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行情回顧:板塊整體上漲，各子板塊上漲幅度均領(lǐng)先大盤本周SW食品飲料上漲5.91%，滬深300上漲1.52%，板塊領(lǐng)先大盤上漲趨勢(shì)。分子行業(yè)看，本周調(diào)味發(fā)酵品上漲最大12.98%，啤酒行業(yè)上漲8.87%，肉制品行業(yè)上漲6.65%，食品綜合行業(yè)上漲5.66%，白酒行業(yè)上漲5.02%，乳品行業(yè)上漲2.78%。本周觀點(diǎn)：必選類消費(fèi)持續(xù)被放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒白酒板塊迎來(lái)估值修復(fù)。隨著商業(yè)步入初步恢復(fù)期，高端白酒動(dòng)銷有所增加，茅臺(tái)批價(jià)也回升至2100元左右。目前茅臺(tái)供需格局未變，多重因素共振有可能會(huì)加快提價(jià)節(jié)奏，需高度關(guān)注。另一方面，隨著國(guó)家對(duì)內(nèi)需提振政策的不斷釋放，餐飲等領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)復(fù)蘇，帶動(dòng)白酒動(dòng)銷恢復(fù)，二季度行業(yè)有望持續(xù)迎來(lái)估值修復(fù)。民生類必選食品仍是當(dāng)前食品飲料配置重點(diǎn)。一季報(bào)集中在4月份披露，建議關(guān)注業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期公司，如克明面業(yè)、桃李面包、天味食品。我們本周發(fā)布西麥?zhǔn)称泛桶贊?rùn)股份深度報(bào)告，也是受疫情影響相對(duì)有限，同時(shí)使用場(chǎng)景在不斷擴(kuò)大的品類。國(guó)產(chǎn)奶粉或在全球疫情影響下加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。全球疫情下進(jìn)口粉生產(chǎn)、運(yùn)輸受到影響，從渠道端草根調(diào)研來(lái)看，多種頭部進(jìn)口粉品牌陸續(xù)出現(xiàn)了缺貨現(xiàn)象，若疫情得不到迅速緩解，國(guó)產(chǎn)奶粉或在此期間加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。啤酒板塊已逐步走出悲觀預(yù)期，中高端趨勢(shì)愈發(fā)明顯。本周青啤發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司加速機(jī)制變革，經(jīng)營(yíng)效率有望提升，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能優(yōu)化有望提速，規(guī)模效應(yīng)將愈發(fā)明顯。珠江啤酒19年年報(bào)中披露公司中高端占比提升至90%，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。一季度啤酒業(yè)績(jī)因銷量下滑有所承壓，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值。數(shù)據(jù)跟蹤：白酒茅臺(tái)批價(jià)回升，啤酒成本整體下降白酒：本周高端白酒隨著商業(yè)的初步復(fù)蘇，部分市場(chǎng)恢復(fù)少量動(dòng)銷，茅臺(tái)批價(jià)回升，五糧液及瀘州老窖批價(jià)則繼續(xù)維持上周水平啤酒：2020年1-2月中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同比下降40%，成本出現(xiàn)下降乳制品：大包粉價(jià)格持續(xù)下降，生鮮乳價(jià)格維持穩(wěn)定，牧場(chǎng)成本下降鹵制品：毛鴨價(jià)格在前階段上升后出現(xiàn)下降餐飲復(fù)蘇或帶動(dòng)白酒估值修復(fù)，相關(guān)標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒、今世緣，順鑫農(nóng)業(yè);必選消費(fèi)持續(xù)放大，相關(guān)標(biāo)的：克明面業(yè)、桃李面包、天味食品、西麥?zhǔn)称?、百?rùn)股份、中國(guó)飛鶴、澳優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致的企業(yè)無(wú)法順利復(fù)工、終端動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期，高端化進(jìn)程受阻，食品安全問(wèn)題，等等。1. 策略觀點(diǎn)：必選類消費(fèi)持續(xù)被放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒1.1. 行情回顧：食品飲料整體上漲，各子板塊上漲幅度均領(lǐng)先大盤本周SW食品飲料上漲5.91%，滬深300上漲1.52%，板塊領(lǐng)先大盤上漲趨勢(shì)。分子行業(yè)看，本周調(diào)味發(fā)酵品上漲最大12.98%，啤酒行業(yè)上漲8.87%，肉制品行業(yè)上漲6.65%，食品綜合行業(yè)上漲5.66%，白酒行業(yè)上漲5.02%，乳品行業(yè)上漲2.78%。白酒行業(yè)增幅前三標(biāo)的口子窖（11%）、順鑫農(nóng)業(yè)（11%）、山西汾酒（9%）；啤酒行業(yè)增幅 前三標(biāo)的青島啤酒（13%）、珠江啤酒（8%）、燕京啤酒（8%）， *st 西發(fā)下跌（-1%）；肉制 品行業(yè)增幅前三標(biāo)的煌 上煌（8%）、雙匯發(fā)展（8%）、上海梅林（2%）；調(diào)味發(fā)酵品增幅前 三標(biāo)的海天味業(yè)（15%）、天味食品（12%）、日辰股份（11%），跌幅標(biāo)的安記食品（-1%）、 星湖科技（-1%）；乳品增幅前三標(biāo)的妙可藍(lán)多（16%）、新乳業(yè)（11%）、莊園牧場(chǎng)（9%）；食品綜合增幅前三標(biāo)的桃李面包（13%）、三只松鼠（12%）、克明面業(yè)（12%），跌幅前三標(biāo) 的麥趣爾（-12%）、雙塔食品（-5%）、來(lái)伊份（-4%）。 
1.2. 本周觀點(diǎn)：必選類消費(fèi)持續(xù)被放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒白酒板塊迎來(lái)估值修復(fù)。隨著商業(yè)步入初步恢復(fù)期，高端白酒動(dòng)銷有所增加，茅臺(tái)批價(jià)也回升至2100元左右。目前茅臺(tái)供需格局未變，多重因素共振有可能會(huì)加快提價(jià)節(jié)奏，需高度關(guān)注。另一方面，隨著國(guó)家對(duì)內(nèi)需提振政策的不斷釋放，餐飲等領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)復(fù)蘇，帶動(dòng)白酒動(dòng)銷恢復(fù)，二季度行業(yè)有望持續(xù)迎來(lái)估值修復(fù)。重點(diǎn)推薦高端白酒茅五瀘，以及優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭古井貢酒、今世緣等，大眾酒方面推薦順鑫農(nóng)業(yè)。民生類必選食品仍是當(dāng)前食品飲料配置重點(diǎn)，主因疫情未來(lái)仍不明朗，食品配置需求持續(xù)放大。一季報(bào)集中在4月份披露，建議關(guān)注業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期公司，如克明面業(yè)、桃李面包、天味食品。我們本周發(fā)布西麥?zhǔn)称泛桶贊?rùn)股份深度報(bào)告，也是受疫情影響相對(duì)有限，同時(shí)使用場(chǎng)景在不斷擴(kuò)大的品類。以上五個(gè)公司做重點(diǎn)推薦。國(guó)產(chǎn)奶粉或在全球疫情影響下加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。全球疫情下進(jìn)口粉生產(chǎn)、運(yùn)輸或受到影響，預(yù)計(jì)進(jìn)口粉品牌或?qū)㈥懤m(xù)出現(xiàn)了缺貨現(xiàn)象，若疫情得不到迅速緩解，國(guó)產(chǎn)奶粉或在此期間加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，持續(xù)推薦天風(fēng)金股中國(guó)飛鶴。同時(shí)關(guān)注澳優(yōu)高端化進(jìn)程，“新國(guó)產(chǎn)銷售模式”效果凸顯，地推活動(dòng)強(qiáng)力鎖定新客。啤酒板塊已逐步走出悲觀預(yù)期，青啤機(jī)制變革催化市場(chǎng)行情，中高端趨勢(shì)愈發(fā)明顯。本周青啤發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司加速機(jī)制變革，經(jīng)營(yíng)效率有望提升，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能優(yōu)化有望提速，規(guī)模效應(yīng)將愈發(fā)明顯。珠江啤酒19年年報(bào)中披露公司中高端占比提升至90%，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。一季度啤酒業(yè)績(jī)因銷量下滑有所承壓，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值，建議關(guān)注青島啤酒、重慶啤酒和珠江啤酒。1.3本周深度：百潤(rùn)股份、西麥?zhǔn)称飞疃葓?bào)告1.3.1 百潤(rùn)股份深度：以鄰為鏡，看百潤(rùn)在低度酒精革命中的厚積薄發(fā)簡(jiǎn)單的中日對(duì)標(biāo)不可取，探索深層次原因和消費(fèi)歷程可以確定中國(guó)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)空間廣闊。通過(guò)深挖日本預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的發(fā)展歷程可知，行業(yè)的成熟發(fā)展必然會(huì)經(jīng)過(guò)“嘗鮮需求”，其次是多方面原因深刻共振的結(jié)果。以鄰為鏡，中國(guó)具備低度酒精發(fā)展的必要條件，發(fā)展空間廣闊，但是行業(yè)快速增長(zhǎng)還需充分條件。次高端：現(xiàn)階段需要以守待攻，推新能力是評(píng)價(jià)次高端的最高標(biāo)準(zhǔn)。- 日本：清酒文化是基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)蕭條是大背景，啤酒企業(yè)有作為是行業(yè)快速增長(zhǎng)的催化劑。日本預(yù)調(diào)酒行業(yè)在經(jīng)濟(jì)蕭條、消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化和啤酒巨頭介入的背景下逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中啤酒行業(yè)憑借其渠道和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)快速培育消費(fèi)者，是行業(yè)快速增長(zhǎng)的重要原因。行業(yè)的發(fā)展也展現(xiàn)了該品類產(chǎn)品周期長(zhǎng)、消費(fèi)場(chǎng)景多元等特性。待行業(yè)成熟之后，仍有可口可樂(lè)這樣的飲料巨頭介入，猶如烈火烹油，佐證行業(yè)景氣度不減。
- 中國(guó)：深度洗牌方有不忘初心，進(jìn)而穩(wěn)健發(fā)展，短期看行業(yè)仍需要素積累，中期看規(guī)模將破百億。對(duì)比日本，我國(guó)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)仍處在發(fā)展初期，由于中國(guó)的餐桌文化以及啤酒行業(yè)的逐步回暖，預(yù)調(diào)酒的消費(fèi)人群和場(chǎng)景仍在培育過(guò)程中。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢下行，以及啤酒或者飲料的巨頭介入，行業(yè)將迎來(lái)破局機(jī)會(huì)。短期市場(chǎng)規(guī)模仍將取決于龍頭百潤(rùn)的培育，隨著預(yù)調(diào)酒場(chǎng)景的不斷擴(kuò)充，市場(chǎng)空間仍然廣闊，預(yù)計(jì)5-8年市場(chǎng)可達(dá)百億級(jí)別，看好預(yù)調(diào)酒行業(yè)發(fā)展
百潤(rùn)股份：順勢(shì)而為，厚積薄發(fā)。我們認(rèn)為公司最大的價(jià)值在于“推新”能力，推新能力也是對(duì)于啤酒飲料類企業(yè)最大的褒獎(jiǎng)。公司未來(lái)最大的看點(diǎn)就是運(yùn)用自身的優(yōu)勢(shì)把個(gè)性化的品類培育成大眾消費(fèi)品，從而獲得數(shù)倍量級(jí)的增長(zhǎng)。這一能力一方面表現(xiàn)在產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，另一方面在于產(chǎn)品的儲(chǔ)備，這也涉及價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)性。公司作為行業(yè)龍頭，具備產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，同時(shí)RIO具有較強(qiáng)的品牌力，加之公司精準(zhǔn)的日常消費(fèi)場(chǎng)景營(yíng)銷，和年輕化的定位，都將助力公司在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇的趨勢(shì)下保持行業(yè)地位。投資建議：預(yù)調(diào)酒行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)發(fā)展階段，有望不斷積累品牌勢(shì)能，保持行業(yè)龍頭地位。我們將公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入由14.92/17.75/21.48億元上調(diào)至15.27/18.71/23.43億元，同比增長(zhǎng)24.19%/22.48%/25.24%，凈利潤(rùn)由3.19/4.04/5.00億元調(diào)整為3.00/3.91/5.24億元，同比增長(zhǎng)142.01%/30.40%/34.25%，EPS分別為0.58/0.75/1.01元，目標(biāo)價(jià)37.5元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。1.3.2 西麥?zhǔn)称飞疃龋航】瞪?jí)拓寬行業(yè)賽道，上市開(kāi)啟擴(kuò)張新篇章西麥?zhǔn)称纷鳛閲?guó)內(nèi)燕麥第一股，深耕燕麥行業(yè)20余年，澳洲進(jìn)口原料與生產(chǎn)工藝共同塑造高質(zhì)產(chǎn)品，圍繞燕麥從熱沖型產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域拓展至冷食、零食品類，不斷豐富產(chǎn)品線。公司渠道多元化拓展空間，銷售費(fèi)用投入零售終端提高渠道管控能力、線上渠道發(fā)展為休閑零食類產(chǎn)品快速打開(kāi)市場(chǎng)，未來(lái)隨著新建產(chǎn)能的不斷釋放，公司市占率有望進(jìn)一步提升。觀念升級(jí)帶動(dòng)燕麥?zhǔn)袌?chǎng)量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)集中度大有提升空間中國(guó)燕麥?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模近年穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)日美空間仍存。2018年美國(guó)燕麥?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模達(dá)到106.3億美元，中國(guó)燕麥?zhǔn)袌?chǎng)年銷售額為美國(guó)的十分之一（10.8億美元）。近年我國(guó)燕麥?zhǔn)袌?chǎng)人均消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，但對(duì)比飲食習(xí)慣相似的日本仍有較大發(fā)展空間，2018年日本燕麥?zhǔn)袌?chǎng)人均消費(fèi)量是我國(guó)的近四倍。從品類上來(lái)說(shuō)，熱沖燕麥片穩(wěn)步發(fā)展，冷食燕麥潛力大。行業(yè)處于早期發(fā)展階段，CR3遠(yuǎn)低于日本，集中度有望進(jìn)一步提升，新行業(yè)老企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步升溫，西麥憑借本土優(yōu)勢(shì)搶占先機(jī)。高質(zhì)且豐富的產(chǎn)品矩陣是西麥核心競(jìng)爭(zhēng)力公司原材料燕麥粒以燕麥主產(chǎn)區(qū)澳大利亞進(jìn)口為主，占比約達(dá)90%，優(yōu)質(zhì)的澳洲原料保障公司產(chǎn)品高質(zhì)量。公司不斷豐富產(chǎn)品品類，從熱沖型產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域拓展至冷食、零食品類，高品質(zhì)健康的熱食純燕麥為西麥贏得眾多忠實(shí)消費(fèi)者，休閑燕麥子品牌“西澳陽(yáng)光”推出新品節(jié)奏快，也有較多新品儲(chǔ)備。燕麥棒、燕麥脆、代餐粉等新品已逐步進(jìn)入市場(chǎng)，未來(lái)每個(gè)階段也都計(jì)劃有新品推出，建議關(guān)注新品放量情況。產(chǎn)能投放穩(wěn)扎穩(wěn)打，多元化渠道掌控能力強(qiáng)產(chǎn)能方面，當(dāng)前西麥以賀州西麥和河北西麥為生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率較高，2019年純燕麥片產(chǎn)能利用率超120%。江蘇西麥生產(chǎn)基地在建新廠計(jì)劃于2020年上半年投產(chǎn)，將釋1.2萬(wàn)噸純燕麥片產(chǎn)能，0.2萬(wàn)噸燕麥休閑食品產(chǎn)能。渠道方面，公司建立線上線下多元化渠道，線下公司銷售費(fèi)用投入較大，部分費(fèi)用直接投放至終端，提高對(duì)渠道的管控能力；線上銷售額占比較行業(yè)平均水平，仍存在較大發(fā)展空間，公司也加強(qiáng)線上投入。投資建議：我們看好公司新品放量與線上渠道擴(kuò)張進(jìn)程，公司已披露2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)19-21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.80、11.58、13.90億元，同比增長(zhǎng)15%/18%/20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58、1.91、2.34億元，同比增長(zhǎng)16%/20%/23%，19-21年EPS分別為1.98、2.38、2.93元。根據(jù)可比公司PEG水平，給予2020年30X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71.4元，較2020年3月24日收盤價(jià)上漲空間為38%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。2. 數(shù)據(jù)跟蹤：白酒茅臺(tái)批價(jià)回升，啤酒成本2.1. 白酒行業(yè)：茅臺(tái)批價(jià)回升，高端白酒初步動(dòng)銷恢復(fù)本周高端白酒隨著商業(yè)的初步復(fù)蘇，部分市場(chǎng)恢復(fù)少量動(dòng)銷。茅臺(tái)流通價(jià)在上周經(jīng)歷小幅下滑后，本周回升至2100元左右，團(tuán)購(gòu)價(jià)維持在2300元以上，五糧液及瀘州老窖批價(jià)則繼續(xù)維持上周水平，在經(jīng)歷過(guò)疫情期間商業(yè)停滯期間的低谷后，我們預(yù)計(jì)高端白酒全年整體價(jià)格從二季度開(kāi)始有望保持穩(wěn)定，市場(chǎng)流通價(jià)格出現(xiàn)下滑的概率不大。2.2. 啤酒行業(yè)：1-2月啤酒產(chǎn)量下降，進(jìn)口大麥、瓦楞紙和玻璃成本下降2019年1-9月啤酒行業(yè)產(chǎn)量、營(yíng)收及利潤(rùn)均有所上漲。2019年第三季度啤酒行業(yè)營(yíng)收達(dá)428.75億元，凈利潤(rùn)45.64億元，營(yíng)收、利潤(rùn)增速分別為3.88%和23.65%。2019年11月啤酒產(chǎn)量為186萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2%，12月上升至242萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)17%。受疫情影響，2020年1-2月，中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量315.9萬(wàn)千升，同比下降 40.0%。成本方面，進(jìn)口大麥價(jià)格在經(jīng)歷2019下半年的增長(zhǎng)后在2020年出現(xiàn)下降。2019年11月12月進(jìn)口大麥平均價(jià)為255.48美元/噸，2020年2月為247.89，跌幅2.97%。包裝原材料玻璃的價(jià)格近一周（2020.3.23-2020.3.27）有小幅波動(dòng)，整體呈下降態(tài)勢(shì)，3月20日玻璃價(jià)格為1329元/噸，至3月27日下降至1280元/噸，周降幅3.69%。而包裝原材料瓦楞紙價(jià)格在一個(gè)月的上升后也出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，3月10日價(jià)格為4111.1元/噸， 3月20日下降至3855.1元/噸，降幅達(dá)6.23%。2.3. 乳制品行業(yè)：大包粉價(jià)格大幅下降，玉米進(jìn)口價(jià)下降生鮮乳平均價(jià)格近半月較為穩(wěn)定，2020年3月4日、3月11日、3月18日均價(jià)分別為3.78、3.77和3.77元/公斤。大包粉拍賣價(jià)近期大幅下降，其中全脂奶粉大包粉3月3日拍賣價(jià)為2,952美元/噸，3月17日下降至2,797美元/噸，下降幅度5.25%；脫脂奶粉大包粉2020年3月3日拍賣價(jià)為2,747美元/噸，3月17日下降至2,527美元/噸，降幅8.01%。豆粕市場(chǎng)價(jià)持續(xù)上升，2020年 3月10日市場(chǎng)價(jià)為2,886.4元/噸，2020年3月20日上升至2926元/噸，漲幅1.37%。玉米進(jìn)口價(jià)2019年12月為230.41美元/噸，2020年2月為214.63美元/噸，降幅達(dá)6.85%2.4. 鹵制品行業(yè)：毛鴨價(jià)格出現(xiàn)下降鹵制品行業(yè)中，毛鴨平均價(jià)近期在前階段的持續(xù)上升后出現(xiàn)下降。3月13日、3月20日、3月27日毛鴨平均價(jià)分別為7.11、8.21和7.95元/千克，3月20日至3月27日下降3.17%。疫情導(dǎo)致的企業(yè)無(wú)法順利復(fù)工、終端動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期：受新冠疫情影響，社交活動(dòng)停滯，終端需求或不達(dá)預(yù)期；同時(shí)工廠復(fù)工受到一定限制，供給端或存在無(wú)法按需供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。高端化進(jìn)程受阻：高端化進(jìn)程受人均收入、消費(fèi)水平、消費(fèi)意愿的影響，三者中有一方受不利影響，將會(huì)使得白酒、乳制品、啤酒等子行業(yè)的高端化趨勢(shì)受阻。食品安全問(wèn)題：食品安全問(wèn)題是影響整個(gè)行業(yè)的重大因素，將會(huì)導(dǎo)致行業(yè)需求及信心受挫，并使得行業(yè)格局發(fā)生重大變化。證券研究報(bào)告《食品飲料：必選類消費(fèi)持續(xù)放大，白酒分化下重點(diǎn)推薦高端白酒 》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2020年03月29日報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）劉暢 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520010001
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