來(lái)源：A股那些事（agujun168）

編輯：常森、A妹

19日，廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平在河海大學(xué)MBA中心做了一次精彩的小范圍演講，A股那些事對(duì)朱平進(jìn)行了獨(dú)家專訪。 通過(guò)朱平的講話，我們可以了解到作為機(jī)構(gòu)投資者是怎么看待當(dāng)前和未來(lái)的股市的，同時(shí)朱平還總結(jié)了他十幾年投資經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)的一些股市規(guī)律……

 
朱平畢業(yè)于浙江大學(xué)物理系；2000年加盟易方達(dá)基金管理公司；2002年擔(dān)任基金科匯的基金經(jīng)理；2004年加盟廣發(fā)基金任投資總監(jiān)?，F(xiàn)任廣發(fā)基金副總經(jīng)理。

               以下是朱平講話內(nèi)容(有刪節(jié))：

          應(yīng)該以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)選股票？

有很多人收過(guò)一些短信。有一個(gè)很著名的例子，有一個(gè)人，他給500個(gè)人發(fā)短信說(shuō)萬(wàn)科漲，然后給500個(gè)人說(shuō)萬(wàn)科跌，結(jié)果第二天不是漲就是跌，所以我們其中至少有500個(gè)人是對(duì)的。然后他第二天呢，給250個(gè)人說(shuō)萬(wàn)科漲，給250個(gè)人說(shuō)萬(wàn)科跌。至少有250個(gè)人會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)人給我講了兩次都是對(duì)的。我第三天呢，他125個(gè)人說(shuō)萬(wàn)科漲。然后，給另外125個(gè)人說(shuō)萬(wàn)科跌。那不管是漲或跌肯定有125個(gè)人是對(duì)的。第四天，也許他自己買了保利，就說(shuō)自己買了這個(gè)，他又給這125個(gè)人說(shuō)保利要漲。對(duì)吧？我說(shuō)一想，唉呀，這個(gè)人前面說(shuō)的都是對(duì)的。那很有可能他這次還是對(duì)的。應(yīng)該有很多人就去買，股價(jià)可能就會(huì)漲。

我舉這樣的一個(gè)例子，意思是說(shuō)什么呢？就是我們其實(shí)看了很多這樣的股市的預(yù)言，很多很多的預(yù)言。但是這個(gè)預(yù)言其實(shí)是我們不知道他跟多少人說(shuō)，也不知道他對(duì)了多少次錯(cuò)了多少，就是我們看這種結(jié)果的，要這樣結(jié)果的預(yù)言是沒(méi)有意義的。從邏輯上來(lái)說(shuō)，你永遠(yuǎn)都沒(méi)有辦法知道他下一次說(shuō)的是對(duì)的還是錯(cuò)的。除非你知道他是怎么得出這個(gè)結(jié)果的。

我們都知道市盈率。市盈率就是股價(jià)除以每股收益，這樣的一個(gè)市盈率，比如說(shuō)10倍啊，20倍啊，40倍啊。這樣簡(jiǎn)單的公式啊，這個(gè)叫估值，這個(gè)是投資的一個(gè)范疇。投機(jī)的范疇就很簡(jiǎn)單，就是博弈。我不管這個(gè)東西多爛，只要有人在我后面買，一個(gè)比我更貴的價(jià)格買，我只要能做出這樣一個(gè)判斷就行。

所以我們有多第一次進(jìn)入股市的人，經(jīng)常會(huì)在這兩個(gè)行為當(dāng)中搖擺不定，你要么投資，你是看它的業(yè)績(jī)啊，看他未來(lái)的成長(zhǎng)性的。你要么就是投機(jī)，投機(jī)就是什么呢，就是看有沒(méi)有人比你更傻，如果沒(méi)有人比你更傻，撤出，不干了下次再來(lái)。因?yàn)橥稒C(jī)他會(huì)快一些。

我們看這個(gè)市場(chǎng)上是有輸有贏的，就是我們目前的市場(chǎng)，有相當(dāng)多的人是投機(jī)的人，他們就停在外面，你看，我們上個(gè)星期，股市突然漲了，噢，漲的那么多，漲的差不多10%幾也沒(méi)多少量，也就是說(shuō)外面有很多錢。

我們有個(gè)形象的比喻，就是說(shuō)他們這些投機(jī)的人，他們就是一群狼，如果要是發(fā)現(xiàn)這里面傻瓜比較多，他們就沖進(jìn)去，韭菜割割割，割沒(méi)了。割沒(méi)了的時(shí)候，他們就沒(méi)錢賺的。因?yàn)椴┺穆?，博弈就是要找比你自己傻的人，他沒(méi)錢掙的時(shí)候他怎么辦呢？他就會(huì)撤，不管你這個(gè)股票多么有投資價(jià)值，所以我們看過(guò)去有一些股票，蹭蹭蹭的漲到百分之二三十。

它們跌的時(shí)候，不是說(shuō)這些股票沒(méi)有價(jià)值。投機(jī)的人，他是不管你有沒(méi)有價(jià)值的，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有錢掙了，他就要出來(lái)的，他一直要等到很低很低的時(shí)候，他才進(jìn)去。他出不來(lái)的時(shí)候，就是自己吃自己的。那就是，強(qiáng)壯的狼把弱小的狼給吃掉。

但是，總之沒(méi)有韭菜，狼的日子是不好過(guò)的。他就會(huì)撤出來(lái)，撤出來(lái)之后，一直到這個(gè)里面的狼很少很少的時(shí)候。因?yàn)榫虏丝偸菚?huì)有的，狼太多的話韭菜就不夠吃了，如果狼撤出來(lái)很多之后就跌跌跌，這時(shí)候有很多韭菜就進(jìn)去了。狼一看好，就要進(jìn)去，狼一進(jìn)去?？赡芫虏司陀诌M(jìn)去。但是只要一進(jìn)去的話，它就會(huì)有更多韭菜進(jìn)去，為什么呢？

因?yàn)槿绻Y金進(jìn)去之后，股票當(dāng)然會(huì)漲，那么漲的話，就會(huì)有散戶跟著進(jìn)去，就是我們，我們實(shí)際上說(shuō)韭菜有很多，那如果要是在一個(gè)大熊市的環(huán)境下，就是你怎么反彈韭菜都不進(jìn)去，那就是一個(gè)熊市，那這些做反彈的那些狼就是自己虧自己，以前是1000頭狼，反彈了一次，損失200頭，又反彈了一次，又損失200頭。這時(shí)候這個(gè)狼會(huì)越來(lái)越少的時(shí)候，這就是一個(gè)大熊市，一直到底部，狼都不會(huì)做反彈了。因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，沒(méi)有人糾纏他。這時(shí)會(huì)進(jìn)入一個(gè)大底。好，我就是通過(guò)一個(gè)比喻，不一定特別恰當(dāng)。

投資是什么？投資是需要公司的基本面的，基本面就是你所處的行業(yè)、你的產(chǎn)品、你的盈利狀況、將來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，你的盈利能不能夠支撐一個(gè)估值，你現(xiàn)在的價(jià)格。投機(jī)呢，既簡(jiǎn)單，也復(fù)雜，就是有沒(méi)有人比你更傻，有沒(méi)有人在高位接你的棒。有，我們就做，沒(méi)有，你就不做。所以我們對(duì)投資者說(shuō)，你有沒(méi)有辦法。你沒(méi)有辦法去判斷一個(gè)公司，你只能做投機(jī)，投機(jī)的時(shí)候，你千萬(wàn)不能把自己做成股東。因?yàn)槟悴欢?，你不知道這個(gè)公司值多少錢，你不知道。

上個(gè)牛市結(jié)束的時(shí)候啊，我去做報(bào)告。有些投資者來(lái)問(wèn)我說(shuō)：我拿的這個(gè)鋼鐵市盈率很低啊，5倍啊，怎么他還跌？那我們知道，過(guò)了這么多年下來(lái)了，他不行。鋼鐵的市盈率它是負(fù)的了，因?yàn)樗€是虧錢，可能現(xiàn)在又有一次反彈，這個(gè)反彈的話。那可能你又搞不懂，你說(shuō)的這個(gè)鋼廠還是虧損啊，怎么講啊。而且鐵礦石漲肯定不會(huì)讓這個(gè)鋼廠盈利的。所以這股價(jià)肯定還會(huì)跌下來(lái)了。說(shuō)只不過(guò)是一次投機(jī)，就是看誰(shuí)傻，誰(shuí)到最后接棒。對(duì)，這個(gè)是第一個(gè)。

那么我們?cè)賮?lái)看，所謂叫價(jià)值投資，是股市運(yùn)行的基礎(chǔ)。從長(zhǎng)期來(lái)看，每一個(gè)人買賣股票的特點(diǎn)是不一樣的，如果我們兩個(gè)來(lái)博弈，這個(gè)股票是不漲不跌的話，那么，我們兩個(gè)人合在一塊的收益，應(yīng)該是零。由于我們經(jīng)常做交易，我們要把交易成本去掉，所以可能是負(fù)的。那么，如果你博弈我也博弈，這我們倆博弈一只股票，就是茅臺(tái)，過(guò)去漲了20多倍。那么我們兩個(gè)合在一塊的收益，盡管也是博弈，但是可能會(huì)有個(gè)20多倍的，這樣的一個(gè)收益的。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論你是做投機(jī)，還是做投資。你都可以把它叫做長(zhǎng)期投資，什么叫長(zhǎng)期投資？如果特別貴的時(shí)候，你可以倉(cāng)位空一點(diǎn)，但是你不空也沒(méi)有關(guān)系，我們08年，去年都都經(jīng)歷過(guò)這個(gè)股災(zāi)。但是我覺(jué)得都沒(méi)有關(guān)系的，因?yàn)槟阒耙呀?jīng)賺了不少錢了，只不過(guò)是吐回去一些損失。

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)什么，就是無(wú)論你是投資也好，還是投機(jī)也好，你如果拿到了好的股票，你的收益，總體的收益，比如說(shuō)我們兩個(gè)人買的是茅臺(tái)，他們兩個(gè)人買的是寶鋼，你們可以回去看茅臺(tái)，可能這么多年漲了個(gè)三四十倍，那么交易寶鋼的這兩個(gè)人合在一塊收益基本是零，就基本上沒(méi)有什么漲，所以我們說(shuō)你交易，或者說(shuō)是買賣，什么標(biāo)的比你交易本身要重要。

那這個(gè)呢就是價(jià)值，就是哪怕是做投機(jī)，比如說(shuō)為什么大家對(duì)中小創(chuàng)那么感興趣，因?yàn)橹行?/span>創(chuàng)，你想想他的指數(shù)從2012的600點(diǎn)，漲到現(xiàn)在2000點(diǎn)，漲了差不多200%多，但是滬深300它是沒(méi)怎么漲的，所以你交易往上的股票，你掙錢的概率實(shí)際上是很多的，你交易一個(gè)往下的股票你掙錢是很難的。所以我們說(shuō)，無(wú)論是哪一種，你是投資還是投機(jī)，都是它一個(gè)基礎(chǔ)，就是說(shuō)我們要選擇標(biāo)的，我們選擇標(biāo)的有一個(gè)唯一基準(zhǔn)，就是價(jià)值。

如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)噪音和波動(dòng)？

有時(shí)候這個(gè)市場(chǎng)它充滿了噪音，比如說(shuō)前段時(shí)間，今年年初下跌的時(shí)候說(shuō)人民幣貶值，很多人嚇得屁滾尿流的全跑出來(lái)了，對(duì)吧，這個(gè)好像跟我們剛才說(shuō)的選股不是特別的重要，它其實(shí)是一個(gè)噪音。因?yàn)槲覀兛?，這輪刺激的上漲，可能是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)這個(gè)開(kāi)會(huì)結(jié)果，大家以為本來(lái)是以為是鷹派，鷹派就是美元要升值了，結(jié)果他那個(gè)會(huì)議出來(lái)是鴿派。那意思就說(shuō)原本是去年預(yù)期今年的美元要升值4次。但今年現(xiàn)在預(yù)期最多一次，有可能一次都沒(méi)有，就最多是一次加息。因?yàn)槊绹?guó)要加息的話，相當(dāng)于美元它就有吸引力嘛，有很多人就會(huì)把錢換成美元，美元它就會(huì)升值，這個(gè)道理是比較簡(jiǎn)單的。

但是實(shí)際上呢，我們從全球的發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，放眼世界現(xiàn)在都沒(méi)錢掙，都不會(huì)有通貨膨脹，現(xiàn)在全球最大的問(wèn)題是需求不足，增長(zhǎng)率太快了。也就是技術(shù)進(jìn)步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)技術(shù)進(jìn)步，讓勞動(dòng)生產(chǎn)率提升太快，我們的人類這個(gè)需求是上升期數(shù)的增長(zhǎng)，就是人口的增加，他是算術(shù)級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。隨著人也隨著年齡人均全球人居年齡的增加，其實(shí)需求還在下降，但是我們這個(gè)慣性能力的增長(zhǎng)，超過(guò)了這個(gè)需求能力的增長(zhǎng)，所以全球都沒(méi)有通貨膨脹，都是這個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩，所以美國(guó)加息的可能性就是概率很小的事情。

看股票漲跌，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們分析的這個(gè)基本面好像不太吻合，這就是噪音，所以巴菲特說(shuō)長(zhǎng)期是稱重期，時(shí)間長(zhǎng)了，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它非常吻合。那么噪音呢？它使得它是投資或者股市，比如他有一個(gè)特點(diǎn)，就是這地方叫做小狗與主人。就是什么意思呢？大家可能都有人遛過(guò)狗吧？溜狗，它是什么呢？它一會(huì)兒在前面跑，一會(huì)又在后面跑。你不知道他什么時(shí)候在前面跑，什么時(shí)候在后面跑。那我們說(shuō)的什么意思呢？就是這個(gè)股票的價(jià)格和股票的基本面，他也是這樣，除了去年那些個(gè)泡沫的時(shí)候，確實(shí)貴了一點(diǎn)，但我也不認(rèn)為他沒(méi)有合理性，因?yàn)槲蚁嘈胖袊?guó)轉(zhuǎn)型成功的概率是很大的，中國(guó)轉(zhuǎn)型成功之后，中國(guó)肯定會(huì)有一批產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)。我覺(jué)得中國(guó)將來(lái)可能會(huì)有差不多500只左右的股票市值是超過(guò)1000億左右市值的，那現(xiàn)在肯定沒(méi)有那么多。

        如何確定自己的股票投資策略？

我們中國(guó)的股市啊，監(jiān)管還是蠻嚴(yán)的，公司老總基本上大家都知道，想要做什么事情，電話都要給他打爆了。所以其實(shí)股票它不會(huì)跌沒(méi)的。

在股市，尤其是在中國(guó)股市收益率最高的，如果你算策略的話，收益率最高的一種策略是什么呢？就是你把這個(gè)市場(chǎng)上市值最小的，比如說(shuō)20億市值以下，市值最小的，比如說(shuō)三五十只股票做一個(gè)組合，這個(gè)股票比如說(shuō)漲到50億市值，或者在那附近，你就把他賣了。賣了之后你剩下的錢，你再重新平均這個(gè)收益率。這個(gè)策略，差不多能達(dá)到徐翔的水平。這個(gè)我印象當(dāng)中最好的是有幾十倍的收益，因?yàn)橹袊?guó)重組，中國(guó)的殼，它是控制的，就是你的公司不好了，一重組。你看我們現(xiàn)在，有很多大的企業(yè)，比如圓通快遞、巨人等等，這些股票它都借殼了，一借殼就漲了兩三倍就上去了。

我們說(shuō)價(jià)值投資，它的內(nèi)涵是什么呢？我們?cè)囍シ治鲆幌?，但這個(gè)是不夠的，一個(gè)叫做周期類的股票；一個(gè)是成長(zhǎng)性股票?？萍脊梢郧爸袊?guó)是沒(méi)有的，像我們十幾年前在中國(guó)買股票，我們就想找一個(gè)科技股，找來(lái)找去，買了一個(gè)股票叫華微電子，這么多年了也沒(méi)怎么漲。

但現(xiàn)在就有科技股了，科技股它的那個(gè)特點(diǎn)還是很很明顯的，那個(gè)時(shí)候我們中國(guó)的成長(zhǎng)還是蠻不錯(cuò)的，當(dāng)時(shí)像南京這邊蘇寧2004年剛上市的時(shí)候才十幾億市值，最多的時(shí)候，有一千多億。現(xiàn)在還有七八百億。特殊事件可能就是收購(gòu)啊，兼并啊。那作為我們專業(yè)機(jī)構(gòu)投資的一個(gè)流程，如果他要是再生產(chǎn)的話，我們知道你生產(chǎn)每一個(gè)產(chǎn)品是有流程的，其實(shí)投資也是有流程的，我們?nèi)绻且慌哪X袋，突然想到一個(gè)觀念就去買股票，這種虧錢的概率是非常大的，我們要有一個(gè)程序，先想什么，后想什么。

比如說(shuō)我們判斷一個(gè)內(nèi)容的話，你買一只股票，你一定要考慮，如果你是投資的話，你一定要考慮幾點(diǎn)。第一點(diǎn)，你肯定要考慮這個(gè)公司他這兩年的利潤(rùn)狀況，今年是多少，去年是多少，明年是多少，有的時(shí)候，如果估值很貴的話，你要看看后年怎么樣？如果你要判斷他的利潤(rùn)怎么樣，你一定要知道這個(gè)公司是做什么，比如你現(xiàn)在如果要是做電影的，你知道現(xiàn)在票房可能這兩年還能增長(zhǎng)，但是，已經(jīng)快了，就增長(zhǎng)的幅度已經(jīng)快了。

如果你要說(shuō)，我將來(lái)可能會(huì)做VR游戲、虛擬顯示，他可能就17年。16年是有點(diǎn)懸了，17年有可能會(huì)有比較好的游戲出來(lái)，而那時(shí)候，它的業(yè)績(jī)有可能會(huì)有一個(gè)非常快的增長(zhǎng)，如果你要是做，比如說(shuō)cdn的，做網(wǎng)絡(luò)加速這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在每年還有40%的收入增長(zhǎng)，你想它這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有可能是比較快的。

如果你要說(shuō)你是做一般消費(fèi)品的，無(wú)論你是賣牛奶還是賣酒，你說(shuō)我這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%，這是不可能的，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)能是過(guò)剩的，還在淘汰的。但是這也有可能是里面競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)之后會(huì)有一些公司被他擠占份額。不管怎么樣，如果要?jiǎng)e人跟你說(shuō)我的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)這么快，那你知道這個(gè)可能會(huì)騙你的。（未完待續(xù)）