A股核心指數(shù)系列之中證500指數(shù)全解析：

1、指數(shù)成份股偏中小市值，市盈率中等，市凈率偏低，股息率偏高，歷史上超過80%的日度波動集中在-2%-2%區(qū)間。

2、指數(shù)權重行業(yè)兼具周期與成長，風格偏中小盤，指數(shù)與風格的相關性高于指數(shù)與行業(yè)相關性。占比超過6%的中信一級行業(yè)是醫(yī)藥、電子、基礎化工、非銀行金融、有色金屬。指數(shù)風格偏向中小盤成長、中小盤均衡、中小盤價值。

3、成分股所處行業(yè)集中度中等，海外收入占比中等。

4、從絕對收益來說，業(yè)績預期上行階段（一般是經濟基本面上行階段），中證500有比較高的絕對收益。從相對收益來說，中證500對滬深300的超額收益主要集中在業(yè)績預期上行階段。中證500對中證1000的超額收益主要集中在業(yè)績預期上行期的通脹快速上行階段以及業(yè)績預期下行期兩大指數(shù)同步下跌的階段。

5、股債性價比階段性極大值指向指數(shù)的階段性低點。

6、與中證500相似度較高的指數(shù)有中證800、中證1000、中證軍工等，相似度較高的主動型基金有011934、000978等基金，跟蹤中證500的指數(shù)基金中510500規(guī)模最大，跟蹤中證500的增強型指數(shù)基金收益率有相對優(yōu)勢且規(guī)模較大的有013233以及007994等。

正文：

中證500是一只包含眾多行業(yè)的中小盤指數(shù)，選取除滬深300成份股以外市值較大且流動性較好的500只個股作為指數(shù)成份。中證500成份股可以近似理解為A股市場上按市值排名第301名到第800名的個股。成份股每半年調整一次，每年的6月和12月調整，每次調整的樣本比例一般不超過10%。

一、 指數(shù)特征分析

從成份股市值分布來看，中證500成份股市值25%到75%分位數(shù)包含的市值范圍為184億-300億，中位數(shù)244億，介于滬深300（568億-1411億）以及中證1000（83億-139億）之間。從成份股市盈率分布來看，中證500成份股市盈率25%到75%分位數(shù)為12倍-49倍，中位數(shù)27倍，介于滬深300（11倍-43倍）以及中證1000（14倍-66倍）之間。

從成份股市凈率分布來看，中證500成份股市凈率25%到75%分位數(shù)為1.3倍-3.9倍，中位數(shù)2.3倍，小于滬深300（1.2倍-4.9倍）以及中證1000（1.8倍-4.7倍）。從成份股股息率分布來看，中證500成份股股息率25%到75%分位數(shù)為0.37%-2.20%，中位數(shù)1.00%，整體大于滬深300（0.33%-2.40%）以及中證1000（0.25%-1.52%）。

從指數(shù)歷史漲跌分布來看，超過56%的情況下中證500的日度波動主要集中在-1%-1%，超過81%的情況下中證500的日度波動主要集中在-2%-2%，超過96%的情況下中證500的日度波動主要集中在-4%-4%。在剔除2008年、2015年、2009年之后，波動率最大的年份分別是2024年(-3%-2%)、2016年(-2%-2%)、2010年(-2%-3%)、2020年(-2%-2%)、2012年(-2%-2%)。波動率最小的年份分別是2023年(-3%-1%)、2017年(-2%-2%)、2021年(-1%-2%)、2014年(-1%-2%)、2022年(-2%-2%)。

從指數(shù)的波動率來看，在業(yè)績預期下行的周期中，90天移動平均的指數(shù)波動率會出現(xiàn)階段性的頂部。隨后波動率會在業(yè)績上行預期的周期中穩(wěn)步下行直到相對的底部。

從成份股所屬行業(yè)來看，占比超過6%的中信一級行業(yè)是醫(yī)藥(12%)、電子(11%)、基礎化工(8%)、非銀行金融(7%)、有色金屬(7%)。占比超過3%的中信二級行業(yè)是證券Ⅱ(6%)、半導體(5%)、其他醫(yī)藥醫(yī)療(5%)、其他化學制品Ⅱ(4%)、化學制藥(4%)。

從中信一級行業(yè)的維度來看，相較于滬深300而言，中證500占比更高的行業(yè)是基礎化工(5.07%)、醫(yī)藥(4.00%)、國防軍工(3.88%)、傳媒(3.15%)、有色金屬(3.14%)。占比更低的行業(yè)是食品飲料(-9.64%)、銀行(-9.37%)、非銀行金融(-2.90%)、家電(-2.16%)、電力設備及新能源(-2.12%)。

相較于中證1000而言，中證500占比更高的行業(yè)是非銀行金融(5.41%)、國防軍工(2.43%)、有色金屬(2.10%)、銀行(1.47%)、鋼鐵(1.30%)。占比更低的行業(yè)是計算機(-4.04%)、機械(-1.83%)、醫(yī)藥(-1.57%)、汽車(-1.38%)、基礎化工(-1.17%)。

從中信二級行業(yè)的維度來看，相較于滬深300而言，中證500占比更高的行業(yè)是其他化學制品Ⅱ(2.55%)、工業(yè)金屬(2.37%)、其他軍工Ⅱ(2.24%)、文化娛樂(2.01%)、化學制藥(2.00%)。占比更低的行業(yè)是酒類(-9.59%)、全國性股份制銀行Ⅱ(-5.67%)、國有大型銀行Ⅱ(-3.55%)、保險Ⅱ(-3.47%)、白色家電Ⅱ(-2.84%)。

相較于中證1000而言，中證500占比更高的行業(yè)是證券Ⅱ(5.24%)、區(qū)域性銀行(1.47%)、普鋼(1.28%)、航空航天(1.19%)、消費電子(0.97%)。占比更低的行業(yè)是計算機軟件(-4.04%)、汽車零部件Ⅱ(-1.40%)、其他電子零組件Ⅱ(-1.26%)、生物醫(yī)藥Ⅱ(-1.25%)、中藥生產(-1.06%)。

從指數(shù)風格來看，中證500占比超過20%的風格是中小盤價值(35%)、中小盤均衡(29%)、中小盤成長(28%)。相較于滬深300指數(shù)而言，滬深300偏向大盤，而中證500偏向中小盤。相較于中證1000而言，中證500相對更偏價值和大盤，占比更高的風格是中小盤價值(8.01%)、大盤成長(4.34%)、大盤均衡(2.41%)。占比更低的風格是中小盤成長(-10.46%)、中小盤均衡(-6.07%)。

從指數(shù)的行業(yè)集中度和海外收入情況來看，在我們統(tǒng)計的103只指數(shù)中，中證500海外收入占比排名45，中證500海外收入過去4年增速均值排名54。行業(yè)集中度排名45，中證500加權營收占比排名58，都處于中游的位置。

二、 指數(shù)收益分析

從指數(shù)過往表現(xiàn)來看，自2008年初至今任一時點買入指數(shù)基金，持有半年以上收益平均值以及中位數(shù)均為正，正收益概率最低為45.8%，最大可能虧損為61.82%，最大可能收益為243.98%。

從中證500在業(yè)績預期上行和業(yè)績預期下行階段的不同表現(xiàn)來看，中證500自身的表現(xiàn)和業(yè)績預期息息相關，上漲階段主要發(fā)生在業(yè)績預期上行階段。只有2016年-2017年之間因為此前一輪牛市估值出清沒有完成，才有一段明顯的橫盤震蕩行情。

從中證500與滬深300、中證1000之間的相對強弱來看，中證500對滬深300的強勢期主要集中在業(yè)績預期上行階段，中證500對中證1000的強勢期主要集中在業(yè)績預期上行期的通脹快速上行階段以及業(yè)績預期下行期兩大指數(shù)同步下跌的階段。不過值得注意的是如果微觀產業(yè)邏輯更強，即使是業(yè)績預期下行階段，中證1000也能遠遠強于中證500。

從指數(shù)收益拆分來看，2024年2月5日至今主導中證500變動的行業(yè)主要是:

電子(3.34%)：半導體(1.53%)、消費電子(0.98%)、元器件(0.45%)。

醫(yī)藥(2.21%)：化學制藥(0.85%)、其他醫(yī)藥醫(yī)療(0.70%)。

有色金屬(1.93%)：稀有金屬(0.95%)、工業(yè)金屬(0.75%)。

計算機(1.89%)：計算機軟件(0.72%)、計算機設備(0.54%)、云服務(0.52%)。

國防軍工(1.78%)：其他軍工Ⅱ(0.85%)、航空航天(0.79%)。

將行業(yè)與風格放在一起考慮，過去兩年自身的中小盤以及偏大盤的風格與中證500的相關性更明顯，相較于一般的行業(yè)指數(shù)而言，投資中證500的投資者應當更加關注指數(shù)風格的變動情況。 

從中證500收盤價與股債性價比的走勢來看，使用10年期美國國債收益率計算的股債性價比和中證500的走勢沒有明顯相關性，尤其是最近兩年兩類資產脫鉤跡象更加明顯。使用10年期中國國債收益率計算的股債性價比高點都對應中證500的階段性低位，達到階段性的極值后，短期內大概率會有階段性的反彈，但并不一定開啟長期的上行趨勢。

三、 跟蹤基金及相似基金

根據(jù)對全市場指數(shù)、基金與中證500成份相似度以及相關性的計算，目前與中證500相似度較高的指數(shù)主要是中證800、中證1000、中證軍工等指數(shù)。與中證500相似度較高的主動型基金主要是011934、000978等基金。

從同類指數(shù)、風格指數(shù)以及相似的主動基金之間的相對收益及相關性分析（>0.9以*號標注）中，可以看到雖然中證500在上行階段對同類指數(shù)以及風格指數(shù)有明顯的超額收益，但對于相似的主動基金而言，超額收益就相對有限了。在下行階段不論是同類指數(shù)、風格指數(shù)還是相似的主動基金，中證500都沒有太明顯的性價比。

從跟蹤中證1000的指數(shù)基金以及增強型指數(shù)基金來看，大多數(shù)基金規(guī)模相對較小，只有510500規(guī)模遙遙領先，指數(shù)基金的業(yè)績差異可能是來自于規(guī)模較小情況下打新收益的擾動。增強型指數(shù)基金最近1年收益率有相對優(yōu)勢且規(guī)模較大的基金主要是013233以及007994等基金。

注釋1：文中關于指數(shù)成份股權重采用指數(shù)編制公司最近一個季度的季末權重數(shù)據(jù)進行分析。由于本文寫作時，上市公司2023年年報以及2024年一季報仍未發(fā)布，因此部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止2023年3季度。

注釋2：文中提到的基金僅是基于歷史客觀業(yè)績的分析，并不代表任何業(yè)績預測及推薦。