“法人股大王”劉益謙玩轉(zhuǎn)天茂集團(tuán) 蘊(yùn)藏?fù)渌访跃?/h2>
此前天茂集團(tuán)連發(fā)重要通告：一是4月9日，公司宣布終止定向增發(fā)20萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目；二是4月15日公司股東大會(huì)通過(guò)，擬以5元/股的價(jià)格對(duì)所持20%的天平車(chē)險(xiǎn)股權(quán)共計(jì)增資8000萬(wàn)元，同時(shí)以1元/股的價(jià)格向國(guó)華人壽增資4008萬(wàn)元。 增資完成后，天平車(chē)險(xiǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)保持不變，而天茂集團(tuán)持有的國(guó)華人壽股份將增至20000萬(wàn)股，占國(guó)華人壽注冊(cè)資本的20%，天茂集團(tuán)將成為國(guó)華人壽的第一大股東。 天茂集團(tuán)2009年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.65億元，凈利潤(rùn)5026.76萬(wàn)元，基本每股收益0.074元。在市場(chǎng)熱炒高送轉(zhuǎn)預(yù)期后，天茂集團(tuán)發(fā)布分配方案：每10股轉(zhuǎn)增8.5股送1.5股派發(fā)現(xiàn)金0.17元。 由此，這家年收入不到10億元的股東，總股本達(dá)到13.5億股。 業(yè)績(jī)平平，卻憑著 “吃光”公積金和未分配利潤(rùn)也要高送轉(zhuǎn)，讓市場(chǎng)對(duì)天茂集團(tuán)到底意欲何為眾說(shuō)紛紜。 押寶保險(xiǎn)公司存隱憂(yōu) 在了解天茂集團(tuán)的過(guò)程中，多位券商行業(yè)分析師均對(duì)記者表示，主業(yè)為醫(yī)藥和化工的天茂集團(tuán)，目前最大價(jià)值是在天平車(chē)險(xiǎn)。 資料顯示，天平車(chē)險(xiǎn)成立于2004 年12月31日，是國(guó)內(nèi)第一家專(zhuān)業(yè)汽車(chē)保險(xiǎn)公司，天茂集團(tuán)對(duì)其控股20%，是其第一大股東。2009年9月14日，天茂集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，天平車(chē)險(xiǎn)已和國(guó)泰君安簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。一旦天平車(chē)險(xiǎn)順利上市，則將成為“國(guó)內(nèi)掛牌上市的首家產(chǎn)險(xiǎn)公司”，而天茂集團(tuán)持有的20%股權(quán)也將隨之升值數(shù)十倍。 名不見(jiàn)經(jīng)傳的天平車(chē)險(xiǎn)因急速推進(jìn)上市而受到熱捧，天茂集團(tuán)也由此“母憑子貴”。 天茂集團(tuán)的董事長(zhǎng)正是浸淫資本市場(chǎng)多年，被譽(yù)為“法人股大王”的劉益謙。經(jīng)測(cè)算，通過(guò)其創(chuàng)建的新理益投資管理公司，劉益謙僅用16.86%的股權(quán)就將天茂集團(tuán)控制在手中，僅憑借4%的股權(quán)就掌控了天平車(chē)險(xiǎn)和國(guó)華人壽。劉益謙撬動(dòng)國(guó)華人壽的股權(quán)杠桿高達(dá)33倍，控制權(quán)與所有權(quán)相差懸殊。 從天茂集團(tuán)增資公告中可以看出，2009年天平車(chē)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元，天茂集團(tuán)從中直接獲益2801.9萬(wàn)元，占據(jù)2009年凈利潤(rùn)總額的55.7%。 而2007年以前，天平車(chē)險(xiǎn)都一直處于業(yè)務(wù)拓展的虧損狀態(tài)，直到2007年才實(shí)現(xiàn)收益1000余萬(wàn)元，開(kāi)始盈利。2008年，其凈利潤(rùn)也僅為3715萬(wàn)元。 天平車(chē)險(xiǎn)吸引眼球的重點(diǎn)并非強(qiáng)勢(shì)的盈利能力，而是其嚴(yán)格控制規(guī)模以保盈利的理念，“非核心業(yè)務(wù)外包”的低成本力運(yùn)作手法。天平車(chē)險(xiǎn)的“非核心業(yè)務(wù)外包”模式，系典型的“兩頭在外”——銷(xiāo)售外包給以保險(xiǎn)代理為主的中介公司，查勘外包給保險(xiǎn)公估公司。由此，在短短的時(shí)間內(nèi)，天平車(chē)險(xiǎn)以極少的人員迅速崛起。 天平車(chē)險(xiǎn)并不是其金融投資組合中的唯一籌碼。早在2007年11月，天茂集團(tuán)出資5997萬(wàn)元持有國(guó)華人壽 5997萬(wàn)股，占國(guó)華人壽注冊(cè)資本的19.99%，成為國(guó)華人壽的第一大發(fā)起人股東。由此，天茂集團(tuán)成為國(guó)內(nèi)唯一坐擁產(chǎn)、壽兩張保險(xiǎn)牌照的民營(yíng)上市公司。 據(jù)媒體報(bào)道，盡管離上市目標(biāo)尚有差距，但國(guó)華人壽成立這兩年來(lái)，天平車(chē)險(xiǎn)大批部門(mén)精英骨干已陸續(xù)被調(diào)往國(guó)華人壽“助陣”。 天茂集團(tuán)增資公告顯示，國(guó)華人壽2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.9億元，凈利潤(rùn)2748.4萬(wàn)元。創(chuàng)建僅兩年半，國(guó)華人壽通過(guò)復(fù)制天平車(chē)險(xiǎn)類(lèi)似的低成本模式實(shí)現(xiàn)了迅速盈利。 然而劉益謙極為看好的天平車(chē)險(xiǎn)，在中南財(cái)大新華金融保險(xiǎn)學(xué)院一位教授看來(lái)，也存在著一定風(fēng)險(xiǎn)。 上述教授分析，天平車(chē)險(xiǎn)的外包有兩大隱憂(yōu)：一是成本難以控制。由于中介公司大多代理多家保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品，作為一家新成立的天平車(chē)險(xiǎn)，在規(guī)模和品牌與老牌財(cái)險(xiǎn)公司差距甚遠(yuǎn)的情況下，只能低價(jià)取勝，而這無(wú)形增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本。二是存在著客戶(hù)流失的風(fēng)險(xiǎn)。由于客戶(hù)資源掌握在保險(xiǎn)中介手中，天平車(chē)險(xiǎn)難以掌控。 而東北證券化工行業(yè)分析師邵振華則表示，天平車(chē)險(xiǎn)盈利并不是像外界宣稱(chēng)的那樣優(yōu)秀，市場(chǎng)占有率大概才0.2%-0.3%，公司也并沒(méi)有像大家以為的發(fā)展那么快，只是由于前期基數(shù)比較小，所以顯得發(fā)展迅猛。但這種發(fā)展速度，在公司規(guī)模擴(kuò)大之后就會(huì)停下來(lái)。 但上述局面并不影響劉益謙在保險(xiǎn)領(lǐng)域的一路狂奔。 業(yè)內(nèi)人士分析，對(duì)于金融領(lǐng)域的投資，天茂集團(tuán)極有可能會(huì)待國(guó)華人壽培育壯大后，將兩家保險(xiǎn)公司整合成一家保險(xiǎn)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)上市獲利。但此說(shuō)法未得到天茂集團(tuán)證實(shí)。 二甲醚雞肋 而此前天茂集團(tuán)主打的二甲醚“新能源”牌，也成了其發(fā)展雞肋。 “現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)大家都活得很悲慘，天茂在資源上又沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，增發(fā)也不順利，預(yù)計(jì)該公司將不會(huì)再做二甲醚項(xiàng)目了。”邵振華分析。 而4月9日天茂集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，公司將終止20萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目增發(fā)，更印證了天茂集團(tuán)在化工領(lǐng)域遇到的困局。 2009年9月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見(jiàn)的通知》。之后，國(guó)家發(fā)改委等部委介入甲醇產(chǎn)業(yè)調(diào)控，要求近三年停止審批或備案新建或單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦炭、電石、甲醇等傳統(tǒng)煤化工項(xiàng)目。 “其實(shí)公司本身也不愿意做了，加上發(fā)改委也很難批下來(lái)，所以就干脆終止了?，F(xiàn)在兩個(gè)20萬(wàn)噸/年二甲醚項(xiàng)目產(chǎn)能利用率也都不高，大概才70%多一點(diǎn)。”邵振華介紹道。 記者從多位化工行業(yè)分析師那里證實(shí)，天茂集團(tuán)的二甲醚項(xiàng)目盈利情況并不佳，若按照目前甲醇的價(jià)格計(jì)算，根本賺不到錢(qián)，只是因?yàn)樵牧弦M(jìn)有一定時(shí)間差，才可以賺很少的毛利，但受制于目前價(jià)格的波動(dòng)，公司也不大敢做相關(guān)投入。 事實(shí)上天茂集團(tuán)在化工行業(yè)的困境已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。 從2008年下半年開(kāi)始，金融危機(jī)由金融領(lǐng)域向?qū)崢I(yè)領(lǐng)域蔓延，到2008年第四季度，甲醇及二甲醚的價(jià)格均下降達(dá)50%以上，產(chǎn)品價(jià)格基本達(dá)到歷史最低點(diǎn)。 從天茂集團(tuán)3月10日發(fā)布的募集資金年度使用情況的專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明中可以看到，由于市場(chǎng)需求不足，造a成20萬(wàn)噸二甲醚生產(chǎn)裝置開(kāi)車(chē)不飽滿(mǎn)，產(chǎn)能利用率僅為61.67%。 接近天茂集團(tuán)的人士透露，天茂集團(tuán)最開(kāi)始的目標(biāo)就是做大二甲醚項(xiàng)目，因?yàn)槎酌研袠I(yè)特點(diǎn)就是拼規(guī)模和資源，到現(xiàn)在已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的二甲醚生產(chǎn)商之一，但后來(lái)卻發(fā)現(xiàn)二甲醚盈利情況并不樂(lè)觀。年報(bào)顯示，2009年天茂集團(tuán)在二甲醚項(xiàng)目上盈利僅為3498萬(wàn)元，毛利率僅7.97%，與最開(kāi)始的盈利預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。 邵振華分析，在新能源方面，二甲醚一直比較邊緣，并且二甲醚試點(diǎn)很難推廣起來(lái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，才導(dǎo)致了目前天茂可能選擇放棄的境地。 實(shí)業(yè)發(fā)展迷局 而天茂集團(tuán)主業(yè)里僅剩的驚喜，出現(xiàn)在醫(yī)藥板塊。 從2009年的業(yè)績(jī)來(lái)看，天茂實(shí)業(yè)在醫(yī)藥板塊的收入遠(yuǎn)好過(guò)化工板塊。年報(bào)顯示，天茂集團(tuán)在醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2.58億元，毛利率為17.17%，比化工行業(yè)高出9.51%。 天相投顧分析員對(duì)記者分析，公司已擁有的3000噸/年布洛芬生產(chǎn)能力和300噸/年皂素生產(chǎn)能力，隨著國(guó)家出臺(tái)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，后期將極大促進(jìn)公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 資料顯示，2009年公司醫(yī)藥板塊主打產(chǎn)品之一的布洛芬通過(guò)了美國(guó)FDA官員現(xiàn)場(chǎng)檢查，為布洛芬的進(jìn)一步國(guó)際化提供了利好，毛利率由此同比提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。 在特色原料藥方面，右旋布洛芬產(chǎn)銷(xiāo)超過(guò)30噸，比2008年翻了一番；托拉塞米實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，成本降低，產(chǎn)品進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，公司也積極推進(jìn)克拉屈濱、阿扎胞苷和甲溴后馬托品等新產(chǎn)品項(xiàng)目的研發(fā)，為公司的特色原料藥發(fā)展打下了一定基礎(chǔ)。 多位券商行業(yè)分析師均在受訪過(guò)程中對(duì)記者坦承，由于長(zhǎng)期以來(lái)天茂集團(tuán)投資方向的動(dòng)蕩和不明確，很大程度上影響到了他們對(duì)于天茂后期發(fā)展和股價(jià)的預(yù)計(jì)。而從目前來(lái)看，公司將放棄二甲醚相關(guān)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而重新將目光投入醫(yī)藥領(lǐng)域。 “天茂一開(kāi)始搞醫(yī)藥，后來(lái)醫(yī)藥發(fā)展不好，化工市場(chǎng)受到市場(chǎng)追捧就上化工，但是項(xiàng)目上去之后發(fā)現(xiàn)化工也不行了，而醫(yī)藥反倒是增長(zhǎng)比較快。”從一位接近天茂集團(tuán)的人士口中，能多少聽(tīng)出天茂集團(tuán)投資模式的散漫和無(wú)頭緒。 而按照其掌舵者劉益謙的投資風(fēng)格以及近期對(duì)于天平車(chē)險(xiǎn)和國(guó)華人壽的大方出手，也有業(yè)內(nèi)人士分析，天茂后期在天平車(chē)險(xiǎn)上市以后對(duì)所持股權(quán)的處置方法，也將是公司發(fā)展方向的一個(gè)選擇。 饒有興味的是，記者查詢(xún)天茂集團(tuán)多年的股東大會(huì)記錄后發(fā)現(xiàn)，這位在資本市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的董事長(zhǎng)劉益謙，近幾年來(lái)卻幾乎未在公司的股東大會(huì)上現(xiàn)身過(guò)。 天茂集團(tuán)內(nèi)部人士稱(chēng)，劉益謙很少到公司來(lái)，卻拿著稅后30萬(wàn)元的年薪，而其副總年薪則僅為7.2萬(wàn)元。 關(guān)注的新聞： |
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