本文為共6000字，為氧化鋁品種及產(chǎn)業(yè)鏈上下游品種詳細(xì)解剖。投資氧化鋁相關(guān)標(biāo)的知其然，更要知其所以然，希望閱讀文章的10分鐘，能給你帶來新的視野和感知，首先感謝你的觀看！ 一、氧化鋁介紹 氧化鋁，又稱三氧化二鋁，化學(xué)式為Al2O3，在礦業(yè)、制陶業(yè)和材料科學(xué)上又被稱為礬土。是由鋁土礦經(jīng)拜耳法、燒結(jié)法等工藝生產(chǎn)先獲得氫氧化鋁，再經(jīng)加熱分解的脫水產(chǎn)物，是一種白色粉狀或砂狀物。 難溶于水，無臭、無味、質(zhì)極硬，易吸潮而不潮解（灼燒過的不吸濕）。氧化鋁是典型的兩性氧化物，能溶于無機(jī)酸和堿性溶液中，幾乎不溶于水及非極性有機(jī)溶劑；熔點(diǎn)2050℃。 根據(jù)用途不同，氧化鋁分為兩大類：一類用作電解鋁原料，稱為冶金級氧化鋁；另一類是用于陶瓷、化工、制藥等領(lǐng)域的非冶金用氧化鋁，稱為特種氧化鋁，也叫化學(xué)品氧化鋁。 目前全球95%氧化鋁用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，而用作其它用途的僅占5%左右。
目前，我國發(fā)布執(zhí)行的氧化鋁標(biāo)準(zhǔn)有兩個： 一是國標(biāo)《氧化鋁》（GB/T 24487-2022），該標(biāo)準(zhǔn)適用于由鋁土礦、再生氧化鋁原料等作為原料生產(chǎn)的、用作熔鹽電解法生產(chǎn)金屬鋁用的氧化鋁，也適用于生產(chǎn)剛玉、陶瓷、耐火制品及生產(chǎn)其他氧化鋁化學(xué)制品用原料的氧化鋁； 二是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《冶金級氧化鋁》（YS/T 803-2012），僅適用于熔鹽電解法生產(chǎn)電解鋁所用的氧化鋁，即冶金級氧化鋁。 二、產(chǎn)業(yè)鏈上下游 從產(chǎn)業(yè)鏈來看，氧化鋁處于整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中游冶煉端，就其自身來看，氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)較為簡單，上游原料供給端包括鋁土礦、燒堿、標(biāo)煤以及石灰，最重要的下游需求端是電解鋁，生產(chǎn)1噸電解鋁需要消耗約1.9-2噸氧化鋁，其次為非冶金用途需求。 上游鋁土礦來看，我國鋁土礦資源稟賦不足，對外依賴度高，與非洲幾內(nèi)亞形成強(qiáng)聯(lián)動，需警惕地緣政治和貿(mào)易風(fēng)險外溢影響，做好預(yù)案加強(qiáng)風(fēng)險應(yīng)對能力。 中游氧化鋁來看，全球氧化鋁貿(mào)易格局重塑，我國進(jìn)口及國內(nèi)氧化鋁競爭，整體產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，利潤擠壓倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型洗牌，行業(yè)集中度提高，定價存疑難。 下游需求端來說，電解鋁產(chǎn)能天花板已定，對氧化鋁的需求形成限制。
三、氧化鋁行業(yè)現(xiàn)狀 1.氧化鋁行業(yè)主要生產(chǎn)工藝——拜耳法 從氧化鋁的生產(chǎn)工藝來看，根據(jù)礦石品位的不同，分為燒結(jié)法、拜耳法以及聯(lián)合法三種制備方式，高品位鋁土礦采用拜耳法生產(chǎn)，中低品位鋁土礦采用聯(lián)合法或燒結(jié)法生產(chǎn)（燒結(jié)法的能耗大約是拜耳法的3倍）。 燒結(jié)法工藝流程有以下幾個主要工序：將鋁土礦、石灰石和純堿等按配比制成細(xì)磨料漿；進(jìn)行燒結(jié)、溶出和脫硅程序后，制取鋁酸鈉溶液；溶液經(jīng)過碳酸化分解后，析出的氫氧化鋁和碳酸鈉母液分離；將氫氧化鋁焙燒最終形成氧化鋁。 拜耳法的工藝流程大致有以下幾個主要工序：鋁土礦破碎后和燒堿混合制成合格原礦漿；進(jìn)行原礦漿的預(yù)脫硅、稀釋及赤泥的沉降分離；沉降分離物經(jīng)過晶種分解得到氫氧化鋁；氫氧化鋁經(jīng)分離洗滌、焙燒得到氧化鋁。 圖：拜耳法
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國信期貨 拜耳－燒結(jié)聯(lián)合法用于處理氧化鋁與氧化硅質(zhì)量比為5-7的中等品位鋁土礦，其特點(diǎn)是用燒結(jié)法系統(tǒng)所得的鋁酸鈉溶液來補(bǔ)充拜耳法系統(tǒng)中堿損失。 目前全球90%的鋁業(yè)公司都在使用拜耳法生產(chǎn)氧化鋁。在拜耳法生產(chǎn)氧化鋁過程中，每生產(chǎn)1噸氧化鋁，消耗鋁土礦2.1-2.7噸，燒堿0.12-0.14噸，煤炭0.3-0.5噸，石灰0.2-0.9噸，1.95噸氧化鋁可生產(chǎn)1噸電解鋁，使用不同品位的鋁土礦會影響燒堿和煤炭用量導(dǎo)致用礦成本的差異。
由于我國的鋁土礦多為品位較低的一水硬鋁石型鋁土礦，因此在使用國產(chǎn)礦生產(chǎn)時，多采用高溫拜耳法、燒結(jié)法以及拜耳－燒結(jié)聯(lián)合法。 氧化鋁生產(chǎn)成本主要包括原材料成本和制造費(fèi)用。其中，原材料成本主要包括鋁土礦、燒堿和能源等，2022年以上各項占比分別約為39.7%、15.6%和25%；制造費(fèi)用主要包括人工費(fèi)用、折舊及修理費(fèi)用，合計占比約為15.7%。 2.我國氧化鋁資源現(xiàn)狀：優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源少，對外依賴度高
鋁土礦是氧化鋁最主要的生產(chǎn)原料，我國鋁土礦資源少，且對外依賴度高。 這里的少主要指的是“優(yōu)質(zhì)好礦”少，無法滿足我國產(chǎn)量極大的氧化鋁及電解鋁對上游原料的需求。資源少導(dǎo)致的結(jié)果是，進(jìn)口礦石量增加，并且對外依賴度預(yù)計將持續(xù)提高。 進(jìn)口礦石彌補(bǔ)了國內(nèi)供應(yīng)的缺口，滿足國內(nèi)生產(chǎn)需要，同時迫使國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能改進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)能技能，新建產(chǎn)能落于沿海港口地區(qū)的趨勢加強(qiáng)。 與此同時，原料端對外依賴度高，進(jìn)口來源國集中度高，也面臨著一些諸如地緣爭端、政策、民族保護(hù)主義等的風(fēng)險。 考慮到海外貿(mào)易的貿(mào)易安全性和穩(wěn)定性，未來需打造穩(wěn)定多元化的鋁土礦資源進(jìn)口渠道。 3.中國氧化鋁產(chǎn)能恐延續(xù)過剩
從產(chǎn)能建設(shè)來看，2012年至今十余年，中國氧化鋁總產(chǎn)能自5519萬噸增至10,292萬噸，產(chǎn)能增長85%以上，我國氧化鋁產(chǎn)能在全世界范圍內(nèi)占主導(dǎo)地位。 但是過億的氧化鋁產(chǎn)能并非都在運(yùn)行投產(chǎn)中，我們觀測歷史數(shù)據(jù)，可以看到，2017年以來，氧化鋁的產(chǎn)能開工率整體呈下降趨勢，目前在產(chǎn)產(chǎn)能僅為8000萬噸左右，產(chǎn)能平均利用率僅為80%附近。 同時我國還有大量新增氧化鋁產(chǎn)能加劇行業(yè)競爭，新增產(chǎn)能多集中于有港口優(yōu)勢的廣西地區(qū)，氧化鋁產(chǎn)能從內(nèi)陸向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。 而相較于未來5-10年將被牢牢限定在4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板相比，可以預(yù)見我國氧化鋁產(chǎn)能區(qū)域嚴(yán)重過剩，亟待一場變革重塑氧化鋁市場健康發(fā)展。 4.氧化鋁行業(yè)常態(tài)——利潤較低 就我國而言，國產(chǎn)礦用礦成本和進(jìn)口礦用礦成本存在較為明顯的地區(qū)差異。對于國產(chǎn)礦價格來說，廣西、貴州一帶由于自然稟賦優(yōu)勢，礦石品位相對較高，開采礦石成本比較低，礦石價格較低； 山西一帶礦石品位比較低，采礦成本比較高，且近年來受到開采限制，產(chǎn)量受限，導(dǎo)致價格偏高。隨著原料成本的波動以及氧化鋁產(chǎn)能過剩對價格的壓制，近年來我國氧化鋁行業(yè)的利潤空間正在被擠壓，特別是高成本產(chǎn)能的利潤空間被進(jìn)一步擠壓。 新舊產(chǎn)能的逐步替換，低能耗、低成本、更大規(guī)模的企業(yè)逐步淘汰掉高能耗、高成本、高污染的企業(yè)，已經(jīng)成為必然趨勢。 5.氧化鋁行業(yè)：集中度高 集中度高，指的是區(qū)域分布集中度高和行業(yè)集中度高。 中國的氧化鋁產(chǎn)能分布具有較為明顯的聚集性特點(diǎn)。從省份分布上來說，我國氧化鋁產(chǎn)能主要集中在山東、山西、河南、廣西和貴州等鋁土礦資源較豐富的地區(qū)，除山東外，均是擁有豐富鋁土礦資源的地區(qū)，分布呈現(xiàn)明顯的資源導(dǎo)向特性，山東則依賴進(jìn)口鋁土礦。 近年來，隨著使用進(jìn)口礦石的增加，為了降低運(yùn)輸成本，沿海港口區(qū)成為新建產(chǎn)能的集中區(qū)。 截至2022 年底，我國氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)近50 家，其中大部分工廠隸屬于幾大鋁業(yè)集團(tuán)旗下。 按產(chǎn)能排序，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能超過300 萬噸的集團(tuán)企業(yè)為中鋁、魏橋、信發(fā)、錦江、東方希望、國家電投、河北文豐、博賽礦業(yè)，前十名氧化鋁企業(yè)合計產(chǎn)能占全國產(chǎn)能總量超過80%。 其中中鋁、魏橋、信發(fā)、錦江、文豐、博賽為主要的氧化鋁對外銷售方。 規(guī)劃中的氧化鋁新增產(chǎn)能大部分均為頭部企業(yè)項目，未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。行業(yè)集中度高則導(dǎo)致長單貿(mào)易占比高，現(xiàn)貨缺乏流動性； 而缺乏流動性的現(xiàn)貨市場則會出現(xiàn)價格上的分歧，定價機(jī)制亟待更新，氧化鋁期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能將有效打破這一僵局。
四、行業(yè)投資邏輯 1、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響 進(jìn)口氧化鋁在我國氧化鋁供給中占有一定比例，同時，我國每年會出口一定量氧化鋁作為海外市場的供給，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及相關(guān)政策的變化一定程度上會影響到我國氧化鋁的貿(mào)易流向，進(jìn)而影響到價格。 其次，氧化鋁最重要的需求端鋁是目前應(yīng)用非常廣的有色金屬品種，特別是在發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，鋁的消費(fèi)已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān)。 當(dāng)一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時，鋁消費(fèi)亦會出現(xiàn)同步增長。同樣，經(jīng)濟(jì)的衰退會導(dǎo)致鋁在一些行業(yè)中消費(fèi)的下降，導(dǎo)致鋁需求和價格的波動，進(jìn)而傳導(dǎo)影響到氧化鋁的需求和價格。 2、生產(chǎn)成本角度 氧化鋁的生產(chǎn)成本主要由礦石成本、燒堿成本、能源成本以及其他成本構(gòu)成，礦石、燒堿以及能源成本三者約占總成本的76%，其中鋁土礦成本最為主導(dǎo)。 就鋁土礦成本而言，國產(chǎn)礦用礦成本和進(jìn)口礦用礦成本存在較為明顯的地區(qū)差異。 對于國產(chǎn)礦價格來說，廣西、貴州一帶由于自然稟賦優(yōu)勢，礦石品位相對較高，開采礦石成本比較低，礦石價格較低；山西一帶礦石品位比較低，采礦成本比較高，且近年來受到開采限制，產(chǎn)量受限，導(dǎo)致價格偏高。 此外，近幾年各地的限制開采政策，使國產(chǎn)鋁土礦的價格都有不同幅度的上漲，而由于國內(nèi)鋁土礦品位較低，在生產(chǎn)中會消耗更多的燒堿和能源從而增加成本。 以河南為例，使用1噸國產(chǎn)礦石的燒堿消耗為180-200kg左右，比使用幾內(nèi)亞鋁土礦高出130kg左右，比起低溫進(jìn)口礦，國產(chǎn)礦能耗方面也會多增加70-100元/噸左右的成本。 對于進(jìn)口礦石價格來說，距離港口較近的地區(qū)，如山東省，使用進(jìn)口礦石的成本較低，而位于內(nèi)陸的地區(qū)，用進(jìn)口礦成本較高。 此外，進(jìn)口礦石的價格也會影響到國內(nèi)氧化鋁廠對使用礦石的選擇，在進(jìn)口礦價格低于國產(chǎn)礦時，會選擇使用進(jìn)口礦生成。動力煤、燒堿價格則主要受市場行情影響。
3、供需角度 供求關(guān)系直接影響著商品的市場定價，當(dāng)市場供求關(guān)系處于暫時平衡時，該商品的市場價格會在一個窄小的區(qū)間波動；當(dāng)供求關(guān)系處于失衡時，價格會大幅波動。 在期貨市場上，投資者可關(guān)注體現(xiàn)鋁供求關(guān)系變化的一個指標(biāo)——庫存。 庫存又分為報告庫存和非報告庫存，報告庫存又稱“顯性庫存”，是期貨交易所定期公布其指定交割倉庫鋁的庫存數(shù)量。 而非報告庫存主要是指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)者手中持有的鋁的數(shù)量，由于這些庫存無專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計和對外發(fā)布，所以這些庫存又稱為“隱性庫存”。 由于國際氧化鋁市場高度集中，全球大部分氧化鋁（80%～90%）都通過長期合約的方式進(jìn)行銷售，國內(nèi)也只有約15%的氧化鋁流通于現(xiàn)貨市場，目前缺少公正合理的定價方式。 氧化鋁期貨上市后，將發(fā)揮期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，從而使價格能更好地反映其供求關(guān)系。 從貿(mào)易流向來看，氧化鋁最主要的生產(chǎn)地集中在山東、山西、河南以及廣西，其主要電解鋁需求區(qū)位于山東、新疆、內(nèi)蒙古及云南，供需地區(qū)并不完全匹配，因此氧化鋁大多需要從產(chǎn)地運(yùn)輸至消費(fèi)地。 從進(jìn)出口來看，我國以進(jìn)口氧化鋁為主，主要從澳大利亞和印度尼西亞進(jìn)口氧化鋁作為國內(nèi)供給的補(bǔ)給，我國氧化鋁出口量遠(yuǎn)不及進(jìn)口量。
4、電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行情況 電解鋁是氧化鋁最重要的需求端，整體上來說，電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能天花板鎖死了氧化鋁的需求上限，我國氧化鋁產(chǎn)能明顯供應(yīng)過剩。 由于95%的氧化鋁被用于電解鋁的冶煉，因此電解鋁的產(chǎn)能運(yùn)行情況對氧化鋁的需求影響極大，當(dāng)電解鋁減產(chǎn)時，會降低對氧化鋁的需求，從而影響價格。 就近幾年來說，西南地區(qū)水電鋁產(chǎn)能運(yùn)行率波動較大，在一定時間段內(nèi)影響了西南地區(qū)氧化鋁的需求量，拉低價格，并可能會由此拉大氧化鋁的南北價差。
五、氧化鋁未來價格預(yù)期 國內(nèi)礦石供應(yīng)的緊俏已成為常態(tài)，疊加河南礦石預(yù)期減產(chǎn)，下游消費(fèi)增強(qiáng)，預(yù)計下半年國產(chǎn)礦石價格重心將稍有上移，進(jìn)而保持堅挺。 進(jìn)口礦石仍將是重要的補(bǔ)充，且在國產(chǎn)礦石的減產(chǎn)之下，進(jìn)口礦石的需求量可能會進(jìn)一步提升，匯率變動之下，進(jìn)口礦石的價格預(yù)計不占優(yōu)勢，氧化鋁成本預(yù)計堅挺。 未來，在電解鋁復(fù)產(chǎn)預(yù)期的帶動下，我們預(yù)計氧化鋁將呈現(xiàn)出一段時間的震蕩上行，消化需求預(yù)期。鑒于氧化鋁整體產(chǎn)能過剩，供應(yīng)靈活、彈性較大，價格上方的壓制較強(qiáng)，疊加電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的速度及最終的總量仍有不確定性，因此氧化鋁價格預(yù)計難以達(dá)到較高位，成本將是氧化鋁底部價格的重要支撐。 總結(jié)而言，四季度，氧化鋁預(yù)計將在電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)推進(jìn)的一段時間內(nèi)，在2700元/噸-3200元/噸震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，隨后維持區(qū)間震蕩，成本將是重要的底部支撐線。 六、行業(yè)主要上市公司
中國宏橋：跌落神壇，一家獨(dú)大盛世不再 中國宏橋擁有1500萬噸氧化鋁產(chǎn)能，在幾內(nèi)亞擁有5000萬噸鋁土礦產(chǎn)能，還在印度尼西亞擁有100萬噸氧化鋁產(chǎn)能，具備“氧化鋁-鋁合金-鋁加工產(chǎn)品”上下游一體化的業(yè)務(wù)模式，具有顯著的成本及市場優(yōu)勢。 2014年，中國宏橋組成了三國四方的“贏聯(lián)盟”，在幾內(nèi)亞為中國鋁工業(yè)開拓了全新的鋁土礦供應(yīng)基地，并在幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)夭粩嘌由煜掠萎a(chǎn)業(yè)。 但另一方面，中國宏橋沒能逃過電解鋁行業(yè)改革的浩劫，2014年電解鋁產(chǎn)能達(dá)400萬噸，成為中國最大電解鋁廠商，但在政策改革下，2017年被迫關(guān)停268萬噸電解鋁產(chǎn)能，由于產(chǎn)能關(guān)停，計提資產(chǎn)減值損失31.66億元，元?dú)獯髠?，一度跌下神壇，這之后宏橋著力于轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，綠色發(fā)展，改善能耗結(jié)構(gòu)，雖然一家獨(dú)大的盛世不再，但行業(yè)龍頭的地位仍不可撼動。 中國鋁業(yè)：1 + 1 > 2,中國神鋁將誕生？ 另一家手握鋁土礦資源的中國鋁業(yè)，國內(nèi)鋁土礦儲量1.755億噸，另外在海外還擁有鋁土礦資源18億噸左右，經(jīng)營重心偏向上中游，技術(shù)附加值低，微利已達(dá)天花板，而下游發(fā)展一直是中鋁的短板。 2022年，中鋁宣布，擬通過非公開協(xié)議方式，以現(xiàn)金收購云南冶金持有的云鋁股份19%的股權(quán)，這一輪收購后，中鋁將成為云鋁第一大股東。 云鋁是一家偏重中下游的鋁企，下游的合金及加工品產(chǎn)量64.28萬噸，中鋁和云鋁的結(jié)合可以給中國鋁業(yè)下游帶來一倍的增量，彌補(bǔ)中鋁在下游的短板。 中鋁與云鋁的聯(lián)合是否能達(dá)到1+1>2的效果，中國神鋁是否會就此誕生也值得持續(xù)關(guān)注。 南山鋁業(yè)：精耕下游的高端鋁材龍頭 與之前幾家企業(yè)相比，南山鋁業(yè)不具備氧化鋁、電解鋁的產(chǎn)能優(yōu)勢，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)在同一地區(qū)的生產(chǎn)一體化，但聚集于山東，生產(chǎn)能耗高，一體化布局導(dǎo)致產(chǎn)能不便轉(zhuǎn)移。 南山鋁業(yè)發(fā)力于下游終端消費(fèi)，其終端產(chǎn)品營收占比高，產(chǎn)品附加值高，盈利能力強(qiáng)，成為下游高端鋁材龍頭。 在汽車板塊和航空板塊齊發(fā)力，服務(wù)客戶包括特斯拉、蔚來、廣汽新能源、北汽新能源、奧迪、戴勒姆、通用、寶馬、日產(chǎn)、現(xiàn)代。 是波音和空客認(rèn)證的鋁材生產(chǎn)商，未來將重點(diǎn)開發(fā)國內(nèi)航空市場，助力國產(chǎn)大飛機(jī)C919，推動航空鋁材國產(chǎn)化進(jìn)程。 天山鋁業(yè)：較低電力成本，具備完成產(chǎn)業(yè)鏈布局 天山鋁業(yè)擁有電解鋁產(chǎn)能120萬噸，并收購了印尼的鋁土礦項目，形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造的上下游一體化，并配套自備電廠和自備預(yù)焙陽極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局。 天山鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能位于新疆，憑借煤炭資源優(yōu)勢，有著較低的電力成本，除此之外，公司致力于高純鋁和電池鋁箔賽道的發(fā)展，在延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈上取得一定效果。 神火股份：新疆、云南產(chǎn)能雙發(fā)力 神火股份在新疆和云南分別擁有90萬噸和80萬噸產(chǎn)能，在新疆享有較低的電力成本，而位于云南的產(chǎn)能，雖然隨著云南電價優(yōu)惠政策的取消，成本稍有提升，但水電生產(chǎn)的綠電鋁優(yōu)勢預(yù)計將使公司長期受益。 除此之外，神火股份還在電池鋁箔領(lǐng)域發(fā)力。 天馬新材：高新技術(shù) 專精特新 天馬新材是專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)α-氧化鋁、氫氧化鋁和高純納米氧化鋁的現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)。 天馬新材現(xiàn)已獲得各項專利42項，多種產(chǎn)品成功替代進(jìn)口并填補(bǔ)國內(nèi)空白，其中電子陶瓷流延成型用氧化鋁及高導(dǎo)熱球形氧化鋁獲得科技部火炬中心創(chuàng)新基金獎勵。 2020年公司被認(rèn)定為“河南省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”，國家級“專精特新”小巨人企業(yè)。 |
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