用這種方法賺錢，穩(wěn)了！

霍鐸沃布基斯尼 2024-05-25 發(fā)布于河南

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股市投資都知道要選擇好行業(yè)里的好企業(yè)。

什么是好行業(yè)？

發(fā)展有潛力、競爭又不激烈的行業(yè)就是好行業(yè)。

什么是好企業(yè)？

能賺錢的企業(yè)就是好企業(yè)。

但這些都是籠統(tǒng)的廢話，說了就跟沒說一樣。

有沒有一種分析框架，能簡單實用、一目了然地分析出企業(yè)的競爭狀態(tài)呢？

應(yīng)該說，大家都在試圖尋找和建立這樣一種分析框架。

目前公認(rèn)的，比較好用的分析框架，是1980年代由美國哈佛大學(xué)邁克爾·波特教授提出的“五力分析模型”。

這個模型，可以簡單地用下邊一張圖來表示——投資者習(xí)慣性地把它稱為“波特五力圖”——

（圖一：波特五力模型示意圖）

波特把企業(yè)的生存環(huán)境、競爭狀態(tài)，大體歸納為五個方面：

1、行業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的競爭秩序、競爭狀態(tài)；

2、有無新進(jìn)入者的威脅；

3、有無替代品的威脅；

4、企業(yè)對上游供應(yīng)商的議價能力；

5、企業(yè)對下游客戶的議價能力。

最理想的狀態(tài)是：

1、企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了寡頭壟斷，行業(yè)內(nèi)再無競爭對手，或者，雖有對手，但數(shù)強(qiáng)并立，各有勢力范圍，大家井水不犯河水，競爭不再激烈；

2、企業(yè)有寬闊的護(hù)城河，眼饞，想跑過來分一杯羹的家伙，不得其門而入；

3、不買我的產(chǎn)品可以，自己忍著不用吧，想找其他產(chǎn)品替代，沒門兒；

4、上游企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，只能賣給我，想賣給別人，沒人愿意要，這樣在購買本企業(yè)的生產(chǎn)原材料時，我才會擁有無與倫比的定價權(quán)——往白了說就是：我想買你多少東西就買多少，想用什么價格買就用什么價格買，牛掰得不要不要的；

5、客戶也完全依賴我——不買我的產(chǎn)品，你就沒地兒買去啦——這樣，我的產(chǎn)品想怎么提價就怎么提價，橫得跟特朗普似的。

企業(yè)處在這樣完美、牛掰的狀態(tài)，企業(yè)主當(dāng)然會很爽。

但現(xiàn)實中，這樣的狀態(tài)幾乎不可能具有——至少不會同時具有。

這個世界是守衡的。

什么好處都是你的，怎么可能？

上述五個方面，前三個反應(yīng)的是企業(yè)所處行業(yè)內(nèi)部的環(huán)境，后兩個反應(yīng)的是企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)部環(huán)境。

行業(yè)環(huán)境，是平面的、橫向的分析和比較。

產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境，是立體的、縱向的分析和比較。

有平面，有立體，有橫向，有縱向，這樣對企業(yè)的分析和比較，才會比較全面、細(xì)致、翔實、客觀。

雖然波特五力分析模型也有這樣那樣的缺點，比如它忽視了對管理層因素的考慮，也完全忽視了行業(yè)周期對企業(yè)的影響，但總體上，它對企業(yè)的分析是大致有效的，囊括了影響和決定企業(yè)經(jīng)營的主要方面。

所以在選擇和分析企業(yè)，衡量和確定投資標(biāo)的時，“波特五力分析模型”是投資者、尤其是以企業(yè)基本面為主要關(guān)注對象的價值投資者的常用工具。

但是，大多數(shù)人都把這套模型當(dāng)成為企業(yè)定性的工具了。

而沒有深入思考，它跟企業(yè)定量分析的互動與關(guān)聯(lián)。

影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的因素縱有千萬，最終也都得落實和反應(yīng)在它的經(jīng)營數(shù)據(jù)上。

所以，從財務(wù)分析的角度，回過頭來重新審視波特五力模型時，我們會發(fā)現(xiàn)，啊，用財務(wù)數(shù)據(jù)和五力模型結(jié)合起來看企業(yè)，才會有更深刻、更直觀的發(fā)現(xiàn)。

我們先來看看，波特五力都能給企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)造成哪些方面的影響。

1、如果行業(yè)內(nèi)部的競爭比較激烈的話，會發(fā)生什么情景呢？

比如行業(yè)內(nèi)參與者眾，大家產(chǎn)品質(zhì)量、性能又都差不多。

換成你去做企業(yè)的經(jīng)營管理者，你會怎么做呢？

很顯然，企業(yè)為了生存，為了回款，需要把生產(chǎn)的產(chǎn)品盡快賣出去，只有走降價銷售這一條路。

降價銷售，最直接的后果就是降低了企業(yè)的毛利率。

如果降價后，銷量跟上去，可能對營收影響不大；如果降價后，銷量還只是維持原有規(guī)模，則意味著營收隨之下降。

總之，降價銷售對營收的影響是不確定的，對毛利率的影響則是確定的。

2、行業(yè)內(nèi)很容易吸引和存在新進(jìn)入者，會發(fā)生什么情景呢？

同樣一張餅，原來一個人吃，現(xiàn)在變成了十個人吃。

哪怕不是均勻分配的，第一個吃餅的人，份額也是下降的。

在企業(yè)經(jīng)營中，這個吃餅的份額，就是指營收。

也就是說，行業(yè)存在新進(jìn)入者，首先影響的是原有企業(yè)的營收份額。

然后，行業(yè)內(nèi)的競爭也會變得激烈。

于是，回到上邊的1，企業(yè)的毛利率也會跟著下降。

3、假如企業(yè)的產(chǎn)品，很容易找到替代品，會對企業(yè)的財報產(chǎn)生什么影響呢？

第一，你不能隨便漲價，你漲價我就換別的產(chǎn)品去了；

第二，光不漲價還不行，賣得還得相對合理，因為不合理的話，我就找更便宜的產(chǎn)品去了；

第三，如果所有的客戶都這樣搞，企業(yè)產(chǎn)品毛利率就不會高，營收就很難往上增長，從而陷入一種滯漲或下降的困境。

所以，大家看，行業(yè)環(huán)境中影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的三大因素，最終、最直接的結(jié)果，就是影響到企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)中的營收和毛利率這兩項。

那么反過來說，在初識企業(yè)時，我們就可以通過財務(wù)報表中的這兩項數(shù)據(jù)，來反過來分析和刻畫企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境。

毛利率高、營收不斷增長的企業(yè)，肯定所處的行業(yè)環(huán)境會好些。

毛利率低，或者不斷下滑，營收長期滯漲，甚至連年下滑的企業(yè)，肯定所處的行業(yè)環(huán)境會差些。

最近，騰騰爸為大家分析了健帆生物的財務(wù)報告。

很多朋友對它的印象應(yīng)該還比較深刻。

我們就以健帆生物為例，說明、展示一下這個問題——

（圖二：健帆生物營收、毛利率數(shù)據(jù)）

大家看，近五年來，健帆生物的毛利率一直穩(wěn)定地維持在85%上下，2019年甚至還有進(jìn)一步上揚(yáng)的趨勢。

這說明它的產(chǎn)品是非常有競爭力的。

想一想，我們在閱讀它的相關(guān)資料時，發(fā)現(xiàn)它的主營產(chǎn)品一次性使用血液灌流器，到目前為止，在國內(nèi)還沒有發(fā)現(xiàn)上規(guī)模、有競爭力的同類產(chǎn)品——這樣的財務(wù)數(shù)據(jù)正好與此相符吧。

營收一直在穩(wěn)步增長，雖然2016年增幅只有6.83%，但總體維持在極高的正增長水平上，五年間的年化復(fù)合增長，輕松超過30%。

這進(jìn)一步印證了企業(yè)在血液灌流這個細(xì)分行業(yè)里，還在野蠻生長，沒有什么太大的競爭壓力。

可以這樣說，看完這組數(shù)據(jù)，不用知道它是哪家企業(yè)，處在什么行業(yè)，我們對這家企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭環(huán)境，就能做個清晰、準(zhǔn)確的判斷。

為了讓大家有個對比，我又選擇了三家企業(yè)，對它們的營收、毛利率數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計——

（圖三：企業(yè)一的營收、毛利率數(shù)據(jù)）

看數(shù)據(jù)，這家企業(yè)毛利率很低，營收數(shù)據(jù)忽高忽低。

說明企業(yè)整體的行業(yè)環(huán)境不是太好，競爭比較激烈，2017、2018年行業(yè)環(huán)境有所改善，但現(xiàn)在似乎又陷入到某種膠著狀態(tài)中了。

嗯，沒錯，謎底揭開——這是一家鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

具體地說，是鞍鋼股份。

是不是不用知道企業(yè)是誰，光看數(shù)據(jù)就能比較清晰準(zhǔn)確地分析出企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境呢？

我們再來看下一家企業(yè)的營收和毛利率數(shù)據(jù)——

（圖四：企業(yè)二的營收、毛利率數(shù)據(jù)）

這家企業(yè)營收忽高忽低，基本上是一年好一年壞，整體上處在一種滯漲狀態(tài)。

毛利率則是逐年下滑，最近兩年已經(jīng)基本降到了跟鞍鋼股份一個水平的檔次上去了。

由此我們可以判斷，這家企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境也非常不好。

一般地講，騰騰爸看到這樣的數(shù)據(jù)，基本上就沒有再往下翻的興趣了。

嗯，揭下謎底：這家企業(yè)，叫青島雙星，做鞋子的。

能理解它的經(jīng)營數(shù)據(jù)，為什么是這樣了吧？

我們再來看最后一家企業(yè)的數(shù)據(jù)——

（圖五：企業(yè)三的營收、毛利率數(shù)據(jù)）

從這張圖表上，按照上邊的分析邏輯，我們能得出哪些信息呢？

（1）毛利率超高，比做獨家生意的健帆生物還要高，居然可以常年高達(dá)90%上下！

（2）最近幾年營收也在高速增長，雖然分布不是太均勻，但整體上是在高速增長的；

（3）2015年的營收增長只有3.82%，似乎企業(yè)遇到了什么問題。

分析到這，稍微老道一點的股友應(yīng)該能猜測到這家企業(yè)是干什么的、甚至是哪一家企業(yè)了吧？

沒錯，正是白酒行業(yè)里的——大名鼎鼎的貴州茅臺啊。

聊完波特五力中前三大因素——行業(yè)環(huán)境——對企業(yè)財報的影響，下步我們再來看看后兩大因素——產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境——對企業(yè)財報的影響。

4、如果企業(yè)對上游供應(yīng)商的依賴性比較大，沒有多少定價權(quán)，會發(fā)生什么樣的事情呢？

我想買你的料用于我的生產(chǎn)，但你的料很好賣，供不應(yīng)求，怎么辦呢？

一是你漲價；

二是排隊買——我給你一部分定金，甚至先全款支付給你，這樣你料來了，就不好意思不先賣給我了吧？

原材料漲價的結(jié)果，就是我的營業(yè)成本上升了，影響毛利率——但這種影響，不是必然會提高毛利率，因為有些企業(yè)，可以把原材料漲價的結(jié)果轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

即原材料漲價了，我生產(chǎn)出的產(chǎn)品也跟著漲價。

故，原料漲價，會影響毛利率，但影響結(jié)果是間接的，不好直接通過毛利率來進(jìn)行判斷。

排隊買料、預(yù)支部分或全部貨款的結(jié)果，對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)會造成直接的影響。

因為預(yù)支部分或全部貨款了，所以資產(chǎn)負(fù)債表上的“預(yù)付款項”賬戶，就會增加數(shù)量。

同時預(yù)付款項多了，應(yīng)付款項可能就少了。

所以，對上預(yù)支貨款的結(jié)果就是：資產(chǎn)負(fù)債表中，會直接影響到“預(yù)付款項”和“應(yīng)付款項”兩個賬戶。

反過來講，企業(yè)如果對上游議價能力強(qiáng)的話，預(yù)付款項就會少，而應(yīng)付款頂就會多。

也就是先進(jìn)料，賬先賒著，產(chǎn)品賣出后再用回款還賬。

5、如果企業(yè)對下游客戶的依賴性比較大，定價權(quán)比較低，又會對財報產(chǎn)生什么影響呢？

我生產(chǎn)的產(chǎn)品不好賣，或者只能賣給你，我能怎么辦呢？

一是降價賣；

二是賒給你，也得賣。

降價的結(jié)果，也會對產(chǎn)品的毛利率形成壓力。

但不會產(chǎn)生必然降低的結(jié)果，因為我可能把降價的壓力，傳導(dǎo)給上游的原材料供應(yīng)商。

賒銷的結(jié)果，會對財報的某些數(shù)據(jù)產(chǎn)生直接的決定性的影響。

賒銷之后，該收的貨款沒有收回來，這筆款會記入“應(yīng)收款項”賬戶內(nèi)。

也就是說，只要有賒銷，預(yù)收款項就會隨之發(fā)生變化。

沒有任何商量的余地。

反過來，如果我的產(chǎn)品特別好賣，我因為某種原因，對下游客戶的議價能力很高，情形又會反過來了。

產(chǎn)品好賣，供不應(yīng)求，我可能會采取提價策略。

還有可能先提前收取客戶的部分或全部定金，然后待產(chǎn)品生產(chǎn)出來、有富余后，再給客戶發(fā)貨。

這樣，會直接影響到資產(chǎn)負(fù)債表中“預(yù)收款項”的數(shù)據(jù)。

對下游客戶定價權(quán)強(qiáng)的企業(yè)，通常預(yù)收款項多一點，應(yīng)收款項就會少一點；反之，預(yù)收款項少一點，應(yīng)收款項就會多一點。

總之吧，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收款項和預(yù)收款項兩上賬戶，反映的是企業(yè)對下游客戶的議價能力；預(yù)付款項和應(yīng)付賬款，反映的是企業(yè)對上游供應(yīng)商的議價能力。

為了更形象地展示上述道理，我統(tǒng)計了健帆生物、鞍鋼股份、青島雙星和貴州茅臺四家企業(yè)2019年年報中，相關(guān)款項對各自企業(yè)總資產(chǎn)占比的數(shù)據(jù)——大家看下邊這張圖表，一塊感受一下：

（圖六：健帆等四家公司相關(guān)數(shù)據(jù)對比）

四家企業(yè)中，對上對下議價能力最強(qiáng)的，是貴州茅臺——靠，你大爺還是你大爺，真正優(yōu)秀的企業(yè)，你從哪個角度分析，它的財報數(shù)據(jù)可能都是優(yōu)秀的。

而表現(xiàn)最差的，是青島雙星。

這里再特強(qiáng)調(diào)幾點：

1、跟應(yīng)收款項關(guān)系密切的，資產(chǎn)負(fù)債表上還有一個“應(yīng)收款項融資”賬戶——應(yīng)收款項融資，數(shù)據(jù)如果過大，也應(yīng)該引起高度警惕。

為什么呢？

因為“應(yīng)收款項融資”的含意就是：企業(yè)為了盤活“應(yīng)收款項”這項資產(chǎn)，把它拿出向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了出售或抵押。

通常是在應(yīng)收款項多而又缺錢的情況下，企業(yè)才會這樣干。

比如上表中的青島雙星，除了占總資產(chǎn)8.88%的“應(yīng)收款項”這外，“應(yīng)收款項融資”項下，還有6.63億的數(shù)據(jù)，對98.81億的總資產(chǎn)占比也高達(dá)6.71%。

也就是說，這兩項占比加一塊，青島雙星的真實應(yīng)收款項已經(jīng)超過總資產(chǎn)的15%了。

這反映了青島雙星對下游客戶的議價能力，比圖表中顯示的還要糟糕。

2、跟預(yù)收款項關(guān)系密切的，資產(chǎn)負(fù)債表上還有一個“合同負(fù)債”賬戶——這個賬戶，是根據(jù)會計準(zhǔn)則新設(shè)的一個賬戶。

實際上跟以前的“預(yù)收款項”是一個意思。

房地產(chǎn)企業(yè)的報表上比較常見。

以后在閱讀和分析財報上，把二者數(shù)據(jù)加在一塊進(jìn)行分析就可以了。

3、上述邏輯和分析方法，是一種思路，是一個大致的框架，但并不絕對精確。

比如看上一張圖表，我們會發(fā)現(xiàn)，健帆生物的應(yīng)收款項對總資產(chǎn)的占比也不低，高達(dá)6.39%。

這是否意味著健帆對下游客戶議價偏弱呢？

讀過我上周財報分析的朋友，很容易能夠理解這其中的邏輯：健帆的主打產(chǎn)品血液灌流器，還在市場培育推廣期，為了更快地?fù)屨际袌?，減輕中間經(jīng)銷商的資金壓力，健帆適當(dāng)?shù)难娱L了部分大經(jīng)銷商的信用賬期——從以前的全部“現(xiàn)款現(xiàn)貨”銷售，變?yōu)閷ι俨糠执蠼?jīng)銷商最長三個月信用賬期的賒銷模式。

顯然，這就增加了應(yīng)收款項的占比數(shù)據(jù)。

當(dāng)然，這個數(shù)據(jù)目前本身也并不大，更何況還是有邏輯支撐的暫時性舉措呢。

我舉這個例子，也是想提醒大家，波特五力模型的確會影響到企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，但能影響到企業(yè)數(shù)據(jù)的因素，是多種多樣的。

看到某項數(shù)據(jù)異常時，不要急于下結(jié)論是好還是壞——數(shù)據(jù)的異常，只是指路的明燈，告訴我們，這里是需要我們下功夫搞清楚的地方。

通過具體問題具體分析，最終加深我們對企業(yè)的理解。

最后，我統(tǒng)計了貴州茅臺、五糧液、酒鬼酒和金種子酒等四家酒企的“五力指標(biāo)”，制作如下——大家可以根據(jù)本文提供的分析思路，進(jìn)行一下對比分析。