原創(chuàng) 馬克陳 馬克愛投資 2023-09-07 08:30

說到投資銀行股，大部分投資者的第一個(gè)原因（也是最重要的原因）就是銀行股低估了。

銀行股既不是小盤股，不好炒。也不是概念股，不是高成長股，不是賽道。在很多人看來，銀行股是沒有投資價(jià)值的。這也就導(dǎo)致了銀行股長期不受A股投資者的歡迎。

但是對(duì)于喜歡銀行股的投資這來說，銀行股又跟寶一樣。我認(rèn)識(shí)很多銀行的投資者，他們持有銀行股非常長時(shí)間，短則5年，長則8年，10年的都有。

1、銀行過去幾年的估值變化：

過去很長一段時(shí)間（10多年），銀行股以PB、PE計(jì)算的估值一直在下降。從以前的1.X倍PB，到現(xiàn)在的0.X倍PB。

我記得我從2018-2019年開始買興業(yè)的時(shí)候，那時(shí)候招行的PB是1倍多，興業(yè)的PB是0.75倍，覺得興業(yè)的估值非常低。

沒想到從2018-2022年，興業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L了60%，但是估值卻從0.75倍PB下降到05倍PB，估值進(jìn)一步下降。

主要原因是銀行在過去10年的ROE也在一直下降。從下圖可以看到，10年前的2012年，大部分銀行的ROE在20%左右。而到了2022年底，大部分銀行的ROE只有11%左右（最低6.31%，最高17.06%，這是不完全統(tǒng)計(jì)）。

2、銀行股的估值方法：

這篇文章不談銀行股的估值為什么一直下降，主要談銀行股的合理估值到底是多少？

下面就我自己學(xué)習(xí)估值的過程寫一些心得。

用巴菲特的說法，一家公司的合理價(jià)值是公司在未來存續(xù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，也就是DCF模型。但是對(duì)于DCF模型，確實(shí)存在太多估算的因素。因此，巴菲特也說了，自己從來不會(huì)用計(jì)算器去計(jì)算，使用大概估計(jì)的方法就可以測(cè)算一家公司的內(nèi)在價(jià)值大約是多少（當(dāng)然這是基于巴菲特已經(jīng)做了無數(shù)的計(jì)算以后，對(duì)于估值計(jì)算熟爛于心的結(jié)果）。

用老百姓最簡(jiǎn)單的計(jì)算，我花錢進(jìn)行投資，我期望的是10年能夠收回成本。比如投資100W開一家店，如果每年的凈利潤是10W元，10年的凈利潤就是100W，這樣的生意對(duì)大部分人來說就是好生意。也就是投資收益率為10%。也就是說，大部分人對(duì)于生意的預(yù)期收益率為10%，也就是10年回本。不管大家投資房地產(chǎn)，投資一個(gè)商鋪等都可以用這種方法。

對(duì)銀行股投資來說，投入100W，散戶投資者每年能收到的就是股息。以現(xiàn)在的股息率來說，大部分銀行的股息率為6%。但是每年能收到的股息都在增長，我們假設(shè)每股分紅的增長速度為7%，那么未來10年能收到的分紅大概是：89萬。

考慮到每股收益增加7%，假設(shè)推動(dòng)相應(yīng)的股價(jià)增長5%，100W的市值可以增加到163萬。那么10年總共的收益就在152萬。年化復(fù)合收益率達(dá)到近10%。

與上面說的100W開一家店，每年收益率10%（但是增速為0）的收益相比是更高的。前者的年化復(fù)合收益率為7.2%。

對(duì)于銀行銀行股的長期投資者來說，很多人是看中銀行穩(wěn)定的業(yè)績和分紅。而股票作為一種資產(chǎn)，對(duì)散戶投資者來說，股息是其唯一的價(jià)值。

我們也可以用DDM模型（股息折現(xiàn)模型）來進(jìn)行估值。

合理股價(jià)=每股分紅/（貼現(xiàn)率-每股分紅增長率）

以興業(yè)銀行為例，2022年的每股分紅為1.188元，2023年的每股分紅假設(shè)增加5%，也就是1.247元。貼現(xiàn)率可以取10.5%，過去5年興業(yè)的每股分紅為12%左右，假設(shè)未來10年在7%左右的增速。

因此可以得到興業(yè)當(dāng)前的合理股價(jià)應(yīng)該是：1.247/(10.5%-7%)=35.6元.

我們?cè)僖哉猩蹄y行舉例，招行2022年的每股分紅為1.738元，假設(shè)2023年招行的每股分紅增加8%，2023年招行每股分紅為1.877. 貼現(xiàn)率同樣取10.5%，招行的每股分紅增速過去5年為15%，假設(shè)未來10年每股分紅增速為8%。

因此可以得到招行的合理股價(jià)應(yīng)該是：1.877/(10.5%-8%)=75.1元。

（至于貼現(xiàn)率為什么選擇10.5%，每股分紅增速怎么取，下次再分享）

最后，我們還可以用PB、PE以及股息率等來輔助估值。

比如興業(yè)的每股凈資產(chǎn)為33元，每股收益為4.28元。以上面計(jì)算的合理股價(jià)35.6元，可以計(jì)算出此時(shí)對(duì)應(yīng)的PB為1.08倍，PE為8.3倍，股息率為3.5%。3.5%的股息率與我前段時(shí)間發(fā)的興業(yè)&招行過去10年股息率規(guī)律是符合的。

9家銀行過去10年股息率走勢(shì)（珍藏）

這張圖是我增加招行持倉比例的主要原因

招行VS興業(yè)：持有10年分紅收回成本的時(shí)間對(duì)比

招行、興業(yè)過去5年股息率規(guī)律及對(duì)未來投資的啟示

招行2023年的每股凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)為36.6元，每股收益為5.78元。以上面計(jì)算的合理股價(jià)75.1元，可以計(jì)算出對(duì)應(yīng)的PB為2.05倍，PE為13倍，股息率為2.5%。2.5%的股息率也同樣符合招行過去10年股息率的規(guī)律。

從以上計(jì)算出來的PB，PE以及股息率來看，基本是都是比較合理的。

可以看到，當(dāng)前興業(yè)和招行的股價(jià)跟經(jīng)驗(yàn)估值法（10%收益率），PB、PE靜態(tài)估值以及DDM模型計(jì)算出來的合理估值都有很大的差距，當(dāng)前的興業(yè)和招行股價(jià)都處于嚴(yán)重低估的狀態(tài)。

對(duì)于其他銀行股，有興趣的朋友可以自己去計(jì)算。大概率結(jié)論都是一樣的。

聲明：以上為個(gè)人的投資分析，不構(gòu)成投資建議和推薦股票。