由于資本收益稅的緣故，巴菲特認(rèn)定他的集中購買并中長期持有的戰(zhàn)略與強(qiáng)調(diào)短線操作的投資方式相比更具有財(cái)務(wù)上的優(yōu)勢。為解釋這一點(diǎn)，他讓我們設(shè)想如果我們購買了一個(gè)1美元但每年價(jià)格會(huì)加倍的投資。如果我們第一年末賣掉這份投資，我們會(huì)有0．66平均的凈收益（假定我們處于34％的稅率區(qū)間）；如果投資每年持續(xù)加倍，而我們持續(xù)賣出，支付稅款，進(jìn)行再投資，二十年后我們將會(huì)獲得25，200美元的收益，支付稅金13’，000美元。如果換一種方法，我們購買1美元同樣每年價(jià)格加倍的投資，但直到二十年末才賣出，我們將會(huì)獲得692，000美元的收入，支付稅金約356，000美元。

    巴菲特從實(shí)踐中認(rèn)識(shí)到，那些管理良好的企業(yè)往往價(jià)格不菲。當(dāng)他碰到一個(gè)良好的企業(yè)以吸引人的價(jià)格出售時(shí)，他就會(huì)買進(jìn)一個(gè)很大的頭寸。他的購買決策不被悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測或蕭條的股市預(yù)測所阻擋。如果他自信一筆投資是值得的，他就會(huì)大量購買。巴菲特的投資理智在貝克夏.哈斯維公司1991年報(bào)中有更深層次的解釋。在年報(bào)中，巴菲特引用了凱恩斯寫給斯科特的信中的話“隨著時(shí)間的推移，我越來越確信所謂投資的正確方法，就是大量購買那些你認(rèn)為你了解它的情況和管理水平，井讓你感到信任的公司的股票．那種認(rèn)為一個(gè)人可以通過過度分散投資于那些他知之甚少和沒有特殊的理由給予特殊信任的公司的股票就可以限制投資風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。一個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)無疑是有限的，任何時(shí)候，我個(gè)人充分信任的公司從來沒有超過兩到三家。”

    巴菲特關(guān)于限制投資組合中股票種類數(shù)量的觀點(diǎn)還可以在菲利普.費(fèi)雪的著作中找到。費(fèi)雪與凱恩斯一樣，也認(rèn)為過多的股票種類會(huì)增加組合的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)投資組合經(jīng)理被迫分析和操作大量股票，而且冒著投很多錢在很差的投資、而在有投機(jī)價(jià)值的投資上缺乏資金的風(fēng)險(xiǎn)。貝克夏.哈斯維公司的投資高度集中于少數(shù)公司的策略不適合大多數(shù)保險(xiǎn)公司。巴菲特的集中投資策略有可能產(chǎn)生超過平均水平的長期收益。當(dāng)然，在任一給定的年份中，他可能被認(rèn)為非常智慧或蠢笨，這要取決于股市的變化。

巴菲特明顯不關(guān)心他所持股票對應(yīng)指數(shù)的相關(guān)表現(xiàn)。他通過公司經(jīng)營上的表現(xiàn)來判斷他的普通股投資是否成功，而不是以短期（每日、每周、每月、每年）暫時(shí)的市場行情為依據(jù)。在長期投資生涯中，他相信如果他投資的公司經(jīng)營業(yè)績是出眾的，股票市場一定會(huì)在某種程度上給該公司股票定一個(gè)高價(jià)。

                  通觀收益

    正如巴菲特不注意股市價(jià)格變動(dòng)一樣，他也不看重根據(jù)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所報(bào)告的盈利。盡管按照一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所報(bào)告的盈利會(huì)造成股東對貝克夏.哈斯維公司報(bào)表的錯(cuò)誤理解，但巴菲特并沒有因此而失眠。

    按照一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，報(bào)告盈利水平有三種方法。投資者應(yīng)采用哪一種收益報(bào)告方法取決于擁有投票權(quán)股票的百分比。（1）如果你擁有某公司有投票權(quán)的股票超過該公司總股份的50％，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許你合并該公司所有的收入和費(fèi)用，并以少數(shù)股東權(quán)益來扣除那些你未擁有的收入的百分比；（2）如果你擁有某公司有投票權(quán)的股票在該公司總股份中的份額介于20％～50％之間，則認(rèn)為你有能力影響該公司的經(jīng)營決策。由于這項(xiàng)能力，你必須采用權(quán)益法按照你在該公司的持股份額比例計(jì)算投資收益，而不是合并該公司的全部收入；（1）如果你在公司擁有的股份少于該公司總股份的20％，你只能按照你在該公司的持股份額比例所計(jì)算的股票現(xiàn)金紅利（如果有的話）作為你的投資收入，該公司未分配的利潤和留存收益不包括在你自己的損益表中。貝克夏.哈斯維公司持股的所有收益都是按第三種方式處理的。

    會(huì)計(jì)規(guī)則對貝克夏.哈斯維公司的盈利報(bào)告有重大影響。貝克夏.哈斯維公司在所投資的普通股上應(yīng)得的未分配利潤幾乎等于貝克夏.哈斯維公司下屬子公司的合并收入。例如，1990年，貝克夏.哈斯維公司持有大都會(huì)／美國廣播公司18％的股份。那年，大都會(huì)／美國廣播公司賺了46500萬美元，按照持股份額，貝克夏.哈斯維公司應(yīng)分享其中的8300萬美元，但按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，貝克夏.哈斯維公司只能報(bào)告大都會(huì)／美國廣播公司當(dāng)年派發(fā)的現(xiàn)金紅利的18％，即530，000美元，不能報(bào)告仍留在大都會(huì)／美國廣播公司中作為留存收益的8200多萬美元。

    這種會(huì)計(jì)限制不會(huì)被大多數(shù)的公司經(jīng)理所接受。他們對報(bào)告他們的全部收益感到滿意。巴菲特的作法恰恰相反，與最大化報(bào)告收益毫無關(guān)系。貝克夏.哈斯維公司沒有控制權(quán)的公司的基本經(jīng)濟(jì)情況是優(yōu)秀的，而且巴菲特能以與獲得整個(gè)公司相比更為合理的價(jià)格獲得公司的部分所有權(quán)。他寧愿以IX美元的價(jià)格持有一家管理良好的公司   10％的股份，而不愿以   ZX美元的價(jià)格擁有這個(gè)公司的全部股份。如果考慮一個(gè)等值的投資，巴菲特寧愿持有2美元未報(bào)告收益的公司股票而不愿購買二美元已報(bào)告收益的公司股票。貝克夏.哈斯維公司的價(jià)值并不是由它能否報(bào)告所持股公司的留存收益決定的，而在于所投資的這些公司的留存收益是如何進(jìn)行再投資以及再投資會(huì)形成多少未來收益。如何報(bào)告收益不如如何使用收益重要。巴菲特的觀點(diǎn)是“我們不關(guān)心聽眾是否能聽見一棵樹倒下，我們只是關(guān)心誰擁有這棵樹以及將用它來干些什么。”

    為幫助股東評(píng)價(jià)貝克夏.哈斯維公司的普通股未報(bào)告收益的價(jià)值，巴菲特創(chuàng)造出了“通觀收益”這個(gè)概念。貝克夏.哈斯維公司的通觀收益由（1）合井企業(yè)的經(jīng)營收益，（2）按權(quán)益法計(jì)算的普通股投資的留存收益，（3）以及留存收益實(shí)際分配時(shí)對貝克夏.哈斯維公司應(yīng)付稅金給予的稅收補(bǔ)貼等三部分組成。巴菲特每年畫出一張表來幫助股東理解通觀收益對貝克夏.哈斯維公司的貢獻(xiàn)。

1991年，貝克夏.哈斯維公司從其投資的公司（那些貝克夏.哈斯維公司持有普通股的公司用p里應(yīng)得的留存收益為23000萬美元，扣除如果這些收益被分配后的應(yīng)納稅金，未報(bào)告的留存收益為2億美元。如果你將這筆未公布的2億美元留存收益加到貝克夏.哈斯維公司1991年3．16億美元的經(jīng)營收入中，則貝克夏.哈斯維公司1991年總的通觀收益為5．16億美元。巴菲特指出，貝克夏.哈斯維公司1991年收入的44％是“冰山”收入——一僅僅一部分露在水面上。1993年（見表3．二），貝克夏.哈斯維公司從所投資的公司應(yīng)取得的留存收益為4．39億美元，稅后未報(bào)告的收益高達(dá)3．78億美元。貝克夏.哈斯維公司1993年的全部通觀收入則為8．56億美元。

    巴菲特的長期投資戰(zhàn)略使貝克夏.哈斯維公司的內(nèi)在價(jià)值平均每年遞增15％，如果通觀收益年遞增15％，貝克夏.哈斯維公司的收益也會(huì)以相同速度增長。實(shí)際上，巴菲特計(jì)算出自1965年以來．貝克夏.哈斯維公司的通觀收益及帳面值收益的年均增長率都達(dá)到了23％。

                  旅  鼠

    旅鼠是苦原地區(qū)固有的嚙齒類動(dòng)物，以集體向海洋遷移而聞名。正常時(shí)期，旅鼠在春天進(jìn)行遷移以尋求食物與新的棲息地。但每隔三年或四年，就會(huì)發(fā)生一些奇怪的事情。由于繁殖率高與死亡率低，旅鼠的數(shù)量開始急劇增加，并在黑暗中進(jìn)行無序的移動(dòng)。白天，旅鼠成群地移動(dòng)。遇到障礙時(shí)，旅鼠群會(huì)因數(shù)量不斷劇增而產(chǎn)生一種驚慌失措的反應(yīng)，促使它們穿越障礙。當(dāng)這種行為加強(qiáng)時(shí)，旅鼠便開始向那些平常會(huì)主動(dòng)避開的動(dòng)物挑戰(zhàn)。盡管許多旅鼠在遷移旅途中死于饑餓、被捕食等各種事故，大多數(shù)仍能到達(dá)海邊。然后，它們跳入海中并一直游到筋疲力盡直至死亡為止。人們至今未能弄明白旅鼠的行為機(jī)理。動(dòng)物學(xué)家猜想旅鼠的集體遷移可能是由于他們的食物供應(yīng)不足或者更嚴(yán)酷的環(huán)境導(dǎo)致?lián)頂D和生存競爭，從而引發(fā)荷爾蒙的變化并使其行為發(fā)生變化。

    由于金融市場總是像摩托車運(yùn)動(dòng)一樣戲劇性地變化，投資專家長期以來對人類行為的生物特性饒有興趣。本.格雷厄姆講了一個(gè)故事來說明一些投資者不理智的行為。巴菲特在貝克夏.哈斯維公司1985年的年報(bào)中介紹了這個(gè)故事：一個(gè)石油勘探者，正在向他的天堂走去，但圣.彼得對他說，“你有資格住進(jìn)來，但為石油職員保留的大院已經(jīng)滿員了，沒辦法把你擠進(jìn)去。”這位勘探者想了一會(huì)后，請求對大院里的居住者說句話。這對圣.彼得來說似乎沒什么壞處，于是，圣.彼得同意了勘探者的請求。這位勘探者攏起嘴大聲喊道，“在地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”大院的門很快就打開了，里面的石油職員蜂擁而出。圣?彼得非常驚訝，于是請這位勘探者進(jìn)入大院并要他自己照顧自己，勘探者遲疑了一下說；“不，我認(rèn)為我應(yīng)跟著那些人，這個(gè)謠言中可能會(huì)有一些真實(shí)的東西。”

    巴菲特感到非常迷惑的是，有那么多受過良好教育、經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)投資家在華爾街工作，但證券市場上卻沒有因此而形成更多邏輯和理智的力量。實(shí)際上，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票往往價(jià)格波動(dòng)最劇烈。企業(yè)經(jīng)理不能決定股價(jià)，他們只能希望通過公布公司的信息來鼓勵(lì)投資者理智地行動(dòng)。巴菲特注意到股價(jià)的劇烈波動(dòng)與機(jī)構(gòu)投資者類似于旅鼠的行為關(guān)系更大，而不是與他們持有的公司的業(yè)績有關(guān)。

    巴菲特自信的長期購買及持有的戰(zhàn)略與當(dāng)今機(jī)構(gòu)投資者的看法背道而馳。每當(dāng)華爾街稍有風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)迅速調(diào)整他們的投資組合（買人或賣出）。他們的行為主要基于保護(hù)他們不至于跟不上市場的形勢，而不是對公司良好的內(nèi)在價(jià)值的體會(huì)。巴菲特認(rèn)為“機(jī)構(gòu)投資者”已變?yōu)橐粋€(gè)矛盾的修飾語。機(jī)構(gòu)投資者的心態(tài)與行為與那些鐘意于一夜風(fēng)流的人一樣。

      大多數(shù)評(píng)論家認(rèn)為，奉行分散投資這一傳統(tǒng)準(zhǔn)則的機(jī)構(gòu)投資者比巴菲特更謹(jǐn)慎。巴菲特不同意這種說法。他承認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者的確以更傳統(tǒng)的方式投資，但是更傳統(tǒng)的方式并不等同于更謹(jǐn)慎的方式。而且，謹(jǐn)慎的行動(dòng)來自對事實(shí)的充分了解和理性的分析。巴菲特不以“大人物”同意他的觀點(diǎn)而自信，也不因?yàn)榈貌坏剿麄兊恼J(rèn)同而喪失自信。無論人們是否贊同，巴菲特堅(jiān)持以謹(jǐn)慎的方式管理金錢。

      按照巴菲特的觀點(diǎn)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績平平的原因并不是因?yàn)橹橇Φ膯栴}，而是機(jī)構(gòu)決策過程與規(guī)則的結(jié)果。機(jī)構(gòu)投資決策通常是由一些小組或委員會(huì)制訂的用p些小組或委員會(huì)對風(fēng)行的組合理論有著強(qiáng)烈的喜好，他們往往把安全等同于平均。對那些不管是理智或不理智的分散化投資實(shí)踐的推崇與繼承遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了獨(dú)立思考。巴菲特指出：“大多數(shù)基金經(jīng)理沒有積極開動(dòng)腦筋，而是像個(gè)傻瓜一樣進(jìn)行決策，他們個(gè)人得失心太明顯了。如果一個(gè)非傳統(tǒng)的決策效果不錯(cuò)，他們會(huì)被上司拍拍背；但如果這個(gè)決策表現(xiàn)很差，他們會(huì)跌得很慘。因此，對他們來說，常規(guī)的失敗是最好的選擇。旅鼠的群體形象不佳，但沒有任何一只旅鼠曾受到過巨大的壓力。”

對巴菲特來說，購買一家企業(yè)100％的股份與只購買部分股份之間并不存在根本的區(qū)別。但巴菲特更愿意直接擁有或控股一家企業(yè)，因?yàn)檫@可以允許他去影響企業(yè)經(jīng)營及價(jià)值形成最重要的方面：資本的分配。如果不能直接擁有一家公司，巴菲特會(huì)轉(zhuǎn)而通過買入普通股來持有該公司的部分股份。這樣做雖然沒有控制權(quán)，但這一不足可以被以下兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)補(bǔ)償：(1）可以在整個(gè)股票市場的范圍內(nèi)挑選，即選擇范圍更廣泛；（2）股票市場可以提供更多的機(jī)會(huì)來尋找價(jià)格合適的投資。不管是否控股，巴菲特始終遵循同佯的投資策略：尋找自己真正了解的企業(yè)，該企業(yè)需具有較長期令人滿意的發(fā)展前景，并由既誠實(shí)又有能力的管理人員來管理。

最后，要在有吸引力的價(jià)位上買入該公司的股票c巴菲特認(rèn)為，“當(dāng)我們投資購買股票的時(shí)候，應(yīng)該把自己當(dāng)作是企業(yè)分析家，而不是市場分析家、證券分析家或宏觀經(jīng)濟(jì)分析家。”巴菲特在評(píng)估潛在可能的并購機(jī)會(huì)或購買某家公司股票時(shí)，總是首先從一個(gè)企業(yè)家的角度看待問題。系統(tǒng)、整體地評(píng)估企業(yè)，從質(zhì)和量二方面來檢驗(yàn)該企業(yè)的管理狀況與財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而評(píng)估股票購買價(jià)格。

        如果我們回顧一下巴菲特的所有投資，尋找其中的共同點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)一系列指導(dǎo)他決策的準(zhǔn)則。這些準(zhǔn)則可分為四組；

二．企業(yè)方面的準(zhǔn)則——優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)具有的三個(gè)特征。

2．管理方面的準(zhǔn)則——高層管理者應(yīng)體現(xiàn)的三個(gè)重要特征。
3．財(cái)務(wù)方面的準(zhǔn)則——一公司必須具備四個(gè)財(cái)務(wù)上的重要特
征。
   
4．市場方面的準(zhǔn)則——兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的成本準(zhǔn)則。
   
當(dāng)然，巴菲特的所有投資并非都千篇一律地體現(xiàn)了這些準(zhǔn)則。但作為一個(gè)整體，這些準(zhǔn)則構(gòu)成了巴菲特投資方法的核心。這十二項(xiàng)準(zhǔn)則也是巴菲特管理他自己的控股公司——貝克夏.哈斯維公司的準(zhǔn)則。巴菲特要求他所購買的企業(yè)應(yīng)具有的特征，也正是他希望在自己擁有企業(yè)里應(yīng)當(dāng)具備的。

                企業(yè)方面的準(zhǔn)則

    巴菲特認(rèn)為，股票是個(gè)抽象的概念，他并不從市場理論、宏觀經(jīng)濟(jì)思想或是局部趨勢的角度來思考問題。相反，他的投資行為是與一家企業(yè)是如何運(yùn)營有關(guān)的。巴菲特相信，如果人們不是被企業(yè)經(jīng)營、而是被某些膚淺的了解吸引到一場投資中去的話，他們更有可能在剛一看到某些不對或損失的苗頭時(shí)就嚇跑了。巴菲特與這些人不同，他總是集中精力盡可能多地了解企業(yè)的深層次因素。這些因素主要集中在以下三個(gè)方面：

    1．企業(yè)的業(yè)務(wù)是否簡明易懂？
    2．企業(yè)經(jīng)營歷史是否始終如一？
    3．企業(yè)是否具有長期令人滿意的前景？

                業(yè)務(wù)簡明易懂

    巴菲特認(rèn)為，投資者成功與否，與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比。這一觀點(diǎn)是區(qū)分企業(yè)導(dǎo)向和股市導(dǎo)向這兩類投資人的一個(gè)重要特征。后者僅僅是購買了股票，打一槍換個(gè)地方面已。這些年來，巴菲特曾經(jīng)擁有過類別廣泛的企業(yè)：加油站、農(nóng)具廠、紡織品公司、零售商、銀行、保險(xiǎn)公司、廣告公司、鋁材料和水泥公司、報(bào)紙、石油和礦產(chǎn)開采公司、食品飲料和煙草公司以及廣播電視公司。這些企業(yè)中，有些是由巴菲特控股；而有些企業(yè)，巴菲特只是少數(shù)股東。不管處于何種股權(quán)地位，巴菲特都很了解這些企業(yè)是如何經(jīng)營的，包括盈利、費(fèi)用、現(xiàn)金流、勞工關(guān)系、價(jià)格的靈活性，以及公司的資本需要、分配與運(yùn)用狀況。

    巴菲待之所以能夠保持對所投資的企業(yè)有較高程度的了解，是因?yàn)樗兄R(shí)地把自己的選擇限制在他自己的理解力能夠達(dá)到的范圍。巴菲特忠告投資者：“一定要在你自己能力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評(píng)價(jià)自己的能力。”

    有些專業(yè)人士認(rèn)為，巴菲特給自己設(shè)置的這些限制，使他無法投資于那些收益潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，比如高科技企業(yè)。巴菲特則認(rèn)為，投資的成功并不在于你知道多少，而在于真正明確你到底不知道什么。“投資者只要能夠避免大的錯(cuò)誤，就很少再需要做其它事情了。”在巴菲特看來，超乎尋常的投資成就，往往只是通過普通的事情來獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。

              貫穿始終的經(jīng)營歷史

    巴菲特并不只是避免分析上的復(fù)雜，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)也有明確的要求。巴菲特通常拒絕投資下面幾類公司的股票：①正在解決某些難題；②由于以前的計(jì)劃不成功而準(zhǔn)備改變經(jīng)營方向。根據(jù)巴菲特的經(jīng)驗(yàn)，那些多年來生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品、提供同樣的服務(wù)的企業(yè)，往往有最好的投資回報(bào)。而那些正在轉(zhuǎn)變主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，則更有可能出現(xiàn)重大的經(jīng)營失誤。巴菲特認(rèn)為，“劇烈的變革和豐厚的投資回報(bào)通常是不相容的。”但絕大多數(shù)投資者卻持相反的看法。最近，投資者爭購那些正在進(jìn)行公司重組的公司股票。巴菲特認(rèn)為，出于不可解釋的原因，這些投資者對這類公司未來的收益寄于厚望，卻忽視了這類公司的現(xiàn)狀和問題。

    巴菲特從自己在企業(yè)經(jīng)營和投資方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中深深地體會(huì)到，經(jīng)營方針的重大轉(zhuǎn)變很少能真正起作用。以合理的價(jià)格購買優(yōu)秀的企業(yè)和以便宜的價(jià)格購買有問題的企業(yè)相比較，前者更具增加投資收益的可能。巴菲特解釋說；“我們并不知道如何解決有困難的企業(yè)所面臨的問題，只是盡量避免投資這些有問題的企業(yè)。我們之所以取得目前的成就，是因?yàn)槲覀冴P(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁有什么能飛越七英尺障礙的能力。”

          令人滿意的長期發(fā)展前景

    根據(jù)巴菲特的觀點(diǎn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)世界可劃分為兩個(gè)團(tuán)體：有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)形成的小團(tuán)體和一群普通的商業(yè)企業(yè)組成的大團(tuán)體。后者中的大部分企業(yè)的股票是不值得購買的。巴菲特把特許經(jīng)營定義為：一家公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)，（1）有市場需求甚至強(qiáng)烈的需求；（2）沒有比較接近的替代產(chǎn)品；（3）沒有受到政府管制。這些特征允許持許經(jīng)營型企業(yè)有規(guī)則地提高它們的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格，卻不必?fù)?dān)心失去市場份額。特許經(jīng)營企業(yè)甚至可以在需求平穩(wěn)、生產(chǎn)能力未充分利用的情況下提價(jià)。這種定價(jià)的靈活性是特許經(jīng)營一個(gè)重要特性，它使得投資可以得到超乎尋常的回報(bào)。特許經(jīng)營企業(yè)另一個(gè)明顯的特點(diǎn)則是擁有大量的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，可以更有效地抵抗通貨膨脹的負(fù)面影響。

    相反，普通的商業(yè)企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)與競爭對手往往大同小異甚至雷同。幾年前，普通的商品包括油料、汽油、化學(xué)品、小麥、銅、木材和桔汁。如今，計(jì)算機(jī)、汽車、空運(yùn)服務(wù)、銀行服務(wù)和保險(xiǎn)也都成了典型的日用商品。盡管有巨大的廣告預(yù)算，它們的產(chǎn)品或服務(wù)仍然與競爭對手沒有實(shí)際意義上的區(qū)別。

    總的來說，普通商品企業(yè)通常是低回報(bào)率的企業(yè)，巴菲特稱之為“盈利困難企業(yè)的主要候選者。”因?yàn)樗鼈兊漠a(chǎn)品與其他企業(yè)并無二致，因而只能在價(jià)格上競爭，結(jié)果嚴(yán)重削減了經(jīng)營利潤。普通商品企業(yè)增加利潤的唯一辦法就是指望出現(xiàn)供貨緊張的情形。巴菲特認(rèn)為，決定一家普通商品企業(yè)長期盈利能力的關(guān)鍵因素是“供應(yīng)緊張相對供應(yīng)寬松的年數(shù)比率”。這一比率往往是一分?jǐn)?shù)。貝克夏.哈斯維公司控股公司下屬的紡織分部最近經(jīng)歷了一次供應(yīng)緊張時(shí)期，但用巴菲特的話來形容，這次供應(yīng)緊張只持續(xù)了“清晨最好的那部分時(shí)間。”

    巴菲特分析完公司的經(jīng)營特征后，接下來評(píng)判它的相對競爭優(yōu)勢和弱點(diǎn)。他強(qiáng)調(diào)說：“我所看重的是公司的盈利能力，這種盈利能力是我所了解并認(rèn)為可以保持的。”

    特許經(jīng)營通常會(huì)形成盈利優(yōu)勢。優(yōu)勢之一表現(xiàn)在可以自由漲價(jià)從而獲得較高的盈利率。另一點(diǎn)則是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，比較容易生存下來并保持活力。巴菲特認(rèn)為，持有一家即使犯了錯(cuò)誤，利潤仍能超過平均水平的企業(yè)的股票是很舒服的。“特許經(jīng)營企業(yè)可以容忍管理失誤。無能的管理者可能會(huì)減少它的盈利能力，但不會(huì)造成致命的損失。”

    特許經(jīng)營一個(gè)主要的弱點(diǎn)是價(jià)值容易降低。成功顯然會(huì)吸引新的進(jìn)入者和替代產(chǎn)品，產(chǎn)品之間的區(qū)別也會(huì)逐步縮小。在競爭期間，強(qiáng)勢特許經(jīng)營會(huì)逐漸退化為巴菲特所說的“弱勢特許經(jīng)營”，而后是變成“強(qiáng)大的企業(yè)”。一度曾經(jīng)很成功的特許經(jīng)營企業(yè)最終減弱為一般的商業(yè)企業(yè)。

    當(dāng)這些情形發(fā)生時(shí)，優(yōu)秀管理者的價(jià)值和重要性呈指數(shù)遞增。