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營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng),三季報(bào)能救得了“跌跌不休”的鋒尚文化嗎?

 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 2021-01-22

文 / A股頻道
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2020年8月,鋒尚文化登陸創(chuàng)業(yè)板。作為注冊(cè)制施行后首批上市公司,又是唯一一支發(fā)行價(jià)過百的公司,鋒尚文化備受投資者關(guān)注。

不過,在股價(jià)表現(xiàn)上,鋒尚文化不盡如意,首日收漲43%,在當(dāng)時(shí)18家公司中漲幅墊底。而后,一路“跌跌不休”,9月9日盤中一度跌破發(fā)行價(jià)。10月19日該公司收盤價(jià)為147元/股,自上市以來已下跌超30%。

圖片來源:通達(dá)信軟件

10月15日,鋒尚文化公布了2020年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),我們來看看有哪些值得關(guān)注的點(diǎn)。

 / 01 /

賣創(chuàng)意設(shè)計(jì)的鋒尚文化

2008年8月8日,舉世矚目的北京第二十九屆奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)開幕式在國(guó)家體育場(chǎng)隆重舉行,當(dāng)一軸長(zhǎng)卷中國(guó)畫徐徐展開,丹青流淌,水墨暈化,東方美學(xué)獨(dú)特的時(shí)空觀念與哲學(xué)精神油然而生;筆墨紙硯、陶器、青銅器、古琴……當(dāng)氤氳著中國(guó)文化起源和發(fā)展的圖案堪堪而來,世界為之驚艷。

伴隨著大會(huì)的盛名遠(yuǎn)播,背后的燈光總設(shè)計(jì)師沙曉嵐,及其實(shí)控公司鋒尚文化,一戰(zhàn)成名,并于2016年掛牌新三板,后摘牌轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO,隨即成為文章開篇所言創(chuàng)業(yè)板首批注冊(cè)制下的上市企業(yè)之一。

相較創(chuàng)業(yè)板為數(shù)眾多的科技類、生物醫(yī)藥類公司,鋒尚文化有著自己時(shí)尚的標(biāo)簽:靠創(chuàng)意吃飯。其官網(wǎng)介紹中,鋒尚文化始終堅(jiān)持以“文化+科技”為創(chuàng)意引領(lǐng),以“演藝科技開拓者”為發(fā)展準(zhǔn)繩,將傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代科技相結(jié)合,將中國(guó)文化與世界語(yǔ)言相融匯。

用招股書中的話來講,鋒尚文化的業(yè)務(wù)模式為以創(chuàng)意設(shè)計(jì)為核心,涵蓋大型文化演藝活動(dòng)、文化旅游演藝、景觀藝術(shù)照明及演繹等多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)意、設(shè)計(jì)及制作服務(wù)。曾制作過北京APEC會(huì)議歡迎晚宴活動(dòng)、水上實(shí)景演出《如夢(mèng)晉陽(yáng)》、西安水舞光影秀《大唐追夢(mèng)》、2018上海藝術(shù)中心燈光秀等一系列擁有廣泛影響力的大型項(xiàng)目。

按照業(yè)務(wù)板塊劃分,鋒尚文化近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中,大型文化演藝活動(dòng)及文化旅游演藝為主要收入貢獻(xiàn)來源,占比在80%以上,景觀藝術(shù)照明及演繹尚不足20%。

按照客戶結(jié)構(gòu)劃分,2017年至2019年,鋒尚文化主要客戶群體為資金實(shí)力較強(qiáng)、商業(yè)信用較好的政府部門、國(guó)有企事業(yè)單位、文化旅游投資企業(yè)、文化傳媒企業(yè)等,如央視就是其“金主”之一。其中,前五大客戶銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55.67%、61.61%和62.13%,呈逐年遞增趨勢(shì),存在較大的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此,公司解釋稱由于業(yè)務(wù)特點(diǎn),大部分項(xiàng)目周期較短,并具有一次性的特征,導(dǎo)致公司前五大客戶中新增客戶較多,同一客戶業(yè)務(wù)連續(xù)性和持續(xù)性相對(duì)較差。

不可否認(rèn)的是,大客戶依賴是一把“雙刃劍”,體現(xiàn)在鋒尚文化身上比較明顯。

一方面,雖然疫情導(dǎo)致大型活動(dòng)暫停,但因?yàn)榍捌诤痛罂蛻艉炗幸欢〝?shù)量的儲(chǔ)備項(xiàng)目,公司依然于2020年前三季度錄得正向增長(zhǎng);另一方面,大客戶往往在市場(chǎng)上擁有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán),可能造成公司盈利能力下滑,以及大量應(yīng)收賬款加劇現(xiàn)金流緊張的局面。

 / 02 /

前三季報(bào)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)

但盈利能力同比下滑

據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2020年1-9月,鋒尚文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為8.27億元,同比增長(zhǎng)26.58%;凈利潤(rùn)為2.04億元,同比增長(zhǎng)15.93%。

數(shù)據(jù)來源:鋒尚文化招股書及財(cái)報(bào),節(jié)點(diǎn)投研所

從數(shù)據(jù)增長(zhǎng)情況來看,過往三年鋒尚文化營(yíng)收和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng),其復(fù)合增長(zhǎng)率分別為110.3%、116.9%,2020年前三季度增速大幅回落,大概率不會(huì)延續(xù)以往的高光態(tài)勢(shì)。

具體到第三季度,鋒尚文化營(yíng)收、凈利均錄得雙位數(shù)增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入為3.99億元,同比增長(zhǎng)63.37%,表現(xiàn)亮眼;凈利潤(rùn)為1.07億元,同比增長(zhǎng)17.85%。

鋒尚文化稱,今年的收入主要來源于文旅項(xiàng)目和景觀藝術(shù)照明板塊,相對(duì)來說比較穩(wěn)定。疫情對(duì)公司業(yè)績(jī)影響主要表現(xiàn)在大型活動(dòng)板塊,文旅項(xiàng)目未受過多影響。

從存貨情況來看,主要系“吃老本”,即以前項(xiàng)目完工結(jié)轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)鋒尚文化的存貨大幅減少81.73%。

值得一提的是,盡管營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng),但公司的盈利能力并未因業(yè)績(jī)的上漲而提高,反而出現(xiàn)了同比下降,2020年前三季度毛利率為36.26%,較2019年同期的40.56%減少4.3%。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸來看,鋒尚文化的毛利率一直走下坡路,從2017年的49.05%下滑至2019年的40.62%,并進(jìn)一步減至如今的36.26%,三年多時(shí)間抹去了近13個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源:鋒尚文化招股書及財(cái)報(bào),節(jié)點(diǎn)投研所

和同行業(yè)的宋城演藝相比,鋒尚文化不僅在毛利率上遠(yuǎn)低于宋城演藝,且走勢(shì)相悖。2017-2019年,宋城演藝的毛利率分別為63.19%、66.43%和71.39%,是一條向上的曲線,鋒尚文化則為向下,情勢(shì)不太樂觀。

作為體現(xiàn)公司盈利能力的重要指標(biāo),鋒尚文化毛利率的下滑無疑值得警惕,在一定程度上說明其成長(zhǎng)性面臨調(diào)整壓力,同時(shí)亦反應(yīng)出公司對(duì)于下游客戶話語(yǔ)權(quán)日漸減弱,這無疑會(huì)影響投資者對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的判斷,并反映在股價(jià)上。

此外, 2020年1-9月鋒尚文化的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等的大幅增長(zhǎng),銷售費(fèi)用同比增加32.75%至814.3萬(wàn)元,研發(fā)費(fèi)用同比增加5189.56%至481.5萬(wàn)元,均高于營(yíng)收增速。

鋒尚文化在業(yè)績(jī)會(huì)議上稱,銷售費(fèi)用增加主要由于今年8月份新成立了專門的銷售部門,公司業(yè)務(wù)拓展模式由過去口碑相傳,變?yōu)橹鲃?dòng)出擊。研發(fā)費(fèi)用大幅增加,主要是因?yàn)楣炯哟罅搜邪l(fā)力度。

作為損益表的減項(xiàng),期間費(fèi)用的大增一定會(huì)蠶食公司的凈利潤(rùn),由此導(dǎo)致鋒尚文化的凈利率下挫。報(bào)告期內(nèi),其凈利潤(rùn)率為24.65%,較2019年同期的26.91%減少2.26%,較2019年末減少3.18%。

數(shù)據(jù)來源:鋒尚文化招股書及財(cái)報(bào),節(jié)點(diǎn)投研所

業(yè)績(jī)之外,鋒尚文化的資本結(jié)構(gòu)也存在些許瑕疵,尤其是規(guī)模龐大的應(yīng)收賬款和緊縮的現(xiàn)金流。

 / 03 /

應(yīng)收賬款高企

下游行業(yè)面臨收縮

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,鋒尚文化的應(yīng)收賬款水漲船高。截至2020年9月末,公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)3.77億元,相較2019年末增長(zhǎng)2.17億元,增幅高達(dá)135.6%。公司前三季度營(yíng)收為8.27億元,那么2.17億元應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)意味著26.24%的營(yíng)收沒有收到錢,淪為“紙面富貴”。

往前追溯,尚未進(jìn)行IPO的2016年,鋒尚文化的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)不過1336萬(wàn)元。也就是說,近四年時(shí)間,鋒尚文化的應(yīng)收賬款增加了20多倍,這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期營(yíng)收的增長(zhǎng),應(yīng)收賬款率呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì),由2016年的11.16次下滑至今年三季度的3.08次。

數(shù)據(jù)來源:鋒尚文化財(cái)報(bào)及東方財(cái)富choice,節(jié)點(diǎn)投研所

站在市場(chǎng)的角度,應(yīng)收賬款本質(zhì)上是一種賒銷行為,其影響主要體現(xiàn)在占用企業(yè)資金,降低資金周轉(zhuǎn)效率,容易引發(fā)資金鏈風(fēng)險(xiǎn);與此同時(shí),若后續(xù)遇到部分客戶信用不佳或財(cái)務(wù)狀況惡化,出現(xiàn)支付困難,則可能存在應(yīng)收賬款余額無法及時(shí)收回甚至完全不能收回的風(fēng)險(xiǎn),由此計(jì)提的壞賬損失會(huì)減少公司凈利潤(rùn)。

目前看來,鋒尚文化已注意到了風(fēng)險(xiǎn),也在加大回款力度,表示四季度將會(huì)把應(yīng)收賬款回收作為重要工作。

囿于業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑧?yīng)收賬款高企,報(bào)告期內(nèi)鋒尚文化的現(xiàn)金流承壓。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.25億元,較上年同期大幅下降86.76%。

和應(yīng)收賬款帶來的“紙面富貴”不同,現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)財(cái)務(wù)信息的“真金白銀”。在現(xiàn)金流不足的情況下,即使銷售收入很多,或者盈利水平很高,仍然會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。

說完了公司自身,針對(duì)鋒尚文化所從事的創(chuàng)意設(shè)計(jì)(文化),行業(yè)整體增速放緩,下游市場(chǎng)正面臨收縮,也是一個(gè)不太好的信號(hào),或會(huì)影響到未來的擴(kuò)張及業(yè)績(jī)空間。

公開資料顯示,2010-2018年,我國(guó)文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值從11052億元增長(zhǎng)至38737億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.97%,占GDP比重由2.75%增長(zhǎng)至4.21%。

但在增速上,文化產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)整體下降態(tài)勢(shì),2015年-2018年,年增加值增長(zhǎng)率分別為13.76%、13.03%、12.79%和11.56%。

2020年,受疫情影響,文化產(chǎn)業(yè)從點(diǎn)至面受到的沖擊都不小。除了演藝活動(dòng)無法開展,節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(jiedian2018)還注意到,在今年兩會(huì)報(bào)告中,明確要求各級(jí)政府必須真正“過緊日子”,各項(xiàng)支出精打細(xì)算,一定要把每一筆錢都用在刀刃上。

文化和旅游部公布的2020年度預(yù)算顯示:藝術(shù)表演團(tuán)體預(yù)算經(jīng)費(fèi)將壓縮14.14%,文化創(chuàng)作與保護(hù)經(jīng)費(fèi)將壓縮13.71%,文化活動(dòng)文化活動(dòng)經(jīng)費(fèi)將壓縮77.56%。

這對(duì)嚴(yán)重依賴政府客戶、國(guó)有企事業(yè)單位的鋒尚文化而言,無疑當(dāng)頭一棒。隨著演出、旅游、景觀照明等需求大幅減少,“老本”終會(huì)吃完,后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)绾伪U鲜莻€(gè)問題。

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