用“投資時(shí)鐘”指導(dǎo)基金投資與資產(chǎn)配置

——春播秋實(shí) 布局2009

美林在超過(guò)30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析中，發(fā)現(xiàn)了“投資時(shí)鐘”。

“投資時(shí)鐘”是一種將“資產(chǎn)”、“行業(yè)輪動(dòng)”、“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段”聯(lián)系起來(lái)的方法，是一個(gè)非常實(shí)用的指導(dǎo)投資周期的工具。

圖1 大類(lèi)資產(chǎn)和行業(yè)隨經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)
資料來(lái)源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10

“投資時(shí)鐘”的分析框架，可以幫助投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而正確識(shí)別經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，投資者可以通過(guò)轉(zhuǎn)換資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)獲利。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹狀況，“投資時(shí)鐘”將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)不同的階段——衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。“投資時(shí)鐘”將經(jīng)濟(jì)周期畫(huà)成圓圈的形式。經(jīng)典的“繁榮-衰退”周期從左下角開(kāi)始順時(shí)針轉(zhuǎn)動(dòng)（圖1）。每個(gè)階段由相對(duì)于趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向（如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)衰退）和通貨膨脹方向（通貨膨脹上升和通貨膨脹下降）兩個(gè)指標(biāo)定義。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹是時(shí)鐘的驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率指向南北方向，通脹率指向東西方向。

在經(jīng)濟(jì)周期的衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹等不同階段，沿順時(shí)針?lè)较蜓h(huán)，不同類(lèi)屬的金融資產(chǎn)會(huì)表現(xiàn)出顯著的差異，每個(gè)階段有一個(gè)特定的資產(chǎn)可以獲得超過(guò)大市的超額收益（見(jiàn)圖1；當(dāng)然，有時(shí)投資時(shí)鐘也會(huì)逆時(shí)針移動(dòng)或跳過(guò)一個(gè)階段，主要由于海外沖擊或異常事件的影響）：

（1）衰退階段（6點(diǎn)-9點(diǎn)）：

GDP增長(zhǎng)乏力，過(guò)剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)通貨膨脹走低。企業(yè)盈利微薄，實(shí)際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上而降低利率，債券收益率曲線下行而且陡峭。此階段債券是最好的資產(chǎn)選擇。

（2）復(fù)蘇階段（9點(diǎn)-12點(diǎn)）：

寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因?yàn)槭Ｓ喈a(chǎn)能尚未消耗干凈，周期性生產(chǎn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。企業(yè)利潤(rùn)急劇恢復(fù)，但央行仍保持寬松的貨幣政策，債券收益率曲線保持在低位。此階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，股票是最好的資產(chǎn)選擇。

（3）過(guò)熱階段（12點(diǎn)-3點(diǎn)）：

生產(chǎn)增長(zhǎng)減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上，但是GDP增長(zhǎng)率頑固地保持在趨勢(shì)上方。債券表現(xiàn)糟糕，收益率曲線上行和平坦。股票投資收益依賴(lài)于在強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值重估兩者的權(quán)衡，常常伴隨著賣(mài)出債券。此階段大宗商品是最佳的資產(chǎn)選擇。

（4）滯脹階段（3點(diǎn)-6點(diǎn)）：

GDP增長(zhǎng)降低到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)以下，但通貨膨脹率繼續(xù)上升，部分原因是石油價(jià)格沖擊。由于生產(chǎn)不景氣，企業(yè)為了保護(hù)利潤(rùn)水平而提高產(chǎn)品價(jià)格，造成工資價(jià)格螺旋式上升，只有失業(yè)率的大幅上升才能打破這一惡性循環(huán)。直到通貨膨脹達(dá)到頂點(diǎn)后，央行才改變政策措施，限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。由于企業(yè)盈利惡化，股票市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕。此階段現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。

投資時(shí)鐘還可以幫助專(zhuān)業(yè)投資者制定行業(yè)投資戰(zhàn)略及對(duì)沖交易策略等，例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快（北），股票和大宗商品表現(xiàn)好，周期性行業(yè)如高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)將超過(guò)大市；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（南），債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過(guò)大市。