周洛華

　　是的，通貨膨脹威脅還沒有完全消除，統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能還會顯示物價在進(jìn)一步上沖；是的，我就是那個曾在《上海證券報》上九論通脹無牛市，并被大多數(shù)機(jī)構(gòu)斥之為無知的作者；是的，我說的是股票，而不是房地產(chǎn)；沒錯，現(xiàn)在我認(rèn)為一輪大牛市可能已經(jīng)開始了，性急的讀者讀到這里可以放下這張報紙了，跳過下文并不會讓你后悔?？梢缘鹊轿缧輹r再來讀下面的內(nèi)容。

　　基于對最近一段時間內(nèi)圍繞著人民幣匯率的一系列事件的分析，我相信人民幣將在今后一段時間內(nèi)保持對美元的實質(zhì)性上漲，并有可能出現(xiàn)較大漲幅。這將成為股市走牛的重要基礎(chǔ)。

　　我始終認(rèn)為，治理通貨膨脹，對股市是最大的利好，而本幣升值有助于實現(xiàn)這個目標(biāo)。首先，因為當(dāng)本幣升值時，許多原本對外采購的成本就會降低，這對于我們今天原材料的輸入型漲價有明顯抑制作用。其次，本幣升值會直接增強(qiáng)貨幣實際購買力，降低貨幣購買力縮水預(yù)期，也就降低了通貨膨脹預(yù)期，減少了囤積居奇的投機(jī)勢力的盈利空間。第三，本幣升值直接抑制了通脹的威脅后，將促使央行在較長一段時間內(nèi)保持低利率。第四，本幣升值會降低許多新開工項目的投資回報，導(dǎo)致市場轉(zhuǎn)而接受在低利率框架下的高市盈率倍數(shù)。第五，本幣升值促進(jìn)現(xiàn)有企業(yè)提升勞動生產(chǎn)率、改善工藝、應(yīng)用新技術(shù)、轉(zhuǎn)變增長方式，以提高核心競爭力，這就提升了上市公司的投資價值。

　　從現(xiàn)在的情況看，形成大牛市的外部因素已經(jīng)就位，而滬深300指數(shù)成分股大都估值合理。即便如此，大多數(shù)投資人仍保持著謹(jǐn)慎。這說明大牛市起步時期的內(nèi)部條件也成熟了。

　　所以，有關(guān)大牛市的判斷是否成立的風(fēng)險，在我看來主要在于人民幣是否升值。我唯一關(guān)心的，或者說不太確定的是，人民幣是否會在較短時間內(nèi)較大幅度升值。此前，政府官員和專家學(xué)者均認(rèn)為，人民幣不會大幅升值，以防止外部熱錢套利沖擊中國金融體系。也就是說，越有升值壓力人民幣就越不升值，可想而知，在沒有升值壓力的情況下，我們就更不需要升值了。而從外部經(jīng)濟(jì)尤其是主要貿(mào)易伙伴的表態(tài)來看，我們確實有巨大的升值壓力。

　　需要指出的是，這次情況略有不同，我國的通貨膨脹壓力可能比外部要求人民幣升值的壓力更大一些。從根本上來說，通脹壓力是錯誤的生產(chǎn)者激勵導(dǎo)致了企業(yè)不是從挖掘勞動生產(chǎn)率的角度去獲利，而是從囤積土地和原材料出發(fā)來盈利。所以，要糾正這個錯誤的激勵機(jī)制，就必須扭轉(zhuǎn)“人民幣購買力會不斷下降”這一錯誤預(yù)期。而人民幣升值，有助于實現(xiàn)這個目標(biāo)，這就為我們戰(zhàn)勝通脹提供了條件。

　　所以，只要人民幣保持升值并扭轉(zhuǎn)了貨幣購買力縮水的預(yù)期，我們就會迎來一輪波瀾壯闊的大牛市。我從來不太關(guān)心企業(yè)的業(yè)績，始終認(rèn)為先有牛市，再有業(yè)績，而不是先有業(yè)績再有牛市。券商研究所去研究上市公司業(yè)績的做法不僅費(fèi)神費(fèi)力，而且于事無補(bǔ)。你基本預(yù)測準(zhǔn)了每股收益，你又如何得知合理的市盈率倍數(shù)呢？是誰告訴你合理的估值是15倍市盈率呢？又是誰敢保證說買入10倍市盈率股票是安全的呢？當(dāng)一切預(yù)測隨著大市下跌而落空時，你又怎么忍心面對被套牢的股民勸說其長期持股呢？所以我認(rèn)為，市盈率的倍數(shù)是市場根據(jù)當(dāng)前實際通貨膨脹率給出的，當(dāng)通貨膨脹率很低的時候，市場自然就能夠接受很高的市盈率。而市場出現(xiàn)通貨緊縮的時候，就給出極其瘋狂的估值。我甚至在想，如果我們進(jìn)入通貨緊縮一段時間，不排除中國石油(601857,股吧)這樣的大象也有起舞的時候。所以，即便你把上市公司研究透了，如果你不能把握市場牛熊的潮流，你可能根本賺不到錢。

　　我從來就反對用供求關(guān)系來衡量股市漲跌，堅持認(rèn)為是股市漲跌決定股票供求，而不是股票供求決定了股市漲跌。所以，我不太關(guān)心公司業(yè)績，也不太關(guān)心融資規(guī)模和大小非解禁的速度。當(dāng)市場具有充足流動性時，根本不用擔(dān)心這些籌碼對市場的沖擊。股票瘋漲時，大小非都不愿意拋，還有人愿意溢價接盤小非手中的大量籌碼；而當(dāng)股票大跌時，無論多么不合理的低價，大小非們還是會無情地砸下來。

　　估計這一輪大牛市可能在投資人的謹(jǐn)慎心態(tài)中保持哆哆嗦嗦的走勢，并將一直延續(xù)到重大趨勢的拐點，造成這樣一個拐點的重要事件可能包括：人口老齡化問題，通貨膨脹重新加速，全球貨幣發(fā)行體系的重構(gòu)等等。

　　看著歐元區(qū)的弱小國家被赤字逼上窘境，看著美聯(lián)儲不斷投放流動性購買資產(chǎn)之后美國經(jīng)濟(jì)仍然不見起色，看著我國政府不斷調(diào)控房地產(chǎn)卻不見房價回落，我相信今天的世界仍然在探索一種全球化的貨幣發(fā)行新體系，這個體系包括獲得貴金屬或者其他自然資源的便利，包括對全球氣候變化的責(zé)任，當(dāng)然也包括對各項資產(chǎn)合理估值的報價。或許就在這樣的探索中，我們接受各種資產(chǎn)價格突發(fā)式的漲跌，直到建立新體系為止。

　?。ㄗ髡呦抵斀?jīng)專欄作家）