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兩個(gè)星期多前憂心忡忡豆粕為何跌跌不休的投資者，現(xiàn)在或許能夠更加深刻理解“反者，道之動(dòng)”。 上周以來(lái)，大豆豆粕整體從底部有所反彈，大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)8月14日至今已有3.58%的漲幅，市場(chǎng)關(guān)注度很高（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。消息面上，底部的“豆粕”迎面吹來(lái)兩陣風(fēng)： 一陣風(fēng)是中國(guó)計(jì)劃對(duì)加拿大油菜籽展開(kāi)反傾銷調(diào)查。
從加拿大菜籽出口目的地來(lái)看，中國(guó)是最大的出口地區(qū)，如果加拿大菜籽出口受限，全球油菜籽出口價(jià)格或隨之出現(xiàn)變化，我國(guó)進(jìn)口菜籽成本將面臨抬升，從原料菜籽端推動(dòng)菜系和豆類商品價(jià)格上行。 另一陣風(fēng)則與大洋彼岸的天氣有關(guān)。
南美產(chǎn)區(qū)即將進(jìn)入新播種季，而巴西部分地區(qū)出現(xiàn)了高溫干旱的情況，若該天氣在未來(lái)持續(xù)，或?qū)⒂绊懙奖灸甓饶厦来蠖沟牟シN情況。 價(jià)值品種的底部階段，利空反應(yīng)完畢后，有風(fēng)吹來(lái)往往帶來(lái)行情的驅(qū)動(dòng)。有些讀者關(guān)心，此番上漲具有持續(xù)性嗎？也不乏讀者并不了解豆粕這一投資品種，“是什么、誰(shuí)生產(chǎn)、誰(shuí)在用”不清楚，更別說(shuō)分析供需變化。 今天挖掘基便帶大家走進(jìn)豆粕、理解豆粕。 01 走進(jìn)豆粕 豆粕是什么、誰(shuí)生產(chǎn)、誰(shuí)在用？ 是什么？豆粕是大豆榨油之后得到的副產(chǎn)物，有豐富的蛋白質(zhì)，能夠滿足家禽以及牲畜對(duì)于營(yíng)養(yǎng)的訴求。豆粕占蛋白粕消費(fèi)比例達(dá)76.5%，通常國(guó)內(nèi)豆粕95%以上都是用來(lái)作為飼料。 誰(shuí)生產(chǎn)？豆粕的上游是大豆，下游是家禽、豬。上游大豆分為國(guó)產(chǎn)大豆和國(guó)際大豆，從全球大豆主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量情況來(lái)看，美國(guó)、巴西、阿根廷、中國(guó)的占比分別為28%、39%、13%和5%。  （來(lái)源：國(guó)泰君安期貨） 誰(shuí)在用？目前國(guó)內(nèi)榨油的豆粕80%以上是用進(jìn)口大豆，主要進(jìn)口巴西豆和美豆，15%左右是國(guó)產(chǎn)大豆，目前國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆品質(zhì)不太一樣，國(guó)產(chǎn)大豆以食用為主，進(jìn)口大豆價(jià)格更加便宜，更多用于壓榨。 壓榨之后，96%左右可以得到豆粕產(chǎn)品，1%到2%左右得到豆油，豆粕中有80%多用于養(yǎng)殖業(yè)、畜牧業(yè)，小部分用于制品的添加劑。  整理自券商研報(bào) 那么豆粕價(jià)格走勢(shì)與供需情況如何分析呢？ 豆粕分析框架  整理自券商研報(bào) 一般而言，推動(dòng)資源品價(jià)格上漲的因素有四個(gè)，供給不足、庫(kù)存下降、貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)需求增長(zhǎng)，四個(gè)因素對(duì)價(jià)格擾動(dòng)的周期長(zhǎng)短都是不同的，大豆/豆粕亦如此。 豆粕是由大豆壓榨而來(lái)的，大豆價(jià)格決定了豆粕的生產(chǎn)成本，所以它的核心影響因素就是大豆價(jià)格，其次是供需，豆粕主要是用作飼料，所以是看養(yǎng)殖行業(yè)的需求。 正常情況下，供給不足與貨幣寬松，對(duì)商品價(jià)格影響更大更持久；庫(kù)存下降與需求增長(zhǎng)，對(duì)價(jià)格擾動(dòng)相對(duì)更小更短。 比如說(shuō)大豆，如果全球三大產(chǎn)區(qū)欠收，將影響一年的供給，對(duì)價(jià)格擾動(dòng)很大；另外，如果是全球通脹，商品漲價(jià)，那么對(duì)價(jià)格影響也很大，且很持久；而像庫(kù)存下降、需求增長(zhǎng)，這都會(huì)在價(jià)格波動(dòng)的影響下，庫(kù)存和需求都會(huì)迅速再平衡。 農(nóng)業(yè)品看供給，大豆價(jià)格又決定了豆粕的成本，那就先看大豆供給。 全球大豆主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)日歷  來(lái)源：國(guó)泰君安期貨 供給，南美洲（巴西、阿根廷）的大豆通常在10-12月種植，次年3-5月收獲，故在這期間，全球大豆價(jià)格核心走勢(shì)，是看南美洲的收獲情況；北美洲（美國(guó)）的大豆通常是4-5月種植，9-10月收獲，這期間，大豆價(jià)格核心走勢(shì)，是看北美洲的收獲情況。 天氣憂慮容易成為供需錯(cuò)配矛盾的導(dǎo)火索，引發(fā)價(jià)格上漲。下表為2008年-2022年豆粕價(jià)格上漲周期直接驅(qū)動(dòng)因素，標(biāo)淺藍(lán)部分為收到天氣影響引發(fā)的上漲。 豆粕歷次行情驅(qū)動(dòng)  來(lái)源：國(guó)泰君安期貨 豆粕短期價(jià)格波動(dòng)，除了觀察大豆價(jià)格，還要判斷豆粕需求。 南/北美洲的大豆，運(yùn)到國(guó)內(nèi)需要一個(gè)月左右的時(shí)間，到港后運(yùn)到榨油廠，榨取完油脂后再運(yùn)到養(yǎng)殖場(chǎng)，又要一月有余，故短期榨油廠與養(yǎng)殖場(chǎng)庫(kù)存降低，也會(huì)引起豆粕價(jià)格波動(dòng)；或者是養(yǎng)殖戶突然補(bǔ)欄、壓欄導(dǎo)致豆粕需求增加。 02 理解豆粕 過(guò)去這幾年，在天氣變化、地緣沖突、大國(guó)關(guān)系、豬周期等供需關(guān)系的變化中，豆粕也曾演繹多輪行情。 2018年~2024年豆粕指數(shù)日K線圖（截至2024年3月）  來(lái)源：國(guó)泰君安期貨 往事不提，重點(diǎn)觀察今年豆粕市場(chǎng)整體走出“倒 N 型”走勢(shì)，挖掘基初步分析，具體走勢(shì)情況以及原因主要如下： 大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)年初以來(lái)走勢(shì)圖  來(lái)源：Wind 1 月，由于巴西旱區(qū)降雨以及 USDA 報(bào)告偏空，豆粕市場(chǎng)呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，豆粕價(jià)格整體偏弱運(yùn)行； 2 月之后，豆粕市場(chǎng)整體企穩(wěn)回升，需求端：受春節(jié)前后需求增大影響，豆粕成交上升，庫(kù)存下降，補(bǔ)貨需求增加；供給端：2-3 月進(jìn)口大豆到港預(yù)期下降，供給預(yù)期偏緊，市場(chǎng)呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)； 進(jìn)入6月，由于新一季美豆播種進(jìn)度順利且產(chǎn)區(qū)天氣良好，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)產(chǎn)量產(chǎn)生較好預(yù)期，豆粕價(jià)格受此影響再度轉(zhuǎn)跌。8月中旬USDA發(fā)布8月供需報(bào)告，美豆單產(chǎn)預(yù)估錄得53.2蒲式耳的歷史極值，帶來(lái)超預(yù)期的供給利空，市場(chǎng)大幅下跌。 然后就是我們當(dāng)前所處的9月了，市場(chǎng)利空因素逐步消化，市場(chǎng)有所企穩(wěn)。美豆主產(chǎn)區(qū)的炎熱少雨天氣可能會(huì)維持至9月中旬，未來(lái)新季大豆單產(chǎn)再度大幅上調(diào)的可能性正在降低。 而南美即將迎來(lái)播種季，巴西干旱或推遲播種，疊加中國(guó)擬對(duì)加拿大油菜籽展開(kāi)反傾銷調(diào)查，天氣和地緣因素或?yàn)樾星樘峁?qū)動(dòng)。 大豆全國(guó)港口庫(kù)存量與國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存  資料來(lái)源：Wind，方正中期研究院 能夠看到的是，6月以來(lái)，特別是8月下旬超預(yù)期供給利空帶來(lái)市場(chǎng)大幅下跌，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的豆粕位置不高。當(dāng)階段性利空出清，在諸多因素催化下短期筑底反彈，逢低少量加倉(cāng)是比較合適的。后續(xù)仍需關(guān)注天氣和中加貿(mào)易關(guān)系可能帶來(lái)的新驅(qū)動(dòng)，以及供需兩側(cè)和庫(kù)存消化情況。 03 選擇豆粕 事實(shí)上，豆粕與股市、債市關(guān)聯(lián)度低，無(wú)論短期豆粕期貨價(jià)格是否能夠延續(xù)上漲，都可以少量倉(cāng)位長(zhǎng)期配置。 我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，投資組合中加入豆粕ETF可以降低組合風(fēng)險(xiǎn)或者獲得更高收益。 構(gòu)建兩類資產(chǎn)組合：一種是傳統(tǒng)的基準(zhǔn)投資組合（選取“滬深300指數(shù)”代表股票資產(chǎn)、選取“中證全債指數(shù)”代表債券資產(chǎn)，構(gòu)成傳統(tǒng)基準(zhǔn)投資組合），另一種投資組合為：在基準(zhǔn)投資組合基礎(chǔ)上加入“豆粕ETF資產(chǎn)”構(gòu)建“基準(zhǔn)組合 豆粕ETF”投資組合,計(jì)算“有效前沿”，即“收益-波動(dòng)率”曲線。 注：有效前沿就是在眾多的投資組合中，那些既能夠在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下提供最高收益，又能夠在一定收益水平下承擔(dān)最低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合所連成的一條曲線。 通過(guò)實(shí)證得出，“基準(zhǔn)組合 豆粕ETF”資產(chǎn)組合有效前沿曲線相比“基準(zhǔn)投資組合（傳統(tǒng)股票債券組合）”有比較明顯的上移，即：在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下能獲得更高的平均收益或在相同的收益水平下有更低的風(fēng)險(xiǎn)，商品ETF優(yōu)化投資組合的效果明顯。  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)君期貨 最近我們常講資產(chǎn)配置，當(dāng)然不是簡(jiǎn)單把股票、債券、商品堆在一起做一個(gè)大鍋菜，核心是各類資產(chǎn)不同的定價(jià)邏輯，利用資產(chǎn)之間的低相關(guān)性，構(gòu)建組合降低風(fēng)險(xiǎn)。 可以看到在各類大類資產(chǎn)中，豆粕具備一定的稀缺性，與其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低，這或許是將其納入組合能夠優(yōu)化組合的背后原因吧。 大類資產(chǎn)相關(guān)性分析  來(lái)源：Wind,數(shù)據(jù)區(qū)間：2014.1.1-2024.6.30 有投資者趣言：一張基金的船票登上了期貨的客船。事實(shí)上優(yōu)勢(shì)不止于此。 豆粕ETF基準(zhǔn)為大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)，從大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)歷史走勢(shì)來(lái)看，基準(zhǔn)走勢(shì)強(qiáng)于豆粕期貨價(jià)格，投資者也納悶：為什么呢？ 遠(yuǎn)月貼水有望帶來(lái)展期收益，一般而言，由于豆粕期貨大多數(shù)處于遠(yuǎn)月合約貼水近月合約格局，所以豆粕ETF具有展期收益。所以對(duì)于豆粕ETF而言，除了分享豆粕價(jià)格上漲，長(zhǎng)期來(lái)看還具備展期收益。 話說(shuō)回來(lái)，投資黃金作為一種歷史悠久的財(cái)富保值和增值手段，也被譽(yù)為“金屬之王”，在歷史上一直是財(cái)富和權(quán)力的象征。豆粕，雖不像黃金那樣閃耀，但在農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)中的重要性不容小覷。 當(dāng)前，全球資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌，變化流轉(zhuǎn)不息，黃金與豆粕作為資產(chǎn)配置的重要元素，正展現(xiàn)出其獨(dú)到的投資價(jià)值，為投資者在震蕩市場(chǎng)中提供了一種富有智慧的投資選擇。 風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見(jiàn)不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。以上內(nèi)容不構(gòu)成個(gè)股推薦?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。 |
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