（報告出品方/作者：華創(chuàng)證券，雷軼、顧超）

一、日本農(nóng)業(yè)：東亞小規(guī)模精細化農(nóng)業(yè)的代表

（一）資源受限，技術與品牌破局，農(nóng)協(xié)發(fā)揮重要作用

日本農(nóng)業(yè)列島土地資源有限，同時面臨著人口老齡化、農(nóng)民減少等挑戰(zhàn)，但日本農(nóng)業(yè)生 產(chǎn)技術高度發(fā)達、質量優(yōu)良、品牌建設卓有成效。自明治維新時期，日本就確立了工業(yè) 化發(fā)展路徑，并于 20 世紀 60 年代初實現(xiàn)了工業(yè)化，而受工業(yè)化和城鎮(zhèn)化不斷發(fā)展的影 響，農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值和農(nóng)業(yè)收入自 1984 年以來一直呈下降趨勢，已低于 GDP 的 1%。從品種 來看，大米一直是日本農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的重點。

1、資源相對受限，糧食安全問題凸顯

日本列島土地資源有限，平原面積狹小，人均耕地較低。日本山地和丘陵約占國家總面 積的 80%，農(nóng)業(yè)耕地地塊小且分散，適宜農(nóng)業(yè)和城鎮(zhèn)建設用地僅占國土總面積的 30%， 工業(yè)化和城鎮(zhèn)化發(fā)展不斷擠占農(nóng)業(yè)用地，導致耕地資源更加緊缺。2021 年，日本耕地面 積 435 萬公頃，與 1960 年相比減少超 25%。稀缺的土地資源也導致日本以小規(guī)模個體經(jīng) 營農(nóng)戶為主。日本雖在上世紀六十年代開始全面調(diào)整農(nóng)業(yè)政策，擴大經(jīng)營規(guī)模，但進展 非常緩慢。2020 年耕地面積 1 公頃以下的小規(guī)模農(nóng)戶占 51%，5 公頃以上的規(guī)模經(jīng)營的 農(nóng)戶僅占 10%左右；同時兼業(yè)農(nóng)戶比重大，以 2015 年的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，自家在農(nóng)村本 就有地有房的新務農(nóng)者（即兼業(yè)農(nóng)戶）占 50% 以上，真正的新型農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)者占 10% 左 右，還有 40% 左右的新務農(nóng)者是各種農(nóng)業(yè)組織的聘用人員。

日本農(nóng)業(yè)人口老齡化嚴重。在日本工業(yè)化進程中，由于農(nóng)業(yè)經(jīng)營比較效益不高，導致農(nóng) 村青壯年勞動力流失，農(nóng)業(yè)勞動力老齡化加重，農(nóng)業(yè)上出現(xiàn)了青壯年勞動力嚴重不足與 老年勞動力過剩并存的現(xiàn)象。2018 年日本農(nóng)業(yè)從業(yè)人員 175 萬，平均年齡 66.8 歲；65 歲 以上的農(nóng)民占到了 60%?！度毡巨r(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展報告》預計到 2055 年，日本 勞動年齡人口預計將減少 41%，而 65 歲以上人口的比例預計將增加到同期的近 40%。 食物自給率問題逐步凸顯。2020 年度，日本的食物自給率僅為 37.17%（以熱量為基準）， 刷新了自 1965 年開始統(tǒng)計以來的最低紀錄。據(jù)日本農(nóng)林水產(chǎn)省的數(shù)據(jù)，在 1960～2018 年期間，日本的谷物、肉類、蔬菜、油脂這四類主要食物的國內(nèi)供需缺口持續(xù)擴大，不得 不靠擴大進口來滿足需求。其中，谷物供應的進口依存度從 37.5%升至 73.2%，肉類供應 的進口依存度從 10.3%升至 46.3%，蔬菜供應的進口依存度從 0.2%升至 20.7%，油脂供 應的進口依存度從 18.1%升至 32.3%。

2、農(nóng)業(yè)技術先進，品牌化程度高

通過機械化等精細作業(yè)方式，提升單位要素生產(chǎn)率。2020 年日本耕地面積共 0.69 億畝， 且因人口分布密集，其人均耕地面積僅為 0.60 畝/人。受地理、人口等因素的限制，小型 農(nóng)業(yè)機械在日本的小規(guī)模、精耕細作生產(chǎn)模式中被廣泛應用，在其主要作物水稻的田間 作業(yè)中，耕地、插秧、植保、收獲等環(huán)節(jié)基本完全實現(xiàn)機械化，日本的水稻育秧、插秧、半喂入聯(lián)合收獲機械居世界領先水平。同時，日本大力發(fā)展生物科技和農(nóng)藥化肥產(chǎn)業(yè)， 改善生產(chǎn)環(huán)境、作物品種，提升單產(chǎn)。在農(nóng)藥和化肥使用量均下降的情況下，糧食單產(chǎn) 仍在持續(xù)提升，2021 年已達到 6787kg/公頃。

育種端持續(xù)投入、研發(fā)品種創(chuàng)新。目前日本大米已經(jīng)有超過 700 個品種，且保持每三至 四年推出新一代品質、產(chǎn)量更優(yōu)的品種。而育種是一個非常漫長的過程，以葡萄為例， 從選配組合，到雜交授粉、種子播種到結果，再優(yōu)選到品種審定、推廣，整個雜交育種到 推廣過程往往需要 8 至 10 年時間，而 20 世紀 20 年代開始日本國內(nèi)的育種家開始致力于 品質優(yōu)、適應日本氣候的葡萄品種選育，建立了日本葡萄的雜交育種體系，并一直持續(xù) 至今。在大米和水果等領域持續(xù)的育種投入也帶來了產(chǎn)品優(yōu)勢。我國流行的水果種植品 種有很多都來自日本，例如葡萄的陽光玫瑰、妮娜皇后等，其他品種中如柑橘的愛媛 28、 不知火、甘平、春見等，草莓的紅顏、章姬等，蘋果主要品種富士等也都來源于日本。同 時日本擁有不少世界級種子企業(yè)，坂田育種公司和瀧井種苗公司在蔬菜花卉領域位居世 界前列，西藍花、向日葵等品種市占率達到 50%以上。 機械化與生物科技技術的發(fā)展依賴于研發(fā)的投入。日本的公共農(nóng)業(yè)研發(fā)強度 2009 年達到 6.35%，日本文部科學省下屬科學技術與學術政策研究所（NISTEP）近期發(fā)布的《科學技 術指標 2022》顯示，在世界主要國家中，日本的研發(fā)費用、研究人員數(shù)量均居第三位。

日本農(nóng)業(yè)注重品牌建設，自20世紀70年代開啟的“一村一品”運動中誕生了無數(shù)的品牌。 1979 年，日本以大分縣開始的“一村一品運動”為契機，逐步發(fā)展“品牌農(nóng)業(yè)”。80 年代后， 日本的生產(chǎn)者利用當?shù)刭Y源條件及特征，在產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)的同時實現(xiàn)差別化銷售。在 加強規(guī)?；牟顒e營銷戰(zhàn)略的同時，生產(chǎn)者開始關注如何利用區(qū)域特點和特別制作方法 來增加附加值實施品牌化，以滿足消費者因收入增加而對產(chǎn)品不斷提高的要求。 地理標志（GI）保護制度將獨特的地區(qū)產(chǎn)品名稱作為知識產(chǎn)權保護，2021 年日本注冊了 13 種新產(chǎn)品，使產(chǎn)品總數(shù)達到 119 種。日本農(nóng)業(yè)通過提高產(chǎn)品質量和推廣特色農(nóng)產(chǎn)品， 打造具有較高附加值的品牌，以提高市場競爭力和價格優(yōu)勢。2021 年瞭望網(wǎng)文章指出， 在泰國一家大型超市的進口水果區(qū)中國的洛川蘋果是 15 元一公斤，而旁邊的日本青森蘋 果是 150 元一個，折合約 30 倍價差。

3、產(chǎn)業(yè)組織“農(nóng)協(xié)”緊密聯(lián)系農(nóng)戶

在近百年的實踐中，日本農(nóng)協(xié)已發(fā)展成集經(jīng)濟職能與社會職能于一體的團隊，其功能多 樣而全面，涵蓋了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品購銷流通等各個領域，負責農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料采購、農(nóng) 民生產(chǎn)計劃、農(nóng)產(chǎn)品銷售，將政府發(fā)放的補助金分發(fā)給農(nóng)戶或有關團體，代表農(nóng)民向政 府行政部門反映意見。日本農(nóng)業(yè)因為農(nóng)協(xié)的綜合服務而得到發(fā)展，其作用無可替代。 日本農(nóng)協(xié)由自發(fā)到政府立法，形成覆蓋全國的合作組織。19 世紀末，存在于茶葉、蠶絲 等行業(yè)中的“同業(yè)組合”逐漸成為農(nóng)業(yè)發(fā)展的新形式。由農(nóng)民和手工業(yè)者自發(fā)組織，從事 產(chǎn)品和生產(chǎn)資料的銷售和購買以及生產(chǎn)資金的相互融通。隨后通過政府立法，農(nóng)業(yè)合作 組織以“農(nóng)業(yè)協(xié)同組合”（農(nóng)協(xié)）的形式在全國范圍內(nèi)組建了各級農(nóng)協(xié)，1950 年時全日本99%以上的農(nóng)民都已加入了農(nóng)協(xié)組織，農(nóng)民出資、農(nóng)民管理、農(nóng)民利用、農(nóng)民享受，是日 本農(nóng)協(xié)的一個明顯特點，將農(nóng)協(xié)與會員緊密結合，振興農(nóng)戶經(jīng)濟、提高農(nóng)民收入。

從田頭到餐桌的統(tǒng)一指導協(xié)調(diào)，日本農(nóng)協(xié)能力逐步延伸。從種植品種、投入品到生產(chǎn)加 工、銷售，加入農(nóng)業(yè)合作社和農(nóng)協(xié)的農(nóng)民受到農(nóng)協(xié)的統(tǒng)一指導。每一年農(nóng)業(yè)合作社和農(nóng) 協(xié)可以指導農(nóng)民根據(jù)全國蔬菜的銷量進行按需生產(chǎn)，避免了因盲目生產(chǎn)導致的“菜賤傷農(nóng)” 現(xiàn)象。同時，農(nóng)民通過組織起來把農(nóng)產(chǎn)品直接賣向市場，減少了中間環(huán)節(jié)渠道費用，讓 農(nóng)民直接享受到分配各環(huán)節(jié)的收益。日本農(nóng)協(xié)已經(jīng)成為一個全國性的農(nóng)村集體經(jīng)濟組織， 通過其遍及全國各個角落的機構和廣泛的業(yè)務活動，在農(nóng)業(yè)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)發(fā)揮著服務 性、技術性和綜合性的作用。 標準化管理助力日本農(nóng)業(yè)產(chǎn)品質量與品牌發(fā)展。日本農(nóng)協(xié)在生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)所成功實施的 行政指導，讓日本農(nóng)產(chǎn)品的質量安全世人矚目。通過指導分散經(jīng)營的農(nóng)戶，按照統(tǒng)一的 農(nóng)業(yè)技術、農(nóng)產(chǎn)品標準要求進行農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，建立了從育種、農(nóng)田規(guī)劃、播種、除草、施 肥、田間管理、收獲、貯藏、流通、上市全過程的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系，實現(xiàn)了小農(nóng)制基礎上的 農(nóng)業(yè)社會化和標準化的生產(chǎn)，從而掃除了標準化管理中的障礙。

（二）日本農(nóng)業(yè)政策：反內(nèi)卷的小農(nóng)論、六次產(chǎn)業(yè)融合

日本農(nóng)業(yè)政策主要歷程可分為如下幾個階段：

1）二戰(zhàn)后的農(nóng)地改革政策（1945-1952）：政策主要是農(nóng)地改革，包括土地的公平分配， 消除地主階級，提高農(nóng)民的社會地位，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件。政策思路是通過改革土地所 有制，使農(nóng)民成為土地的所有者，激發(fā)他們的生產(chǎn)積極性，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力。

2）經(jīng)濟高速增長期的“基本法農(nóng)政”（1952-1973）：政策主要是推動農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，提高農(nóng) 業(yè)機械化水平，實施農(nóng)業(yè)集約化生產(chǎn)、擴大經(jīng)營規(guī)模。政策思路是通過技術進步和生產(chǎn) 方式的改變，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，以滿足日本快速增長的工業(yè)化進程對食品和農(nóng)產(chǎn)品的 需求。

3）穩(wěn)定增長期的農(nóng)業(yè)保護政策（1973-1990）：政策主要是實施農(nóng)業(yè)保護政策，如設定農(nóng) 產(chǎn)品價格保障制度，實施農(nóng)業(yè)補貼政策等。政策思路是通過政策干預，保持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的 穩(wěn)定，保護農(nóng)民的利益，以應對國際農(nóng)產(chǎn)品市場的波動。

4）全球化時期的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級政策（1990 至今）：政策主要是推動農(nóng)業(yè)結構調(diào)整，提高農(nóng)業(yè)競爭力，同時繼續(xù)實施農(nóng)業(yè)保護政策，如農(nóng)業(yè)補貼，農(nóng)產(chǎn)品進口配額等。政策思路 是在全球化的背景下，通過調(diào)整農(nóng)業(yè)結構，提高農(nóng)業(yè)的競爭力，同時通過保護政策，保 護國內(nèi)農(nóng)業(yè)，以實現(xiàn)農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 總的來看，日本農(nóng)業(yè)政策的主要特點在于農(nóng)民利益的保護和農(nóng)業(yè)收益的提高。

1、反內(nèi)卷的小農(nóng)論

1） 注重小規(guī)模農(nóng)戶利益保護的“小農(nóng)論”。 日本政府雖曾采取了一系列政策措施來鼓勵農(nóng)民流動和農(nóng)業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大，但未能從根 本上改變?nèi)毡巨r(nóng)業(yè)以小規(guī)模農(nóng)戶經(jīng)營為基礎和主體的特點。農(nóng)水族議員以及農(nóng)林水產(chǎn)部 門依靠在農(nóng)業(yè)領域廣撒補助金的方式保住“票田”，維持大米等農(nóng)產(chǎn)品的高價。Aurelia George Mulgan 的研究中提到 “日本是唯一用高達百分之幾百的關稅（如對大米是 700%， 而對魔芋是 1000%）來保護特定農(nóng)業(yè)品的國家”，日本的小麥、大米、大麥、大豆等主要 農(nóng)產(chǎn)品的價格是其他發(fā)達國家的數(shù)倍（2020 年日本大米價格是全球的 5 倍、美國和澳大 利亞的 7 倍），較高的價格使得小規(guī)模兼業(yè)農(nóng)戶沒有意愿退出市場，規(guī)?；潭葻o法提升。

2） 日本農(nóng)業(yè)支持保護政策歷史悠久，當前仍處于較高水平。 二戰(zhàn)后日本直接管制農(nóng)產(chǎn)品的內(nèi)外貿(mào)易，對本國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品流通實施了一系列強 有力的支持保護政策措施。采取對國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品（尤其是大米）給予巨額財政補貼， 到 1965 年，日本已成為農(nóng)業(yè)支持保護水平最高的工業(yè)化國家之一。 簽署《烏拉圭回合農(nóng)業(yè)協(xié)定》后，日本農(nóng)業(yè)保護政策開始由“黃箱”轉向“綠箱”，其中與農(nóng) 產(chǎn)品生產(chǎn)直接掛鉤且對貿(mào)易產(chǎn)生扭曲作用的“黃箱”政策綜合支持量（AMS）由基準的 49661 億日元，下降至 2000 年日本的“黃箱”補貼總額為 7085 億日元，而“綠箱”政策支持 額從 22044 億日元增加到 26519 億日元，增加了 20.3%。這種轉向有利于在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng) 營中更多地引入市場機制、提高農(nóng)業(yè)經(jīng)營效率。

日本農(nóng)業(yè)國內(nèi)支持政策的基本方向是從價格補貼轉向增強農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力，但日本仍然是 僅次于歐盟、韓國的農(nóng)業(yè)保護水平最高的國家之一，從 OECD 衡量農(nóng)業(yè)保護程度的指標 生產(chǎn)者支持估計（PSE）的總額來看，2021 年日本為 336 億美元，中國、美國分別為 2890 億美元和 530 億美元；按 PSE 占農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值的比例看，2021 年日本為 38%，明顯高于 美國的 11%和中國的 16%。從關稅稅率看，日本農(nóng)產(chǎn)品進口關稅呈現(xiàn)一種“金字塔式”的 結構，即大部分品種的關稅較低，但一部分高關稅的品種十分突出。特別是為了保護其 最為重要的農(nóng)產(chǎn)品大米。OECD 報告顯示世界農(nóng)業(yè)關稅平均水平由 20 世紀 80 年代末期 的 78%降到 2004 年的 60%，美國由 39%降到 35%，歐盟由 87%降到了 53%，日本卻一 直維持在 90%左右。

3） 追求優(yōu)質優(yōu)價的反內(nèi)卷。 由榨取和內(nèi)卷推動的農(nóng)產(chǎn)品商品化，并不能提高農(nóng)民收益，反而會出現(xiàn)“谷賤傷農(nóng)”的現(xiàn) 象，而由盈利型農(nóng)場所推動的商品化，則可通過優(yōu)質優(yōu)價的策略實現(xiàn)農(nóng)民收益的提升。 中國人民大學鄭風田教授 2014 年在日本調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，日本飼用大米是畝產(chǎn) 600 斤以上的 大米，而直接食用的是畝產(chǎn) 600 斤以下的大米。這是因為日本農(nóng)業(yè)多年在育種上對品質 有很大的要求，優(yōu)質大米在粘度，硬度和甜度上有更佳表現(xiàn)，因而產(chǎn)品溢價明顯，特別 是地理標志產(chǎn)品越光大米，采用 0 氮肥方式種植，犧牲了產(chǎn)量但保證了產(chǎn)品品質，售價 雖高達每斤幾十元仍受到市場追捧。 我國近年來無論是育種還是栽培重視產(chǎn)量，品質方面重視不足，滿足不了我國消費者日 益增長的對品質的需求。常山胡柚的“胡柚悲歌”在各類水果上重復發(fā)生，一邊是種植 面積快速擴大后的豐產(chǎn)不豐收，一邊是高端水果“論個賣”的優(yōu)質優(yōu)價，矛盾背后的深 層次原因是產(chǎn)品質量未能產(chǎn)生差異，以及產(chǎn)業(yè)鏈深加工鏈條不夠完善。當前我國糧油、 水果、豆類、肉蛋、水產(chǎn)品等深加工率僅有 30%左右，遠低于發(fā)達國家 70%以上的水平。 60%以上的加工副產(chǎn)物沒有得到綜合利用，產(chǎn)品附加值較低。

4）構建全球食品價值鏈，尋求更大市場。 鼓勵企業(yè)出海擴張，擴大生產(chǎn)資源與產(chǎn)品市場。日本政府早在 2014 年就提出《全球食品 價值鏈建設推進計劃》，旨在構造全球食品價值鏈，拓展海外食品產(chǎn)業(yè)?！稇?zhàn)略》通過產(chǎn) 學官的研究合作，發(fā)揮日本優(yōu)勢組建企業(yè)聯(lián)合體，將食品價值鏈（FVC）每個階段的附加 值聯(lián)系起來，為生產(chǎn)、加工、分銷商和消費者創(chuàng)造更大的附加值。

以飲食文化作為載體，以貿(mào)易+投資落地產(chǎn)業(yè)出海。出海伴隨著“和食文化”的推廣，不僅 是日本的農(nóng)產(chǎn)品和食品作為“商品”出口，且隨著 FVC 的建立，與當?shù)厣a(chǎn)、加工和商店 開發(fā)等公司的海外擴張（投資）相結合也很有效。海外餐廳數(shù)量由 2006 年的 2.4 萬家商 店擴張至 2021 年的 15.9 萬左右。

2、“六次產(chǎn)業(yè)”政策提升農(nóng)業(yè)收入

日本政府鼓勵發(fā)展六次產(chǎn)業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)融合提升農(nóng)業(yè)收入。進入 21 世紀后，日本農(nóng)戶的 收入大幅度減少，2008 年農(nóng)戶收入的絕對值（294 萬日元）下降至高峰期的一半。食品 加工、流通及餐飲等環(huán)節(jié)的收益沒有能夠留在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者手中，以 2017 年數(shù)據(jù)為例，日 本農(nóng)業(yè)生產(chǎn)額 8.5 萬億日元，而其食品加工業(yè)是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總額的 9 倍。日本農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學 專家今村奈良臣 1994 年首次提出農(nóng)業(yè)“六次產(chǎn)業(yè)”的概念，他認為要提高農(nóng)民的收入必須 整合農(nóng)業(yè)關聯(lián)的第二產(chǎn)業(yè)（農(nóng)產(chǎn)品加工和食品制造）和第三產(chǎn)業(yè)（農(nóng)產(chǎn)品流通、銷售和 觀光旅游等），延長農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)收益倍增，即“六次產(chǎn)業(yè)＝第一產(chǎn)業(yè)×第二產(chǎn)業(yè)×第 三產(chǎn)業(yè)”。

從 2011 年起，日本正式實施由農(nóng)林水產(chǎn)省組織制定的《六次產(chǎn)業(yè)化法》，并大力推行。 一方面設立了專門基金及其管理機構，充分吸引社會資本參與六次產(chǎn)業(yè)，2013—2015 年 日本政府共成立 53 個子基金，基金總規(guī)模達到 750 億日元，為 65 個六次產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營主 體提供資金支持。另一方面成立專門機構提供服務保障，2020 年日本政府在中央和地方 共設立了 46 個“六次產(chǎn)業(yè)化支援中心”。 自發(fā)展六次產(chǎn)業(yè)以來，不僅農(nóng)民的參與數(shù)量明顯增長，而且總銷售額和農(nóng)民收入均有了 顯著提升，從而使農(nóng)民獲得了實在效益。2010-2018年，六次產(chǎn)業(yè)從業(yè)總數(shù)量增長了5.4%， 生產(chǎn)總銷售金額從 16543.72 億日元增長到 23384.21 億日元，增長了 41.3%，戶均銷售額 增長了 34.3%。伊賀市的 Mokumoku 農(nóng)場通過產(chǎn)業(yè)融合實現(xiàn)年收入超 50 億日元，是日本 集生產(chǎn)、加工、銷售、休閑觀光農(nóng)業(yè)、網(wǎng)絡購物于一體的六次產(chǎn)業(yè)化最成功的主題農(nóng)場。

二、丸紅調(diào)研：全球化布局，優(yōu)質優(yōu)價

綜合商社通常規(guī)模龐大、實力雄厚，產(chǎn)品、行業(yè)跨度大，涵蓋能源化工、金屬、食品農(nóng) 產(chǎn)、大眾消費等領域的貿(mào)易和基礎設施等業(yè)務，且不斷向上下游延伸，構建了一個全球 化、多元化的商業(yè)平臺。巴菲特在訪談中提到：“這些商社公司與伯克希爾非常相似，不 僅在日本，也在全球各地擁有多元化業(yè)務?！蔽覀儗嵉卣{(diào)研了日本五大綜合商社之一的丸 紅集團，發(fā)現(xiàn)丸紅在資源端通過技術投入與投資布局，對產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)形成了掌控； 在生產(chǎn)經(jīng)營端，強調(diào)精細化經(jīng)營，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)綜合效益最大化；在終端消費上，通過產(chǎn) 業(yè)鏈延伸和品牌塑造，精細化農(nóng)業(yè)實現(xiàn)優(yōu)質優(yōu)價，最終打造出一條從農(nóng)田到餐桌的全球 產(chǎn)業(yè)鏈。

（一）跨時代的產(chǎn)業(yè)鏈投資整合者

丸紅集團通過貿(mào)易+投資的產(chǎn)業(yè)鏈深度整合，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)綜合優(yōu)勢，在農(nóng)業(yè)業(yè)務上優(yōu)質優(yōu)價、 盈利能力強，塑造了“紅雪”等肉類高端品牌。同時公司風險管理意識突出，經(jīng)歷泡沫經(jīng) 濟破滅風險后仍能穿越周期、在日本過去三十年的經(jīng)濟低迷期實現(xiàn)成長。 得益于公司產(chǎn)業(yè)綜合優(yōu)勢以及穿越周期的風險管控能力，丸紅股價從 2020 年 2 月至今漲 幅約 257%，相對日經(jīng)指數(shù)的超額收益達到 200%以上，22 年歸母凈利為 5430 億日元， yoy+28%，ROE 連續(xù) 2 年超過 22%，同時公司正進行約 300 億日元的股票回購，以提升 股東回報。

1、專注于產(chǎn)業(yè)鏈投資整合的綜合商社

丸紅是成立于 1858 年的百年企業(yè)，日本五大綜合商社之一。公司在日、美等亞歐美洲的 68 個國家和地區(qū)設立了 132 個分支機構，集團員工數(shù)達 4.61 萬，2022 年度《財富》“世 界 500 強企業(yè)”第 157 位，總營業(yè)額達 757 億美元。 公司業(yè)務具有如下特點：1）業(yè)務領域廣。在消費品（食品&農(nóng)業(yè)等）、原材料貿(mào)易、能源 和基礎設施、金融等領域均有布局。2）與中國合作緊密。自 1979 年開始，丸紅在中國 15 個城市設立了 17 分支機構，投資企業(yè) 66 家，在華業(yè)務涉及農(nóng)業(yè)糧食、冷鏈物流、環(huán) 境保護、新能源開發(fā)、醫(yī)療保健和海外第三方市場合作等。3）戰(zhàn)略穩(wěn)健。公司 22-24 年 中期戰(zhàn)略認為，面對新冠大流行后世界巨大不確定性和不連續(xù)變化的特點，現(xiàn)有觀念遭 受到巨大挑戰(zhàn)，公司一方面加強現(xiàn)有業(yè)務，使用多種方法建立新的商業(yè)模式，另一方面 在所有商業(yè)領域拓展“綠色商業(yè)”和“綠化”。

不同商社在貿(mào)易投資領域各有專長。日本 5 家綜合商社三菱商事、伊藤忠商事、三井住 友、丸紅、住友商事，主要利潤來源均為金屬礦產(chǎn)、能源、農(nóng)業(yè)領域。這五家商社分為兩 類，一類如三井、三菱是從財閥系貿(mào)易公司發(fā)展過來的，而另一類的丸紅、伊藤忠（實際 上兩家同宗同源，都是由伊藤忠兵衛(wèi)創(chuàng)立的）則是依靠上世紀日本發(fā)達的紡織工業(yè)起家。 丸紅順應時代發(fā)展，嚴格的風險控制手段度過經(jīng)濟周期波動。丸紅起初以紡織品貿(mào)易為 主，而在戰(zhàn)后經(jīng)濟高速增長期，抓住機遇轉向化工、食品領域，參與鐵礦石、煤炭、石油 等資源的進口生意，并把生產(chǎn)出來的鋼板、汽車、重機電等出口到海外去，目前在電力 能源、食品農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢，最近幾年開始朝非能源方面轉型。日本泡沫經(jīng)濟破滅 之后，丸紅的呆帳壞賬扎堆，資產(chǎn)負債率居高不下，同時日元升值使得公司傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè) 務風險急劇上升，因此公司在業(yè)務投資領域專注于更有把握的投資方向，風險資產(chǎn)管理 理念深入到經(jīng)營過程中；同時嚴控財務風險指標，近年來現(xiàn)金流、D/E 比率逐步優(yōu)化。

丸紅“投資+交易”的戰(zhàn)略構筑價值鏈。丸紅以貿(mào)易起家，但石油危機讓公司意識到關鍵資 源的稀缺性，因此公司向上游積極布局。在礦產(chǎn)資源方面公司廣泛投資于海外能源、資 源類企業(yè)，如墨西哥灣的石油資源以及智利的銅礦資源。在農(nóng)產(chǎn)品方面，公司從谷物的 國外收購，到物流倉儲運輸，以及后端的工廠生產(chǎn)、銷售，已經(jīng)形成了完整的供應鏈。

2、持續(xù)增長、高回報的財務表現(xiàn)

2023 財年公司業(yè)績穩(wěn)定增長： 利潤方面：截至 2023 年 3 月 31 日的財年，歸母凈利潤為 5430 億日元，同比增長 1187 億日元（+28%）?？鄢齼衾麧欀械囊淮涡皂椖?，調(diào)整后凈利潤為 5260 億日元， 較上一財年增加 370 億日元。其中，非資源事業(yè)為 3200 億日元，資源事業(yè)為 1990 億日元。 現(xiàn)金流方面：核心經(jīng)營現(xiàn)金流同比增加 136 億日元至 5842 億日元，股東分配后的自 由現(xiàn)金流(不包括營運資本和其他變化)為 5728 億日元。 資產(chǎn)負債方面：截至 2023 年 3 月 31 日，股東權益約為 2.9 萬億日元，由于留存收 益和其他因素的增加，比上一財年末減少了 6400 億日元。由于出售 Gavilon 谷物業(yè) 務所得的資金已用于償還債務，該公司將從上一財年末削減 3800 億日元。凈 DE 率 降至歷史最低水平 0.52 倍，比上一財年末改善了 0.31 個百分點。

1）FYE 3/2023 分部業(yè)績：非資源分部利潤保持增長。

電力：利潤同比增長 320 億日元至 540 億日元，主要是由于英國電力批發(fā)/零售業(yè)務 Smartest Energy 的利潤增加。金融、租賃和房地產(chǎn)業(yè)務：隨著美國二手車零售融資業(yè)務的增長，諾萊克的利潤有 所增加，Aircastle 業(yè)務的業(yè)績有所改善，該細分業(yè)務的利潤從去年的 250 億日元增 長至 400 億日元。 建筑、工業(yè)機械：由于工程機械業(yè)務的利潤增加，利潤同比增加 40 億日元，達到 230 億日元。 航空航天船舶：利潤比去年同期增加了 30 億日元，達到 310 億日元。這是因為航空 相關業(yè)務的利潤隨著需求的恢復而增加。 農(nóng)業(yè)：美國農(nóng)資商 Helena 的利潤增加，反映了上半年對農(nóng)資產(chǎn)品的強勁需求，而 MacroSource 的利潤則因肥料價格下跌而下降。因此，該部門的利潤為 390 億日元， 同比減少 270 億日元。在 Food II 中，利潤為 250 億日元，同比減少 220 億日元，主 要原因是美國牛肉加工和銷售企業(yè) Creekstone 的利潤較去年有利的市場狀況出現(xiàn)了 下滑。

2）FYE 3/2023 分部業(yè)績：資源部分，利潤大幅增長。 金屬及礦產(chǎn)資源：調(diào)整后凈利潤同比增加 130 億日元至 2010 億日元，主要原因是澳 大利亞煉焦煤業(yè)務反映出較高的市場價格，利潤大幅增加，同時鋼鐵產(chǎn)品業(yè)務表現(xiàn) 強勁。 能源：由于以石油和液化天然氣為中心的貿(mào)易業(yè)務盈利能力提高，利潤同比增加 50 億日元至 460 億日元。

3）得益于公司業(yè)績的持續(xù)向好，公司股價超額收益明顯。 從 2020 年 2 月的 701 漲至 23 年 6 月的 2505，實現(xiàn) 257%的絕對收益，相對于日經(jīng)指數(shù) 的 45%的漲幅，超額收益達到 200%以上。主要因素是資源業(yè)務受益于大宗商品牛市，公 司財報表現(xiàn)好，擁有持續(xù)正現(xiàn)金流以及高股息分紅。

（二）全球布局，打造從農(nóng)田到餐桌的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

1、分布全球的農(nóng)業(yè)集群

丸紅在全球產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)均有布局。我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，丸紅通過專業(yè)人士管理以及深入 現(xiàn)場的方式實現(xiàn)全球協(xié)同。

基于海外投資，丸紅已成為農(nóng)資領域的綜合解決方案提供商。公司在全球重點布局了三 家企業(yè)，分別為：美國的 Helena, 巴西的 Adubos Real, 和美國的 MacroSource。其中 Helena 是美國第二大農(nóng)業(yè)投入品零售商，MacroSource 是美國頭部的肥料經(jīng)銷商之一。丸紅還通 過在美國、巴西、英國、荷蘭、日本、馬來西亞、緬甸、泰國和其他地方的農(nóng)業(yè)投入品公 司擴大運營基地，利用積累的專業(yè)知識、肥料、種子和其他產(chǎn)品，通過一系列服務支持 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，包括土壤分析、作物保護產(chǎn)品噴灑和施肥。丸紅通過專業(yè)人士管理以及深入 現(xiàn)場的方式實現(xiàn)投資收購后的全球協(xié)同。

1）美國農(nóng)資零售商：Helena

美國第二大農(nóng)業(yè)投入品零售商，整合趨勢良好。丸紅在 1987 年收購了 Helena，當時 Helena 是主要銷售植保產(chǎn)品的投入品零售商，凈銷售額約 5 億美元，擁有 100 個網(wǎng)點和 800 名 員工。如今 Helena 已成長為美國第二大農(nóng)業(yè)投入品零售商，在 2023 財年的凈銷售額約為 70 億美元，擁有 500 個門店和 6000 名員工。

2）巴西農(nóng)資零售商：Adubos Real

收購南美洲 Adubos Real，強化上游資源。Adubos Real 成立于 1980 年，于 2019 年被丸 紅收購。40 多年來，它主要在巴西東南部的米納斯吉拉斯州，一直致力于通過銷售農(nóng)業(yè) 投入品和咨詢服務提高當?shù)胤N植者的生產(chǎn)力。未來公司將通過收購競爭對手和在圣保羅、 圣埃斯皮里圖州等周邊州開設銷售網(wǎng)點等方式不斷擴大業(yè)務。

3）美國肥料批發(fā)商：MacroSource

MacroSource 是美國最大的肥料經(jīng)銷商之一。MacroSource 憑借其強大的采購和最大的 分銷網(wǎng)絡（全國約有 70 個地點），以及在美國 40 多年的業(yè)務和專業(yè)知識，在美國肥料批 發(fā)行業(yè)建立了堅實的基礎，化肥交易量仍穩(wěn)定在每年 600 萬噸左右，它還通過其在美國 和其他國家廣泛的化肥采購網(wǎng)絡為丸紅集團穩(wěn)定的化肥采購做出了貢獻。丸紅將通過分 別擴大農(nóng)業(yè)投入品零售商 Helena 和批發(fā)商 MacroSource 的處理量和地理覆蓋范圍，進一 步加強丸紅集團在美國的影響力和購買力。

2、掌握關鍵資源的谷物業(yè)務

糧食貿(mào)易方面，公司擁有包括玉米、小麥、大豆在內(nèi)的全球糧食貿(mào)易網(wǎng)絡，日本商社中 排名第一，大豆貿(mào)易量曾占中國 20%的進口份額，曾是全球七大糧商之一。 丸紅通過投資布局，建立糧食收購和倉儲物流體系，加強糧食產(chǎn)地和貿(mào)易業(yè)務，不僅能 買到糧食，也能運出去。丸紅旗下的哥倫比亞谷物公司（CGI）建有出口碼頭、倉庫和火 車卸貨場，具有 100 萬噸的谷物處理能力，擁有世界上自動化程度和集成度最高的谷物 出口基礎設施 5 號倉儲物流綜合體（Terminal 5），公司是美國西北部沿太平洋地區(qū)的谷 物市場成為領導者之一。丸紅計劃通過鞏固糧食業(yè)務，加強以內(nèi)陸原產(chǎn)和出口到亞洲為 基礎的供應鏈，旨在提高資本效率和擴大利潤。

3、品牌化、高盈利的畜牧業(yè)務

丸紅畜產(chǎn)部遵循公司宗旨“正、新、和”的精神，以扎根于消費者生活的商品食材為目標， 構建供應鏈生產(chǎn)放心、安全、高品質的畜產(chǎn)品。

1）牛肉業(yè)務：專注高檔牛肉的生產(chǎn)和貿(mào)易

為滿足世界各國對高品質牛肉日益增長的需求，丸紅收購澳大利亞 Rangers Valley 公司 (肉用牛養(yǎng)殖事業(yè))和美國 Crekstone 公司(牛肉加工處理事業(yè))，生產(chǎn)與加工處理以黑安格 斯牛為代表的高級牛肉。 Rangers Valley Cattle Station 公司成立于 1972 年 10 月，1988 年 10 月丸紅投資，主要進 行澳大利亞高品質牛育肥及銷售業(yè)務，飼養(yǎng) Black Angus 長期育肥（270 天谷物育肥）2.3 萬頭，Wagyu 雜交牛（和牛系雜交：380 天谷物育肥）2.8 萬頭，銷往日本、中國、澳大 利亞、美國、中東、東南亞等 20 多個國家。

Creekstone Farms Premium Beef 公司成立于 1995 年，2017 年 7 月丸紅 100%投資，主要 進行美國牛肉屠宰及銷售業(yè)務，平均每天處理約 2000 頭牛，銷往美國、日本、歐盟、南 美、中東等國家和地區(qū)。屠宰的牛僅限于全球需求增加的 Black Angus，并與嚴格育種的 優(yōu)秀 Black Angus 生產(chǎn)農(nóng)戶簽訂合同。Creekstone 的發(fā)生率約為 15~20%（高于行業(yè)平均 值 5PCT），Choice 以上級別占 95%，并將頂級 Choice 級別進行品牌化（Master Chef）。

2）豬肉業(yè)務：一體化生產(chǎn)與品牌建設

通過 Smithfield 的 Milan 工廠合作 20 多年的努力，市場對美國高品質豬肉給予了認可。 從 2016 年開始以“DADDY’S”品牌推廣。2017 年開始，推出了一個新的美國豬肉品牌“紅 雪”。

3）雞肉業(yè)務：一體化經(jīng)營，綜合收益最大化

丸紅已構建飼料、養(yǎng)雞到屠宰、熟調(diào)加工的一條龍產(chǎn)業(yè)鏈。子公司 Wellfam Foods 成立于 1975 年，從事肉雞養(yǎng)殖、加工、銷售業(yè)務，肉雞的年加工處理量為 4300 萬只，子公司 Chunky 的種雞國內(nèi)份額達到 98%。 Wellfam Foods 構筑了可追溯性體制，提供放心安全的商品。公司多種多樣的生產(chǎn)線可生 產(chǎn)各種禽類偶蹄類的調(diào)熟加工品，并且海外工廠也有丸紅本公司派遣的日本常駐人員常 駐生產(chǎn)現(xiàn)場，實現(xiàn)了安心、安全且日本人喜歡的商品制作。同時公司以“國產(chǎn)”商品為賣 點，演繹出多樣化產(chǎn)品發(fā)展。 丸紅禽業(yè)務一體化運營，實現(xiàn)綜合單只利潤最大化。丸紅一體化運營模式中有三個要素， 利潤中心非常明確，專業(yè)的人干專業(yè)的事，考慮單只利潤最大化。例如公司各個業(yè)務板 塊之間實行虛擬結算，明確成本與利潤中心，倒逼各個業(yè)務板塊專業(yè)化，最終實現(xiàn)單只 利潤的最大化。

三、中國農(nóng)業(yè)借鑒

當前中國農(nóng)業(yè)大而不強的問題亟待解決，借鑒日本農(nóng)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，我們認為中國農(nóng)業(yè)企 業(yè)應加強在關鍵技術和資源的投資布局、強化品牌塑造能力。

（一）堅持研發(fā)、提升技術，在專業(yè)細分領域打樁

與日本相比，我國的小農(nóng)特征更為明顯，農(nóng)業(yè)技術水平的提升更為緊迫。通過技術的升 級才能實現(xiàn)國家社會層面的糧食安全，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)農(nóng)民層面的收益提升。2019 年我國 2.3 億農(nóng)戶中 2.1 億農(nóng)戶經(jīng)營耕地 10 畝以下，占農(nóng)戶比重超過 90%。面對地少人多的國情， 學習日本的精細化農(nóng)業(yè)是一條可行之路，通過技術發(fā)展實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)值增長。而 2020 年我 國農(nóng)業(yè)科技投入強度僅為 0.66%，遠低于全行業(yè) 2.23%的平均水平，這也遠低于日本、美 國等發(fā)達國家，與巴西、智利等發(fā)展中國家也存在不小差距。農(nóng)業(yè)科技投入強度長期偏 低致使糧食生產(chǎn)難以突破水土資源不足的剛性約束。此外，在動植物育種、農(nóng)業(yè)機械化、 農(nóng)業(yè)信息化、農(nóng)業(yè)綠色技術等領域存在明顯的技術短板，需要大量依賴進口，如 21 年農(nóng) 業(yè)科學院研究員透露我國蔬菜種子自給率為 87%，但部分蔬菜仍存在種子對外依存度偏 高的問題，我國主要畜禽核心種源自給率雖在 2021 年超過 75%，但育種技術和效率上仍 存在差距。

在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的細分領域持續(xù)的研發(fā)投入，積攢優(yōu)勢。農(nóng)業(yè)技術的投入產(chǎn)出可能不在一 朝一夕，從日本水稻育種以及葡萄等水果育種歷程來看，需要在細分領域持續(xù)的研發(fā)投 入，有“打樁”的決心，才能夠積累優(yōu)勢。同時大量農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展歷程證明，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈的 關鍵環(huán)節(jié)打造核心能力，可以構建企業(yè)的護城河。未來在國家糧食安全的大背景下，圍 繞育種環(huán)節(jié)的種子和耕地“兩大要害”，將有企業(yè)培育出核心競爭力，當然這也需要國家、 社會、企業(yè)對產(chǎn)業(yè)的鉆研精神、持續(xù)的資源投入。

（二）著力塑造品質與品牌

未來總量增長逐步放緩，國內(nèi)消費者對于農(nóng)產(chǎn)品品質與品牌的需求日益增長。中國農(nóng)業(yè) 的發(fā)展應當把握農(nóng)產(chǎn)品消費升級趨勢，通過產(chǎn)品品質的提升，塑造品牌、提升產(chǎn)品價值， 走出優(yōu)質優(yōu)價的差異化道路。 品牌強農(nóng)是提升農(nóng)業(yè)競爭力的必然選擇。2018 年中央一號文件提出質量興農(nóng)之路，突出 農(nóng)業(yè)綠色化、優(yōu)質化、特色化、品牌化，全面推進農(nóng)業(yè)高質量發(fā)展。品牌建設貫穿農(nóng)業(yè)全 產(chǎn)業(yè)鏈，是助推農(nóng)業(yè)轉型升級、提質增效的重要支撐和持久動力?；仡櫲毡巨r(nóng)業(yè)品牌的 發(fā)展，產(chǎn)品標準與質量追蹤體系的建設是品牌形成的前提。日本農(nóng)協(xié)與農(nóng)林水產(chǎn)省在標 準形成中發(fā)揮了重要作用，通過前期投入品、種植過程、生產(chǎn)管理的統(tǒng)一以及“一村一品” 的品牌塑造，日本已發(fā)展出 134 個地理標志產(chǎn)品。甚至日本農(nóng)產(chǎn)品銷售時都印有產(chǎn)地的 生產(chǎn)者姓名，體現(xiàn)出產(chǎn)品質量溯源系統(tǒng)的完備。我們可以借鑒日本“一村一品”的成功經(jīng) 驗，總結各地在氣候、地理環(huán)境和資源等方面的特點，開發(fā)地方的特色產(chǎn)品，進行規(guī)模 化的生產(chǎn)和經(jīng)營，建立農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地，培植地域性的主導產(chǎn)業(yè)和龍頭企業(yè)。

流通環(huán)節(jié)的選果、包裝流程在對于農(nóng)產(chǎn)品品牌至關重要，也是當前我國農(nóng)產(chǎn)品亟待提升 的環(huán)節(jié)。農(nóng)產(chǎn)品的天然屬性導致很難做到外部規(guī)格和內(nèi)部品質的均一化。對于生產(chǎn)者來 說，篩選高品質的果蔬，可提升附加價值，有利于提高農(nóng)戶收入。同時選果標準是消費 者判斷果蔬商品價值的標準，也是市場需求的具體反映。日本果蔬集貨商在果蔬農(nóng)產(chǎn)品 的流通中起著關鍵作用，分布在全國各地的集貨設施，是對采摘后的農(nóng)產(chǎn)品進行分級選果、預冷及貯藏的場所，也是實現(xiàn)果蔬標準化、保鮮存儲，并提升流通效率的重要環(huán)節(jié)。 我們應當加強在流通環(huán)節(jié)的設施投入與技術應用，保證“所見即所得”，實現(xiàn)品質的全程 可控。

（三）掌握產(chǎn)業(yè)關鍵資源

關鍵資源的把握是產(chǎn)業(yè)安全乃至國家安全的重要保障。種子是農(nóng)業(yè)的“芯片”，保障糧食 安全、端牢中國飯碗，必須打好種業(yè)翻身仗。而我國種業(yè)市場大而不強，市場集中度較 低。我國種子市場雖是全球第二大市場，但與發(fā)達國家相比，我國產(chǎn)業(yè)競爭力仍存在較 大差距，農(nóng)作物種子進出口貿(mào)易長期處于逆差地位，2020?年逆差額為4.93?萬噸，優(yōu)質飼 草種子等仍需大量進口。另一方面，我國種質資源的多樣性仍然不夠豐富，2021 年國家 庫保存的 51 萬份農(nóng)作物種質資源 80%來自國內(nèi)，而美國保存的農(nóng)業(yè)植物種質資源 59 萬 份，80%來自海外。因此仍需從多樣性中心和富集地區(qū)引進我國稀缺的優(yōu)質資源，支持國 內(nèi)種業(yè)公司對海外種業(yè)公司的兼并購將是獲取種質資源的可行方式。此外，黑海糧食運 輸協(xié)議擱淺、印度禁止大米出口政策給全球糧食供應帶來嚴峻挑戰(zhàn)，難免影響我國糧食 進口穩(wěn)定性，因此需要不斷增強全球糧食供應鏈管理能力，確保糧食買得到、運得進。

海外投資并不是只是買，而在于掌握產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)、串聯(lián)供應鏈。丸紅以及其他日 本綜合商社的國際糧食貿(mào)易巨頭，往往都是通過國際拓展不斷控制物流、港口、技術服 務和金融服務等核心資源，從而串起整個供應鏈，而鮮有單純在某一國家購買土地的。 對于中國農(nóng)業(yè)企業(yè)的出海，也不應僅將海外作為產(chǎn)地、市場的某一單獨環(huán)節(jié)，應當形成 關鍵資源的把握或是全產(chǎn)業(yè)鏈鏈條的建立，擁有較強的產(chǎn)業(yè)鏈話語權。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「鏈接」