【原】索寶股份IPO：原材料壓制利潤，加碼布局“人造肉”前路幾何？

洞察IPO 2023-02-20 發(fā)布于北京

展開全文

作者：潘妍

出品：洞察IPO

根據(jù)QY Research數(shù)據(jù)，2020年全球大豆蛋白市場規(guī)模約228億元人民幣，中國是全球最大的大豆蛋白市場，占約50%的市場份額。2026年全球大豆蛋白市場將達到288億元人民幣的規(guī)模。

作為一家專業(yè)生產(chǎn)大豆蛋白系列產(chǎn)品的企業(yè)，索寶股份乘著春風，闖關(guān)資本市場，擬沖刺滬市主板IPO，計劃募集資金5.55億元。

原材料依賴進口壓制利潤

索寶股份是一家大豆蛋白系列產(chǎn)品的生產(chǎn)商，公司致力于將植物蛋白天然的營養(yǎng)價值引入到食品和飲料、營養(yǎng)保健品和膳食補充劑市場。

根據(jù)營收結(jié)構(gòu)顯示，索寶股份收入主要來源于大豆蛋白類、非轉(zhuǎn)基因大豆油等產(chǎn)品的銷售。2019年-2021年及2022年上半年，索寶股份的大豆蛋白類、非轉(zhuǎn)基因大豆油銷售收入合計占主營業(yè)務收入的比例92.39%、92.20%、89.19%及90.23%。

圖片來源：索寶股份招股書

大豆蛋白作為索寶股份的主營來源，是目前植物蛋白中為數(shù)不多可以替代動物蛋白的品種，在基因結(jié)構(gòu)上也是最接近人體氨基酸，被譽為最具營養(yǎng)的植物蛋白質(zhì)，是目前市場上的主導型蛋白產(chǎn)品，市場前景廣闊。

招股書顯示，2021年全球植物蛋白市場規(guī)模為63億美元。預計到2028年底，全球植物蛋白市場規(guī)模將達到113億美元。Business Wire預言，植物蛋白質(zhì)將會占據(jù)整個蛋白質(zhì)市場的1/3。

索寶股份在招股書中表示，“品牌戰(zhàn)略”是企業(yè)營銷的核心競爭手段。目前公司已經(jīng)擁有“索寶”、“索太”、“索康”、“索樂”、“康太”、“萬得?！钡茸陨虡?。將自己稱之行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的大豆蛋白深加工產(chǎn)業(yè)鏈最完整、產(chǎn)品最豐富的企業(yè)。

作為食品行業(yè)的上游供應商，目前公司主要客戶包括肉制品生產(chǎn)廠商（如雙匯發(fā)展）、休閑食品生產(chǎn)廠商（如鹽津鋪子）、速凍食品生產(chǎn)廠商（如三全食品）、醫(yī)藥企業(yè)（如聯(lián)邦制藥）等；公司非轉(zhuǎn)基因大豆油主要客戶群體包括餐飲企業(yè)（如海底撈）、食用油深加工企業(yè)（如魯花集團）等。

乘著春風，索寶股份也交出了不錯的答卷。2019年-2021年及2022年上半年，索寶蛋白分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.63億元、12.79億元、15.86億元及9.02億元。同期凈利潤分別為6599.05萬元、9774.51萬元、1.24億元及8510.1萬元。

不過值得注意的是，目前國內(nèi)大豆消耗量巨大且嚴重依賴進口。而非轉(zhuǎn)基因大豆是公司大豆蛋白產(chǎn)品的主要原材料，難免為企業(yè)造成不小的成本壓力。

招股書顯示，2019年-2021年，索寶股份非轉(zhuǎn)基因大豆采購均價分別為3789.94元/噸、4788.81元/噸、5725.64元/噸，2020年、2021年均價漲幅分別為26.36%、19.56%。2022年上半年繼續(xù)升高至6250.28元/噸。

索寶股份也在招股書中承認，大豆作為公司產(chǎn)品生產(chǎn)的主要原材料，占生產(chǎn)成本的比例較高，對公司毛利率和盈利能力有一定影響，其價格波動將直接影響公司效益。報告期內(nèi)，索寶股份綜合毛利率由2019年的16.18%降至2022年上半年的13.99%。

其中，以外銷為主的組織化蛋白產(chǎn)品最為明顯。報告期內(nèi)，組織化蛋白毛利率由2019年的34.22%降至2022年上半年的19.32%，期間毛利率減少14.9個百分點。

圖片來源：索寶股份招股書

索寶股份在招股書中解釋，公司組織化蛋白產(chǎn)品以外銷為主，公司與部分境外客戶簽署的銷售合同執(zhí)行周期較長，在執(zhí)行期間約定的銷售價格未能及時轉(zhuǎn)嫁原材料上漲帶來的成本增加以及海運費上漲的影響，疊加人民幣升值導致的執(zhí)行期內(nèi)訂單換算成人民幣后實際銷售價格偏低。

近些年，植物蛋白行業(yè)品牌層出不窮，不少是依靠創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品贏得消費者和投資人的青睞。

而作為傳統(tǒng)生產(chǎn)商，在原材料成本不穩(wěn)定、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、市場競爭加劇的情況下，公司更應該通過技術(shù)革新、新產(chǎn)品的研發(fā)來降低生產(chǎn)成本，

不過《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，索寶股份對于研發(fā)方面的投入可以說是微乎其微，不足1%。報告期內(nèi)，索寶股份研發(fā)費用率分別為0.74%、0.87%、0.78%及0.76%。

“人造肉”風光已逝？

近幾年，替代性蛋白是否會成為食品科技中的一個熱門投資方向，這其中植物肉對于動物肉的替代最受市場所關(guān)注。

索寶股份也早早的關(guān)注這一賽道，并投身其中。2022年上半年，公司應用于植物肉、肉制品、休閑食品等產(chǎn)品的“組織化蛋白”營收占比達16.62%。

在招股書中，索寶股份甚至將植物肉稱為“全球食品行業(yè)的熱門趨勢”。但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)其實不盡然，“植物肉”似乎正走向沉寂。

說起植物肉的發(fā)展史，離不開被“人造肉第一股”美國企業(yè)Beyond Meat，2019年5月在納斯達克上市，當天股價暴漲163%，創(chuàng)2000年以來市值2億以上公司上市首日漲幅最高記錄，同年7月底，其股價已上漲3倍，戰(zhàn)績不可謂不輝煌。

Beyond Meat上市后股價大漲，比爾蓋茨等名人公開造勢帶貨，主流超市和快餐店紛紛引入人造肉產(chǎn)品。

自此“人造肉”概念一路高歌走至國內(nèi)，通過向全球連鎖餐飲品牌供貨攜手推出素食產(chǎn)品和與國內(nèi)傳統(tǒng)食品公司進行合作兩種模式拓展市場。2020年，肯德基、星巴克等餐飲巨頭紛紛在國內(nèi)試水，發(fā)布植物肉類產(chǎn)品，吸引了很多人去嘗試。

但在過了嘗鮮潮后，這些“人造肉”產(chǎn)品明顯后勁不足。再加上彼時大部分生產(chǎn)商的技術(shù)還不夠成熟，企業(yè)在生產(chǎn)端也不及預期。

以雙塔食品（002481.SZ）來說，極早的開始布局“植物肉”市場，一直試圖從豌豆蛋白供應商向植物蛋白肉品牌商。雖然打著國內(nèi)“人造肉第一股”的旗號，但旗下“植物肉”類產(chǎn)品仍處在發(fā)展階段，占比較少，在其財報中甚至并未單獨列出。

此時再回頭看看“人造肉第一股”Beyond Meat。2022年上半年，Beyond Meat營收同比下降0.43%，凈虧損同比增長321.14%。2022年年底，Beyond Meat宣布裁員20%。目前，Beyond Meat市值約11億美元，相較最高點120億美元蒸發(fā)超90%。

不過雖然行業(yè)龍頭跌落神壇，但國內(nèi)市場似乎依舊沒有放棄這個新領(lǐng)域。

2022年3月，植物肉供應商“植得期待”完成天使輪融資；同月，植物蛋白人造肉服務商“好食科技”完成接近千萬的種子輪融資；5月，細胞農(nóng)業(yè)科技公司“CellX”完成近1億元人民幣A輪融資；10月，研發(fā)以細胞培養(yǎng)肉為主的替代蛋白的初創(chuàng)公司“遇見味來”獲近千萬元種子輪融資。

或許也正因為這個原因，才讓索寶股份在此環(huán)境下，依然“自信”加碼布局。此次公開發(fā)行，索寶股份計劃募集資金5.55億元，其中1.2億元用于“3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線”，公司進一步提升在肉制品、素食、植物肉等領(lǐng)域產(chǎn)品的產(chǎn)能。

圖片來源：索寶股份招股書