 戴黑邊眼鏡穿白襯衫的朱平，頗有書卷氣，看起來更像一位大學(xué)老師，實(shí)在很難把業(yè)界大名鼎鼎的朱平和這么一位文質(zhì)彬彬的年輕人聯(lián)系在一起。“看看這幾年的大牛股，每年都有壓力很大的時候，比如去年蘇寧電器小非解禁、煙臺萬華擴(kuò)張受質(zhì)疑。事實(shí)上，悲觀的因素是無時無刻都存在的，你要是被情緒左右，獲利出局或斬倉出局，很可能將一無所獲。”善于寫隨筆的朱平思路清晰，富于邏輯性，“在股市，通過長期持有成長型股票贏利的人一定是堅定的樂觀主義者。” 價值投資理念的形成 朱平風(fēng)格溫和低調(diào)。“大學(xué)時我的理想是當(dāng)物理學(xué)家”，想起當(dāng)年，朱平笑了。 出生于上世紀(jì)六十年代的朱平畢業(yè)于浙江大學(xué)物理系，曾在師范學(xué)校當(dāng)過老師。后來到上海財經(jīng)大學(xué)讀國際貿(mào)易的研究生，畢業(yè)后在上海榮臣集團(tuán)做兒童服裝的銷售。1996年朱平加入了當(dāng)時正在大發(fā)展的投行業(yè)。 朱平在投資生涯的初期，經(jīng)歷了中國股市一段最低迷的時期。 2000年朱平加盟易方達(dá)基金管理公司，2001年股市大跌，步入漫漫熊途，2002年，朱平擔(dān)任基金科匯的基金經(jīng)理。2003年，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市長期背離后引發(fā)了投資機(jī)會，以“五朵金花”為代表的周期類股開始浮出水面，并受到資金的追捧，基金成了當(dāng)時行情的引領(lǐng)者，價值投資理念首次以主角的身份登場。朱平也在這一輪行情中脫穎而出，2003年他管理的基金科匯實(shí)現(xiàn)了30%的凈值增長，在當(dāng)年基金業(yè)績排名中名列第二。 “2003年初，我們發(fā)現(xiàn)大石化產(chǎn)業(yè)正轉(zhuǎn)入上升周期，我們開始關(guān)注正在擴(kuò)產(chǎn)、銷售毛利率較低的公司，最后鎖定了揚(yáng)子石化。當(dāng)時，揚(yáng)子石化的產(chǎn)品已經(jīng)漲價，我們粗略估算了一下，按照已經(jīng)上漲的價格計算，揚(yáng)子石化的每股利潤可增長到0.4元以上，增長接近五成，于是我們作出了買入的決定。后來，石化股成為‘五朵金花’之一，走出了強(qiáng)勁、持續(xù)的上漲行情，我們也獲益頗豐。”回憶當(dāng)年，朱平有些感慨，“先自上而下確定行業(yè)，再自下而上選定公司，這是最簡單也最有效的基本分析方法。” 2004年，朱平加盟廣發(fā)基金任投資總監(jiān)，當(dāng)時正是中國股市最悲觀的時刻，而廣發(fā)基金在水土極不相宜的環(huán)境下脫穎而出，在熊市中取得了優(yōu)異的業(yè)績，成為受人關(guān)注的新星。在去年以來的大牛市中，廣發(fā)基金仍維持了一貫的良好表現(xiàn)，并獲得了較快的發(fā)展，已從基金業(yè)中的新秀躋身大基金公司之列。 “投資其實(shí)很簡單，比如中國人對巴菲特的價值投資理念耳熟能詳——選擇持續(xù)增長的公司并長期持有。在上一輪熊市中，大部分莊股灰飛煙滅，但還是有一些公司生存得較好，一路持有可以賺大錢。但知易行難，關(guān)鍵是你能不能在悲觀時堅持，在大漲后仍能熬住不賣。” 先不虧錢才能賺錢 “風(fēng)險控制雖不是投資最核心的環(huán)節(jié)，卻是獨(dú)立的和強(qiáng)制性的，投資必須在風(fēng)險控制的框架下運(yùn)作，就像戴著鐐銬跳舞。” 回首多年的投資生涯，朱平最大的感慨是必須踏踏實(shí)實(shí)做研究，不急功近利，并且控制好風(fēng)險。“就大資金的管理而言，首先要做到不虧錢。我們不能通過研究K線圖、數(shù)浪等方法來確定投資策略，因?yàn)檫@類方法帶有較大的不確定性，結(jié)論可能不止一個。相反，我們主要是通過研究公司基本面進(jìn)行判斷，這樣做正確的概率會大得多。所以，從某種角度看投資就是選擇一些大概率的事件。”朱平表示，“同時，你必須少犯錯誤。不犯錯誤是不可能的，但少犯錯誤是必須的，就像體育比賽，最后奪冠者可能不是進(jìn)攻力最強(qiáng)的，但肯定是缺陷最少的。” 在朱平看來，基金經(jīng)理要想獲得良好的業(yè)績，往往是處理好了三個主要矛盾:“一是要很謹(jǐn)慎，有較強(qiáng)的風(fēng)險意識，不犯大錯;二是要抓住主流，尤其是一些市值較大的市場熱點(diǎn);三要有一些原創(chuàng)的東西。” “一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理有時候就像一頭饑餓的狼，就那么點(diǎn)力氣，盯住可能的獵物不動，一旦出現(xiàn)機(jī)會則會迅速、堅決地抓住。”朱平表示，一開始也許只是一個念頭，再研究研究，仔細(xì)思考可能就成了一個投資決策，抓住時機(jī)形成盡可能大的頭寸，就有可能脫穎而出。 在《對沖基金風(fēng)云錄》中，比格斯把對沖基金分為三類:第一類學(xué)識淵博，但業(yè)績跟基準(zhǔn)差不多;第二類善于把握大的方向，但原創(chuàng)性的東西不多，重點(diǎn)不夠突出，表現(xiàn)會略好于大盤;頂級高手則是該動的時候就動。這種境界跟朱平的“餓狼”理論，有異曲同工之妙。 在投資界風(fēng)生水起的朱平，生活卻非常簡單，除了出差，每天就是公司、公寓兩點(diǎn)一線。業(yè)余時間，朱平喜歡打籃球，或者在博客上寫寫文章。讀朱平的文章，可以看出他是一個至性至情的人，也是一個理想主義者。朱平正在一步步接近成為投資家的夢想，不管前路是一帆風(fēng)順還是波濤洶涌。 風(fēng)險控制沒商量——朱平訪談實(shí)錄 《財富生活》:無論在熊市還是牛市，廣發(fā)基金都保持了較好的業(yè)績，你們?nèi)绾巫鐾顿Y？ 朱平:到目前為止，廣發(fā)基金都通過主動地選股來進(jìn)行比較積極的投資，總體的策略是，精選個股為主，控制風(fēng)險為輔。我們相信市場是無效的，可以通過主動管理獲得較好的收益。廣發(fā)基金的投研團(tuán)隊(duì)每天都開會研究那些可能被市場誤解的行業(yè)、公司，以及還有什么新的東西大家認(rèn)識得尚不夠清晰。事實(shí)上，每一個行業(yè)、公司的發(fā)展、變化都要經(jīng)歷搖擺不定的過程，我們需要在種種不確定性中找到自己能把握的東西。 《財富生活》:能否舉例說明，你們?nèi)绾伟盐招袠I(yè)與公司的投資機(jī)會？ 朱平:對行業(yè)、對公司的把握不是一蹴而就的，比如去年的有色金屬股，我們一開始買了電解鋁，沒賺錢就拋了，但對有色金屬有了一定的關(guān)注。后來開始流行羅杰斯的《熱門商品投資》，高盛又拋出金磚四國理論，提出資源價格可能長期上漲，我們把目光投向了有色板塊。因?yàn)殂~已經(jīng)漲過了，我們就選擇投資鋅的股票，不過，由于對有色股的認(rèn)識不是特別深，而且有色金屬的價格波動較大，操作比較難，我們沒有拿到翻十倍那么久，這是我們需要反醒和牢記的一個教訓(xùn)。 對公司的認(rèn)識也是一個漸進(jìn)的過程，比如對酒類公司，我們是先看到需求的穩(wěn)定，研究之后又發(fā)現(xiàn)其漲價的必然，最后才看到消費(fèi)需求升級帶來的巨大新增需求。因?yàn)榫频脑鲩L比較穩(wěn)定，我們持有的時間較長。 《財富生活》:你們從哪些方面捕捉投資機(jī)會？ 朱平:巴菲特說過，買股票最差的理由是說這只股票要漲。我們傾向于尋找三類機(jī)會:一是交易性機(jī)會，這是戰(zhàn)術(shù)層面的;二是新發(fā)現(xiàn)，市場往往會對一些新生事物有誤解;三是長期持有一些行業(yè)龍頭。應(yīng)該說，精選股票是我們的根本方法。除此之外，還有一個做廣度還是深度的問題，在精選股票時我們會選擇深度挖掘。做深度分為兩個步驟，第一步?jīng)Q定做什么，第二步是仔細(xì)去做，把研究、分析做透。 《財富生活》:基金行業(yè)擴(kuò)張的速度與人才的匱乏形成了鮮明的對比，你如何看待基金經(jīng)理的頻繁流動？ 朱平:一定的流動性不是壞事而是好事，一方面會促使我們?nèi)タ紤]準(zhǔn)備充足的后備，減輕個人流動給公司造成的損失;另一方面，一個公司也需要合理的人員流動，新進(jìn)入者可能更優(yōu)秀，而沒有變化至多是保持目前的水平。美國優(yōu)秀的職業(yè)藍(lán)球隊(duì)馬刺得了多年冠軍，旗下球星卻是走了一個又一個，球星的離去并沒有削弱團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。因此，公司管理層應(yīng)當(dāng)有允許“孔雀東南飛”的胸懷。當(dāng)然，頻繁更換基金經(jīng)理不利于形成穩(wěn)定的投資風(fēng)格，對持有人不利，基金管理公司會控制一個度，這就像通貨膨脹，一點(diǎn)都沒有不好、太高又不行，關(guān)鍵還是度的問題。廣發(fā)基金成立至今，并沒有發(fā)生核心投資人員大面積流失現(xiàn)象。 《財富生活》:如何控制風(fēng)險？投資的風(fēng)險主要存在哪些方面？ 朱平:風(fēng)險控制是要加強(qiáng)的環(huán)節(jié)。就基金公司而言最大的風(fēng)險是操作風(fēng)險，其次是信譽(yù)風(fēng)險，投資風(fēng)險更多的是投資部門層面的事。防范操作風(fēng)險不僅要靠制度，更重要的是靠執(zhí)行。比如備選庫制度，基金經(jīng)理如不尊重，光有制度仍然很容易出事。所以，風(fēng)險控制是強(qiáng)制性的，沒有商量余地，基金經(jīng)理不能單拿業(yè)績來說事。 《財富生活》:去年以來的這輪牛市還能走多遠(yuǎn)？ 朱平:這輪牛市能走多遠(yuǎn)，還是要看經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)高速發(fā)展?，F(xiàn)在看來，經(jīng)濟(jì)仍然向好，企業(yè)利潤增長依然較快，增長的質(zhì)量也不錯，人民幣升值、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等基本因素仍沒有改變。 但是宏觀經(jīng)濟(jì)中也存在一些隱憂。中國經(jīng)濟(jì)高增長的代價是經(jīng)濟(jì)的不均衡，包括三方面:一是出口和內(nèi)需的不均衡，出口持續(xù)向好更強(qiáng)化了這種不均衡;二是要素投入與回報不均衡，具體說是工資上漲的速度比勞動生產(chǎn)力的增長速度低很多，但資本的回報卻非常高，而存款利息、土地、資源等又非常低。國家經(jīng)濟(jì)要可持續(xù)發(fā)展，要素的投入和要素的回報應(yīng)均衡，否則經(jīng)濟(jì)持續(xù)的發(fā)展負(fù)面的壓力會越來越大。三是資金的不均衡，儲蓄太多，而投資品太少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了投資者的需求。 對這些問題解決的程度，決定了這輪牛市到底有多大，當(dāng)然，最近一兩年可能還不會出現(xiàn)大的變化，但產(chǎn)生劇烈變化的風(fēng)險在增加。 《財富生活》:現(xiàn)在市場整體的估值是否仍偏高？ 朱平:錢這么多，經(jīng)濟(jì)增長這么快，2007年30來倍的估值還是可以接受的。但結(jié)構(gòu)性泡沫是有，市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，也許到三季度末會有大部分散戶會發(fā)現(xiàn)沒掙錢甚至虧錢，這時候他們會回到價值投資或者選擇專家投資。這是最樂觀的預(yù)期，也許需要花更長的時間才能讓散戶清醒過來。 《財富生活》:面對近期股市的大幅震蕩，你能否給投資者一些建議？ 朱平:不管是職業(yè)投資者還是普通投資者，絕對的估值必須遵守，過高的估值只會損害投資者將來的收益，這對績差股與績優(yōu)股同樣適用。股市調(diào)整是股市運(yùn)行的一個組成部分，是趨勢投資者的噩夢，是成長型投資者的考驗(yàn)，是價值型投資者的機(jī)會。沒有價值基礎(chǔ)的股價上升幾乎都是起于塵土，復(fù)歸塵土。所以，抵御短期收益的誘惑，只投資能研究清楚的公司，不必在意大盤是否太高，調(diào)整是否會出現(xiàn)。 |
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