2023雪球基金直播節(jié)重磅上線！本屆直播節(jié)以“好市發(fā)聲，浪底淘金”為主題，匯聚頂尖投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)家、財(cái)經(jīng)行業(yè)意見(jiàn)領(lǐng)袖、雪球站內(nèi)人氣用戶，和萬(wàn)千球友一起“好市淘金”！本期邀請(qǐng)@代景霞 @晨星Morningstar 晨星研究中心高級(jí)基金分析師 做客直播間。

【主題】如何看懂基金經(jīng)理？教你幾招！

【看點(diǎn)】

1.對(duì)于主動(dòng)基金，我們?nèi)绾翁暨x基金經(jīng)理？

2.對(duì)于被動(dòng)基金，我們?nèi)绾芜M(jìn)行配置？

3.全球知名獨(dú)立投資研究機(jī)構(gòu)晨星與您現(xiàn)場(chǎng)聊投資！

以下為完整文字回顧：

李一柯：各位雪球的小伙伴和晨星微信公眾號(hào)上的小伙伴們，大家好，我是主持人李一柯。坐在我旁邊的是來(lái)自晨星中國(guó)基金研究中心高級(jí)分析師代景霞，景霞可以跟大家打個(gè)招呼嗎？

代景霞：大家好，我是代景霞。很高興能夠在接下來(lái)一個(gè)小時(shí)的時(shí)間，跟大家一起共同探討如何挑選基金經(jīng)理的話題。

李一柯：在今天的直播正式開(kāi)始之前，我先向大家介紹一下晨星：晨星是一家全球獨(dú)立的投資研究機(jī)構(gòu)，也是國(guó)際權(quán)威的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，總部位于芝加哥，在全球33個(gè)國(guó)家和地區(qū)展開(kāi)業(yè)務(wù)，深耕中國(guó)20年，始終堅(jiān)持著賦能投資者成功，努力提升個(gè)人投資者體驗(yàn)感的使命。

接下來(lái)就正式開(kāi)始我們的直播。說(shuō)到基金投資，相信直播間的各位朋友們對(duì)于選基金并不陌生。但是如何選基金，如何挑選基金經(jīng)理，相信都是大家一直在探索的問(wèn)題。景霞來(lái)到晨星也很多年了，做基金評(píng)價(jià)也是做了非常久了。不知道您有沒(méi)有什么秘籍可以告訴我們，應(yīng)該如何挑選基金經(jīng)理，或者挑選基金經(jīng)理在中國(guó)的基金市場(chǎng)中到底有怎么樣的重要性？方便進(jìn)行一個(gè)深度的分享嗎？

代景霞：在目前國(guó)內(nèi)選基金主要還是選基金經(jīng)理。我們?cè)谧龌鹧芯康臅r(shí)候，會(huì)看基金經(jīng)理的以下幾個(gè)方面：第一是投研經(jīng)驗(yàn)還有投資能力，就是目前管理基金的數(shù)量和規(guī)模，還有他采用的投資策略。我們還會(huì)在組合里面進(jìn)行驗(yàn)證，包括他的投資風(fēng)格、持股集中度，還有換手率等一些指標(biāo)，去驗(yàn)證基金經(jīng)理投資策略的穩(wěn)定性還有執(zhí)行情況。

對(duì)于普通的投資者，我比較建議用晨星官方網(wǎng)站H5頁(yè)面里面的基金經(jīng)理的一些數(shù)據(jù)，就可以很直觀地看到基金經(jīng)理的基本面情況。

李一柯：我們能夠如何有效快速地看懂基金經(jīng)理呢？您有沒(méi)有一些方法和秘籍可以跟我們分享一下？

代景霞：看懂基金經(jīng)理，我們主要還是需要評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資能力。在評(píng)價(jià)基金經(jīng)理投資能力之前，不可避免地需要對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行分類(lèi)?；鸾?jīng)理選擇什么樣的投資策略，他的選股是什么樣的風(fēng)格，都跟基金經(jīng)理投資哲學(xué)和投資能力有非常大的關(guān)系。

如果把基金經(jīng)理的賺錢(qián)模式分為兩類(lèi)，第一類(lèi)就是在賺景氣度波動(dòng)和風(fēng)格切換的這種錢(qián)。比如在我們2019年和2020年買(mǎi)消費(fèi)醫(yī)藥，在2021年買(mǎi)新能源，在2022年買(mǎi)煤炭，在2023年買(mǎi)AI。就是這樣的一種投資思路，這是一種比較中短期的投資思路，一定程度上跟基金公司的考核激勵(lì)機(jī)制有一定的關(guān)系。

第二類(lèi)就是賺上市公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)。這類(lèi)基金經(jīng)理比較典型的就是貴州茅臺(tái)。貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期ROE相對(duì)比較高，它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)健。做這種自下而上選股，長(zhǎng)期投資的基金經(jīng)理比較喜歡拿這個(gè)股票。特別是消費(fèi)類(lèi)的基金經(jīng)理，往往都是這樣的一種投資風(fēng)格。

我通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)上大部分的基金經(jīng)理都是介于這兩類(lèi)之間。他們傾向于將這種景氣度投資和自下上選股相結(jié)合的一種投資思路。他們既沒(méi)有看得很長(zhǎng)也沒(méi)有看得很短，一般是兩到三年中期的維度。

從組合驗(yàn)證來(lái)看，對(duì)于這兩種賺錢(qián)的模式，可以從一些組合特征上面得到驗(yàn)證。首先是換手率，對(duì)于景氣度投資的基金經(jīng)理，他們往往換手率會(huì)相對(duì)比較高一些。對(duì)于做自下而上選股，長(zhǎng)期投資的基金經(jīng)理，往往換手率會(huì)比較低一些，這是換手率的波動(dòng)。

持股集中度，做景氣度投資的基金經(jīng)理，他們往往會(huì)比較專(zhuān)注在宏觀和行業(yè)層面的判斷，對(duì)選股他們普遍要求沒(méi)有那么高，選股的深度也不如那種自下而上選股的基金經(jīng)理。所以他們往往持股會(huì)比較分散一些。

自下而上選股長(zhǎng)期投資的基金經(jīng)理，他們往往對(duì)選股質(zhì)量要求會(huì)比較高，會(huì)深度研究。他們選股往往也相對(duì)比較謹(jǐn)慎。所以他們往往持股集中度比較高，持股數(shù)量也相對(duì)比較少。這是他們?cè)诔止杉卸壬系牟煌?/p>

第三個(gè)是交易模式上的不同，對(duì)于這種景氣度投資的基金經(jīng)理，他們往往發(fā)現(xiàn)行業(yè)景氣度出現(xiàn)變化，他們會(huì)及時(shí)買(mǎi)入或者賣(mài)出。但是對(duì)于自下而上選股的基金經(jīng)理，他們往往會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上面得到驗(yàn)證的時(shí)候，才去做出買(mǎi)入和賣(mài)出的決策，這是他們兩者之間的不同。

舉個(gè)極端的例子，比如一個(gè)行業(yè)預(yù)期走弱，對(duì)于做景氣度投資的基金經(jīng)理，他們往往會(huì)及時(shí)賣(mài)掉。但是對(duì)于自下而上選股的基金經(jīng)理，他們往往會(huì)相信自己選的股票能夠穿越行業(yè)周期，會(huì)呈現(xiàn)越跌越買(mǎi)的態(tài)勢(shì)。所以這是兩類(lèi)不同賺錢(qián)模式的基金經(jīng)理，他們呈現(xiàn)的組合特征的差異。

如果把基金經(jīng)理如何看待股票的投資價(jià)值，把基金經(jīng)理投資風(fēng)格進(jìn)行劃分，可以分為價(jià)值平衡和成長(zhǎng)。這里我特別想說(shuō)的是價(jià)值，對(duì)于價(jià)值的基金經(jīng)理去看股票的投資價(jià)值，他們往往會(huì)比較關(guān)注股票的內(nèi)在價(jià)值和股價(jià)的安全邊際。他們對(duì)這種成長(zhǎng)性往往會(huì)判斷得比較保守，他們不太會(huì)像成長(zhǎng)型的基金經(jīng)理那樣去線性外推。所以他們往往比較專(zhuān)注于資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)值，對(duì)未來(lái)的成長(zhǎng)性沒(méi)有看得那么重。

這一塊我也有工具去驗(yàn)證，就是晨星的投資風(fēng)格，可以非常直觀地看到基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。

從業(yè)績(jī)歸因的角度，我們把基金經(jīng)理的能力分為三個(gè)維度，就是資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個(gè)股選擇。首先資產(chǎn)配置，就是基金經(jīng)理通過(guò)主動(dòng)的倉(cāng)位擇時(shí)來(lái)獲取超額收益。但是這個(gè)往往對(duì)基金經(jīng)理的能力要求會(huì)比較高一些，基于歷史勝率的原因，往往很多基金經(jīng)理放棄了這一塊的操作。

行業(yè)配置層面的能力，之前我提到的像這種景氣度投資的基金經(jīng)理，他們往往在這一塊上面的能力會(huì)相對(duì)比較突出一些。選股能力就是我前面提到的，做這種自下而上選股，長(zhǎng)期投資的基金經(jīng)理，他們往往在選股這一塊的能力會(huì)更加突出一些。這是基金經(jīng)理在三個(gè)維度的能力。

我們根據(jù)基金經(jīng)理投資能力圈的深度和廣度，會(huì)把基金經(jīng)理分為三類(lèi)：第一類(lèi)是少數(shù)幾個(gè)行業(yè)這種賽道型的基金經(jīng)理，他們往往行業(yè)集中度比較高，也比較注重選股。但是一旦逆風(fēng)業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)比較高。第二擅長(zhǎng)做行業(yè)比較的經(jīng)濟(jì)，他們比較擅長(zhǎng)行業(yè)輪換和風(fēng)格切換的市場(chǎng)環(huán)境。他們的組合往往會(huì)比較均衡的配置，組合里面成長(zhǎng)和價(jià)值都會(huì)涉獵一些，他們的業(yè)績(jī)波動(dòng)也會(huì)相對(duì)比較小一些。

第三類(lèi)擅長(zhǎng)做大類(lèi)資產(chǎn)配置，通過(guò)去把握不同類(lèi)型的資產(chǎn)，比如股票、債券，商品這些不同類(lèi)型的資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值的機(jī)會(huì)，去獲取超額收益。

我們發(fā)現(xiàn)不同層次的基金經(jīng)理，跟他們的投研背景還有經(jīng)歷的市場(chǎng)周期有比較大的關(guān)系。比如剛從研究員升任基金經(jīng)理的這種情況，他們往往對(duì)他歷史研究的某幾個(gè)行業(yè)相對(duì)比較有優(yōu)勢(shì)，在幾個(gè)行業(yè)里面投資能力相對(duì)比較強(qiáng)。對(duì)于這種基金經(jīng)理，基金公司往往會(huì)把他們當(dāng)做賽道型的基金經(jīng)理去培養(yǎng)。隨著他們投研經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，他們會(huì)不斷地拓展自己的能力圈，傾向于從不同的行業(yè)獲取超額收益。希望自己不要在某個(gè)行業(yè)上有短板，這是基金經(jīng)理的劃分和基金經(jīng)理能力的評(píng)價(jià)。

還有一個(gè)很重要的點(diǎn)，我們?nèi)ピu(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資能力，還是需要從一個(gè)完整市場(chǎng)周期去考量。因?yàn)樵陧橈L(fēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理往往能夠比較堅(jiān)守他的投資策略，能夠比較好地發(fā)揮他的投資優(yōu)勢(shì)。但是在逆風(fēng)的市場(chǎng)環(huán)境下就未必了。所以在考核基金經(jīng)理投資能力的時(shí)候，除了在順風(fēng)的市場(chǎng)環(huán)境下去考量之外，更應(yīng)該在逆風(fēng)的市場(chǎng)環(huán)境下去考量基金經(jīng)理的選股能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，綜合地去評(píng)判。

李一柯：逆風(fēng)和順風(fēng)，您剛剛提到的都是來(lái)自市場(chǎng)的變量。但在中國(guó)基金市場(chǎng)中，很多基金規(guī)模都是在不斷擴(kuò)大的。隨著基金規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，基金經(jīng)理的投資能力是不是也會(huì)受到一定的影響？

代景霞：首先我想說(shuō)的是，隨著管理規(guī)模增加到一定程度，對(duì)基金經(jīng)理的獲取超額收益的能力是有一定的影響的。因?yàn)殡S著管理規(guī)模的增加，他需要選擇更多的投資標(biāo)的。而且他的投資范圍也會(huì)受到一定的限制。比如他管理規(guī)模越來(lái)越大了，他只能去選擇一些大眾市值的股票，被動(dòng)地放棄一些小市值股票的投資機(jī)會(huì)。所以對(duì)基金經(jīng)理獲取超額收益的能力是有一定的影響的。

但是我覺(jué)得這個(gè)影響會(huì)因?yàn)榛鸾?jīng)理的投資能力圈，還有投資策略的不同而呈現(xiàn)差異。比如對(duì)于投資能力圈相對(duì)廣泛的基金經(jīng)理，他可以在不同的行業(yè)里面尋找投資機(jī)會(huì)，他們對(duì)這種大規(guī)模資金的駕馭能力往往會(huì)比較強(qiáng)一些。特別是如果基金經(jīng)理歷史上有管理過(guò)大規(guī)模資金的成功經(jīng)驗(yàn)，他們往往就能很快地適應(yīng)這種大規(guī)模資金的管理。

策略的不同，比如我前面講到的那兩種策略，對(duì)于這種自下而上選股長(zhǎng)期投資的基金經(jīng)理，他們的換手率會(huì)比較低一些，所以他這種策略能夠容納的管理規(guī)模相對(duì)比較大一些。那種做景氣度投資的基金經(jīng)理，他們需要根據(jù)景氣度的變化來(lái)靈活調(diào)整組合的行業(yè)配置，換手率往往會(huì)比較高一些。這種情況下他們策略的規(guī)模容量也會(huì)相對(duì)較小一些。

李一柯：說(shuō)到基金經(jīng)理，我很想提到一個(gè)目前行業(yè)內(nèi)熱議的話題，就是關(guān)于基金經(jīng)理離職這個(gè)話題。對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理離職并不可怕，可怕的地方在于，我買(mǎi)了一個(gè)封閉期基金，但是這個(gè)基金經(jīng)理在封閉期間離職了。投資者們沒(méi)有辦法在第一時(shí)間進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，這對(duì)于投資者的信心還有投資者的體驗(yàn)感，是會(huì)有大沖擊的。景霞對(duì)于這個(gè)問(wèn)題是怎么看的？如果我去投資基金遇到了這樣的問(wèn)題，我到底該怎么辦？

代景霞：基金經(jīng)理離職是公募基金行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。不管是開(kāi)放式基金還是封閉式基金，都有遭遇基金經(jīng)理離任。封閉式基金相對(duì)于普通開(kāi)放式基金，只是運(yùn)作方式上的不同，它的管理員團(tuán)隊(duì)，還有投資策略并沒(méi)有特別大的差異。基金經(jīng)理離任，一部分跟部分基金公司的考核激勵(lì)機(jī)制有關(guān)，還有一部分跟基金經(jīng)理個(gè)人的原因有關(guān)。

目前在國(guó)內(nèi)，基金的業(yè)績(jī)還是由基金經(jīng)理的投資能力和投資策略主導(dǎo)的。所以一旦發(fā)生基金經(jīng)理離任，對(duì)基金的影響還是比較大的。比如他的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)發(fā)生變化，特別是對(duì)于有封閉期的基金，一旦發(fā)生基金經(jīng)理離任，他們也沒(méi)有辦法在第一時(shí)間進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，所以只能被動(dòng)地接受這樣一種風(fēng)險(xiǎn)。

所以這就提示我們，在選擇基金的時(shí)候除了考量基金經(jīng)理投資能力、投資策略這些基本面的因素之外，還要注重流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。除了包括不可贖回的風(fēng)險(xiǎn)，還有在不可贖回期間，今年以來(lái)什么樣的主動(dòng)基金會(huì)比較便宜，比較好。

在回答這個(gè)問(wèn)題之前，我想先回顧一下今年以來(lái)的股票市場(chǎng)環(huán)境。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)仍然延續(xù)了2022年以來(lái)的這種價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的市場(chǎng)環(huán)境，行業(yè)和個(gè)股依然表現(xiàn)比較分化。首先在AI的帶動(dòng)下，TMT行業(yè)包括通訊、傳媒、計(jì)算機(jī)整體表現(xiàn)比較亮眼。隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，需求的不確定性提升，大家開(kāi)始對(duì)這種高股息資產(chǎn)的追逐，使得基本面有比較大的改善的國(guó)有企業(yè)，在今年4月份以來(lái)出現(xiàn)了估值重估。所以與之相關(guān)的行業(yè)，比如石油石化、家電，還有建筑等一些行業(yè)，今年以來(lái)也表現(xiàn)比較好。

從基金的層面來(lái)看，今年以來(lái)表現(xiàn)比較好的主動(dòng)管理型基金，主要分為以下三類(lèi)：第一類(lèi)我前面提到像這種景氣度投資的基金經(jīng)理，他們往往會(huì)根據(jù)景氣度的變化的判斷，去及時(shí)調(diào)整組合行業(yè)配置的情況。所以他們通過(guò)這種景氣度的預(yù)判，較好地把握住了今年的AI行情，使得組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較突出。

第二類(lèi)是基金經(jīng)理歷史上在TMT上面有較強(qiáng)的投資能力，一直比較看好這個(gè)板塊，組合里面一直都有比較高的配置。一旦機(jī)會(huì)來(lái)臨，他們往往能夠比較好的把握。第三類(lèi)通過(guò)自下而上選股，那種選股能力相對(duì)比較強(qiáng)的基金經(jīng)理，在這種市場(chǎng)環(huán)境下也容易脫穎而出。我們可以觀測(cè)到，有很多基金經(jīng)理就是憑借較強(qiáng)的選股能力，去獲得比較好的回報(bào)。

李一柯：剛才和您聊下來(lái)，我簡(jiǎn)單總結(jié)一下，我們看基金經(jīng)理的投資能力怎么樣，不僅要看這個(gè)基金經(jīng)理過(guò)往的投資經(jīng)驗(yàn)，還需要結(jié)合他的投資策略和風(fēng)格去進(jìn)行選擇。更重要的是我們需要從完整的市場(chǎng)周期去評(píng)價(jià)這個(gè)基金經(jīng)理。

除了這個(gè)以外剛剛也提到了主動(dòng)基金，主動(dòng)基金很大程度上依賴于基金經(jīng)理的選擇。但是被動(dòng)基金我可不可以認(rèn)為他只需要去看市場(chǎng)指數(shù)，在我選擇被動(dòng)基金的時(shí)候，還需要去挑選基金經(jīng)理嗎？

代景霞：被動(dòng)基金一般是團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作，它是跟蹤特定指數(shù)的表現(xiàn)，所以一般不需要基金經(jīng)理去進(jìn)行主動(dòng)的買(mǎi)賣(mài)的決策。所以在選擇被動(dòng)型基金的時(shí)候，不需要過(guò)分關(guān)注基金經(jīng)理的投資能力和表現(xiàn)。

李一柯：被動(dòng)基金相較于主動(dòng)基金來(lái)說(shuō)有沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，它是否更穩(wěn)健呢？

代景霞：被動(dòng)型基金相對(duì)于主動(dòng)型基金主要優(yōu)勢(shì)有以下三個(gè)方面：第一信息透明度會(huì)更高一些，除了像主動(dòng)管理型基金一樣披露季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)之外，因?yàn)樗歉櫶囟ㄖ笖?shù)的表現(xiàn)，所以投資組合和資產(chǎn)配置很容易被投資者發(fā)現(xiàn)。特別是對(duì)于ETF基金，它還有公布申購(gòu)和贖回清單，還有盤(pán)中的實(shí)時(shí)參考凈值。所以投資者每天都可以看到它的投資組合，還有它的實(shí)時(shí)凈值的情況，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)是費(fèi)用，被動(dòng)型基金相對(duì)于主動(dòng)管理型基金，管理費(fèi)用更加低廉。特別是像這種ETF基金，它是可以在交易所上市交易的，所以它可以在上市交易時(shí)間實(shí)時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出。特別是在買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)候，它是不需要支付申購(gòu)和贖回費(fèi)用的，只需要支付比較低的交易費(fèi)用，這是第二點(diǎn)。

第三點(diǎn)，被動(dòng)型基金提供了跟蹤特定的行業(yè)，還有資產(chǎn)類(lèi)別，還有市場(chǎng)的這種廣泛的選擇。投資者可以構(gòu)建自己相對(duì)比較分散化的、多元化的組合，通過(guò)分散化降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

李一柯：什么樣的人適合投資被動(dòng)基金呢？是不是對(duì)于一些崇尚穩(wěn)健的投資風(fēng)格，或者是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的投資者們?nèi)ネ顿Y？

代景霞：被動(dòng)基金我前面講到了，它的持倉(cāng)投資風(fēng)格比較穩(wěn)定，持倉(cāng)比較透明，費(fèi)用比較低廉，適合的投資人群還是相對(duì)比較廣泛的。首先對(duì)于追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的投資者，他往往對(duì)這種短期的市場(chǎng)的波動(dòng)和投資機(jī)會(huì)不是過(guò)分關(guān)注，他們往往會(huì)關(guān)注這種長(zhǎng)期性資產(chǎn)的增值，所以他們可以選擇一些成長(zhǎng)性比較好、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較穩(wěn)健的寬基指數(shù)去定投或者長(zhǎng)期投資，都是比較好的選擇。

第二類(lèi)對(duì)于追求多元化的投資者，他們往往不想把自己的組合局限在某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)市場(chǎng)，他們傾向于從多個(gè)不同的行業(yè)和市場(chǎng)獲取投資機(jī)會(huì)。對(duì)于這樣的投資者，他往往可以選擇涵蓋不同市場(chǎng)和行業(yè)的指數(shù)基金，去分散化配置，通過(guò)分散化投資來(lái)降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

第三類(lèi)對(duì)于看好某個(gè)特定的主題或者行業(yè)的投資者，他們往往對(duì)某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)特定的主題有比較深入的研究，有比較強(qiáng)的信心。對(duì)于這類(lèi)投資者，可以選擇一些跟蹤這個(gè)行業(yè)或者這個(gè)主題的一些指數(shù)基金去買(mǎi)入，可以分享行業(yè)發(fā)展紅利。

綜合來(lái)說(shuō)，因?yàn)橹笖?shù)基金是跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)，獲得市場(chǎng)平均的回報(bào)。所以不論是對(duì)于長(zhǎng)期投資或者定投寬基指數(shù)來(lái)獲取股票市場(chǎng)長(zhǎng)期上漲收益的投資者，還是對(duì)于追求多元化投資，通過(guò)配置不同的行業(yè)或者市場(chǎng)指數(shù)基金來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，還是說(shuō)對(duì)于那種看好某個(gè)特定的行業(yè)或者主題，分享相關(guān)行業(yè)的發(fā)展紅利的投資者，被動(dòng)投資都有它的投資優(yōu)勢(shì)。

在構(gòu)建組合的時(shí)候，我比較推薦以寬基指數(shù)為主，主題、行業(yè)、其他市場(chǎng)指數(shù)為輔的這樣一種策略。因?yàn)閷捇笖?shù)相對(duì)來(lái)說(shuō)不限定特定的行業(yè)和主題，它們往往可以代表某個(gè)市場(chǎng)或者某類(lèi)規(guī)模股票的平均回報(bào)，所以它的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)才往往會(huì)表現(xiàn)比較穩(wěn)健一些。

但是對(duì)于這種行業(yè)或者主題基金，因?yàn)榻M合會(huì)限定在某個(gè)特定的行業(yè)或者某幾個(gè)行業(yè)，所以往往業(yè)績(jī)波動(dòng)性會(huì)更大。所以投資者還是應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，還有投資偏好去選擇適合自己的產(chǎn)品類(lèi)型。

李一柯：我們不能盲目地跟隨別人去買(mǎi)主動(dòng)或被動(dòng)，更應(yīng)該綜合考慮自己的投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資偏好。

說(shuō)到買(mǎi)被動(dòng)基金，我們有沒(méi)有一些方面是可以作為衡量這個(gè)被動(dòng)基金是否該買(mǎi)的呢？我們應(yīng)該怎么樣買(mǎi)到適合自己的被動(dòng)基金？

代景霞：怎么去選擇被動(dòng)基金，我覺(jué)得需要考量以下幾個(gè)方面：首先最重要的就是目標(biāo)指數(shù)。因?yàn)楸粍?dòng)基金是跟蹤某個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)，所以選擇某個(gè)指數(shù)是非常重要的。投資者還是可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資偏好去選擇適合自己的目標(biāo)指數(shù)。

選擇目標(biāo)指數(shù)的時(shí)候，除了考察這個(gè)指數(shù)的盈利能力之外，還需要考察它的估值。可以看一下這個(gè)指數(shù)目前的估值指標(biāo)，像PE PB處于歷史的某個(gè)分位。一般來(lái)說(shuō)估值越低，它的投資價(jià)值會(huì)越高一些。

第二類(lèi)我們發(fā)現(xiàn)跟蹤某個(gè)特定的指數(shù)，比如滬深300，多家基金公司都有布局相應(yīng)的產(chǎn)品，那我們?cè)撛趺慈ミx擇呢？我覺(jué)得第二個(gè)就可以看一下資產(chǎn)規(guī)模。因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模比較大的基金往往代表更好的流動(dòng)性，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這種規(guī)模比較大的基金往往運(yùn)營(yíng)成本會(huì)相對(duì)更低一些。

第三個(gè)是費(fèi)用。投資者為購(gòu)買(mǎi)基金支付的管理費(fèi)、托管費(fèi)，還有銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、交易費(fèi)用，都是投資者需要支付的投資成本，最后都會(huì)侵蝕投資者實(shí)際獲得的回報(bào)。所以基金費(fèi)用也是一個(gè)比較重要的參考維度。選擇低費(fèi)用的基金，往往代表著未來(lái)更大更高的收益潛力。

第四點(diǎn)跟蹤誤差。雖然指數(shù)基金是跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)，但是往往在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中它們會(huì)有一些誤差。所以選擇一些跟蹤誤差比較低的基金，更能夠貼近指數(shù)的表現(xiàn)。

第五點(diǎn)就是基金公司。一般規(guī)模比較大的基金公司，特別是指數(shù)產(chǎn)品管理規(guī)模比較大的基金公司，它們往往相關(guān)的人員配備相對(duì)比較充足，他們?cè)谶@一塊的投資經(jīng)驗(yàn)也是比較豐富的，所以他們往往在這種指數(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)還有管理上面，具備相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)。

李一柯：總結(jié)一下，如果您想要去買(mǎi)被動(dòng)基金，以下的五個(gè)方面會(huì)成為您考量被動(dòng)基金的重要因素：第一目標(biāo)指數(shù)、第二資產(chǎn)規(guī)模、第三費(fèi)用、第四跟蹤誤差，第五就是剛剛提到的基金公司的能力。

我希望今天的整體的分享，能夠讓大家更加看懂基金經(jīng)理和更加看懂基金。除了剛剛聊到的這些內(nèi)容，接下來(lái)的時(shí)間我們會(huì)從公屏里面回答一些大家的問(wèn)題。剛剛我也看到了“芋圓小丸子”提到，更想讓我們進(jìn)行一些交流和互動(dòng)。如果大家有什么問(wèn)題，都可以在公屏上面打出來(lái)，我們會(huì)進(jìn)行解答。

（26：01）

任何關(guān)于基金經(jīng)理被動(dòng)主動(dòng)基金的問(wèn)題，都可以打在公屏上。晨星分析師在線為大家解答。

代景霞：有個(gè)投資者說(shuō)，被動(dòng)還是便宜一點(diǎn)是不是？對(duì)，被動(dòng)基金的管理費(fèi)用會(huì)更低一些。

李一柯：有些投資者說(shuō)主動(dòng)被動(dòng)都買(mǎi)一點(diǎn)，雞蛋不要放在籃子里。景霞怎么看呢？

代景霞：在目前中國(guó)這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，從中長(zhǎng)期來(lái)看，主動(dòng)基金的超額收益能力還是相對(duì)比較顯著的。所以作為組合的核心配置，我們還是比較推薦一些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較穩(wěn)健的一些主動(dòng)管理產(chǎn)品，可以作為組合的核心配置。

如果投資者還看好某個(gè)特定的行業(yè)，或者其他的一些市場(chǎng)，可以配置一些被動(dòng)型基金作為組合的衛(wèi)星配置，去增強(qiáng)組合的回報(bào)。比如你的組合比較集中在人民幣資產(chǎn)，可以配置一些海外指數(shù)基金，跟蹤海外指數(shù)的一些基金，去分散組合在單一幣種上面的風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲取海外的投資回報(bào)。

李一柯：有一位叫“紅河”的用戶說(shuō)，從什么地方可以看到剛剛所提到的跟蹤誤差。

代景霞：跟蹤誤差自己內(nèi)部都有計(jì)算的。一般晨星官方網(wǎng)站對(duì)于這種被動(dòng)型基金的未來(lái)，希望能夠把這些指標(biāo)都展示得更全面一些。像基金公司的季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)里面，應(yīng)該都有披露相應(yīng)的跟蹤誤差的一些信息。投資者也可以去看到。

李一柯：有什么比較好的大盤(pán)的策略指數(shù)？

代景霞：這個(gè)投資者有提到主動(dòng)基金的規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)影響如何，我在第三個(gè)問(wèn)題里面有說(shuō)過(guò)，隨著基金經(jīng)理管理規(guī)模的增加，特別是增加到一定限度的時(shí)候，對(duì)基金經(jīng)理獲取超額收益的能力是有一定的影響的。但是這個(gè)影響，會(huì)因?yàn)榛鸾?jīng)理投資能力圈的不同，還有投資策略的不同，會(huì)有一定的差異。

比如有的基金經(jīng)理他是純自下而上選股，看的比較長(zhǎng)期的，他的策略能夠容納的管理規(guī)模也是比較大的，所以不能一刀切，還是應(yīng)該區(qū)別去看。

李一柯：從哪里能看到基金經(jīng)理信息？你剛剛有提到，晨星有一個(gè)H5是能夠看到基金經(jīng)理的信息。

代景霞：對(duì)，里面有基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)，還有他基金管理基金的數(shù)量和規(guī)模，還有管理基金的業(yè)績(jī)、他管理基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、他的行業(yè)配置投資風(fēng)格，從這里面都可以看到。

李一柯：大家也可以關(guān)注我們后面的兩個(gè)晨星的公眾號(hào)，里面也會(huì)對(duì)晨星的一些工具和H5有一個(gè)詳細(xì)的介紹。還可以掃碼。

被動(dòng)基金資產(chǎn)規(guī)模越高越好嗎？

代景霞：剛才最后一個(gè)問(wèn)題，我在里面也大概提到了一些。像這種被動(dòng)基金，它是跟蹤特定指數(shù)的表現(xiàn)，規(guī)模越大代表它流動(dòng)性越好。特別是ETF規(guī)模很大，它上市交易的時(shí)候流動(dòng)性會(huì)更好一些。像這種管理規(guī)模比較大的基金，它是有一定的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率的優(yōu)勢(shì)的。

“芋圓小丸子”說(shuō)：我還是不太會(huì)選基金經(jīng)理，大部分還是看他的歷史業(yè)績(jī)。確實(shí)我們一直都說(shuō)，歷史業(yè)績(jī)不能代表未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。所以還是需要通過(guò)我之前講到的那些方面，去看他的投資能力，還有各方面，去預(yù)測(cè)他未來(lái)的業(yè)績(jī)。

李一柯：現(xiàn)在指數(shù)型基金的風(fēng)險(xiǎn)還高嗎？

代景霞：跟蹤不同類(lèi)型的指數(shù)，它的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是不太一樣的。比如一般的寬基指數(shù)，它不限定某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)特定的指數(shù)，所以它往往能夠代表市場(chǎng)平均回報(bào)，或者某個(gè)特定規(guī)模的股票的平均回報(bào)。所以對(duì)于這種寬基指數(shù)，它的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性還是相對(duì)比較高的。

對(duì)于那些主題行業(yè)基金，它因?yàn)橄薅ㄔ谀硞€(gè)特定的行業(yè)或者某幾個(gè)特定的行業(yè)，它的業(yè)績(jī)彈性往往會(huì)更大一些，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高一些。所以不同類(lèi)型的指數(shù)基金，它的風(fēng)險(xiǎn)情況是不太一樣的。

這里有個(gè)人提到被動(dòng)基金更適合定投。不同類(lèi)型的基金，對(duì)于主要跟蹤股票指數(shù)的被動(dòng)基金，都是相對(duì)比較適合定投的。因?yàn)樗鼤?huì)跟蹤跟市場(chǎng)平均的回報(bào)，會(huì)跟市場(chǎng)一起漲跌。所以對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，定投是一種比較適合的方式。能夠平滑您的投資成本，獲得更好的投資收益。

李一柯：這個(gè)問(wèn)題蠻有意思的：如何挖掘投資年限比較短的新生代的潛力的基金經(jīng)理。

代景霞：還是回到剛才我講的那些點(diǎn)，因?yàn)椴荒芑诨鸾?jīng)理的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)去預(yù)測(cè)他未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還是需要結(jié)合他的投資能力各方面去評(píng)價(jià)，去預(yù)測(cè)他未來(lái)的表現(xiàn)。所以還是那些方面，如果我們覺(jué)得他的投資能力相對(duì)比較強(qiáng)，策略也比較穩(wěn)定，也能做到知行合一，這種基金經(jīng)理往往在未來(lái)獲得比較好收益的潛力相對(duì)會(huì)更大一些。

登錄晨星網(wǎng)站查詢基金信息是要收費(fèi)的嗎？目前應(yīng)該是不需要收費(fèi)的。

想要那種主動(dòng)加被動(dòng)結(jié)合的基金，這種基金往往就是那種指數(shù)增強(qiáng)基金。這種基金一方面跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)，另外一方面通過(guò)量化的手段獲取一些增強(qiáng)的收益。目前從那些指數(shù)增長(zhǎng)基金運(yùn)行來(lái)看，歷史上還是獲得了比較好的超額收益的。所以我覺(jué)得這種基金也是比較好的選擇。

李一柯：晨星官網(wǎng)目前有很多功能都是免費(fèi)的。大家如果不知道入口，也可以關(guān)注我們后面的兩個(gè)公眾號(hào)，里面都會(huì)有晨星官網(wǎng)的入口指引。

代景霞：查詢基金凈值要收費(fèi)嗎？這個(gè)也是不收費(fèi)的。在我們的網(wǎng)站上有公布每天基金的凈值信息，還包括各種收益的數(shù)據(jù)，還有風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)，都是不收費(fèi)的。

量化基金有一個(gè)特點(diǎn)，它的量化模型相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)黑匣子，我們很難去跟蹤評(píng)價(jià)。所以這也是我們目前在思考的問(wèn)題，怎么更好地跟蹤這一類(lèi)基金。往往覺(jué)得這一類(lèi)的基金的可預(yù)測(cè)性不像其他的基金那么高，所以我們也在探索怎么更好地去評(píng)價(jià)這一類(lèi)基金。

李一柯：最近量化基金確實(shí)是很火。

代景霞：業(yè)績(jī)確實(shí)表現(xiàn)比較好，可能也是今年比較特殊的市場(chǎng)環(huán)境，因?yàn)槊糠N風(fēng)格持續(xù)了很久，行業(yè)輪換也比較快，在這種情況下，還是需要這種交易頻率比較高的，能很快地捕捉到這種機(jī)會(huì)。所以它們今年以來(lái)表現(xiàn)會(huì)比較好一些。

對(duì)主動(dòng)基金，因?yàn)樗峭ㄟ^(guò)主動(dòng)的去定性分析，所以往往沒(méi)有量化基金那么迅速地反應(yīng)。

有投資者提到，是不是現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格是適合量化基金，以后風(fēng)格變了量化就不行了？每種策略都有它適合的市場(chǎng)環(huán)境。所以我前面也講到，還是傾向于從一個(gè)完整的市場(chǎng)周期的角度去考量每一個(gè)基金經(jīng)理的能力。

李一柯：確實(shí)要關(guān)注市場(chǎng)的動(dòng)向。

代景霞：投資者好像對(duì)量化基金非常關(guān)注，確實(shí)今年量化基金還挺火的，業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較好。

李一柯：大家還有什么問(wèn)題都可以打在公屏上。直播時(shí)間還有5分鐘就要結(jié)束了。

代景霞：有投資者問(wèn)我平時(shí)會(huì)買(mǎi)什么，從我做基金研究開(kāi)始，一直都是把主要的資產(chǎn)去買(mǎi)一些基金?；鹞視?huì)以主動(dòng)管理的基金為主，被動(dòng)管理型基金為輔的這么一種策略。主動(dòng)管理型基金，我還是相對(duì)比較偏好這種長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較穩(wěn)健的一些基金。因?yàn)槲易约猴L(fēng)險(xiǎn)偏好也沒(méi)有那么激進(jìn)，比較穩(wěn)健一些。所以我會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，買(mǎi)了一些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較穩(wěn)健的基金。

這類(lèi)基金往往行業(yè)配置比較均衡，基金經(jīng)理側(cè)重自下而上選股。我們會(huì)傾向于考察這種長(zhǎng)期選股能力比較強(qiáng)的一些基金。這是作為我組合的一個(gè)核心配置。

我還會(huì)去買(mǎi)一些被動(dòng)型基金，我如果發(fā)現(xiàn)有的行業(yè)跌得比較多了，我傾向于去買(mǎi)一些ETF基金，跟蹤這個(gè)行業(yè)的ETF基金。我就想在它低估值低位的時(shí)候去配置一些。

李一柯：謝謝野草，我們會(huì)繼續(xù)加油的。

代景霞：作為配置的債券基金，是一次買(mǎi)入好還是分批買(mǎi)入好？對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大的基金，我傾向于分批買(mǎi)入。對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)性比較小的風(fēng)險(xiǎn)收益特征比較穩(wěn)定的基金，我建議一次性買(mǎi)入會(huì)比較好一些。因?yàn)樗L(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較穩(wěn)健，你在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)買(mǎi)，差異都不會(huì)太大，它是穩(wěn)穩(wěn)地慢慢地上漲。比如債券型基金就是這樣的一種基金類(lèi)型。如果是我的話，我會(huì)一次性去買(mǎi)入。

但是對(duì)于那種業(yè)績(jī)波動(dòng)性比較大的基金，特別是像這種行業(yè)ETF這種，我還是會(huì)傾向于分批買(mǎi)入。因?yàn)槟愫茈y把握到它什么時(shí)候是處于底部。通過(guò)分次買(mǎi)入，去平滑您的投資成本。

李一柯：直播還有3分鐘就結(jié)束了，大家有什么問(wèn)題，都可以在3分鐘時(shí)間內(nèi)打在公屏上。這期直播主題是“如何看懂基金經(jīng)理”之后這個(gè)直播也會(huì)繼續(xù)在大家的鼓勵(lì)下越做越好，所以大家也可以關(guān)注一下我們的公眾號(hào)，隨時(shí)有任何的直播提醒，或者是內(nèi)容，晨星的一些資訊，都會(huì)第一時(shí)間更新在公眾號(hào)上面。

代景霞：有的投資者說(shuō)想看一些QD相關(guān)的。QD一般是投資于海外市場(chǎng)的。一般的投資者，比如像美國(guó)那種有效性比較高的一種市場(chǎng)，主動(dòng)未必能戰(zhàn)勝被動(dòng)。特別是國(guó)內(nèi)投資者，在股票的這種信息優(yōu)勢(shì)上面并不是特別強(qiáng)勢(shì)。所以像美國(guó)市場(chǎng)的這種QD基金，配置一些指數(shù)基金就好。指數(shù)型基金，還是遵循我之前講的，一是挑目標(biāo)指數(shù)，第二是挑管理規(guī)模還有費(fèi)用這些方面，通過(guò)這些方面還是相對(duì)比較好選擇的。

“招商一哥”問(wèn)到，兩個(gè)不同基金經(jīng)理管的同一行業(yè)的基金，篩選對(duì)比時(shí)應(yīng)該看什么指標(biāo)？我沒(méi)特別明白這個(gè)問(wèn)題的意思。

李一柯：在同一行業(yè)有不懂基金經(jīng)理管理的基金，要怎么樣區(qū)分這個(gè)行業(yè)里面哪個(gè)基金經(jīng)理管理的基金比較好吧，我是覺(jué)得他應(yīng)該是這個(gè)意思。

代景霞：我還是沒(méi)有特別明白。

李一柯：在同一個(gè)行業(yè)有兩種基金，有兩個(gè)不同的基金經(jīng)理管理。

代景霞：幾個(gè)基金經(jīng)理看好同一個(gè)行業(yè)。

李一柯：怎么對(duì)比哪個(gè)基金經(jīng)理更好。

代景霞：雖然他們看好同一個(gè)行業(yè)，我們還是會(huì)去區(qū)分他的選股能力。比如他們同時(shí)看好某一個(gè)股票，但是我們會(huì)看他們的配置時(shí)點(diǎn)，看誰(shuí)更有前瞻性，或者看誰(shuí)在某個(gè)股票上面研究得更透徹，更能夠很好地把握它的投資機(jī)會(huì)。我們還是會(huì)傾向于從這些角度去看。

李一柯：我看到很多投資者問(wèn)關(guān)于FOF基金的問(wèn)題。

代景霞：目前市場(chǎng)上的FOF基金，因?yàn)樗耐顿Y業(yè)績(jī)相對(duì)比較短一些，所以我們還沒(méi)有特別地去跟蹤。

李一柯：大家可以多多關(guān)注我們，我們之后也會(huì)在不一樣的基金問(wèn)題上進(jìn)行不一樣主題的直播。ETF屬于被動(dòng)基金嗎？

代景霞：對(duì)的，ETF也屬于指數(shù)基金的一種，它是可以上市交易的指數(shù)基金。還有一個(gè)投資者，他比較關(guān)注我過(guò)去最長(zhǎng)和最短的持有時(shí)間。其實(shí)我買(mǎi)基金還是傾向于長(zhǎng)期持有的。所以有很多基金是我從業(yè)以來(lái)一直都會(huì)拿著的。除非我對(duì)它的評(píng)價(jià)發(fā)生變化了，可能會(huì)做一定的調(diào)倉(cāng)，或者基金經(jīng)理發(fā)生變化了才會(huì)去調(diào)倉(cāng)，要不然我會(huì)堅(jiān)持長(zhǎng)期持有。

李一柯：今天的直播時(shí)間差不多到這里結(jié)束了，非常感謝大家今天的陪伴。我們對(duì)幾位用戶的印象非常深刻，希望你們之后能夠持續(xù)關(guān)注晨星，我們也會(huì)為大家?guī)?lái)更多的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，包括播客、直播，還有之后的一些內(nèi)容，大家都可以多多關(guān)注。

有用戶問(wèn)晨星評(píng)級(jí)十年五星是評(píng)價(jià)基金十年的表現(xiàn)嗎？

代景霞：對(duì)，星級(jí)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的評(píng)價(jià)，不光是評(píng)價(jià)它的回報(bào)率，更是評(píng)價(jià)它的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的綜合的星級(jí)。