一般來說，資金來源和資金運(yùn)用不能一一對應(yīng)，資金來源和資金運(yùn)用的期限不匹配的，如短期資金長期運(yùn)用、期限錯配等，我們都稱之為“資金池”。

資金池最早是由跨國公司的財(cái)務(wù)公司與國際銀行聯(lián)手開發(fā)的，以統(tǒng)一調(diào)撥集團(tuán)的全球資金，最大限度地降低集團(tuán)持有的凈頭寸為目的的現(xiàn)金管理手段。

之后，隨著技術(shù)的成熟與市場環(huán)境的需求，資金池逐漸被金融機(jī)構(gòu)發(fā)展成為一種投資牟利的資產(chǎn)管理方式，即以一定配置方式為條件，保持池內(nèi)資金的流入流出處于一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

在銀行，資金池業(yè)務(wù)是銀行自營業(yè)務(wù)的重要組成部分，這是它與生俱來的業(yè)務(wù)屬性。

由于銀行自身負(fù)債端以存款、同業(yè)融資為主，所以銀行內(nèi)部能夠沉淀相當(dāng)大量的資金，從而形成一個資金池子，并運(yùn)用這個池子里的錢去投向資產(chǎn)端所需要的投資范圍。

可以說，只要符合監(jiān)管部門設(shè)定的流動性指標(biāo)和國家相關(guān)法律法規(guī)，銀行天生就是一個大資金池。

但是，隨著銀行理財(cái)資金池屢受詬病且銀信途徑受阻、資本市場沉寂、市場利率下行等因素共同作用，信托資金池開始大量出現(xiàn)了。

信托資金池一般以一對一、多對一、多對多的形式存在，尤以多對多最為常見。

業(yè)內(nèi)較為知名的信托資金池產(chǎn)品包括中航信托的天璣系列、中融信托的匯聚金系列、上海信托的現(xiàn)金豐利、光大信托的瑞富寶等。

資金池信托產(chǎn)品在投資市場上，一直是一個比較受歡迎的品類。其收益率固定、期限靈活，且投資者理解也較為容易。

有業(yè)內(nèi)人士估算，高峰期時，信托資金池的規(guī)模有3000多億。

雖然官方對信托資金池并沒有確切定義，且在2018年以前，監(jiān)管文件的口徑也存在一定差異。但資金池業(yè)務(wù)一直是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的對象。

自2018年以來，監(jiān)管部門關(guān)于資金池業(yè)務(wù)特征的規(guī)定已基本趨于一致。

尤其是2018年4月，被業(yè)內(nèi)稱之為“資管新規(guī)”的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺，信托資金池的三大本質(zhì)特征第一次被官方定調(diào)——滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價。

目前，在信托產(chǎn)品中常見的分離定價操作是——

管理人在最初發(fā)行某款集合信托產(chǎn)品時，投資者以1元/份的價格認(rèn)購；

此后不論產(chǎn)品投資盈虧，后進(jìn)的資金均按照1元/份進(jìn)行認(rèn)購，先出的資金均按照事先確定的預(yù)期收益率水平來確定投資收益。

不過，值得注意的是，在“資管新規(guī)”中，期限錯配并未被納入資金池的特征，雖然信托資金池業(yè)務(wù)的起源就是為了通過期限錯配來達(dá)到短募長投的目的。

其實(shí)，期限錯配只是管理人對所募集資金的一種使用手段，其實(shí)現(xiàn)路徑正是滾動發(fā)行。

上述“資管新規(guī)”明確規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，重申了嚴(yán)管資金池業(yè)務(wù)的強(qiáng)硬態(tài)度。

與“資管新規(guī)”出臺的同時，監(jiān)管層還組織召開了一次信托業(yè)監(jiān)管工作會議。在這次會議中，重點(diǎn)提出了“三年內(nèi)清理信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在現(xiàn)有68家信托公司中，約1/3公司存在資金池業(yè)務(wù)，整個行業(yè)的存量資金池中平均有60%-65%的資金，即1800-1950億投往了非標(biāo)產(chǎn)品。

若要求資金池“清空非標(biāo)”，則意味著超過1800億的入池資產(chǎn)受到影響。

監(jiān)管層對資金池業(yè)務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管，無形中給信托資金池套上了一層略顯灰暗的外衣。違規(guī)，是不少人對資金池產(chǎn)品的第一印象。

其實(shí)，信托資金池可以區(qū)分為非標(biāo)資金池和標(biāo)準(zhǔn)化資金池，后者都經(jīng)過了監(jiān)管備案，只是由于各家信托公司的策略不同，標(biāo)化池的規(guī)模大小不一。

對于非標(biāo)資金池，雖然有些信托公司的池子面臨干涸，但市場的總體反映卻是，“資金池產(chǎn)品今年都賣瘋了，有的搶都搶不到”，尤其是中航、中融、光大等一些典型的資金池產(chǎn)品。

對此，業(yè)內(nèi)人士分析，在2018年開始出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”大背景下，相較銀行理財(cái)和貨幣基金，現(xiàn)金管理為主的信托資金池產(chǎn)品的收益率明顯吸引力更強(qiáng)。

至于合規(guī)與否，由于監(jiān)管文件細(xì)則指出了“不要一刀切”，“因地制宜、因司制宜”，所以落實(shí)到各地監(jiān)管上，存在標(biāo)準(zhǔn)不一、跨地區(qū)套利的現(xiàn)象。

最典型的就是，非本轄區(qū)的信托公司在轄區(qū)內(nèi)銷售明顯違反監(jiān)管原則的信托產(chǎn)品，而且所銷售地區(qū)還“無法監(jiān)管”。

曾有媒體統(tǒng)計(jì)，注冊在西北、東北、華南等地的信托公司，不顧“資管新規(guī)”壓降資金池類業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，在北京、上海等地區(qū)大規(guī)模銷售資金池類產(chǎn)品，有信托公司的“資金池”業(yè)務(wù)規(guī)模在過去一年內(nèi)竟逆勢增長了近200%。

對于民營和中小型信托公司而言，非標(biāo)資金池產(chǎn)品是他們實(shí)現(xiàn)市場化競爭的主要工具。

但資金池最大的風(fēng)險就在于容易掩蓋不良，導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險無法及時暴露。

今年8月，就有媒體披露——

杭州信托一款類資金池產(chǎn)品“杭信·恒信增利集合資金信托計(jì)劃”，就暴露出了承接不良、暗藏風(fēng)險等問題，不止一位管理人因擔(dān)憂后續(xù)風(fēng)險暴露而離職。

同時，杭州信托的另一組合投資產(chǎn)品“杭信·飛鷹十號集合資金信托計(jì)劃”，其所投的兩個項(xiàng)目出現(xiàn)了共計(jì)6.3億元的逾期違約。

杭州信托利用恒信增利的6.3億元對飛鷹十號進(jìn)行了還款及產(chǎn)品兌付。雖然飛鷹十號完成了“排雷”，風(fēng)險很明顯地轉(zhuǎn)移給了恒信增利。

當(dāng)然，大部分信托公司都在謀求轉(zhuǎn)型，在“資管新規(guī)”的導(dǎo)引下已經(jīng)開設(shè)了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，邁出凈值化轉(zhuǎn)型的第一步。

凈值型信托產(chǎn)品主要體現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)和流動性兩方面。

可投基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型更加多樣化，除信貸類資產(chǎn)，還能組合投資于利率債、AA級以上信用債、貨幣市場基金、專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，股票、基金等透明化、標(biāo)準(zhǔn)化的投資品也可以納入。

非標(biāo)資產(chǎn)由于普遍缺乏統(tǒng)一估值標(biāo)準(zhǔn)，不在凈值型信托產(chǎn)品的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)之列。

流動性明顯提升。

凈值型產(chǎn)品的收益和虧損均清晰透明，并具有定期開放認(rèn)購和贖回機(jī)制，投資者可靈活掌握投資時段，更好地把握機(jī)會、控制風(fēng)險，以提高資金運(yùn)用效率。

按照監(jiān)管要求，原有的分離定價、期限錯配等資管新規(guī)明確清理的報價式產(chǎn)品正走在“控制規(guī)模，逐步縮減，平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)清理”的大道上。