北京時(shí)間2月27日21點(diǎn)，巴菲特公布2020年度致股東信。

伯克希爾哈撒韋2020年盈利425億美元

信中披露根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），伯克希爾哈撒韋公司2020年的盈利為425億美元。這一數(shù)字的四個(gè)組成部分是219億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，49億美元的實(shí)現(xiàn)資本利得，公司持有的股票中存在的凈未實(shí)現(xiàn)資本利得增加所帶來(lái)的267億美元收益，和公司擁有的一些子公司和附屬公司的價(jià)值減記導(dǎo)致的110億美元損失。

巴菲特坦言，去年，兩個(gè)目標(biāo)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，即伯克希爾沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降了9%。不過(guò)，通過(guò)保留收益和回購(gòu)約5%的股票，確實(shí)提高了伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值。

伯克希爾業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比：

跑輸16個(gè)百分點(diǎn)

伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)的顯示，2020年伯克希爾每股市值的增幅只有2.4%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅高達(dá)18.4%，伯克希爾跑輸了16個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2020年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.0%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10.2%，而1964-2020年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是2，810，526%，而標(biāo)普500指數(shù)為23，454%。

巴菲特：永遠(yuǎn)不要“看空”美國(guó)

伯克希爾·哈撒韋的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官巴菲特在公開(kāi)信中表示：“在美國(guó)建國(guó)的短短232年里，還沒(méi)有出現(xiàn)另一個(gè)像美國(guó)這樣釋放人類(lèi)潛能的孵化器。盡管有一些嚴(yán)重的中斷，但我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步一直是驚人的。我們堅(jiān)定不移的結(jié)論：永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)”。

一筆百億美元的減記

2020年財(cái)報(bào)中，有一項(xiàng)約110億美元的資產(chǎn)價(jià)值減記，這相當(dāng)于公司當(dāng)年利潤(rùn)減少了110億美元。而這一項(xiàng)減記項(xiàng)絕大多數(shù)來(lái)自于2016年伯克希爾收購(gòu)的航空零部件公司PCC。

“（減記主要來(lái)自）我在2016年犯的一個(gè)錯(cuò)誤。那一年，伯克希爾收購(gòu)了Precision Castparts(PCC)，我為這家公司花了太多錢(qián)?！彼谛胖兄赋?，“當(dāng)時(shí)沒(méi)有人誤導(dǎo)我，我只是對(duì)PCC的正常盈利潛力過(guò)于樂(lè)觀。去年，作為PCC最重要客戶(hù)來(lái)源的整個(gè)航空航天業(yè)都是萎迷不振，這使得我的誤判完全暴露。“

2020年公司斥資247億美元回購(gòu)其A類(lèi)和B類(lèi)普通股

公開(kāi)信顯示，伯克希爾哈撒韋第四季度投資凈收益304.5億美元，2019年同期為245.3億美元。第四季度約有90億美元用于購(gòu)買(mǎi)股票，使今年購(gòu)買(mǎi)股票總額達(dá)250億美元。

巴菲特稱(chēng)，2020年公司斥資247億美元回購(gòu)其A類(lèi)和B類(lèi)普通股。在2021將年回購(gòu)更多公司股份，未來(lái)很可能進(jìn)一步減少其股份數(shù)量。

伯克希爾哈撒韋今年的年會(huì)將于5月1日在洛杉磯舉行，而不是在奧馬哈

伯克希爾哈撒韋今年的年會(huì)將于5月1日在洛杉磯舉行，而不是在奧馬哈。副董事長(zhǎng)查理·芒格將在年會(huì)上與巴菲特一同上臺(tái)回答股東提問(wèn)，而副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾和阿吉特·賈因也將有時(shí)間回答問(wèn)題。

巴菲特2021股東信全文

Berkshire’s Performance vs. the S&P 500 伯克希爾·哈撒韋公司業(yè)績(jī)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的對(duì)比

Annual Percentage Change 年度百分比變化

Note: Data are for calendar years with these exceptions: 1965 and 1966, year ended 9/30; 1967, 15 months ended 12/31.

注意：本數(shù)據(jù)均為日歷年，但以下情況除外：1965和1966年，截至9月30日；1967年，截至12月31日的15個(gè)月。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東:

根據(jù)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)，伯克希爾·哈撒韋公司在2020年的盈利利潤(rùn)為425億美元。該數(shù)額主要由四部分構(gòu)成，包括營(yíng)業(yè)收入219億美元、實(shí)際資本收益49億美元、來(lái)自我們所持股票中未兌現(xiàn)的資本凈收益267億美元，以及我們所持子公司及附屬公司的股價(jià)減記造成的110億美元損失。各項(xiàng)均按稅后金額列示。

營(yíng)業(yè)收入是最重要的部分，即使在它們不是我們一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中總額中比重最大的時(shí)期也是如此。伯克希爾·哈撒韋公司既致力于提高公司營(yíng)業(yè)收入，也計(jì)劃收購(gòu)地理位置優(yōu)越的大型企業(yè)。但是去年，我們沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)：伯克希爾·哈撒韋公司沒(méi)有進(jìn)行任何大規(guī)模的并購(gòu)，營(yíng)業(yè)收入也下降了9%。盡管如此，我們?nèi)詫⒉讼枴す鲰f公司的每股內(nèi)在價(jià)值提升了，保留收益，回購(gòu)了大約5%的股票。

一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的兩個(gè)組成部分，不管是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)還是尚未實(shí)現(xiàn)，都與資本損益有關(guān)，且每年反復(fù)波動(dòng)，這反映了股市的波動(dòng)。無(wú)論如今的數(shù)據(jù)如何，我和我的長(zhǎng)期合作伙伴Charlie Munger都堅(jiān)信，隨著時(shí)間的推移，伯克希爾·哈撒韋公司從它所持有的投資中獲得的資本收益將是非?？捎^的。

正如我多次強(qiáng)調(diào)的那樣， Charlie和我把伯克希爾·哈撒韋公司持有的上市股票(截至年底價(jià)值2,810億美元)視為一系列業(yè)務(wù)。雖然我們不能控制公司的運(yùn)作，但我們可以按比例分享長(zhǎng)期收益。但是，從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看，伯克希爾·哈撒韋公司的收入中并沒(méi)有包含我們一部分的利潤(rùn)。然而，只有這些投資對(duì)象支付給我們的紅利才會(huì)記入我們的賬目。在一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則下，投資對(duì)象代表我們持有的大量資金卻未被計(jì)算在內(nèi)。

然而，對(duì)于伯克希爾·哈撒韋公司來(lái)說(shuō)，可以沒(méi)有看到但不能沒(méi)有想到的是：那些未記錄的留存收益通常會(huì)產(chǎn)生巨大的價(jià)值。投資對(duì)象使用預(yù)扣資金來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)、進(jìn)行收購(gòu)、償還債務(wù)，并且頻繁回購(gòu)股票（這種行為增加了我們?cè)谖磥?lái)收益中所占的比重）。就像我們?cè)谌ツ杲o股東的信中提到的那樣，留存收益推動(dòng)了整個(gè)美國(guó)企業(yè)的發(fā)展。多年以來(lái)，對(duì)Carnegie和Rockefeller以及對(duì)數(shù)百萬(wàn)股東起了巨大作用。

我們的一些投資對(duì)象當(dāng)然會(huì)失望，并希望通過(guò)保留收益來(lái)增加公司的價(jià)值。但其他投資對(duì)象會(huì)過(guò)度投入，其中一些表現(xiàn)得非常突出?？傊覀冾A(yù)期保留在伯克希爾.哈撒韋公司的非控股業(yè)務(wù)(其他股票投資組合)中的巨大收益份額最終會(huì)給我們帶來(lái)等量或更多的資本收益。這一期望已在我們56年的任期間得到了實(shí)現(xiàn)。

一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中的最后組成是110億美元的巨額減記，這完全是對(duì)我在2016年所犯錯(cuò)誤的量化。那年，伯克希爾·哈撒韋公司以過(guò)高的價(jià)格收購(gòu)了Precision Castparts(“PCC”)。

沒(méi)有人以任何方式誤導(dǎo)我，只是我對(duì)PCC的正常盈利潛力過(guò)于樂(lè)觀。去年，作為PCC最重要的客戶(hù)來(lái)源，整個(gè)航空航天產(chǎn)業(yè)的不利發(fā)展，暴露出我的判斷失誤。

至于收購(gòu)PCC，伯克希爾·哈撒韋公司所收購(gòu)的PCC是其行業(yè)中最優(yōu)秀的公司。PCC的CEO Mark Donegan是一位充滿(mǎn)工作熱情的經(jīng)理，他把同樣的精力放在了收購(gòu)之前的業(yè)務(wù)上，我們有幸與他一起經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

我確信我的結(jié)論是正確的，PCC將隨著時(shí)間的推移，在其運(yùn)營(yíng)中部署的有形凈資產(chǎn)上獲得良好的回報(bào)。然而，我對(duì)未來(lái)平均收益的判斷是錯(cuò)誤的，因此，我也計(jì)算錯(cuò)了一個(gè)合理的企業(yè)收購(gòu)價(jià)格。

PCC的收購(gòu)遠(yuǎn)非我犯的第一個(gè)類(lèi)似錯(cuò)誤。但我需要為此付出沉重的代價(jià)。

我們的兩手準(zhǔn)備

伯克希爾·哈撒韋公司通常被稱(chēng)為綜合企業(yè)集團(tuán)，是一個(gè)貶義詞，適指那些有大量無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)的控股公司。此外，它只是片面地描述了伯克希爾·哈撒韋公司。要了解我們與傳統(tǒng)綜合企業(yè)集團(tuán)的不同之處及原因，我們來(lái)回顧一下歷史。

由于時(shí)間的推移，傳統(tǒng)綜合企業(yè)集團(tuán)通常僅限于整體收購(gòu)。但該戰(zhàn)略存在兩個(gè)主要問(wèn)題。有一件事是不能解決的：大多數(shù)真正偉大的公司都不希望有人接管他們。所以大多數(shù)真正偉大的企業(yè)都無(wú)意讓任何人接管它們。所以，渴望被收購(gòu)的企業(yè)集團(tuán)必須集中在那些缺乏重要且持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的普通企業(yè)上。這里并非投資的良機(jī)。

此外，當(dāng)許多綜合企業(yè)集團(tuán)涉足普通行業(yè)時(shí)，它們往往發(fā)現(xiàn)自己需要支付驚人的控股權(quán)溢價(jià)才能守住眼前的蛋糕。雄心勃勃的企業(yè)集團(tuán)知道如何應(yīng)對(duì)這樣的“超額支付”問(wèn)題：他們只需要?jiǎng)?chuàng)造大量的本公司高估值股票，就可以將其用作高價(jià)回收的“貨幣”。（正如“我用我的兩只價(jià)值5000美元的貓，作為10000美元用于購(gòu)買(mǎi)你的狗”所闡釋的情形）

一般情況下，提高企業(yè)集團(tuán)股票估值的方法包括促銷(xiāo)和“有想象力的”會(huì)計(jì)處理，它們充其量具有欺騙性，有時(shí)超越界限就會(huì)變成欺詐。當(dāng)這些招數(shù)“成功”時(shí)，企業(yè)集團(tuán)就會(huì)把自己的股票價(jià)格提高到其商業(yè)價(jià)值的三倍，從而使目標(biāo)公司的股票價(jià)格翻一番。

投資幻想可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。華爾街喜歡交易產(chǎn)生的費(fèi)用，而媒體則喜歡推介者提供精彩的故事。類(lèi)似地，股價(jià)上漲后，股價(jià)飆升，這本身就是一種“證明”，證明幻想變成了現(xiàn)實(shí)。

最終狂歡過(guò)后，許多企業(yè)會(huì)陷入“皇帝的新衣”般的窘境。金融史上到處都是名副其實(shí)的商業(yè)集團(tuán)，它們最初被記者、分析師和投資銀行家們視為商業(yè)天才，但是它們的作品最后都變成了商業(yè)垃圾。

大型企業(yè)聲譽(yù)折損

Charli和我希望我們的企業(yè)能夠具備良好經(jīng)濟(jì)特征和優(yōu)秀管理者的部分或是全部素質(zhì)。不過(guò)，伯克希爾·哈撒韋公司是否對(duì)這些業(yè)務(wù)控股，對(duì)我們而言無(wú)關(guān)緊要。

我花了很長(zhǎng)時(shí)間才明白這些道理。但是Charlie，再加上我在伯克希爾·哈撒韋公司接手紡織業(yè)務(wù)20年的經(jīng)歷，最終讓我相信，與100%控股一家邊際企業(yè)相比，擁有一家出色企業(yè)的非控股部分更有可觀收益，更令人愉快，而且工作量也少得多。

基于這些原因，我們的企業(yè)集團(tuán)仍將是由控股和非控股兩部分組成。Charlie和我會(huì)根據(jù)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，管理特征以及價(jià)格，在我們認(rèn)為最合理的領(lǐng)域進(jìn)行資金配置。

假如這個(gè)策略不需要我們付出太多的努力，那就更好了。與潛水比賽中使用的計(jì)分系統(tǒng)相比，您在“艱難程度”方面的商業(yè)努力不會(huì)有任何意義。而且，正如Ronald Reagan所說(shuō):“據(jù)說(shuō)努力工作不會(huì)導(dǎo)致死亡，但是我想說(shuō)的是，為什么要冒險(xiǎn)呢？”

我們的子公司們以及我們?nèi)绾翁岣吣銈兊目毓煞蓊~

在A-1頁(yè)，我們列出了伯克希爾·哈撒韋公司旗下的子公司，共雇傭了36萬(wàn)名員工。您可以在本報(bào)告后半部分的10-K頁(yè)中了解更多關(guān)于控股操作的內(nèi)容。此信的第7頁(yè)列出了我們?cè)诓糠挚毓珊头强毓晒局械闹饕毓汕闆r。該業(yè)務(wù)組合也非常龐大且多樣化。

但是，伯克希爾·哈撒韋公司的大部分資產(chǎn)主要集中在四家公司，其中三家是控股公司，另外一家公司的股份我們只占5.4%。這四家公司均為我們的子公司。

其價(jià)值最高的是我們的財(cái)產(chǎn)/意外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，它已經(jīng)連續(xù)53年成為伯克希爾·哈撒韋公司的核心業(yè)務(wù)。我們的保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)業(yè)中獨(dú)樹(shù)一幟，其1986年就入職的經(jīng)理Ajit Jain也是如此。

總體而言，這家保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它在世界范圍內(nèi)的任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這樣的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，再加上伯克希爾·哈撒韋公司每年從非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中所獲得的大量現(xiàn)金流，使我們的保險(xiǎn)公司能夠安全地遵循股權(quán)重的投資策略，而這對(duì)于大多數(shù)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是行不通的。由于監(jiān)管和信用評(píng)級(jí)的原因，這些競(jìng)爭(zhēng)者必須集中精力于債券。

如今，債券的地位今非昔比。您是否可以相信，10年期美國(guó)國(guó)債最近的收益(年末收益率為0.93%)已經(jīng)從1981年9月的15.8%下降到現(xiàn)在的94%？一些重要的大國(guó)，如德國(guó)和日本，投資者從數(shù)萬(wàn)億美元的主權(quán)債務(wù)中獲得負(fù)收益。全球固定收益投資者(不管是退休基金、保險(xiǎn)公司還是退休人士)的前景都很暗淡。

有些保險(xiǎn)公司以及其他債券投資者可能會(huì)試圖通過(guò)投資擔(dān)保債務(wù)來(lái)獲得微不足道的回報(bào)。然而，高風(fēng)險(xiǎn)貸款并不是解決利率問(wèn)題的辦法。三十年前，一度強(qiáng)大的儲(chǔ)蓄和貸款行業(yè)最終走向自我毀滅，這在一定程度上與他們忽視了這條箴言有關(guān)。

伯克希爾目前擁有1380億美元的保險(xiǎn)“浮游”資金，盡管這些資金并不屬于我們，但伯克希爾可以支配這些資金，無(wú)論是債券、股票還是美國(guó)國(guó)庫(kù)券等現(xiàn)金等價(jià)物?！案∮巍辟Y金實(shí)際上與銀行存款有一些相似之處：資金每天進(jìn)進(jìn)出出，但保險(xiǎn)公司持有的現(xiàn)金總額卻很少發(fā)生大的變動(dòng)。伯克希爾持有的巨額資產(chǎn)很可能會(huì)在未來(lái)許多年都維持在目前的水平，而且這種累積并不需要成本。當(dāng)然，這種狀況在未來(lái)也許會(huì)發(fā)生變化，但隨著時(shí)間的推移，我們贏得概率更大。

實(shí)際上，在每年的致股東信中，我都要解釋一遍我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。因此，如果新股東希望了解更多保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和“浮游”資金的信息，煩請(qǐng)參閱去年股東報(bào)告的相關(guān)內(nèi)容，詳見(jiàn)A-2頁(yè)。更重要的是，您還要了解我們從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所存在的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

我們第二大和第三大最有價(jià)值的資產(chǎn)分別是伯克希爾100%持股的伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(BNSF)和持股達(dá)到5.4%的蘋(píng)果公司。接下來(lái)是我們持股比例高達(dá)91%的伯克希爾哈撒韋能源公司(BHE)。這是一家非同一般的公用事業(yè)公司，在我們擁有它的21年里，其年收入已從1.22億美元增長(zhǎng)至34億美元。

關(guān)于BNSF和BHE，我將在后面再詳細(xì)介紹?，F(xiàn)在我要重點(diǎn)討論的是一種我們定期會(huì)采用的工具，這種工具能夠提高投資者對(duì)伯克希爾“四大資產(chǎn)”以及其他資產(chǎn)的興趣。

去年，我們花費(fèi)247億美元，回購(gòu)相當(dāng)于80998股A股的股票。此舉無(wú)疑展示出我們對(duì)伯克希爾資產(chǎn)擴(kuò)張的熱情，也進(jìn)一步舉推動(dòng)伯克希爾旗下所有企業(yè)的股價(jià)上漲5.2%。

按照查理和我長(zhǎng)期推薦的標(biāo)準(zhǔn)，我們進(jìn)行了回購(gòu)，因?yàn)槲覀兿嘈?，此舉不僅能提高長(zhǎng)期股東的每股內(nèi)在價(jià)值，還能為伯克希爾可能遇到的任何機(jī)會(huì)或問(wèn)題提供充足的資金。

我們對(duì)回購(gòu)時(shí)機(jī)有自己的堅(jiān)持。之所以強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)槊绹?guó)的CEO們往往有著這樣的一個(gè)習(xí)慣，那就是在股價(jià)上漲而不是下跌時(shí)，投入更多的資金來(lái)回購(gòu)，但我們的做法恰恰相反。

伯克希爾對(duì)蘋(píng)果的投資生動(dòng)地說(shuō)明了回購(gòu)的力量。我們從2016年末開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)該股，到2018年7月初，伯克希爾持股量已超過(guò)(經(jīng)拆股調(diào)整后)10億股。這里指的是伯克希爾總賬戶(hù)中持有的投資，不包括后來(lái)被出售的非常少的、單獨(dú)管理的蘋(píng)果股票。當(dāng)我們?cè)?018年年中完成買(mǎi)進(jìn)時(shí)，伯克希爾的一般賬戶(hù)持有蘋(píng)果5.2%的股份。我們的投資成本是360億美元。自此后，我們享受定期股息，平均每年約為7.75億美元。此外，我們?cè)?020年通過(guò)出售一小部分頭寸，還另外獲得110億美元的收益。

伯克希爾目前持有蘋(píng)果5.4%的股份。但實(shí)際上，這一增長(zhǎng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是沒(méi)有成本的，因?yàn)樘O(píng)果一直在回購(gòu)股票，從而大幅減少了目前的流通股數(shù)量。

不僅如此，我們還將在2021-2022年回購(gòu)伯克希爾的股票，這意味著投資者現(xiàn)在間接擁有的蘋(píng)果資產(chǎn)和未來(lái)收益比2018年7月整整多10%。這種令人愉快的態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)。伯克希爾自去年年底以來(lái)回購(gòu)了更多股票，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步減少股票數(shù)量。蘋(píng)果也公開(kāi)表示有意回購(gòu)其股票。隨著回購(gòu)的繼續(xù)，伯克希爾的股東不僅在我們的保險(xiǎn)集團(tuán)、BNSF和BHE中擁有更大的權(quán)益，而且還會(huì)發(fā)現(xiàn)他們對(duì)蘋(píng)果的間接所有權(quán)也在增加。

回購(gòu)給投資者帶來(lái)的收益會(huì)隨著時(shí)間的推移變得越來(lái)越可觀，這一過(guò)程為投資者擁有不斷擴(kuò)大的特殊業(yè)務(wù)提供了一種簡(jiǎn)單的方法。正如梅·韋斯特(Mae West)向我們保證的那樣:“好事越來(lái)越多，這感覺(jué)棒極了！”

截至2020年底，伯克希爾列出了根據(jù)市值計(jì)算的前15大持倉(cāng)。在這里，卡夫亨氏并沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，雖然該股理論上是伯克希爾重倉(cāng)股、所持股份超過(guò)3.25億股，但作為控股公司，伯克希爾需要將這部分投資計(jì)入“股權(quán)”項(xiàng)目。在伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表上，卡夫亨氏在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下估值為133億美元。這是伯克希爾在卡夫亨氏2020年12月31日經(jīng)審計(jì)后的資產(chǎn)凈值中所占的份額，但伯克希爾所持股份在當(dāng)日的市值只有113億美元。

* 不包括伯克希爾旗下子公司的養(yǎng)老基金持有的股票。

** 實(shí)際買(mǎi)入成本，也是伯克希爾的計(jì)稅依據(jù)。

*** 其中包括對(duì)西方石油公司的100億美元投資，包括優(yōu)先股和購(gòu)買(mǎi)普通股的認(rèn)股權(quán)證，這兩項(xiàng)投資組合目前的市值為90億美元。

兩個(gè)成功的故事

在美國(guó)，到處都有成功的故事。實(shí)際上，自美國(guó)誕生以來(lái)，從不缺乏這樣的人物。他們擁有想法和抱負(fù)，往往只用少量的資本就能夠通過(guò)創(chuàng)造新事物或改進(jìn)

客戶(hù)對(duì)舊事物的體驗(yàn)，而取得不凡的成就。

我和查理走遍全國(guó)，發(fā)現(xiàn)了不少這樣的故事。1972年，我們買(mǎi)入See’s Candy的股票。整整一個(gè)世紀(jì)以前，瑪麗·西伊(Mary See)開(kāi)始推出一種古老的產(chǎn)品，她用特殊的配方對(duì)這種產(chǎn)品進(jìn)行了改造。她在商業(yè)計(jì)劃中增加了一些古色古香的商店，配有專(zhuān)業(yè)友善的銷(xiāo)售人員。從洛杉磯的第一家小專(zhuān)賣(mài)店開(kāi)始，西伊最終開(kāi)了幾百家店，遍布美國(guó)整個(gè)西部地區(qū)。

如今，See’s Candy的產(chǎn)品繼續(xù)取悅客戶(hù)，同時(shí)提供成千上萬(wàn)的終身就業(yè)機(jī)會(huì)。伯克希爾的工作就是不干涉公司的成功。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)和分銷(xiāo)一種非必需的消費(fèi)品時(shí)，客戶(hù)就是上帝。100年后，客戶(hù)向伯克希爾傳遞的信息依然清晰:“不要亂動(dòng)我的糖果?！?/p>

另一個(gè)故事來(lái)自華盛頓特區(qū)。1936年，利奧·古德溫(Leo Goodwin)和他的妻子莉蓮(Lillian)認(rèn)為汽車(chē)保險(xiǎn)可以以比代理商低得多的價(jià)格直接銷(xiāo)售。于是，夫妻倆投入10萬(wàn)美元，與擁有1000倍甚至更多資本的大型保險(xiǎn)公司展開(kāi)了較量，政府雇員保險(xiǎn)公司(后簡(jiǎn)稱(chēng)為GEICO)即將成型。

幸運(yùn)的是，我在整整70年前就認(rèn)識(shí)到這家公司的潛力。該公司也成為我在投資領(lǐng)域邁出的第一步，接下來(lái)的故事大家都知道了：伯克希爾最終成為了GEICO的100%持股人。盡管這家84歲高齡的公司一直在調(diào)整，但從沒(méi)有改變利奧和莉蓮的愿景。然而，該公司的規(guī)模已經(jīng)發(fā)生巨變。1937年，也就是GEICO運(yùn)營(yíng)的第一個(gè)全年，其業(yè)務(wù)量?jī)H為238288美元，但去年這一數(shù)字是350億美元。

如今，金融、媒體、政府和科技都在沿海地區(qū)，人們很容易忽視許多奇跡發(fā)生在美國(guó)中部這一點(diǎn)。接下來(lái)我所提到的兩個(gè)地區(qū)卻為全美各地的人才和他們的創(chuàng)造力提供了令人驚嘆的例證。

首先是奧馬哈。1940年，畢業(yè)于奧馬哈中心高中的杰克·林格沃特(Jack Ringwalt)決定用12.5萬(wàn)美元的資本創(chuàng)辦一家財(cái)產(chǎn)/意外保險(xiǎn)公司，與大型保險(xiǎn)公司展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，而這些公司都擁有充足的資本。此外，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借遍布全美，且資金雄厚當(dāng)?shù)卮砩叹W(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)牢固地確立了自己的地位。杰克的公司——國(guó)家賠償——關(guān)注的是被“大公司”認(rèn)為不重要的“古怪”風(fēng)險(xiǎn)，這一策略出人意料地獲得了成功。

1967年，伯克希爾與國(guó)家賠償（National Indemnity）達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)該公司。如今，國(guó)家賠償已經(jīng)是全球唯一一家可以為某些巨大風(fēng)險(xiǎn)承保的公司。

多年來(lái)，我們又從奧馬哈地區(qū)收購(gòu)了四家企業(yè)，其中最著名的是內(nèi)布拉斯加州家具市場(chǎng)(“NFM”)。該公司創(chuàng)建于1936年，其創(chuàng)始人羅斯·布盧姆金(Rose Blumkin)是一位俄羅斯移民，當(dāng)時(shí)的啟動(dòng)資金僅為2500美元。1946年底，該公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)到72264美元，但現(xiàn)金只有50美元。不可思議的是，在布盧姆金的兒子退役加入該公司后，他們創(chuàng)造了零售業(yè)的一個(gè)奇跡。到1983年，NFM的業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6000萬(wàn)美元。也是在這一年，伯克希爾收購(gòu)了該公司80%的股權(quán)。

NFM目前擁有美國(guó)最大的三家家居用品店，盡管該公司門(mén)店受COVID-19疫情影響而關(guān)閉了六周多的時(shí)間，但這三家家居用品店在2020年均創(chuàng)下最佳銷(xiāo)售記錄。

其次是田納西州的第三大城市諾克斯維爾。伯克希爾在這里投資了兩家引人注目的公司Clayton Homes(100%持股)和Pilot Travel Centers(目前持股38%，但伯克希爾計(jì)劃到2023年提升至80%)。這兩家的公司的創(chuàng)始人均來(lái)自田納西大學(xué)的年輕人，當(dāng)初在創(chuàng)建公司時(shí)資金并不充裕。然而，Clayton和Pilot如今的稅前利潤(rùn)均超過(guò)10億美元，并且為社會(huì)提供大約4.7萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

現(xiàn)年90歲的“大吉姆”哈斯拉姆最近寫(xiě)了一本勵(lì)志書(shū)，講述了吉姆·克萊頓的兒子凱文是如何鼓勵(lì)哈斯拉姆一家將Pilot的大部分股權(quán)出售給伯克希爾公司的股市。每個(gè)零售商都知道，滿(mǎn)意的顧客是商店最好的銷(xiāo)售員。當(dāng)企業(yè)易手時(shí)也是如此。

當(dāng)你下次飛到諾克斯維爾或奧馬哈上空時(shí)，請(qǐng)向克萊頓、哈斯拉姆和布盧姆金斯家族，以及遍布美國(guó)各地的成功企業(yè)家們致敬。這些（美國(guó)經(jīng)濟(jì)的）建設(shè)者們需要一個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“繁榮框架”——1789年美國(guó)聯(lián)邦政府成立時(shí)，就類(lèi)似給美國(guó)經(jīng)濟(jì)制定了一個(gè)獨(dú)特的實(shí)驗(yàn)?zāi)康摹獊?lái)實(shí)現(xiàn)他們（指這些美國(guó)經(jīng)濟(jì)所需要的建設(shè)者們）的潛力。反過(guò)來(lái)，美國(guó)也需要像吉姆·C、吉姆·H、B夫人和路易等等這樣的公民來(lái)實(shí)現(xiàn)我們的國(guó)父?jìng)兯非蟮钠孥E。

今天，來(lái)自世界各地的更多人也創(chuàng)造了類(lèi)似的奇跡，創(chuàng)造了惠及全人類(lèi)的廣泛的經(jīng)濟(jì)繁榮。然而，在美國(guó)短暫的232年歷史中，還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能像美國(guó)那樣釋放人類(lèi)潛能，是名副其實(shí)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力源泉。盡管我們美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)遇到一些嚴(yán)重的困難，但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是令人驚嘆的。

除此之外，我們?nèi)员Ａ舫蔀椤耙粋€(gè)更完美的聯(lián)邦”的愿望。盡管在這方面的進(jìn)展是緩慢的、不均衡的，而且有時(shí)常常令人沮喪。然而，我們已經(jīng)向前邁進(jìn)，并將繼續(xù)這樣做。

我們堅(jiān)定不移的結(jié)論是：永遠(yuǎn)不要賭美國(guó)輸（永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)）。

伯克希爾的伙伴關(guān)系

伯克希爾總部位于特拉華州，我們的董事必須遵守該州的法律。其中一項(xiàng)要求是，董事會(huì)成員必須以公司及股東的最佳利益為行事準(zhǔn)則。這也是我們董事遵循的原則。與此同時(shí)，董事希望伯克希爾能獲得客戶(hù)的信賴(lài)和滿(mǎn)意，并為36萬(wàn)名員工提供施展才華的空間和平臺(tái)。

但是，確定股息、戰(zhàn)略方向、挑選首席執(zhí)行官，或收購(gòu)和剝離這些責(zé)任完全落在伯克希爾的董事身上，他們必須忠實(shí)地代表公司的長(zhǎng)期利益。

除了法律要求之外，查理和我覺(jué)得對(duì)伯克希爾的許多個(gè)人股東負(fù)有特殊的義務(wù)。一點(diǎn)個(gè)人經(jīng)歷可以幫助你理解我們不同尋常的情結(jié)，以及這種情結(jié)將如何塑造我們的行為。

在創(chuàng)建伯克希爾之前，我通過(guò)一系列的合伙企業(yè)為許多個(gè)人管理資金，其中最早的三個(gè)合伙企業(yè)成立于1956年。隨著時(shí)間的推移，合伙企業(yè)太多變得難以處理，于是在1962年，我們將12家合伙企業(yè)合并為一個(gè)單位，即巴菲特合伙有限公司（“BPL”）。

就在這一年，我自己以及我妻子的所有資金幾乎都和許多有限合伙人的基金一起進(jìn)行投資，我沒(méi)有任何工作或薪酬。相反，作為普通合伙人，我只有在有限合伙人的年回報(bào)率超過(guò)6%時(shí)才會(huì)獲得補(bǔ)償。如果回報(bào)率達(dá)不到這一水平，將需要用我未來(lái)的收益彌補(bǔ)差額。幸運(yùn)的是，這從未發(fā)生過(guò)。

隨著時(shí)間的推移，我的父母、兄弟姐妹、以及其他親朋好友的大部分資源都投入了合伙企業(yè)。

查理在1962年成立了合伙公司，運(yùn)作方式和我差不多。我們都沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)投資者，我們的合作伙伴中也很少有金融行家。那些加入我們公司的人相信我們會(huì)像對(duì)待自己的錢(qián)一樣對(duì)待他們的錢(qián)。這些人（要么憑直覺(jué)，要么通過(guò)朋友們的建議）得出了這樣的結(jié)論：查理和我極度厭惡永久性的的資金損失，除非我們希望能好好利用投資人的資金，否則我們不會(huì)接受他們的投資。1965年BPL收購(gòu)伯克希爾哈撒韋的控制權(quán)后，我無(wú)意中進(jìn)入了企業(yè)管理領(lǐng)域。

后來(lái)在1969年，我們決定解散BPL。到年底后，這家合伙企業(yè)按比例分配掉了所有現(xiàn)金和三支股票，其中價(jià)值最高的是BPL在伯克希爾哈撒韋的70.5%股權(quán)。

與此同時(shí)，查理在1977年結(jié)束了企業(yè)運(yùn)營(yíng)。在他分配給合伙人的資產(chǎn)中，有Blue Chip Stamps的主要股份，這是他的合伙人、伯克希爾和我共同控制的一家公司。Blue Chip也是我的合伙公司解散時(shí)所分配的三支股票之一。

1983年伯克希爾和Blue Chip合并，使伯克希爾的注冊(cè)股東基礎(chǔ)從1900人擴(kuò)大到2900人。查理和我希望所有人——新老股東和潛在股東——都能達(dá)成共識(shí)。

因此，在1983年的年報(bào)中列出了伯克希爾的“主要商業(yè)原則”。第一條原則便是：“雖然我們的形式是一家公司，但我們是彼此合作的關(guān)系?！边@定義了我們1983那一年里的關(guān)系，也定義了今天的關(guān)系。查理和我，以及我們的董事們，相信這句格言在未來(lái)幾十年里將對(duì)伯克希爾大有裨益。

伯克希爾的所有權(quán)現(xiàn)在分為五個(gè)大“桶”，其中一個(gè)由我作為“創(chuàng)始人”所有。

這一“桶”肯定會(huì)空，因?yàn)槲覔碛械墓善泵磕甓紩?huì)分配給各種慈善機(jī)構(gòu)。其余四桶中有兩桶由機(jī)構(gòu)投資者持有，各自負(fù)責(zé)管理他人的資金。

然而，這兩個(gè)桶之間的相似之處在于——它們的投資程序截然不同。

一個(gè)機(jī)構(gòu)類(lèi)別是指數(shù)基金，這是投資界一個(gè)規(guī)模龐大、迅速發(fā)展的領(lǐng)域。這些基金只是模仿它們追蹤的指數(shù)。指數(shù)投資者最喜歡的是標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)，伯克希爾哈撒韋是該指數(shù)的成份股。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，指數(shù)基金之所以持有伯克希爾的股票，只是因?yàn)樗鼈儽灰筮@么做。

他們處于自由發(fā)展?fàn)顟B(tài)，買(mǎi)賣(mài)只是為了對(duì)桶進(jìn)行“稱(chēng)重”。

另一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者是管理客戶(hù)資金的專(zhuān)業(yè)人士，不管這些資金屬于富人、大學(xué)、退休人員或任何人。這些職業(yè)經(jīng)理人的職責(zé)是根據(jù)他們對(duì)估值和前景的判斷，將資金從一項(xiàng)投資轉(zhuǎn)移到另一項(xiàng)投資。這是一個(gè)光榮而艱難的職業(yè)。

我們很高興為這個(gè)活躍的團(tuán)體工作，同時(shí)他們也在尋找更好的地方來(lái)配置客戶(hù)的資金?？梢钥隙ǖ氖牵恍┗鸾?jīng)理著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，因此很少進(jìn)行交易。還有一些人使用計(jì)算機(jī)，利用算法可以在一納秒內(nèi)指導(dǎo)股票的買(mǎi)賣(mài)。而一些專(zhuān)業(yè)投資者則會(huì)根據(jù)他們的宏觀經(jīng)濟(jì)判斷確定交易操作。

第四類(lèi)是個(gè)人股東，他們的運(yùn)作方式與我剛才描述的積極型機(jī)構(gòu)經(jīng)理人類(lèi)似。可以理解的是，當(dāng)這些股東看到另一項(xiàng)令他們興奮的投資時(shí)，他們會(huì)把自己持有的伯克希爾股票視為可能的資金來(lái)源。我們對(duì)這種態(tài)度沒(méi)有異議，這與我們看待伯克希爾持有的一些股票的投資方式類(lèi)似。

綜上所述，如果查理和我對(duì)我們的第五桶沒(méi)有特別的親緣感，那我們就太沒(méi)有人性了。第五桶就是百萬(wàn)以上的個(gè)人投資者，他們相信我們會(huì)代表他們的利益，不管未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。他們加入我們且不打算離開(kāi)，他們的心態(tài)與我們最初的合作伙伴相似。

事實(shí)上，我們合伙期間的許多投資者（以及/或他們的后代）仍然是伯克希爾的主要所有者。

斯坦·特魯爾森(Stan Truhlsen)就是這些投資老將的一個(gè)典型代表，他是奧馬哈市一位開(kāi)朗慷慨的眼科醫(yī)生，也是我的一位私人朋友，他在2020年11月13日迎來(lái)了自己的100歲生日。1959年，斯坦和其他10名年輕的奧馬哈醫(yī)生與我結(jié)成了伙伴關(guān)系。他們創(chuàng)造性地將自己的公司命名為Emdee, Ltd。每年，他們都會(huì)和我和妻子一起在家里吃慶祝晚餐。

當(dāng)我們的合伙人在1969年分掉所持有的伯克希爾股票時(shí)，所有的醫(yī)生都保留了他們的股票。

他們可能不知道投資或會(huì)計(jì)的來(lái)由，但他們知道在伯克希爾他們將被視為合伙人。

斯坦在Emdee的兩名同事現(xiàn)在都90多歲了，仍然持有伯克希爾的股票。這一群體驚人的持久性（加之查理和我分別是97歲和90歲的事實(shí)），提出了一個(gè)有趣的問(wèn)題——持有伯克希爾會(huì)讓人長(zhǎng)壽嗎?

伯克希爾不同尋常且備受重視的個(gè)人股東家族，可能會(huì)讓你更加理解我們?yōu)楹尾辉赣懞萌A爾街分析師和機(jī)構(gòu)投資者。我們已經(jīng)有了我們想要的投資者，總的來(lái)說(shuō)，我們不認(rèn)為他們會(huì)被替代品升級(jí)。

當(dāng)然，“合伙人”也會(huì)發(fā)生一些變動(dòng)。不過(guò)查理和我希望這不會(huì)太嚴(yán)重。畢竟，誰(shuí)會(huì)希望看到朋友、鄰居或婚姻的快速轉(zhuǎn)變呢?

1958年，菲爾·費(fèi)舍爾寫(xiě)了一本關(guān)于投資的極好的書(shū)。在這篇文章中，他將經(jīng)營(yíng)一家上市公司比作經(jīng)營(yíng)一家餐廳。他說(shuō)，如果你在尋找食客，你可以以搭配可口可樂(lè)的漢堡或搭配帶有異國(guó)情調(diào)葡萄酒的法國(guó)美食來(lái)獲得成功來(lái)達(dá)到目標(biāo)。但是費(fèi)舍爾警告說(shuō)，你不能隨意地從一個(gè)客戶(hù)轉(zhuǎn)換到另一個(gè)客戶(hù)上：你給潛在客戶(hù)的信息必須與他們進(jìn)入你的參觀之后發(fā)現(xiàn)的一致。

美國(guó)和其他地方的數(shù)千萬(wàn)其他投資者和投機(jī)者有各種各樣的股票選擇以符合他們的口味。他們將會(huì)找到擁有一定想法的首席執(zhí)行官和市場(chǎng)專(zhuān)家。他們想要的是價(jià)格目標(biāo)，管理收益，他們不會(huì)缺少追求者。“技術(shù)人員”將充滿(mǎn)信心地指導(dǎo)他們，告訴他們圖表上的一些波動(dòng)預(yù)示著股票的下一步走勢(shì)。

我要補(bǔ)充的是，這些投資者中的許多人會(huì)做得很好。畢竟，持有股票在很大程度上是一個(gè)積累的游戲。事實(shí)上，一只耐心且頭腦冷靜的猴子，通過(guò)向標(biāo)普500的上市公司投50個(gè)飛鏢來(lái)構(gòu)建投資組合，隨著時(shí)間的推移，它也能享受股息和資本利得，前提是它不受誘惑改變?cè)瓉?lái)的“選擇”。

生產(chǎn)性資產(chǎn)，如農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)，當(dāng)然還有企業(yè)所有權(quán)都能產(chǎn)生財(cái)富——大量的財(cái)富。大多數(shù)擁有這些房產(chǎn)的人都會(huì)得到回報(bào)。所需要的只是時(shí)間的流逝、內(nèi)心的平靜、充足的多元化以及交易和費(fèi)用的最小化。不過(guò)投資者決不能忘記，他們的支出就是華爾街的收入。而且，和我說(shuō)的猴子不一樣，華爾街的人可不是為了一口吃的而工作。

當(dāng)伯克希爾有空位的時(shí)候——我們當(dāng)然希望這樣的空位很少——我們希望那些了解并渴望我們所提供服務(wù)的后進(jìn)者能占據(jù)這些空位。經(jīng)過(guò)幾十年的管理，查理和我仍然不能保證結(jié)果。然而，我們可以并確實(shí)保證將你們視為合作伙伴。

我們的后繼者也將如此。

我從來(lái)沒(méi)有懷疑：伯克希爾哈撒韋公司擁有美國(guó)財(cái)產(chǎn)，廠房和設(shè)備的資產(chǎn)構(gòu)成我國(guó)“商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”- GAAP估值超過(guò)任何其他美國(guó)公司旗下。伯克希爾對(duì)這些國(guó)內(nèi)“固定資產(chǎn)”的折舊成本為1540億美元。緊隨其后的是美國(guó)電話(huà)電報(bào)公司(AT&T)，擁有資產(chǎn)、廠房和設(shè)備，價(jià)值1270億美元。

我應(yīng)該補(bǔ)充一點(diǎn)，我們?cè)诠潭ㄙY產(chǎn)所有權(quán)方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，本身并不意味著投資取得了勝利。最好的結(jié)果出現(xiàn)在那些只需要很少資產(chǎn)就能開(kāi)展高利潤(rùn)業(yè)務(wù)的公司，以及那些只需要很少額外資本就能擴(kuò)大銷(xiāo)售額的產(chǎn)品或服務(wù)的公司。事實(shí)上，我們擁有一些這樣的杰出企業(yè)，但它們相對(duì)較小，發(fā)展也比較緩慢。

然而，重資產(chǎn)的公司可能是很好的投資。事實(shí)上，我們很高興看到我們的兩大巨頭——BNSF和BHE。2011年，伯克希爾擁有BNSF的第一個(gè)全年，這兩家公司的利潤(rùn)合計(jì)為42億美元。2020年，對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)都是艱難的一年，但這對(duì)公司卻賺了83億美元。

BNSF和BHE在未來(lái)幾十年將需要大量的資本支出。好消息是，這兩種投資都可能帶來(lái)適當(dāng)?shù)脑隽客顿Y回報(bào)。

讓我們先看看BNSF。BNSF鐵路運(yùn)輸了美國(guó)境內(nèi)所有非本地貨物的15%，無(wú)論是通過(guò)鐵路、卡車(chē)、隧道、駁船還是飛機(jī)。BNSF的負(fù)載超過(guò)任何其他承運(yùn)人。

美國(guó)鐵路的歷史很有趣。在經(jīng)歷了150年左右的瘋狂建設(shè)、欺詐、過(guò)度建設(shè)、破產(chǎn)、重組和合并之后，鐵路行業(yè)終于在幾十年前成熟并合理化了。

BNSF于1850年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，在伊利諾斯州東北部修建了一條12英里長(zhǎng)的線(xiàn)路。如今，已有390家鐵路公司被收購(gòu)或合并。

伯克希爾在2010年初收購(gòu)了BNSF。自從被我們收購(gòu)以來(lái)，鐵路公司在固定資產(chǎn)上投資了410億美元，超過(guò)了折舊費(fèi)用200億美元。鐵路是一項(xiàng)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)，火車(chē)必須在極冷和極熱的環(huán)境下可靠地行駛，因?yàn)樗鼈兛偸菚?huì)遇到從沙漠到山脈的各種地形。

BNSF擁有23000英里的鐵路，遍布28個(gè)州，其會(huì)不惜一切代價(jià)在其龐大的系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)最大化的安全和服務(wù)。

盡管如此，BNSF還是向伯克希爾哈撒韋支付了大量股息——總計(jì)418億美元。然而，鐵路公司只會(huì)在滿(mǎn)足其業(yè)務(wù)需求和保持20億美元現(xiàn)金余額后，再付給我們剩下的錢(qián)。這種保守的政策允許BNSF以較低的利率借款，而不依賴(lài)伯克希爾對(duì)其債務(wù)的任何擔(dān)保。

關(guān)于BNSF還有一點(diǎn)：去年，該公司首席執(zhí)行官卡爾·愛(ài)思和他的二號(hào)人物凱蒂·法默在控制開(kāi)支方面做了出色的工作，同時(shí)躲過(guò)了業(yè)務(wù)的嚴(yán)重低迷。盡管載貨量下降了7%，但這兩家公司實(shí)際上使BNSF的利潤(rùn)率提高了2.9個(gè)百分點(diǎn)。卡爾如計(jì)劃的那樣在年底退休，凱蒂接任了首席執(zhí)行官一職。

與BNSF不同的是，BHE不支付普通股股息，這在電力行業(yè)是非常不尋常的做法。這種斯巴達(dá)式的政策貫穿了我們21年的所有權(quán)。與鐵路不同，我們國(guó)家的電力設(shè)施需要大規(guī)模的改造，最終的成本將是驚人的。這一努力將在未來(lái)幾十年吸收BHE的全部收入。我們歡迎挑戰(zhàn)并相信增加的投資將是適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)。

讓我來(lái)告訴你BHE的一項(xiàng)努力——它承諾投入180億美元，對(duì)已經(jīng)過(guò)時(shí)的電網(wǎng)進(jìn)行返工和擴(kuò)建，這些電網(wǎng)現(xiàn)在正在向整個(gè)西部輸送電力。BHE在2006年開(kāi)始這個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2030年完成——是的，2030年。

可再生能源的出現(xiàn)使我們的項(xiàng)目成為社會(huì)的必需品。從歷史上看，長(zhǎng)期以來(lái)盛行的燃煤發(fā)電都位于人口密集的地區(qū)。然而，新世界風(fēng)能和太陽(yáng)能發(fā)電的最佳地點(diǎn)往往是在偏遠(yuǎn)地區(qū)。當(dāng)BHE在2006年評(píng)估市場(chǎng)時(shí)，對(duì)西部輸電線(xiàn)路進(jìn)行巨額投資已不是什么秘密。然而，很少有公司或政府機(jī)構(gòu)在計(jì)算完項(xiàng)目成本后有財(cái)力舉手。

應(yīng)該指出的是，BHE的決定是基于它對(duì)美國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和司法體系的信任。要獲得可觀的收入，需要投入數(shù)十億美元。輸電線(xiàn)路必須跨越各州和其他司法管轄區(qū)的邊界，每個(gè)州都有自己的規(guī)則和選區(qū)。

BHE還需要與數(shù)百名土地所有者打交道，并與生產(chǎn)可再生能源的供應(yīng)商和向客戶(hù)輸送電力的遠(yuǎn)方公用事業(yè)公司簽訂復(fù)雜的合同。相互競(jìng)爭(zhēng)的利益和舊秩序的捍衛(wèi)者，以及渴望立即出現(xiàn)一個(gè)新世界的不切實(shí)際的夢(mèng)想家，都必須加入進(jìn)來(lái)。

驚喜和延遲都是肯定的。然而，同樣可以肯定的是，BHE有管理才能、機(jī)構(gòu)承諾和財(cái)力來(lái)履行其承諾。雖然我們的西部輸電項(xiàng)目要多年才能完成，但我們今天正在尋找其他類(lèi)似規(guī)模的項(xiàng)目來(lái)承擔(dān)。

無(wú)論遇到何種障礙，BHE都將成為提供更清潔能源的領(lǐng)導(dǎo)者。

去年2月22日，我寫(xiě)信告訴你我們計(jì)劃召開(kāi)一個(gè)盛大的年會(huì)。不到一個(gè)月，這個(gè)計(jì)劃就被廢棄了。

由梅麗莎·夏皮羅和伯克希爾首席財(cái)務(wù)官馬克·漢伯格領(lǐng)導(dǎo)的總部小組得以迅速重組。

他們的即興表演奇跡般地奏效了。伯克希爾副董事長(zhǎng)之一格雷格·亞伯(Greg Abel)和我一起上臺(tái)，面對(duì)著一個(gè)黑暗的舞臺(tái)、1.8萬(wàn)個(gè)空座位和一臺(tái)攝像機(jī)。沒(méi)有彩排，我和格雷格在“表演時(shí)間”開(kāi)始前45分鐘就到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)。

黛比·博薩內(nèi)克(Debbie Bosanek)是我不可思議的助手，47年前，17歲的時(shí)候，她加入了伯克希爾哈撒韋公司。她整理了25張幻燈片，展示了我在家里收集的各種事實(shí)和數(shù)據(jù)。一個(gè)由電腦和投影操作員組成的匿名但能力很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)將幻燈片按適當(dāng)?shù)捻樞蛲渡涞狡聊簧稀?/p>

雅虎向創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的國(guó)際觀眾直播了整個(gè)過(guò)程。美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道(CNBC)的貝基·奎克(Becky Quick)在她位于新澤西州的家中，從股東們?cè)缦忍峤坏臄?shù)千個(gè)問(wèn)題中挑選問(wèn)題。

今年5月1日，我們計(jì)劃去一個(gè)更好的現(xiàn)場(chǎng)。我們將依賴(lài)雅虎和CNBC的完美表現(xiàn)。

我們的正式會(huì)議將于美國(guó)東部時(shí)間下午5點(diǎn)開(kāi)始，下午5點(diǎn)半結(jié)束。早些時(shí)候，在1:30-5:00之間，我們會(huì)回答由貝基轉(zhuǎn)達(dá)的問(wèn)題。像往常一樣，我們不會(huì)預(yù)知什么會(huì)有人提出問(wèn)題。請(qǐng)將你的評(píng)論發(fā)送到BerkshireQuestions@cnbc.com。

今年我們的會(huì)議將在洛杉磯舉行。查理將會(huì)在臺(tái)上和我一起回答和觀察整個(gè)31/2小時(shí)的提問(wèn)環(huán)節(jié)。

通過(guò)雅虎加入我們。把你的難題直接問(wèn)查理吧!我們會(huì)玩得很開(kāi)心，希望你們也一樣。

當(dāng)然，更好的是有一天我們能面對(duì)面地見(jiàn)到你們。我希望并期待那將是在2022年。

2月27日，董事會(huì)主席沃倫·巴菲特

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