相對于對2個數(shù)進行押注，而賠率是1賠3，顯然，只需要將投資分散到2個數(shù)字就足夠保證獲利了。

更進一步，極限情況下，如果押對的概率是1——相當(dāng)于上帝會提前告知你賭博機將會開出來的數(shù)字，即使賠率只有1賠1.1，不需要分散投資，你也能保證獲利。

所以，分散還是集中，相當(dāng)程度上取決于投資人對于自己正在進行的投資，預(yù)期獲勝的概率是多少？這一點，很大程度上是基于于投資人自己的信仰——是對自己的未來洞察力比較自信，還是對于未來的不確定性深懷畏懼。

就我個人的看法，格雷厄姆對于企業(yè)未來的預(yù)期成功概率非常保守，也許只有1/30，而芒格非常自信，卻也自謙的認為只有1/2（一半對，一半錯），巴菲特也許處于他們倆中間，卡拉曼也許跟格雷厄姆基本一致——當(dāng)你認為調(diào)研只能將對于企業(yè)未來預(yù)測的成功概率從1/30提高到1/29時，自然不會去花費多少精力去進行費雪式的調(diào)研，而是會將精力用在尋找高賠率的投資標(biāo)的和進行分散化投資上，即做好自己能做的，概率由上帝來主宰。

我并不是說格雷厄姆和卡拉曼就完全忽視概率了，他們同樣在孜孜不倦的在尋找高確定性的東西：清算資產(chǎn)，對于這一項，也許他們認為預(yù)測成功的概率可以大一點，或許能達到1/2甚至更高。而對于企業(yè)的長遠前景，他們也許認為預(yù)測成功的概率只有1/30。所以他們和芒格在各自不同的范圍里面工作——基于各自的信仰。