之前我們回答過類似的問題，比如一個(gè)項(xiàng)目在有政府專項(xiàng)債的情況下，能不能申請(qǐng)銀行貸款？或者一個(gè)項(xiàng)目在有銀行貸款的情況下，能不能申請(qǐng)專項(xiàng)債？ 其實(shí)，和今天的問題是一個(gè)意思。 既然大家對(duì)這類問題有很多疑惑，我們就跳出問題本身，去聊聊各類債權(quán)融資方式對(duì)項(xiàng)目建設(shè)資金的補(bǔ)充與競爭。 做投資銀行業(yè)務(wù)的小伙伴，在入門之前應(yīng)該都“上”過一堂企業(yè)融資方式的課程，可能是外部老師培訓(xùn)，或者是老同事指導(dǎo)，又或者是自學(xué)，都可以。 企業(yè)融資方式分為兩大渠道，股權(quán)融資和債權(quán)融資。 股權(quán)融資主要包括IPO、借殼上市、定向增發(fā)、并購融資、私募股權(quán)等方式。 債權(quán)融資主要有銀行貸款、債券融資以及其他非標(biāo)融資等三大類； 其中銀行貸款包括固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目貸款、流動(dòng)貸款等；債券融資包括公司債、企業(yè)債、協(xié)會(huì)債以及各類資產(chǎn)證券化等品種；非標(biāo)融資包括融資租賃、北金所債權(quán)融資計(jì)劃、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等。
因?yàn)楣蓹?quán)融資的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，因此，大家日常中更多接觸到的是債權(quán)融資方式，比如這位讀者提到的地方政府專項(xiàng)債、銀行貸款、其他非銀機(jī)構(gòu)提供的貸款融資等等。 下面的內(nèi)容就設(shè)定在債權(quán)融資方式的范圍。 我在《專項(xiàng)債實(shí)務(wù)問題解答1|銀行貸款與專項(xiàng)債券之間的影響》提過一個(gè)理念，各類融資方式，誰也沒有比誰更高級(jí)。 因?yàn)闆]有更高級(jí)，就不會(huì)存在“用了哪種融資方式就不能用另一種融資方式”的情形。各類融資方式是一種補(bǔ)充關(guān)系，并不是互斥的。 只是，因?yàn)轫?xiàng)目總投資是固定的，項(xiàng)目收益是有限的，所以，先落地的融資方式會(huì)影響后落地的融資方式。 具體怎么影響的呢？我們以文章開頭的問題為例。 一個(gè)國有企業(yè)的政府投資項(xiàng)目，融資方式就包括政府專項(xiàng)債、銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃等。 不論使用哪一種融資方式，第一個(gè)考慮的要素是還有沒有資金缺口。 大家可能覺得，項(xiàng)目肯定是有資金缺口才去融資。這里想提醒的是不能超過資金缺口部分去申請(qǐng)融資。 比如一個(gè)項(xiàng)目10億元，根據(jù)我國固定資產(chǎn)項(xiàng)目資本金比例要求，企業(yè)自有資金出了2億元，剩余的8億元申請(qǐng)融資。 該項(xiàng)目已經(jīng)獲得了6億元的專項(xiàng)債資金，1億元的銀行貸款，那么，還剩1億元的資金缺口。企業(yè)當(dāng)然可以繼續(xù)通過其他融資方式去融資，比如向非銀機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資。只是，最多只能向非銀機(jī)構(gòu)申請(qǐng)1億元的融資，不能申請(qǐng)超過1億元的資金。 這種情形一般不太容易存在。反過來呢？ 假設(shè)該項(xiàng)目資本金2億元，已獲得1億元的銀行貸款和1億元的非銀機(jī)構(gòu)融資，還剩6億元的資金缺口去申請(qǐng)專項(xiàng)債。 因?yàn)榇蠖嗍∈械貐^(qū)的項(xiàng)目最終獲得的專項(xiàng)債額度會(huì)小于申報(bào)時(shí)的額度需求，因此為了獲得6億元的專項(xiàng)債額度，項(xiàng)目單位可能會(huì)去申報(bào)8億甚至10億的資金需求。或者為了能申請(qǐng)10億元，刻意把總投資做大到14億元。這是不允許的。 總之，后落地的融資方式只能在剩余的資金缺口范圍內(nèi)去考慮額度。 考慮了資金缺口后，第二個(gè)考慮的因素也是最重要的因素就是項(xiàng)目收益的問題。 銀行貸款也好、發(fā)行債券或者融資租賃也好，這些都是向銀行、非銀機(jī)構(gòu)等申請(qǐng)的市場化融資，這些融資方式的償還來源一定是項(xiàng)目本身的市場化收入。 而地方政府專項(xiàng)債因?yàn)槭堑胤秸l(fā)行的債券，它的償還來源可以有兩類，一類是財(cái)政的收入，即政府性基金收入；一類是項(xiàng)目產(chǎn)生的市場化收入。 因?yàn)轫?xiàng)目在一定期間內(nèi)產(chǎn)生的市場化收入是有限的，因此，先落地的融資方式通常會(huì)優(yōu)先獲得項(xiàng)目的市場化收入，而后落地的融資方式只能在剩余的項(xiàng)目收入里去倒算可以融資多少錢。 如果一個(gè)項(xiàng)目有了專項(xiàng)債和銀行貸款后，還能不能向非銀機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資，當(dāng)然是計(jì)算項(xiàng)目的市場化收入在償還專項(xiàng)債和銀行貸款之后，還有沒有剩余，還剩余多少？ 還有剩余，就可以去申請(qǐng)；申請(qǐng)多少，看市場化收入剩余多少。 舉個(gè)簡單的例子，比如一個(gè)項(xiàng)目總投資10億元，能產(chǎn)生5億元政府性基金收入和6億元的市場化運(yùn)營收入。 先申請(qǐng)6億元專項(xiàng)債，測算下來償還本金加利息需要8億元，那么就預(yù)計(jì)用掉5億元的政府性基金收入和3億元的市場化收入。因?yàn)檎曰鹗杖胫荒軆斶€專項(xiàng)債，所以這個(gè)環(huán)節(jié)就要全部用掉。 此時(shí)還剩3億元的市場化收入。再申請(qǐng)1億元的銀行貸款，測算下來需要償還1.5億元的收入，那還剩1.5億元的收入。 因?yàn)檫€剩余市場化收入，所以還可以向非銀機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資，只是要在1.5億元剩余收入和融資利率的基礎(chǔ)下倒算可以申請(qǐng)的融資資金。 那什么情況下會(huì)產(chǎn)生隱性債務(wù)？如果用項(xiàng)目產(chǎn)生的政府性基金收入去償還了非銀機(jī)構(gòu)貸款，或者是用財(cái)政資金償還了貸款，又或者是財(cái)政給這筆貸款做了擔(dān)保，這個(gè)才是隱性債務(wù)。 所以，規(guī)矩地用項(xiàng)目的市場化收入去償還市場貸款，用多少種融資方式都沒有問題。 最后總結(jié)一下，各類債權(quán)融資方式是一種補(bǔ)充與競爭的關(guān)系。 補(bǔ)充在于，只要有資金缺口，各類融資方式都可以來幫忙；競爭在于，項(xiàng)目收入是有限的，各類融資方式就會(huì)爭搶收益，只能先到先得。
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