?？低?023年三季報(bào)顯示，營業(yè)收入612.75億，同比增長2.6%，凈利潤88.51億，同比增長0.12%。比較可貴的是，凈利潤經(jīng)過連續(xù)5個(gè)季度的下滑之后，再次重新恢復(fù)增長。如果不考慮某些不可抗力因素的影響，?？低暤臓I收和凈利潤再次超越2021年的水平只是時(shí)間問題。畢竟，人們對(duì)于生命安全、財(cái)產(chǎn)安全、公共安全等等的追求是無止境的，基本上哪一家企業(yè)占據(jù)了技術(shù)優(yōu)勢(shì)，就能吸引更多的客戶，而海康威視在這一塊絕對(duì)全球獨(dú)一檔的存在。

1、經(jīng)營類固定資產(chǎn)相比去年同期增加27%，企業(yè)繼續(xù)維持?jǐn)U張的狀態(tài)

相比2022年同期，?？低暤慕?jīng)營類固定資產(chǎn)大幅增長，遠(yuǎn)超過營業(yè)收入增長的速度。而作為全球第二的大華股份，卻并沒有像海康威視一樣大幅增加長期資產(chǎn)的投入，相比2022年同期，經(jīng)營類固定資產(chǎn)增長7%左右，和營業(yè)收入的增速基本上接近。

從具體的項(xiàng)目來看，?？低暤耐度胗兄辽僖话氲捻?xiàng)目是創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的，包括成都、西安、武漢等等項(xiàng)目，主要是大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、汽車電子等等相關(guān)的研究和生產(chǎn)?？磥?，在主業(yè)增長放緩的情況下，?？低曢_始加大對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投資。

2、營業(yè)收入和凈利潤小幅增長，主要是創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持中高速增長，以及企事業(yè)事業(yè)群增長速度加快帶來的。

三季度沒有披露具體各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長情況，但是我們可以從以往的數(shù)據(jù)上推導(dǎo)出來。

從2022年年報(bào)數(shù)據(jù)和2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出：

（1）海康威視境內(nèi)外的主業(yè)不管是2022年還是2023年上半年，都是負(fù)增長，而且這個(gè)下降趨勢(shì)更加明顯。從2022年的下降1.5%，上升到2023年上半年的下降2.9%。

（2）海外業(yè)務(wù)的增速也出現(xiàn)大幅下降，從增長16.41%，到增長2.3%，整體增速下降14%多。

（3）目前唯一維持高速增長的，只有創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這也是?？低暷軌蚓S持營收正增長的主要原因。增速同樣有一定的下降，從2022年的增長22.81%，到2023年的增長16.85%

營業(yè)收入構(gòu)成

2023年三季報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，第三季度營業(yè)收入增長5.52%，前三季度總營收增長2.6%，超過了2022年的增長速度。相比半年報(bào)的增長0.84%，整體增長幅度增加了1.76%，如果按同比例計(jì)算，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增長速度必須超過半年報(bào)8%左右才有可能實(shí)現(xiàn)這個(gè)增長速度。

不過，創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括機(jī)器人、智能家居、熱成像、汽車電子、存儲(chǔ)業(yè)務(wù)等等，主要應(yīng)用的領(lǐng)域包括新能源、汽車、3C電子、醫(yī)藥醫(yī)療、半導(dǎo)體、物流以及個(gè)人家居等領(lǐng)域，目前只有新能源和汽車相對(duì)火爆，其余領(lǐng)域都不太景氣，因此創(chuàng)新業(yè)務(wù)大概率是維持當(dāng)前16.4%的增長速度，不太可能在三季度繼續(xù)增加8%的增幅。

至于主業(yè)，客戶包括三大類，分別是公共服務(wù)、企事業(yè)、中小企業(yè)。

從半年報(bào)來看，公共服務(wù)這一塊下降幅度相比2022年有一定的減少，企事業(yè)實(shí)現(xiàn)了正增長，中小企業(yè)下滑更厲害。首先，公共服務(wù)這一塊好像并沒有跡象表明有好轉(zhuǎn)，加上壞賬損失比去年同期更高，預(yù)計(jì)這一塊增速和半年報(bào)差不多。其次，企事業(yè)（金融、電力、能源等）是所有行業(yè)里面日子比較好過的，預(yù)計(jì)這一塊三季度增速相比半年報(bào)更高。最后是中小企業(yè)，暫時(shí)沒有看到有好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)這一塊也是和半年報(bào)差不多，或者更差。

因此，三季報(bào)整體增速比半年報(bào)更高，主要是創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持中高速增長，以及企事業(yè)客戶這一塊增長帶來的。

3、整體毛利率相比去年同期增加2.5%，應(yīng)該是銷售單價(jià)恢復(fù)，同時(shí)中小客戶增速下滑帶來的

從半年報(bào)的數(shù)據(jù)來看，整體毛利率增加2.04%，到了三季度，整體毛利率增加了2.5%。其中主業(yè)毛利率增加較多，創(chuàng)新業(yè)務(wù)基本上沒有太大的變動(dòng)。

公共服務(wù)和企事業(yè)是對(duì)財(cái)產(chǎn)安全、公共安全要求最高的，采購的產(chǎn)品大概率是技術(shù)含量更高的，產(chǎn)品相應(yīng)的毛利率應(yīng)該也是更高。而中小客戶對(duì)于安全這一塊的重視程度可能沒有公共事業(yè)和企事業(yè)這么高，所以采購的應(yīng)該是毛利率相對(duì)較低的產(chǎn)品。

半年報(bào)和三季報(bào)的毛利率繼續(xù)提升，應(yīng)該是客戶營收結(jié)構(gòu)變化帶來的。同時(shí)可以側(cè)面印證是公共服務(wù)營收增速下滑幅度更小，企事業(yè)營收增長幅度更高，以及中小企業(yè)客戶的低毛利產(chǎn)品銷售更少。

4、總費(fèi)用同比增長13%，主要是研發(fā)費(fèi)用增長較快

海康威視三季度銷售費(fèi)用同比增長8.41%，管理費(fèi)用同比增長5.68%，研發(fā)費(fèi)用同比增長11.11%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長53.25%。這幾類費(fèi)用的增速都超出營業(yè)收入增速，占比最高的是研發(fā)費(fèi)用。

這些費(fèi)用投入的增長速度超出營業(yè)收入，對(duì)凈利潤的影響不小，如果換算到稅后凈利潤，大概減少了14億左右的凈利潤，如果費(fèi)用率保持去年同期水平，凈利潤可以同比增長16%左右。

5、應(yīng)收賬款同比增長9.8%，超出營業(yè)收入增長速度。存貨同比微幅下降，可能預(yù)示后面的業(yè)績依舊是緩慢增長的趨勢(shì)。

三季報(bào)的應(yīng)收賬款同比增長9.8%，超過營業(yè)收入增速7%左右。一般來說，?？低暤膽?yīng)收賬款主要來自于各個(gè)公共服務(wù)機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位，中小企業(yè)客戶應(yīng)收賬款相對(duì)少。

同時(shí)三季報(bào)的信用減值損失5.41億，相比去年同期增加0.6億，可見這個(gè)壞賬問題并沒有因此減少，反而有擴(kuò)大的趨勢(shì)。半年報(bào)顯示只有55.5%的比例是在信用期以內(nèi)的，有44.5%比例的應(yīng)收賬款已經(jīng)拖期了。如果換算到三季報(bào)的數(shù)據(jù)，有165億左右的應(yīng)收賬款已經(jīng)超過了信用期。估計(jì)未來幾年，壞賬對(duì)凈利潤的影響至少會(huì)維持當(dāng)前的水平。

存貨相比去年同期來說，有0.77%的下降，這個(gè)幅度非常微小，可見海康預(yù)計(jì)未來依舊是緩慢增長的趨勢(shì)。同時(shí)，資產(chǎn)減值2.69億左右，其中絕大部分是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，相比去年同期增長了13%左右。在行業(yè)不景氣的時(shí)候，對(duì)于電子產(chǎn)品來說，減值會(huì)逐步擴(kuò)大。

應(yīng)收賬款和存貨帶來的減值損失，合計(jì)8.1億，減少凈利潤6.9億左右，估計(jì)未來幾年都是這個(gè)趨勢(shì)，今年這兩項(xiàng)減值可能達(dá)到12億左右。

6、凈利潤同比增長0.12%，低于營收增速，最主要是費(fèi)用率的影響

這是連續(xù)5個(gè)季度凈利潤下滑之后，首次實(shí)現(xiàn)凈利潤的正增長，相比去年來說，最主要是毛利率的提升帶來的。

但是，這個(gè)增速低于營業(yè)收入增速，除了減值帶來的影響擴(kuò)大以外，最主要的原因是費(fèi)用率增加。

考慮到今年下半年的情況有一定的好轉(zhuǎn)，估計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)5%左右的增長速度。但是凈利潤率受費(fèi)用率的增長影響，并沒有因?yàn)槊噬仙缴仙?，下半年可能?huì)對(duì)費(fèi)用投入有一定的控制，全年凈利率在去年基礎(chǔ)上應(yīng)該有少量的提升，預(yù)計(jì)在16.5%左右。

則2023年預(yù)計(jì)營業(yè)收入為873.24億，凈利潤為144.09億。