網(wǎng)傳金特估會(huì)議實(shí)錄點(diǎn)評(píng)

MH獨(dú)運(yùn) 2023-05-22 發(fā)布于廣東

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上周四，我從2個(gè)不同渠道看到了一份據(jù)稱是周三（5/17）上交所中特估會(huì)議紀(jì)要的實(shí)錄。我看了一遍，感覺(jué)無(wú)論是各大行發(fā)言的內(nèi)容還是提到的數(shù)據(jù)都和我掌握的情況相符。最初我想把材料內(nèi)容貼上來(lái)，但是我發(fā)現(xiàn)當(dāng)天公開貼內(nèi)容的帖子無(wú)一例外都被刪帖了。所以，這里我就不貼網(wǎng)傳材料了，免得被封號(hào)。本文直接對(duì)實(shí)錄內(nèi)容進(jìn)行點(diǎn)評(píng)和解讀，至于網(wǎng)傳實(shí)錄的原文就請(qǐng)大家八仙過(guò)海各顯神通吧。

最先發(fā)言的是上交所領(lǐng)導(dǎo)，從他的發(fā)言中可以解讀到以下幾點(diǎn)：

1，銀行的基本面是穩(wěn)定向好的連續(xù)十年?duì)I收凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，ROE超過(guò)70%的上市公司，主要問(wèn)題是估值不合理。對(duì)標(biāo)美國(guó)400家上市銀行破凈的只有3成，平均估值1.04PB。估值低主要是故事沒(méi)講好。

點(diǎn)評(píng)：

這一段幾個(gè)看點(diǎn)，第一個(gè)是肯定了上市銀行整體基本面是穩(wěn)定的高于市場(chǎng)均值的，目前的估值嚴(yán)重偏低。第二個(gè)對(duì)標(biāo)了美國(guó)的銀行估值體系，而不是對(duì)標(biāo)日本歐洲。由此可見，我們的領(lǐng)導(dǎo)在心里是看不上歐洲和日本的。其實(shí)這個(gè)觀點(diǎn)我也一直在說(shuō)，最煩有些人一談銀行就是息差估值要和日本歐洲比。日本歐洲的經(jīng)濟(jì)增速是個(gè)什么鳥樣子，和美國(guó)比都不算合理，畢竟我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速常年高于美國(guó)2個(gè)百分點(diǎn)以上。第三個(gè)是把估值低的主要原因歸咎于故事沒(méi)講好，而不是銀行自己沒(méi)有經(jīng)營(yíng)好。誰(shuí)是講故事的主體？媒體，券商，基金，錯(cuò)誤的輿論引導(dǎo)和基金投資決策造成了銀行估值嚴(yán)重偏低。

2，始終推動(dòng)銀行高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)銀行估值回歸是上交所中特估的重要任務(wù)之一。數(shù)據(jù)顯示銀行整體依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)只能支撐8.7%的規(guī)模擴(kuò)張，國(guó)家信貸增長(zhǎng)是10%，必須通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充。

點(diǎn)評(píng)：

這一段表達(dá)的已經(jīng)非常清楚了，和我10天前發(fā)表的文章觀點(diǎn)一致：銀行股的估值回歸是中特估的重中之重。第二句話點(diǎn)出了銀行中特估的核心目標(biāo)：恢復(fù)銀行的再融資功能。這一表述基本確定了2件事：1，銀特估行情的底線是要把銀行板塊的估值恢復(fù)到0.8-1pb這個(gè)區(qū)間，因?yàn)橹挥性谶@個(gè)區(qū)間才可以通過(guò)可轉(zhuǎn)債和定增等手段實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。低于0.7bp的銀行基本上只能依靠配股。2，不要指望銀行通過(guò)提高分紅率推動(dòng)估值提升。資本金本來(lái)就不夠，銀特估就是為了再融資服務(wù)，普遍提高分紅率和戰(zhàn)略目標(biāo)背道而馳。實(shí)際上，從后面各家銀行的發(fā)言看，沒(méi)有任何一家銀行表示要提高分紅率。還在意淫工行，建行提高分紅率的可以歇了。

3，關(guān)于如何提升銀行估值談了幾方面：1，重視信批，重視投資者。2，加大指數(shù)和相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)力度。3，提高上市銀行質(zhì)量，包括但不限于增加經(jīng)營(yíng)效率，提高信批質(zhì)量等。強(qiáng)調(diào)了不是制造一波行情，而是推動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注包括銀行在內(nèi)的高質(zhì)量企業(yè)，認(rèn)同價(jià)值投資生態(tài)。

點(diǎn)評(píng)：

這段的關(guān)鍵點(diǎn)就是強(qiáng)調(diào)了不是一波行情。正如我在之前文章里寫的，銀行的中特估行情不是一個(gè)月，兩個(gè)月的行情，而是以年計(jì)的長(zhǎng)期行情。投資者應(yīng)該用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待目前的金特估，銀特估行情。

領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言后就輪到各家代表銀行發(fā)言了。據(jù)說(shuō)此次與會(huì)的銀行主要是國(guó)有6大行和招行，但是我拿到的文件中只有工行，建行，農(nóng)行，郵儲(chǔ)和招行的發(fā)言，沒(méi)有看到中行和交行的發(fā)言。

工行發(fā)言要點(diǎn)：

1，為何銀行低估，跟海內(nèi)外100多家投資機(jī)構(gòu)溝通下來(lái)，主要包括：政治任務(wù)重，重資產(chǎn)配置里地產(chǎn)占比偏高，始終懷疑不良貸款率，市場(chǎng)最近5年偏愛成長(zhǎng)，信披力度低于市場(chǎng)期望等。

2，在如何高質(zhì)量發(fā)展和估值提升這部分談了蠻多的，不一一摘錄。幾個(gè)重要的信息：中期看我國(guó)仍然是間接融資為主和美國(guó)不同。大型銀行是不可能一致維持16%的ROE，大型銀行的目標(biāo)是10-12%。對(duì)于境外投資者的偏見很難解決，只有多解釋，加強(qiáng)信披，做好業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)等。

3，中特估主要靠市場(chǎng)，券商等多開發(fā)一些專項(xiàng)主動(dòng)管理產(chǎn)品，中特估要作為長(zhǎng)期穩(wěn)定向上的估值修復(fù)主題。

點(diǎn)評(píng)：

工行的發(fā)言實(shí)事求是，里面一些信息值得注意。比如：ROE目標(biāo)是10-12%，結(jié)合目前30%的分紅率就決定大行未來(lái)的年化增速應(yīng)該穩(wěn)定在6%-9%之間。大行就不要指望凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)了，穩(wěn)定分紅是常態(tài)。反過(guò)來(lái)看，招行17%左右的ROE對(duì)大行具有碾壓性優(yōu)勢(shì)。如果大行的估值恢復(fù)到0.8-1pb，那么理論上招行的合理估值應(yīng)該在1.5pb以上。

工行自己可以做的主要是加強(qiáng)信披，多解釋，做好針對(duì)投資者的信心交流。真正股價(jià)的走勢(shì)工行自己決定不了，需要機(jī)構(gòu)增加專項(xiàng)資管產(chǎn)品。工行再次強(qiáng)調(diào)了中特估是一個(gè)長(zhǎng)期的主題，這一點(diǎn)和我之前分析的一樣。

農(nóng)行發(fā)言要點(diǎn)：

1，先表決心高度重視中特估，然后把自己表?yè)P(yáng)了一番，股息率這幾年提高了多少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，不良率新低，巴拉巴拉一堆。

2，建議是積極引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)信披。

點(diǎn)評(píng)：

我看到的版本農(nóng)行這發(fā)言比工行少很多，而且看起來(lái)沒(méi)啥實(shí)際內(nèi)容和有效信息。估計(jì)速記的也懶得記錄套話吧。農(nóng)行前面對(duì)自己的表?yè)P(yáng)主要是為了消除大家對(duì)其縣域資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。

建行發(fā)言要點(diǎn)：

1，低估值、高分紅在資本市場(chǎng)是很不正常的。市場(chǎng)一直擔(dān)心建行收到房地產(chǎn)調(diào)控的影響。其實(shí)建行目前的開發(fā)貸才7000億，占比很低。5-6年前就開始向住房租賃，普惠等轉(zhuǎn)向了?，F(xiàn)在普惠反而成了一塊定價(jià)比較高的資產(chǎn)。

2，監(jiān)管部門要加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)，光證監(jiān)會(huì)不行，要一起形成合力將中特估概念落地。保險(xiǎn)資金是重要的投資者，但是如果用市值法而不是權(quán)益法估值，那么一旦股市波動(dòng)，影響業(yè)績(jī)，董事會(huì)就會(huì)限制。還有投資標(biāo)的（銀行）不能受過(guò)監(jiān)管處罰等，當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管下沒(méi)有銀行不吃罰單的，那么這個(gè)規(guī)則是不是應(yīng)該改一改。

3，估值體系要建立是長(zhǎng)期的，不能只作為概念炒作。要將中特估和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來(lái)，跟金融可持續(xù)發(fā)展能力結(jié)合起來(lái)。要充分考慮指標(biāo)體系，哪些銀行有潛力能一目了然。

4，發(fā)揮香港市場(chǎng)的作用，通過(guò)監(jiān)管，交易所之間的聯(lián)動(dòng)相向而行，不能讓兩者差距越來(lái)越大，包括引導(dǎo)券商做一些國(guó)際化的ETF等。蔡總回復(fù)：港股更多是國(guó)際大資金的配置市場(chǎng)，上交所不會(huì)跟著香港走。

點(diǎn)評(píng)：

建行首先發(fā)言表明房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)自己的影響并不如外界想的那么大。最開始我挺奇怪，閉門會(huì)議，干嘛要給領(lǐng)導(dǎo)解釋這些呢？后來(lái)我想明白了，建行不是說(shuō)給領(lǐng)導(dǎo)聽的，是借機(jī)說(shuō)給與會(huì)的其它金融機(jī)構(gòu)說(shuō)的，比如：保險(xiǎn)，券商等都是潛在的買家。

第二段就比較接地氣了，直接指出了部分監(jiān)管的規(guī)則陳舊，阻礙了機(jī)構(gòu)投資者配置銀行股。

第三段強(qiáng)調(diào)了中特估的體系是一個(gè)長(zhǎng)期性的工程，不是炒作的概念。提出了和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融可持續(xù)發(fā)展能力結(jié)合。這里很隱晦地點(diǎn)明了中特估的目標(biāo)。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)還需要銀行所在的間接融資承擔(dān)主要作用，那么就不能對(duì)銀行涸澤而漁。單方面強(qiáng)調(diào)讓利是不符合金融發(fā)展規(guī)律的。銀行的可持續(xù)發(fā)展有賴于必要的盈利用于補(bǔ)充資本，或者給與合理的估值便于銀行從資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，不能既要馬兒跑，又不給馬兒吃草。最有一句，很顯然建行所代表的大行對(duì)目前市場(chǎng)上銀行業(yè)內(nèi)單純考察凈利潤(rùn)增速的評(píng)估體系是不滿意的。應(yīng)該綜合考慮資本金和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

第四段就更有意思了，為何建行要提出來(lái)港股和A股股價(jià)差距的問(wèn)題？其它幾家大行也有類似的問(wèn)題，但是都沒(méi)人提。個(gè)人猜測(cè)主要原因是建行的股本分布和其它幾家大行不同。建行的股本主要在港股，國(guó)內(nèi)總股本市值只有幾百億。所以，即便國(guó)內(nèi)A股建行漲上天，如果港股建行不動(dòng)窩，整體市值也變化不大。其它幾家大行的總股本大頭是在A股，中特估拉動(dòng)A股股價(jià)漲，市值自然水漲船高。所以，建行自然是希望中特估的效應(yīng)可以外溢到港股。但是，上交所領(lǐng)導(dǎo)的回復(fù)也很有意思，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是港股是國(guó)際資本說(shuō)了算，我們管不著，A股的股價(jià)不會(huì)跟著港股定價(jià)走。

這一盆冷水下來(lái)，持有港股大行的投資者估計(jì)郁悶了。說(shuō)白了，中特估主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，港股跟不跟國(guó)際投資者說(shuō)了算，國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)也不怎么關(guān)注。

郵儲(chǔ)銀行的講話我就不點(diǎn)評(píng)了，拉黑中。

招行發(fā)言要點(diǎn)：

1，資本市場(chǎng)需要炒題材的，也需要長(zhǎng)期投資的，否則流動(dòng)性和活躍度會(huì)有問(wèn)題。銀行的估值低不是對(duì)過(guò)去的否定，而是對(duì)未來(lái)沒(méi)有信心。

2，目前估值低很大的問(wèn)題在于信息的誤解，特別是境外投資者。他們一是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)上不可信，不相信國(guó)家的治理能力：中國(guó)的房地產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)歷教科書式的風(fēng)暴，城投的風(fēng)暴。二是盈利上不相信中國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

點(diǎn)評(píng)：

招行的發(fā)言是比較有特色的，沒(méi)有完全否定炒題材。這顯示出招行的認(rèn)知更接近真實(shí)的市場(chǎng)。招行將低估的主因放在投資者對(duì)未來(lái)缺乏信心。

同時(shí)也真實(shí)地反饋了境外投資者對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的認(rèn)知。不過(guò)很遺憾的是，網(wǎng)傳的版本應(yīng)該是不完整的，我沒(méi)有看到招行對(duì)提升估值上的建言獻(xiàn)策。

個(gè)人認(rèn)為境外投資者擔(dān)心的兩個(gè)問(wèn)題：房地產(chǎn)和城投貸，最終的結(jié)局既不會(huì)像境外投資者擔(dān)憂的那樣大范圍暴雷，但是也不會(huì)像國(guó)內(nèi)媒體宣傳的那樣天下太平。大概率這兩個(gè)問(wèn)題都是以時(shí)間換空間，通過(guò)續(xù)貸借新還舊等手段延緩并稀釋債務(wù)。結(jié)果是，銀行的業(yè)績(jī)短期不會(huì)出現(xiàn)暴跌，但是部分受影響較大的銀行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效率會(huì)比較低下。

以上是針對(duì)網(wǎng)傳會(huì)議實(shí)錄的點(diǎn)評(píng)。再重申一遍，網(wǎng)傳實(shí)錄內(nèi)容真?zhèn)挝覠o(wú)法確認(rèn)也不會(huì)對(duì)其真?zhèn)伪硶Ｉ厦娴狞c(diǎn)評(píng)是針對(duì)實(shí)錄內(nèi)容和當(dāng)前銀行的基本面情況，不能作為投資依據(jù)，否則一切后果有投資者自行承擔(dān)。

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