前言：買股票就是買公司

對(duì)投資而言，很重要的一點(diǎn)是你能把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想應(yīng)該怎么做。

沒(méi)覺(jué)得投資和自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)有什么大區(qū)別。不同的地方是投資時(shí)是你認(rèn)同的人在經(jīng)營(yíng)。

 偉大的企業(yè)

偉大企業(yè)的其中一項(xiàng)特質(zhì)是“利潤(rùn)之上的追求”，喬布斯和他的蘋果給予了這項(xiàng)特質(zhì)以最完美的詮釋。

一、什么樣的企業(yè)是偉大的企業(yè)

偉大企業(yè)的定義如下：在25年或30年仍然能夠保持其偉大地位的企業(yè)。

1.沒(méi)有強(qiáng)大的文化，就不會(huì)有偉大的公司。喬布斯就是想建立強(qiáng)大的企業(yè)文化且確實(shí)做到了！只有強(qiáng)大的企業(yè)文化才能不斷吸引到好的人才并留住他們。不能理解這點(diǎn)的人們大概就只能炒一輩子股票了。

2.所謂的“好公司”我覺(jué)得應(yīng)該是有原則的公司，不是單純利潤(rùn)導(dǎo)向的公司；是那些知道要做對(duì)的事情（或者說(shuō)，知道什么樣的事情不該做），然后去追求高效率把事情做對(duì)的公3.事情做對(duì)的過(guò)程是個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程，誰(shuí)都會(huì)犯錯(cuò)誤，好公司也不例外。

4.多數(shù)人在投資時(shí)很習(xí)慣去看有沒(méi)有“把事情做對(duì)”這點(diǎn)，從而很容易掉進(jìn)短期表現(xiàn)當(dāng)中。即使是偉大的企業(yè)在“做對(duì)的事情”的過(guò)程中也是可能會(huì)犯錯(cuò)誤的，因?yàn)椤鞍咽虑樽鰧?duì)”往往需要一個(gè)過(guò)程。所謂“長(zhǎng)期投資”從某種角度上說(shuō)，就是要能夠相信堅(jiān)持“做對(duì)的事情”的有能力的公司最后會(huì)“把事情做對(duì)”。

5.什么是利潤(rùn)之上的追求？比如，超越股東利益的社會(huì)價(jià)值、適用不特定主體的方法論、超越實(shí)際功效的審美趣味。

對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)之上的追求是奢侈的，不切實(shí)際的。但對(duì)于頂級(jí)公司來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)之上的追求是必不可少的。

因?yàn)椋旱谝?，利?rùn)之上的追求有一定的虛幻性，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，就可以作為方向上看得見卻不容易觸及的戰(zhàn)略目標(biāo)，作為激勵(lì)有持久性。而利潤(rùn)太實(shí)，容易在觸及后讓企業(yè)進(jìn)入懈怠的“賢者時(shí)間”。

第二，利潤(rùn)之上的追求可以增加品牌的美譽(yù)度，從而增加用戶的鎖定能力，和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壽命。

第三，利潤(rùn)之上的追求可以增加員工的認(rèn)同感，提升團(tuán)隊(duì)的人員質(zhì)量和工作質(zhì)量。（方丈）

6. 利潤(rùn)之上的追求指的是把消費(fèi)者需求放在公司短期利益前面。

多數(shù)公司碰到問(wèn)題時(shí)討論的都是有沒(méi)有錢賺的問(wèn)題，而有利潤(rùn)之上追求的公司碰到問(wèn)題時(shí)可能會(huì)先問(wèn)一句，這是對(duì)的事情嗎？這是應(yīng)該賺的錢嗎？其實(shí)差別很小，但20年后差別很大。

7. 好的商業(yè)模式加好的企業(yè)文化一般是好公司的特征。

8. 沒(méi)有未來(lái)現(xiàn)金流的公司不可能是偉大的公司。

9. 正直和誠(chéng)信——integrity。這是所有g(shù)reat企業(yè)的共性，也是出問(wèn)題的企業(yè)的最大“漏斗”。

10.其實(shí)真正好的能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)大多都不是著眼于利潤(rùn)的，利潤(rùn)不過(guò)是水到渠成的結(jié)果而已，就是所謂讓利潤(rùn)追著自己跑的那種。

11.從5年10年的角度看，CEO至關(guān)重要。從10到50年的角度看董事會(huì)很重要，因?yàn)槎聲?huì)能找出好的CEO。從更長(zhǎng)的角度看企業(yè)文化很重要，因?yàn)橐粋€(gè)好的企業(yè)文化可以維持有一個(gè)好的董事會(huì)。GE就是一個(gè)好例子。好的公司之所以是好的公司，必然會(huì)有些好的產(chǎn)品。但所謂的好的產(chǎn)品的壽命是非常有限的。所謂好的生意模式可以讓好的產(chǎn)品的壽命大幅度提高。

 二，偉大的企業(yè)

二、偉大企業(yè)管理層（CEO）：造鐘人

造鐘人與報(bào)時(shí)人

1.如果一個(gè)生意要依靠一位超級(jí)明星才能產(chǎn)生好成效，那這個(gè)生意不會(huì)被認(rèn)為是好生意。（巴菲特）

2.總覺(jué)得很難判斷領(lǐng)導(dǎo)層是否“對(duì)”，但相對(duì)容易判斷他們是否“不對(duì)”。不對(duì)的就不碰，錯(cuò)誤的概率就大幅度降低了。

3.好的企業(yè)和企業(yè)家都是理想主義和現(xiàn)實(shí)主義的結(jié)合。沒(méi)有理想主義做不大，不理解現(xiàn)實(shí)走不遠(yuǎn)。

三、長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，厚厚的雪——滾雪球

1.長(zhǎng)長(zhǎng)的坡其實(shí)不光指的是行業(yè)，而是包括企業(yè)本身能夠長(zhǎng)跑，所以企業(yè)文化很重要。

2.好的文化在變化快的世界里往往會(huì)有優(yōu)勢(shì)。

3.我投資的標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單：商業(yè)模式，企業(yè)文化，合理價(jià)錢。所以當(dāng)商業(yè)模式和企業(yè)文化不錯(cuò)的公司價(jià)錢也不錯(cuò)時(shí)，我就會(huì)有興趣。

4.我覺(jué)得如果你需要問(wèn)人該不該買的時(shí)候那就還沒(méi)到你能買的時(shí)候。

 商業(yè)模式

價(jià)值投資最重要的是什么？

Right  business，right  people，right  price。（對(duì)的生意，對(duì)的人，對(duì)的價(jià)錢）這是老巴說(shuō)的。對(duì)的生意說(shuō)的就是生意模式，對(duì)的人指的就是企業(yè)文化。Price 沒(méi)有那么重要，business和people最重要。Culture跟founder（創(chuàng)始人）有很大關(guān)系。

三、商業(yè)模式最重要

1.生意模式越好，投資的確定性越高或者叫風(fēng)險(xiǎn)越低。

2.好的生意模式就是能長(zhǎng)期產(chǎn)生很多凈現(xiàn)金流的模式。

3.簡(jiǎn)單講商業(yè)模式好的意思就是企業(yè)能夠持續(xù)賺很多錢。

4.Right  business最重要，因?yàn)閞ight  people在right  Right  business里能充分體現(xiàn)出來(lái)。right  price則沒(méi)那么重要，因?yàn)闀r(shí)間可以降低其重要性。

5.好的商業(yè)模式不應(yīng)該長(zhǎng)期獲利平平，但短期有可能。我認(rèn)為“好的商業(yè)模式”的定義就包含未來(lái)獲利能力強(qiáng)，不然就不是“好的商業(yè)模式”（不然那是什么意思？）未來(lái)指的是企業(yè)的整個(gè)生命周期。

6.好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化是我喜歡的投資目標(biāo)，如果再有好的價(jià)錢就完美了。長(zhǎng)期而言（10年20年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10個(gè)8個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。

7.好的生意模式就是不太容易被變化影響的生意模式。

8.所謂好的生意模式大概就是有很寬的護(hù)城河的那種。

9.如果你看對(duì)了生意模式，你就會(huì)賺很多錢。

四、差異化是好商業(yè)模式的前提

1.簡(jiǎn)單講一下差異化，就是用戶需要但其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滿足不了的某些東西。

2.能夠持續(xù)有用戶喜歡的差異化的公司往往就有了很好的生意模式。

3.產(chǎn)品差異化程度越低，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)越難賺到錢。航空公司是極致，就是因?yàn)楫a(chǎn)品差異化小。

4.感覺(jué)上最沒(méi)有差異化的產(chǎn)品就是硅片，因?yàn)橛脩糇詈蠖紩?huì)關(guān)心每度電的成本，所以這個(gè)行業(yè)實(shí)際上是效率的競(jìng)爭(zhēng)。長(zhǎng)期而言，只有某些能真的做出高效率光電轉(zhuǎn)換的產(chǎn)品的企業(yè)才能生存下來(lái)，而且他們的產(chǎn)品很可能就是發(fā)電廠。

5.吃喝的東西心理上的差異化其實(shí)很大的，當(dāng)然渠道的差異化也很厲害，比如可口可樂(lè)的護(hù)城河中在哪里都能買到這點(diǎn)是非常厲害的。

6.我見過(guò)真正沒(méi)什么差異化的產(chǎn)品很少，比如航空業(yè)，光伏，紡織等。

7.找不到差異化好像只能價(jià)格戰(zhàn)，比如航空公司。

8.沒(méi)有差異化產(chǎn)品的商業(yè)模式基本不是好的商業(yè)模式——所以投資要盡量避開產(chǎn)品很難長(zhǎng)期做出差異化的東西，比如航空公司，太陽(yáng)能組件公司。

9.真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大收益，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，都不用把收益中很大的一部分進(jìn)行內(nèi)部再投資以維持其原有的高回報(bào)率。成長(zhǎng)中的業(yè)務(wù)，既會(huì)因銷售額的上升需要更多的營(yíng)運(yùn)資金，也會(huì)需要更多對(duì)固定資產(chǎn)的投資。一個(gè)公司為滿足它的成長(zhǎng)，對(duì)資本的需求是否有大幅增長(zhǎng)，正好證明它是否能成為一項(xiàng)滿意的投資。擁有一項(xiàng)不需要大量資金投入，就能帶來(lái)滾滾財(cái)源的業(yè)務(wù)，這真是太棒了！不信的話，你去問(wèn)問(wèn)微軟或谷歌。所以，從利潤(rùn)產(chǎn)出的大小，我們僅僅可以衡量一個(gè)公司是否優(yōu)秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高產(chǎn)出，是大多數(shù)公司所面臨的情況。例如，我們對(duì)公共事業(yè)公司的大量投資都是如此。未來(lái)十年，我們會(huì)從這些業(yè)務(wù)中贏得不小的回報(bào)，但同時(shí)也要投入大量資本才能做到這點(diǎn)。最差的一種公司是那種發(fā)展很快，并需要大量資本投入來(lái)維持其發(fā)展，但利潤(rùn)卻少得可憐甚至根本賺不到錢的公司。（巴菲特）

10.偉大的賬戶支付非?？捎^的利息，而且會(huì)隨著時(shí)間不斷地增長(zhǎng)；優(yōu)秀的賬戶如果你不斷增加存款的話，利息也會(huì)很具吸引力；最后，糟糕的賬戶不但利息令人失望，你還要不斷的掏錢來(lái)維持這種少得可憐的回報(bào)。（巴菲特）

11.我個(gè)人理解，好的公司一般來(lái)講就是能夠持續(xù)找到用戶“差異化”需求的那些公司吧。如果找不到“差異化”的東西，那“敢為天下后”的產(chǎn)品就會(huì)成為悲劇。所以“敢為天下后”的前提一定是你能夠提供出你的用戶群需要而別人沒(méi)有或不能提供的“差異化”的產(chǎn)品。

12.“差異化”的東西是不斷變化的，當(dāng)大家（很多公司）都有了的“差異化”就會(huì)變成基本需求。有時(shí)候好的產(chǎn)品的“差異化”東西不一定需要很多，有時(shí)候哪怕有一個(gè)也會(huì)讓公司（或產(chǎn)品）很成功。

13.差異化指的是產(chǎn)品能滿足用戶的某個(gè)或某些別人滿足不了的需求。能夠長(zhǎng)期維持的差異化就是護(hù)城河。

注：未標(biāo)注的為段永平言論，其他人員言論見標(biāo)注。