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文｜范亮 編輯｜丁卯 鄭懷舟 來源｜36氪財(cái)經(jīng)（ID：krfinance）
30萬到7萬，這是硅料價格在去年8月達(dá)到巔峰后的下降幅度。 緊接著，硅料價格下跌帶動硅片、組件價格的下跌，引發(fā)了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的深度回調(diào)。 其中，隆基綠能、天合光能、弘元綠能（上機(jī)數(shù)控）等一體化、組件、硅片光伏龍頭的回調(diào)幅度均超30%。 但是，如果將光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的股價表現(xiàn)拉出來進(jìn)行對比的話，會發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)內(nèi)部還是有比較大的分化。 例如，硅料環(huán)節(jié)降價最兇的通威股份、大全新能源股價回調(diào)僅在5%左右，去年盈利反轉(zhuǎn)呼聲最高的組件環(huán)節(jié)的天合光能則大跌。那么，光伏產(chǎn)業(yè)鏈這段時間里究竟發(fā)生了什么？未來該跑路還是該堅(jiān)守呢？ 光伏作為強(qiáng)周期性行業(yè)，對股價影響最迅速的就是價格的變化。 先來看光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格，按硅料的價格變動情況，我們主要分成兩個階段，第一階段是2021年初至2022年8月中旬，第二階段則是2022年8月中旬至2023年6月14日，數(shù)據(jù)來源于PVInfoLink銷售均價。  光伏各環(huán)節(jié)、各時點(diǎn)價格情況資料來源：財(cái)通證券、PVInfoLink、36氪整理 最明顯的是，在硅料從8.3萬/噸上漲至30萬/噸，又回到7.8萬/噸這兩段時間里，硅片、電池片、組件價格在前半段的漲幅卻要小于后半段的跌幅，并且越接近下游，越是跌多漲少。也就是說，2021年至今的兩個時間節(jié)點(diǎn)中，硅料價格沒怎么變化，但下游環(huán)節(jié)卻降價了。同時，各環(huán)節(jié)的價格變動也有所不同。  組件跌價最兇，盈利能力幾乎沒有改善
其中，降價最兇的是組件價格，2021年到2022年8月中旬，組件價格上漲0.25元/w，但2022年8月至今硅料價格跌至2021年初后，組件價格卻下跌0.5元/w。上游環(huán)節(jié)漲價時，組件漲得最少，吞下了所有的成本壓力；上游環(huán)節(jié)跌價時，組件卻又跌得最多，一點(diǎn)好處都沒撈到。從價格變動幅度來看，組件價格跌幅高于成本端電池片價格跌幅，顯示組件在本輪硅料下行的周期中，也幾乎沒有議價能力。這也使得組件環(huán)節(jié)的盈利能力依然與硅料價格處于高位時基本保持一致，并沒有資本市場期待中的大幅改善。因此我們可以看到的是，純組件企業(yè)，以及帶有組件業(yè)務(wù)的光伏一體化企業(yè)，如天合光能、隆基股份等在光伏產(chǎn)業(yè)鏈這波回調(diào)中跌幅最深。 光伏各環(huán)節(jié)區(qū)間價格情況
資料來源：財(cái)通證券、PVInfoLink、36氪整理  電池片跌幅少于硅片，成本壓力下降電池片的成本大頭來自硅片，我們可以發(fā)現(xiàn)，182和210硅片價格從2022年8月至今分別下降約0.59元/w和0.52元/w，但對應(yīng)電池片價格下降0.51元/w和0.44元/w。可以看到的是，電池片價格的下降幅度，要小于成本的下降幅度。自然，留存的利潤也會相應(yīng)上升。原因也不難理解，銀河證券此前統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023年我國硅片/電池片/組件的產(chǎn)能分別為731/660/705GW，電池片環(huán)節(jié)由于處于從PERC向TOPCon、HJT等技術(shù)路線演變的階段，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)比較謹(jǐn)慎，供需相對偏緊。綜合市場觀點(diǎn)來看，目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中單瓦盈利最高的環(huán)節(jié)就是電池片，盈利能力較去年有明顯回升，簡單用電池片價格降幅和硅片價格降幅差做個測算，預(yù)計(jì)電池片環(huán)節(jié)的單瓦盈利在0.1元左右。因此，A股市場電池片環(huán)節(jié)的企業(yè)在今年整體跑出相對收益，愛旭股份年內(nèi)上漲14%，通威股份在硅料業(yè)務(wù)價格大跌的背景下，也僅回調(diào)不到3%。  硅片價格跌幅環(huán)節(jié)內(nèi)最低，盈利能力下降但可以量補(bǔ)價盡管市場不少聲音指出硅片環(huán)節(jié)已經(jīng)發(fā)生了激烈的價格戰(zhàn)，但我們認(rèn)為，真正的價格戰(zhàn)還沒有開始。站在2021年初和2023年6月14日這兩個時點(diǎn)來看，硅片的價格降幅實(shí)際上是最低的。相對于其他環(huán)節(jié)動輒幾毛錢的價格降幅，硅片的單瓦價格降幅不到0.1元。我們預(yù)計(jì)，按目前的價格水平來看，硅片的單瓦毛利較去年有所下滑，但可能與2020年接近?？紤]到2020年至2023年，全球光伏出貨量翻了接近1.5-2倍，假定未來硅片價格趨于穩(wěn)定，硅片環(huán)節(jié)今年仍可以以量補(bǔ)價。不過，從長期的角度來看，如果考慮到石英砂緊缺度下滑后，硅片產(chǎn)能的大幅釋放，屆時價格戰(zhàn)將會真正開啟，硅片環(huán)節(jié)的盈利能力并不樂觀。  硅料：開始決生死，龍頭需重點(diǎn)關(guān)注
根據(jù)華鑫證券，目前國內(nèi)硅料均價已經(jīng)跌破 7萬元/噸，直逼6萬元/噸，這個價格水平已經(jīng)接近歷史5.5萬/噸的水平。2022年，大全能源的硅料單噸成本約5.86萬元，通威股份的硅料單噸成本約5.95萬元，新特能源單噸成本約7.1萬/噸?？紤]到2023年硅料的原材料工業(yè)硅同比去年大幅下滑，我們估計(jì)大全和通威的硅料單噸成本已下探至5萬元以下，新特能源則在6萬元/噸以下。通威股份曾在電話會中披露，在正常情況下，其硅料單噸成本約為3.5萬元。也就是說，即使硅料價格下降至6萬元/噸，通威、大全等硅料龍頭依然有利可圖。但這個價格卻已經(jīng)非常接近新特能源的成本線，而新特還是國內(nèi)前五大硅料生產(chǎn)商。對其他硅料新進(jìn)入者而言，情況可能還會更糟糕。通威、大全硅料保持低成本的優(yōu)勢在于占據(jù)低電價區(qū)域+對西門子法路線多年工藝打磨，而新進(jìn)入者顯然無法短期在成本控制方面實(shí)現(xiàn)彎道超車。因此，6萬/噸的硅料價格已經(jīng)足以讓不少新進(jìn)入者發(fā)生虧損。這意味著硅料行業(yè)的洗牌已經(jīng)開始，擁有成本優(yōu)勢的老牌硅料企業(yè)大概率會笑到最后。因此，通威、大全等硅料企業(yè)在去年提前反應(yīng)價格下跌預(yù)期后，今年并沒怎么回調(diào)。特別是對于通威股份而言，其電池片業(yè)務(wù)盈利反轉(zhuǎn)，且硅料業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢最優(yōu)，我們應(yīng)予以重點(diǎn)的關(guān)注。整體來看，硅料價格接近歷史底價后，不少券商均將其解讀為觸底反彈的信號。而在組件的價格大幅回調(diào)后，終端電站運(yùn)營商的成本壓力也會大大減輕，進(jìn)而刺激光伏裝機(jī)需求。從這一角度看，經(jīng)歷深度回調(diào)后的膠膜、支架等光伏輔材環(huán)節(jié)，實(shí)際上也依然值得我們關(guān)注。  總結(jié)綜合來看，就上半年光伏行業(yè)的行情來看，硅料環(huán)節(jié)價格的暴跌在資本市場的預(yù)期之內(nèi)，但下游各環(huán)節(jié)的價格變化還是和資本市場預(yù)期中有所不同。最明顯的是，組件環(huán)節(jié)在硅料價格下降后，議價能力偏弱，導(dǎo)致盈利能力沒有出現(xiàn)資本市場預(yù)想中的回升。而電池片環(huán)節(jié)受技術(shù)變革的影響，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿比較謹(jǐn)慎，因此議價能力提升，同時利潤率也有所提升。硅片環(huán)節(jié)，目前硅片價格降幅并不算高，還未出現(xiàn)惡性價格戰(zhàn)，但從長期來看，石英砂緊缺程度降低后，硅片可能會正式開啟價格戰(zhàn)。因此，光伏行業(yè)的的硅料龍頭、電池片企業(yè)，以及受益于光伏裝機(jī)量提升的輔材環(huán)節(jié)，值得我們關(guān)注。
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