很多投資者在挑選基金的過程中會將評級機構(gòu)對基金評價作為主要參考依據(jù)，認為高評級必定會獲得較豐厚的收益，有的投資者甚至把星級的變動作為買賣基金的信號。這些觀念其實并不正確。雖然，晨星美國過去對美國基金的研究結(jié)果顯示，高評級基金的業(yè)績表現(xiàn)有延續(xù)的跡象，但評級是一種主要針對過去業(yè)績的定量評價，并不能有效反映未來可能出現(xiàn)的諸多不確定性。這并非否定評級的重要性，星級評級僅是挑選基金的開始。

何為晨星評級?

晨星基金評級主要根據(jù)基金過去2年、3年和5年的業(yè)績計算晨星風險調(diào)整后收益，并根據(jù)基金各自所屬的類別進行比較;根據(jù)此收益排名，并按一定比例分配1至5星。值得指出的是，晨星風險調(diào)整后收益是建立在投資者偏好高收益和厭惡風險的假設上，并對基金下行波動風險進行懲罰，以此反映基金經(jīng)理的投資管理能力。

對于投資者來說，星級評級僅僅是挑選基金的開始，它能幫助投資者在同類別基金中進一步縮窄選擇的范圍。換而言之，投資者可以通過評級篩選出在評級時間范圍表現(xiàn)突出的基金以減少投資者面對數(shù)百只基金時出現(xiàn)的不知所措的困局。另外，基金評級是相對同類基金而言。所謂同類別基金即是把具備類似特征的基金歸納至一個類別。由此達到協(xié)助投資者對基金進行“蘋果對蘋果”的比較。

評級并非反映一切

但由于評級是一個客觀量化的結(jié)果，不能完美地反映基金的一切。首先，評級并非直接反映基金風險程度，僅是指出基金在既定的單位風險中獲得超額收益。如果基金風險高的同時也獲得比其他同類基金更高的超額收益，基金便會得到較高的評級。換而言之，高評級未必低風險，反之也是如此。例如，屬積極配置型的銀河銀聯(lián)穩(wěn)健截至7月31日，2年和3年評級均為5星，但其波動性和晨星風險系數(shù)評級均顯示為高。追逐高評級的投資者可能要承受更大的收益波動和下跌風險。

其次，一些重要的不確定性因素，如基金經(jīng)理的變更、投資策略的變化、投資范圍的更改、基金公司高管變動等也未能完全反映在評級上。例如評級并不會因基金經(jīng)理的變更有所調(diào)整;但事實上基金過往業(yè)績的貢獻者是前任管理人，不能反映現(xiàn)任經(jīng)理的管理能力。因此，投資者在篩選基金時務必留意基金的管理人員是否改變和現(xiàn)任經(jīng)理在任時間。由于國內(nèi)基金人才短缺而造成基金經(jīng)理變更頻率較高增加了選擇的難度。投資者其一可以跟蹤基金經(jīng)理過往所管理過的基金業(yè)績，其二，也可以參考公司旗下其他基金的表現(xiàn)去衡量公司的投研團隊的實力。

再次，投資者也需要知道基金的評級并未考慮費用。費用也同時是投資者較容易忽略的部分。即使基金在類別中獲得較高的評級，但前端、后端、管理費和托管費等費用偏高無疑會對基金的實際收益造成負面影響。尤其在選擇如保守配置、債券類等收益低的基金時，投資者更需要考慮費用對收益的侵蝕。而在股票型和配置型基金中，雖然它們的管理和托管等延續(xù)性費用有趨同性，但前端和后端收費差異較大。如果基金的收益、風險、投資策略相似，低收費基金可能是更好的選擇。

挑選基金不能僅依靠評級

雖然基金評級是相對同類別而言，但相同類別間的基金仍存在如投資策略和風格等許多的差異?；鹪陬悇e中突出的業(yè)績可能僅得益于與其他基金截然不同的策略，而非其基金經(jīng)理優(yōu)秀的管理能力。因此可能出現(xiàn)獲得低評級的基金實際上未必差，而高評級基金也未必能反映出基金經(jīng)理有較好的投資管理能力。這種情況即使在現(xiàn)時擁有超過8000只基金和70余種分類的美國也很難避免。因此我們常建議投資者在進行同類比較時需要對基金有更深一層了解，而非停留在“數(shù)星星”的環(huán)節(jié)。

相比之下，由于國內(nèi)基金數(shù)量不多，到目前為止已成立的開放式基金共有386只。晨星根據(jù)投資品種和大類資產(chǎn)配置比例差異分為股票型、積極配置型、保守配置型、普通債券、短債、貨幣市場和保本基金等7類。國內(nèi)的投資者通過評級篩選出部分基金后，更應主動去了解基金的特性，以找到適合的基金。

以下是投資者需要關注的星級背后不同的投資風格：

首先，關注主動和被動投資兩種既然不同的投資策略。由于指數(shù)基金的投資策略較為被動，講求的是與被跟蹤指數(shù)偏離度的最小化或者可接受偏離度下力爭獲得超越目標指數(shù)的投資收益，在行業(yè)配置方面也沒有太大的主動權(quán)。且組合的股票比例一直維持較高的水平(過去兩年的指數(shù)基金倉位均在90%)。如長城久泰300、融通深證100、大成滬深300、長盛中證100等的股票倉位過去兩年均在94%左右，而部分ETF基金，如易方達深證100ETF和友邦華泰上證紅利ETF的倉位更高達99%。這些都令基金與市場的波動極為相似，使該類基金在整體股票型基金中的評級起伏較大。如過去兩年的牛市中受益于高倉位和市場普漲，指數(shù)類基金集中獲得3星或以上的評級。自市場去年急速下跌以來，投資者便會發(fā)現(xiàn)這類基金的評級越來越低。例如去年7月末兩年評級分別仍獲得5星和4星的長城久泰300和融通深證100今年7月的評級卻下降至2星。但它們星級的下調(diào)并不能完全歸因于基金經(jīng)理管理能力的下降，而是在市場下跌的過程中由于策略過于被動而致。因此，選擇指數(shù)基金的重點仍需放在跟蹤的指數(shù)上。

其次，投資者需了解基金各自特征。雖然主動型基金的投資靈活度較指數(shù)化基金高，但也可能同時受契約中的投資范圍的規(guī)定所限制，以至影響基金在類別中的評級。例如大成基金的價值增長和長盛基金的成長價值受到契約中的股票投資比例最高為75%的限制，雖然過去兩年的牛市充滿著投資機會，但兩者的兩年星級以三星居多，但也因此基金在2004至2005年底和此輪大調(diào)整市場環(huán)境不算好時獲得較好評級。因此，投資者在選擇基金的時候也應該留意基金契約和招募說明書的一些細微的投資限制。雖然這類基金評級在市場上升時受倉位限制拖累，但這也有效減低受系統(tǒng)風險的影響。這類基金對于那些風險承受能力不高，但又想在股市中獲得比配置型、債券型等其他較保守基金更高的收益的投資者來說可能更加適合。

又如，部分評級較高的債券基金獲得超額收益的源泉是其在組別中較高的股票倉位。如果投資者僅考慮星級評級，極有可能購買了這類基金。例如銀河銀聯(lián)收益和長盛中信全債大部分時間保持10%或以上的股票倉位，令基金過去兩年評級均超越其他債券基金。但也使基金在市場下跌時成為虧損較嚴重的債券基金。而其他倉位較低甚至零倉位的債券基金在市場下跌時減低組合波動和穩(wěn)定收入起到更大作用。如果投資者選擇債券基金的目的希望透過債券基金減低組合風險并獲得穩(wěn)定收益，那么純債或低倉位債券基金更為合適。

再次，細心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)大盤、中盤和小盤股票會在不同時期輪換成為投資者追捧的對象，因而在各個時期的表現(xiàn)各有千秋。而集中投資不同風格股票的基金評級在市場熱點輪換時會發(fā)生變化。但這并不代表基金策略、管理能力有問題，投資者不需要因為基金某段時間評級不高就認為不好，更不能僅因為此而賣掉基金。應更進一步了解背后的原因，并評估基金的風險、策略是否適合自己。另外，投資者也需要留意部分成立超過2年但未參與3年或更高年限基金的評級。這里會出現(xiàn)一個評級真空期。如果基金因近年表現(xiàn)獲得較高的評級，但過去表現(xiàn)較差可能會令基金將來參加3年或以上的評級下降。但如果基金近年業(yè)績的改善是歸因于基金經(jīng)理的更換，投資者也不應該為評級的下降有太大的顧慮，而更應該繼續(xù)跟蹤基金表現(xiàn)。若非如此，投資者則需要了解過去基金表現(xiàn)落后的原因。最后，基金評級的變化可能僅是由于更多的基金被納入評級，即使基金本身的表現(xiàn)并沒有太大變化，但其它新加入的基金表現(xiàn)較佳令基金評級落后。

總之，投資者必須知道評級是量化的結(jié)果，并不能反映基金所有特征，且僅是選擇基金的第一步。投資者需把評級和其他基金數(shù)據(jù)綜合起來進行基金選擇，了解獲得高評級背后的故事，那么評級會變得更有意義。另外，投資者不應盲目追逐高評級基金，其本身并沒有直接反映風險程度，投資者需了解自己的風險承受能力。如果投資者僅依賴評級來挑選基金，結(jié)果很可能得不到適合自己的基金。