從來沒有讀過《安全邊際》這本書，不過從這篇讀書筆記來看，應該是和格老的觀點有很多一樣的地方，因為，我覺得這些觀點很眼熟，也很以為然。

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1.大多數(shù)投資者與價值投資者關注的東西不同，大多數(shù)投資者傾向于考慮回報，能賺多少，很少考慮風險，考慮他們會虧多少。機構投資者，通常將整個市場、相關的某個市場部分或他們的競爭對手的業(yè)績比較來衡量自己。 / 相反，價值投資者基本目標是保護本金，于是會尋求一個安全邊際，為不精確、壞運氣或分析錯誤預留一個空間，安全邊際是必要的，因為估值是一門不精確的藝術，未來不可預測，投資者是人必定會犯錯。安全邊際是最后的試金石，以區(qū)分價值投資者和其他那些不關注可能虧損的人。（老K注：將風險置于回報之前進行考慮——>安全邊際是必要的而且是價值投資的試金石）

2. 1989年9月，西班牙基金公司，一家封閉式公共基金，主要投資西班牙的證券，他的股票價格從約凈資產(chǎn)價格一路推高至2PB。盡管西班牙基金的投資組合完全可以自由地在西班牙市場買到，而且是一半的價格，可是來自日本的大量買單一點也不害怕。幾個月的投機活動結(jié)束后，股票價格再次跌回到凈資產(chǎn)價格附近，并且再也沒有顯著波動過。（老K注：對于純粹以投資公開證券為目標而上市的某些證券，其內(nèi)在價值充其量就在其凈資產(chǎn)值附近）

3. 收藏品，比如藝術品、古董、珍幣以及棒球卡，不是投資品，而是投機品。/ 投資品，本質(zhì)上會產(chǎn)生現(xiàn)金流。（老K注：芒格曾說，對于投資收藏品來說，要么是真的喜歡，要么是為了以更高的價格賣出）

4. 如果可口可樂的生意擴大了或者前景改善了，股票價格相應地上漲，上漲應僅僅反應內(nèi)在價值的增長。如果當一場颶風導致災難性的幾百萬美元的虧損，Aetna的股票價格猛跌，總的市值下跌也應該合乎估計的損失。（老K注：現(xiàn)實世界的價格上漲總是會超過內(nèi)在價值增長部分，下跌也會超過價值損失部分，這種不停檢驗價格變化和價值的變化是否一致的邏輯推理自然會導致逆向投資，也會讓投資者避免受到市場先生的情緒影響）

5. 極度貪婪有時會導致市場參與者提出新時代的思維來證明買入或持有過度高估的證券是合理的，并總是尋找理由來說明“這次與過往不同”，當現(xiàn)實被扭曲后，投資者的行為就會失控到極點，所有保守的假設都會被重新審視和修正，以便證明越漲越高的股價是合理的，于是癲狂隨之而來。短期內(nèi)，市場參與者要抵抗這種癲狂是非常困難的，因為參與者都能掙很多錢，至少賬面上看起來是這樣。等到市場最終認識到趨勢的不可持續(xù)，癲狂的市場馬上就變成恐慌性的災難，貪婪開始給恐懼讓路，投資者將損失慘重。

6. 金融市場過于復雜，難以用一個公式表達，而且，如果任何成功的公式被想出來，它將被擁有者持續(xù)使用直到過多的競爭消除超額利潤，公式的探究必須重新開始。投資者應該將尋找公式的努力和時間轉(zhuǎn)到一些特定投資機會的基本面分析上來。

7. 華爾街的本性是與投資者利益相反的。/ 他們的利益來自于交易是否達成和交易量，而不是交易本身是否具有價值。/ 華爾街有嚴重的短視和牛市偏見。（老K注：中國的證券市場、證券公司、投融資銀行家、財經(jīng)媒體的活動也與投資者的利益相反，他們也都喜歡并鼓吹牛市，而不喜歡熊市。原因也只有一個，他們的利益來自于傭金收入、承銷費用、廣告收入。）

8. 那些被看成擁有“商業(yè)特許權”的公司是1980年代刮過的時髦風的一個例子。“漂亮50”快速涌現(xiàn)，許多大眾喜愛的股票與其他股票相比以不可思議的高市盈率交易。投資者很快就找到理由將任何事情都可以定義成特許權。在1980年后期，被投資者宣傳擁有巨大特許權價值的Silk Greenhouse公司和TCBY公司，都從投資者的喜愛中跌落，除了在貶義地提及這些公司時，特許權價值不再被提及。/ 銷售時髦產(chǎn)品的公司，如電視購物，依賴于產(chǎn)品本身利潤、產(chǎn)品生命周期、競爭障礙和公司重復當前成功的能力，投資者常常對于趨勢的持續(xù)性、市場最終的集中度、利潤邊際過于樂觀，結(jié)果，股票市場常常將可口可樂的市盈率按白菜地的特性來定義。/ 公平地說，很難區(qū)分投資流行風尚和真正的商業(yè)趨勢，實際上，許多投資流行風尚來自于真實的商業(yè)趨勢，并反應在股價上，然而，當股價上升到一個不被底層內(nèi)在價值所支持的高度時，流行就變得危險了。（老K注：每次都會有流行的東西，但每次都會被終結(jié)）

9. 今天，機構投資者已經(jīng)主導了金融市場，占據(jù)了3/4的股票市場的交易量，所有投資者都被機構在證券價格上的劇烈行為所影響，理解他們的行為，對于理解為什么有些證券過度高估，而有些證券卻被廉價甩賣是有用的，可以讓投資者找到潛在機會。

10. 機構投資者可能既想挑戰(zhàn)好的投資結(jié)果，又想通過金錢管理生意上客戶數(shù)目的增加來獲得個人財富。不幸地是，這些目標經(jīng)常是不一致的。大多數(shù)的基金經(jīng)理不是以他們獲得的投資成績來定報酬，而是以管理資產(chǎn)的百分比來定報酬。他們的動機是擴大管理的規(guī)模，以獲得更多的管理費用。當規(guī)模越來越大時，取得好的投資業(yè)績變得越來越難，投資最佳成績和個人管理費用的最佳收益之間的沖突發(fā)生時，選擇哪一方要看基金經(jīng)理的喜好。/ 由于客戶不停換掉最差業(yè)績的基金經(jīng)理，大多數(shù)的基金經(jīng)理避免掉隊，結(jié)果就是多數(shù)的基金經(jīng)理考慮獲得平凡的成績，不敢采用非常規(guī)的可以獲得超級投資回報的辦法。/ 對基金排名的顧問不斷評估基金經(jīng)理、比較他們的業(yè)績、投資風格，從而向客戶推薦。于是，這些壓力傳導到了基金經(jīng)理身上。

11. 多數(shù)的機構投資者以相對業(yè)績來衡量自己成功還是失敗。他們希望擊敗指數(shù)和其他基金經(jīng)理，可能對自己的投資標的是否有吸引力卻失去了眼光。/ 機構投資者不能取得好的業(yè)績的主要障礙是他們不斷花時間和現(xiàn)在以及潛在的客戶進行溝通。而且群組決策流程導致了過分的多樣化。/ 機構投資者不愿意賣出是因為，一，有些大的投資很難馬上換成現(xiàn)金，二、賣出造成了額外的工作，因為賣出就要求進一步研究進行下次投資?；鸾?jīng)理的時間不夠用，不想給自己找麻煩。 三、ZJH也不喜歡大家的組合頻繁換來換去，于是公共基金經(jīng)理有了另外一個理由不賣出。/ 許多大型的機構投資者將證券分析和投資組合管理的責任分離，投資組合管理的職位高于分析師。投資組合管理者經(jīng)常在頂層工作，具有廣闊的市場眼光，根據(jù)分析師的推薦來進行投資決策。這種方法是有問題的。因為做決定的人沒有分析自己買賣的證券，而且，分析師可能受到投資組合管理者自上而下的偏見所影響，在分析中搖擺不定。

12. 一些限制是不必要的，比如不能過分多樣化如不能超過20種，加上投資不能超過一個公司市值的5%。這樣，如果一個基金規(guī)模在1百億美金，可供選擇的投資標的實在太少。

13. 任何時候都滿倉與相對業(yè)績傾向有關。如果一個人的目標是擊敗市場（尤其是短期目標），不愿意落后市場太多，那么就會滿倉投資。

14. 過窄的投資領域。（老K注：那些為專門投資某個行業(yè)領域而設立的基金都是有問題的）

15. 門面裝飾。一些基金經(jīng)理故意購入當季表現(xiàn)最好的股票，賣出當季表現(xiàn)最差的，這樣客戶在季報中就不會察覺。這是不合理的，對客戶是一種智力上的侮辱。同樣，這種行為加劇了價格在某個方向上的趨勢，可以為價值投資者創(chuàng)造投資機會。

15. 指數(shù)投資的一個原因是許多機構投資者相信有效市場假說。/ 對于價值投資者來說，指數(shù)的概念最好的說法是無聊的，最壞的說法則是危險的。巴菲特觀察到：“在任何形式的競爭中——財務的、智力的或者身體上的——如果對手被教導一些無用的東西甚至在嘗試，那么你就有巨大的優(yōu)勢”。我相信隨著時間推移，價值投資者將擊敗市場，那些選擇跟住指數(shù)的人是懶惰又短視的。/ 實際上，極端情況下，如果所有人都進行指數(shù)投資，那么股票價格會永遠不變，因為沒人會去推動價格。

16. 價值幻覺：80年代垃圾債券的神話和誤區(qū)。/ Milken打消了投資者顧慮，據(jù)稱演示了歷史上，投資低級別的收益率更高的證券相比于投資級別的證券可以獲得更高的回報。違約導致的虧損將被多出來的收益率補償?？墒沁@個演示集中于牛市的案例，一個簡單的檢查就讓人可以推翻的案例。/ 交易的一個詭計是超額發(fā)行25%-50%，將超額發(fā)行部分存下來應付現(xiàn)金流的不足。另外，廣為發(fā)行的零息債券也保證了一段時間較少的違約率，減少了到期前的違約。/ 關于低違約率的說教產(chǎn)生一個新的主題：垃圾債券可以拯救美國，一些諸如慢速增長、下降的生產(chǎn)力以及下降的國際競爭力會通過垃圾債券的發(fā)行而快速解決?？梢詭椭」疚Y本，這些小公司創(chuàng)新、成長然后創(chuàng)造就業(yè)、再投資、繼續(xù)成長。/ Milken有大量忠實的追隨者，他幫助他們中的許多人變得難以置信的富有。甚至華爾街的貴族如摩根士丹利、第一波士頓，也大規(guī)模地承銷了垃圾債券，甚至用自己的資本交易。/ 投資者普遍的樂觀情緒導致了投資標準的放松， Barrie的一項研究顯示，新發(fā)行的垃圾債券的一般的利息覆蓋率，在1980年到1988年間，魔幻般地下降到了1以下，也就是說，對于新發(fā)行的債券，平均的稅前收入少于平均的利息支出。/ 公共基金、儲蓄銀行、保險公司都大量地購買了垃圾債券。造就了80年代后期垃圾債券的瘋狂。/ 有缺陷的現(xiàn)金流定義：EBITDA，導致了過度高估。忽略了折舊和商譽攤銷。/ 和承銷商的承諾相反，垃圾債券其實是一個很糟糕的投資品種。相比較實際的風險，他們提供太少的回報。未來要滿足償付責任，企業(yè)的許多事情都必須做到，而錯誤的邊際很低。盡管潛在回報超過聯(lián)邦國庫券幾百個基點，但其中的風險可能導致一個人全部輸光。/ 垃圾就是垃圾，再怎么弄還是垃圾。（老K注：一個創(chuàng)新導致了投機的瘋狂，而這種瘋狂穿上了冠冕堂皇的價值理論外衣，從而讓許多投資人，包括基金、銀行、保險都陷入其中，最終導致了眾人都認可的流行風尚，讓成千上萬的投資人在好幾年都變得麻木，真可怕。簡單戳穿他很容易，就是不要有永遠的牛市假設，包括對于小的陷入困境的企業(yè)，不要有永遠的改善、再融資再改善的假設。風尚總有一天會結(jié)束，熊市總有一天會到來，當理論在熊市中仍舊可以存活時，才是站得住腳的理論。只有基本面支撐到期債務的償還才是真的，之前看起來的不違約都是假的。）

17. 我們可以自信地預期未來一定會有新的投資流行風尚。他們同樣會讓創(chuàng)新超越理性。這一定會發(fā)生，同樣確信的是不會有響鈴警示這種超越的發(fā)生。研究垃圾債券崩潰的投資者可以識別這些新的投資流行風尚，并避開它們。而且我們會在隨后的章節(jié)看到，避免虧損是投資成功最重要的前提。