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在復(fù)盤了新冠疫情爆發(fā)三年以來銀行板塊的走勢，截至22年10月末，過去近三年時間銀行板塊下跌19個百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)4個百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指37個百分點(diǎn)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)、政策、基本面等多方面因素分析，疫情和地產(chǎn)調(diào)控是導(dǎo)致銀行板塊跑輸市場的主要因素。 
11月以來政策面積極信號不斷釋放，防疫政策的優(yōu)化與地產(chǎn)監(jiān)管的放松同步推進(jìn)，兩大壓制銀行股估值的因素均迎來改善，優(yōu)質(zhì)銀行可能迎來一輪超過 50%幅度的較大級別行情。一、行情級別——優(yōu)質(zhì)行超 50%幅度 從估值角度，當(dāng)前銀行板塊估值處于歷史低位，如平安、興業(yè)等優(yōu)質(zhì)銀行，截至 2022年11月29日收盤，平安、興業(yè)等優(yōu)質(zhì)銀行的2023年P(guān)B估值僅0.62、0.50 倍，即便修復(fù)50%，動態(tài)PB估值僅0.92、0.75倍，仍未突破1xPB， 行情修復(fù)空間有望超預(yù)期。 
本輪銀行股上漲的核心邏輯是不確定性下降，銀行機(jī)會遵循三重奏。受益于風(fēng)險壓力改善、息差基數(shù)消退，2023年基本面改善有望貫穿整年，驅(qū)動股價上漲。第三重奏：經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇。機(jī)會主要集中在前兩重奏的共振，行情已經(jīng)徐徐拉開序幕。三、微觀結(jié)構(gòu)——保果實(shí)與逆襲共振一般而言，銀行股機(jī)會容易發(fā)生在年底和年初，尤其前期股價持續(xù)承壓、年底突然啟動的行情建議引起高度重視，2012年12月份和2014年10月份是經(jīng)典案例。為什么？從微觀結(jié)構(gòu)角度，有兩點(diǎn)值得重視：一是容易引發(fā)保勝利果實(shí)和孤注逆襲的共振。臨近年底，收益較優(yōu)的基金存在保收益的訴求，往往采用跟隨策略；與此同時，收益靠后的基金不再愿意追高前期踏空的板塊，反而傾向于尋找一些三低（低估值、低漲幅、低預(yù)期）品種尋求逆襲，資金容納量較大的銀行股往往成為最佳選擇。兩者共振，有望共同催生銀行股年底估值切換行情。二是看多者逐漸買、看空者沒籌碼賣。類似疫情下的出行鏈行情，當(dāng)前看好疫情防控動態(tài)優(yōu)化、地產(chǎn)風(fēng)險出清的投資者逐漸買入銀行股，悲觀者雖然不看好，卻沒有籌碼可賣。本輪對地產(chǎn)政策托底趨勢已經(jīng)明朗，保交樓政策全面發(fā)力，銀行地產(chǎn)股有望復(fù)制出行鏈行情。四、認(rèn)知誤區(qū)——活在過去的世界里當(dāng)前市場存在兩大擔(dān)憂：一是擔(dān)憂金融讓利，二是擔(dān)憂銀行“買單”。1、市場擔(dān)憂：經(jīng)濟(jì)下行要金融讓利，所以不看好銀行？正解：金融讓利已經(jīng)從 2020年之前的單邊讓利切換到如今的正和讓利，央行引導(dǎo)降低負(fù)債成本、下調(diào)存款利率等，都是多方讓利的舉措。銀行業(yè)ROE已經(jīng)臨近9.0%的內(nèi)生平衡線，讓利空間已經(jīng)接近尾聲。2、金融救地產(chǎn)=銀行“買單”，所以不看好銀行？正解：當(dāng)下討論的已經(jīng)不是銀行買不買單問題，而是買大單還是買小單的問題。前期銀行股價已經(jīng)按照買大單下跌，救地產(chǎn)本質(zhì)也是銀行自救，未來股價上漲的驅(qū)動力源自從原來買大單到未來買小單的預(yù)期改善。3、到底哪個板塊更好？市場認(rèn)為地產(chǎn)直接受益，地產(chǎn)股比銀行股更好。其實(shí)銀行股不比地產(chǎn)股差。因?yàn)楸据喌禺a(chǎn)救市聚焦于保交樓，意味著是保穩(wěn)定，而非促發(fā)展，是風(fēng)險出清，而非重啟繁榮，反而跟銀行基本面改善更匹配。優(yōu)先政策修復(fù)彈性大的優(yōu)質(zhì)股份行和前期調(diào)整充分的優(yōu)質(zhì)中小銀行，包括平安、興業(yè)、寧波和招行，以及低估值、高成長性的南京銀行和成都銀行。平安、興業(yè)、寧波和招行這些銀行無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險緩釋預(yù)期角度，還是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來零售信貸與財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)會角度，均具有較大的估值彈性?，F(xiàn)階段招行、寧波、興業(yè)、平安估值水平分別處于2010年以來11.9%、32.7%、1.7%、2.0%的分位數(shù)，仍具有較高估值性價比，回調(diào)至10日線/20日線都是買點(diǎn)； 
受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、居民財(cái)富積累厚、自身客群經(jīng)營扎實(shí)等優(yōu)勢，杭州、南京、江蘇等深耕于江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的頭部中小銀行，有望通過進(jìn)一步客群深挖來
提高資產(chǎn)端的綜合定價水平。此外，這些銀行具有盈利增速高、撥備厚實(shí)的特征，也有可轉(zhuǎn)債發(fā)行，同時具有業(yè)績釋放訴求和能力。
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