失去創(chuàng)始人的葵花藥業(yè)，股價(jià)卻偷偷走高?

打瞌睡的大貓 2024-02-14 發(fā)布于重慶

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說(shuō)起葵花藥業(yè)，相比“小葵花”的品牌形象，可能大家最大的印象更多還停留在創(chuàng)始人關(guān)彥斌殺妻案。在2018年的時(shí)候震驚全網(wǎng)，創(chuàng)始人現(xiàn)在還在坐牢。

此后兩個(gè)女兒接手了公司。

沒想到經(jīng)過幾年的調(diào)整，不被看好的葵花藥業(yè)卻更上一層樓，2022年?duì)I收利潤(rùn)就已創(chuàng)了歷史新高，在此基礎(chǔ)上2023年?duì)I收利潤(rùn)都大幅增長(zhǎng)。

股價(jià)也一度創(chuàng)了歷史新高。深藏功與名。

一、關(guān)氏木蘭

不得不說(shuō)關(guān)氏姐妹確實(shí)干的不錯(cuò)，挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾。

2018年底，葵花藥業(yè)出事后，創(chuàng)始人關(guān)彥斌就宣布辭職。雖然關(guān)彥斌仍為公司實(shí)際控制人，但很快被刑事拘留，后來(lái)被判有期徒刑11年。

葵花藥業(yè)的動(dòng)蕩需要有人出來(lái)主持大局。2019年初，葵花藥業(yè)公告關(guān)彥斌的兩個(gè)女兒走馬上任，其大女兒關(guān)玉秀為葵花藥業(yè)法定代表人兼董事長(zhǎng)，小女兒關(guān)一則擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理。

她們可以說(shuō)是接手半個(gè)爛攤子，公司品牌受損，群龍無(wú)首。她們被推到臺(tái)前，在當(dāng)時(shí)大家看來(lái)更多是象征意義，先把公司穩(wěn)住。

果不其然，2019年公司首次陷入負(fù)增長(zhǎng)。還沒消化清楚，緊接著2020年就迎來(lái)疫情的沖擊，營(yíng)收直接錄得-20%的增長(zhǎng)。

這樣的業(yè)績(jī)誰(shuí)能看好這個(gè)公司呢？

不過調(diào)整僅用了這兩年，而關(guān)氏姐妹也不是大家以為的“花瓶”，反而是青出于藍(lán)的“木蘭”。

2021年葵花藥業(yè)就以44.6億元的營(yíng)收回到了2018年年的營(yíng)收水平，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 28.86%和 20.58%。往后就走向了歷史新高。根據(jù)2023年三季報(bào)，葵花藥業(yè)營(yíng)收42.35億，同比增長(zhǎng)31.14%，扣非凈利潤(rùn)7.95億，同比增長(zhǎng)73.3%?，F(xiàn)在三個(gè)季度的業(yè)績(jī)就要頂過去一整年。

在調(diào)整的兩年里，管理層對(duì)股東可以說(shuō)相當(dāng)盡力。

雖然營(yíng)收下滑不可避免，但公司通過減少銷售費(fèi)用的投入，保持住了公司利潤(rùn)，沒有像營(yíng)業(yè)收入一般下滑，對(duì)股東來(lái)說(shuō)已經(jīng)是額外的好消息。

除了保持利潤(rùn)水平，葵花藥業(yè)也進(jìn)行了股票回購(gòu)，同時(shí)還加大了分紅比例。2018年的分紅是2019年分的，2019年的分紅是2020年分的，這兩年的股利支付率都超過100%，也就是賺了全分，股息率接近7%，給了長(zhǎng)期股東一個(gè)交代，吃下了定心丸。這或許也是葵花藥業(yè)雖然營(yíng)收表現(xiàn)不佳，但股價(jià)沒有跌穿的原因之一。股價(jià)基本一直維持在10倍PE的歷史低位，也沒再往下走，屬于跌無(wú)可跌。

經(jīng)歷低谷后，這幾年葵花藥業(yè)的ROE水平持續(xù)提升，不出意外，就要連續(xù)3年超過20%。根據(jù)2023年三季報(bào)，葵花藥業(yè)的ROE直追“中藥茅臺(tái)”片仔癀，幾乎不相上下。

葵花藥業(yè)的負(fù)債率維持在30%+，并穩(wěn)中有降，三季報(bào)已經(jīng)僅有25.6%，所以杠桿的貢獻(xiàn)不大。對(duì)ROE提升最大的因素來(lái)自于凈利率的提升。其凈利率從2019年的14.53%提升到2023年Q3的20.94%。

而凈利率的提升更多來(lái)自于前面提到的銷售費(fèi)用比例的下降，但在數(shù)值上其實(shí)沒有下滑，保持每年12億元上下的銷售費(fèi)用支出。也就是說(shuō)，現(xiàn)在的葵花藥業(yè)用同樣的錢，取得了更大的效果，提升的錢的效率。公司不僅提升了廣告投入在營(yíng)銷費(fèi)用中的比重，還積極嘗試新媒體的宣傳方式，通過臺(tái)端媒體、梯媒、垂直問診平臺(tái)、新媒體（包括抖音、小紅書）等途徑強(qiáng)化宣傳覆蓋。

此外，其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率都得到了提升。

在公司取得新成就的同時(shí)，從2018年底開始，葵花藥業(yè)經(jīng)歷了管理層新老更替，整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)幾乎重新?lián)Q了一波，對(duì)于關(guān)氏姐妹來(lái)說(shuō)應(yīng)該并不容易?，F(xiàn)在團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定下來(lái)，也有利于后續(xù)增長(zhǎng)的持續(xù)穩(wěn)定。

二、堅(jiān)守品牌OTC，打造黃金單品

葵花藥業(yè)是集藥品研發(fā)、制造與營(yíng)銷為一體的品牌 OTC 企業(yè)?，F(xiàn)有的業(yè)務(wù)包括中成藥、化學(xué)藥兩大板塊，加上一點(diǎn)健康養(yǎng)生品。中成藥收入占比超過70%，算是中藥企業(yè)。

公司產(chǎn)品覆蓋兒科、婦科、消化系統(tǒng)、呼吸感冒、風(fēng)濕骨病、心腦血管共六大治療領(lǐng)域，在銷品種有 300 余個(gè)，儲(chǔ)備品種有 1000 余個(gè)。

公司成功打造出“小葵花”、“葵花”兩大知名品牌。

葵花藥業(yè)的所有產(chǎn)品都有相似且極具辨識(shí)度的包裝，可以更好地利用外部包裝的品牌效應(yīng)帶動(dòng)品類其他產(chǎn)品的銷售提升。并且通過核心品種高品質(zhì)、強(qiáng)療效、好口碑促進(jìn)人們對(duì)品類其他產(chǎn)品的購(gòu)買。

“小葵花”品牌旗下，公司主要運(yùn)作兒童藥、兒童健康品。主要品類為兒童呼吸系統(tǒng)用藥、兒童消化系統(tǒng)用藥、兒童補(bǔ)益系統(tǒng)用藥、兒童罕見病用藥、兒童健康產(chǎn)品。目前，公司擁有小兒肺熱咳喘口服液/顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、小葵花露、小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒等流量產(chǎn)品。

“葵花”品牌旗下，公司主要運(yùn)作成人醫(yī)藥產(chǎn)品、成人大健康產(chǎn)品。產(chǎn)品涵蓋呼吸感冒系統(tǒng)用藥、消化系統(tǒng)用藥、風(fēng)濕骨病用藥、心腦血管用藥、婦科用藥、補(bǔ)益用藥及健康產(chǎn)品。其中，公司重點(diǎn)打造老慢病用藥、婦科用藥兩個(gè)品類產(chǎn)品及益生菌品類健康產(chǎn)品。目前，護(hù)肝片、胃康靈等核心品種在市場(chǎng)同類競(jìng)品中始終保持較高的市場(chǎng)份額。

公司在戰(zhàn)略上聚焦小葵花兒童藥品類，以婦科藥品類和老年慢病品類為輔，形成了“一小、一婦、一老”三大特色品類。

2022年，公司銷售額過千萬(wàn)級(jí)品種 94 個(gè)，過 5000 萬(wàn)級(jí)品種 24 個(gè)，過億級(jí)品種 14 個(gè)，過 6 億級(jí)品種 2 個(gè)（護(hù)肝片、小兒肺熱咳喘口服液/顆粒），形成了結(jié)構(gòu)良性的核心主品和黃金單品群的產(chǎn)品梯隊(duì)。趨勢(shì)上看，護(hù)肝片有望成為公司第一個(gè)10億級(jí)黃金單品。

2022年葵花藥業(yè)通過OTC模式銷售占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)82.94%，屬于OTC市場(chǎng)的中藥企。

OTC 藥品的好處就是受眾廣泛、購(gòu)買方便，市場(chǎng)空間夠大。2020 年我國(guó) OTC市場(chǎng)銷售規(guī)模約 2500 億元，而全球 OTC 市場(chǎng)規(guī)模超千億美元。并且OTC市場(chǎng)的產(chǎn)品兼具大消費(fèi)屬性。大消費(fèi)的特性，比較看重品牌，品牌的認(rèn)知、認(rèn)可會(huì)放大品牌拉力。認(rèn)知來(lái)自于品牌普及度、精準(zhǔn)度，認(rèn)可獲取自品質(zhì)、體驗(yàn)、服務(wù)。

葵花藥業(yè)的品牌力還是比較強(qiáng)的，公眾認(rèn)可度較高?？ㄆ放圃?Maigoo 醫(yī)藥品牌投票榜中排名前五。尤其是在小兒用藥投票榜中得到 32.65%的投票，高居榜首。

藥品品牌背后的藥品質(zhì)量保證是關(guān)鍵。只要出現(xiàn)一次問題，那么品牌力都將大打折扣。

葵花藥業(yè)通過實(shí)施精品藥工程，創(chuàng)造性地提出了“精品藥落地十步法”，以藥典標(biāo)準(zhǔn)為最低生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)精品藥。保證藥品從藥材種植到產(chǎn)品上市的每個(gè)環(huán)節(jié)可追溯，從而提升藥品質(zhì)量。公司的核心產(chǎn)品護(hù)肝片、胃康靈膠囊、小兒肺熱咳喘口服液核心成分的含量、穩(wěn)定性等指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于藥典標(biāo)準(zhǔn)。

OTC這個(gè)市場(chǎng)還有一個(gè)看點(diǎn)，就是能漲價(jià)。

2015年的時(shí)候，政策放開最高零售價(jià)限制。藥企可對(duì)醫(yī)保范圍內(nèi)的 OTC 藥品和低價(jià)藥品執(zhí)行自主定價(jià)，不再受最高零售限價(jià)的管控，打開了藥品提價(jià)空間。

2017 年迎來(lái)品牌 OTC 企業(yè)的漲價(jià)浪潮，葵花藥業(yè)的核心品種小兒肺熱口服液和護(hù)肝片均有一定程度的漲價(jià)。當(dāng)然漲價(jià)的背后都需要有品牌力的支撐。

根據(jù)方正證券的數(shù)據(jù)，小兒肺熱咳喘口服液從2017年的22.83元漲價(jià)到2020年的36.62元左右；護(hù)肝片從2016年的14.86元漲價(jià)到2020的31元左右。

此外，在渠道端葵花藥業(yè)的布局也是比較完善。

公司已經(jīng)建立了超過 400 支省級(jí)銷售團(tuán)隊(duì)，銷售能力位于業(yè)內(nèi)前列，公司具備7天內(nèi)將新產(chǎn)品鋪遍全國(guó)的能力。在醫(yī)院端，已在全國(guó)覆蓋近一萬(wàn)家等級(jí)醫(yī)院，并不斷深挖縣級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療等基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。在零售端，公司覆蓋了除西藏外的所有省、市和地區(qū)，與超過 30 萬(wàn)家零售終端網(wǎng)點(diǎn)建立聯(lián)系，并通過 KA、直控、商控、電商四大平臺(tái)的銷售渠道建設(shè)，不斷擴(kuò)大終端的覆蓋率。

葵花藥業(yè)的戰(zhàn)略就是通過實(shí)施雙品牌驅(qū)動(dòng)，持續(xù)聚焦品牌建設(shè)，強(qiáng)化終端覆蓋，打造核心主品和黃金單品群，帶動(dòng)品類業(yè)績(jī)持續(xù)提升，實(shí)施品類競(jìng)爭(zhēng)策略，來(lái)實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速提升。從目前趨勢(shì)來(lái)看，邏輯還算比較順暢。

三、結(jié)語(yǔ)

葵花藥業(yè)的三季報(bào)大超市場(chǎng)預(yù)期，有部分原因是合同負(fù)債的確認(rèn)，帶來(lái)了凈利潤(rùn)的大漲。但是營(yíng)收增長(zhǎng)31%還是實(shí)在的。

由于創(chuàng)始人的離譜操作，加上是來(lái)自東北的企業(yè)，資本市場(chǎng)對(duì)于葵花藥業(yè)的印象不佳，也導(dǎo)致其估值一直維持在比較低的水平。不過可以看到新管理層接手后，其在公司低谷期分紅回購(gòu)都是真金白銀，對(duì)股東也是仁義的。從行為上或許可以對(duì)一些偏見進(jìn)行改觀。

市場(chǎng)的忽視反而是投資人應(yīng)該關(guān)注的。

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