美國(guó)12月ISM制造業(yè)PMI 48.4，略低于預(yù)期48.5和前值49，錄得的48.4為2020年5月以來(lái)新低。最近也公布了標(biāo)普Markit-PMI的終值，對(duì)初值進(jìn)行修正，所以我們看初值就可以了，初值講過(guò)了，詳見(jiàn)《如何看美國(guó)12月PMI？歐美衰退預(yù)期會(huì)加深嗎？如何影響我們》，而ISM-PMI沒(méi)有初值和終值之分。

美國(guó)制造業(yè)在12月出現(xiàn)收縮，因?yàn)橹圃鞓I(yè)PMI錄得48.4%，比11月的49%低0.6個(gè)百分點(diǎn)。這是第二個(gè)月的收縮，正如預(yù)測(cè)的那樣，至少到2023年第一季度，此種PMI情況可能會(huì)成為常態(tài)，預(yù)計(jì)PMI將在48%至52%之間。在直接影響制造業(yè)PMI的五個(gè)子指數(shù)中，有兩個(gè)（就業(yè)和庫(kù)存）處于增長(zhǎng)區(qū)間，這兩個(gè)指數(shù)都有一定程度的增長(zhǎng)。

【這里出現(xiàn)了一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)可以給我們參考，之前有講過(guò)本號(hào)拍腦袋的歐美經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期初步看到2023年第一季度，詳見(jiàn)《數(shù)據(jù)是否顯示歐美經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期還在？如何看我們12月PMI》，這里就給出一點(diǎn)佐證，先有預(yù)判，再跟隨調(diào)整，當(dāng)然類似趨勢(shì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一般都是比較粗略的】

這里提到了臨時(shí)勞動(dòng)力是短缺的，是利好還是利空？至少不全是利好哦，企業(yè)對(duì)前景不太明朗時(shí)為了節(jié)約成本總是傾向于招短時(shí)工，所以這是一個(gè)偏利空的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)（盡管PMI中的就業(yè)子項(xiàng)略好于前值），接下來(lái)我們看ISM-PMI的細(xì)分項(xiàng)：

新訂單（持續(xù)下降，暗示未來(lái)需求疲弱）

2022年12月，ISM的新訂單指數(shù)連續(xù)第四個(gè)月下跌至 45.2%。在18個(gè)制造業(yè)中，有3個(gè)行業(yè)在12月份報(bào)告了新訂單的增長(zhǎng)：紡織、初級(jí)金屬加工、運(yùn)輸和設(shè)備。

生產(chǎn)（產(chǎn)能低于前值，也暗示需求疲弱）

生產(chǎn)指數(shù)為 48.5%。12 月份報(bào)告產(chǎn)量增長(zhǎng)的四個(gè)行業(yè)是:初級(jí)金屬（加工）、電氣設(shè)備、器具及零部件、運(yùn)輸設(shè)備和機(jī)械。

雇傭（就業(yè)略有改善）

ISM 的就業(yè)指數(shù)為51.4%。在18個(gè)制造業(yè)中，有5個(gè)在12月份出現(xiàn)了就業(yè)增長(zhǎng):石油和煤炭產(chǎn)品;家具及相關(guān)產(chǎn)品;塑料和橡膠制品;機(jī)械:和其他制造業(yè)。

供應(yīng)商交貨（整體供應(yīng)鏈持續(xù)改善）

12月份，供應(yīng)商向制造企業(yè)的交貨表現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月加快，供應(yīng)商交貨指數(shù)為45.1%。18個(gè)制造行業(yè)中有3個(gè)報(bào)告12月份供應(yīng)商交貨較慢:紡織廠;其他制造業(yè);以及食品、飲料和煙草產(chǎn)品。

存貨（略有上漲）

存貨指數(shù)為51.8%。在18個(gè)制造業(yè)中，12月份庫(kù)存上升的8個(gè)行業(yè)依次為:非金屬礦產(chǎn):紙制品:一次金屬;電氣設(shè)備、器具及零部件:塑料和橡膠制品;食品、飲料和煙草產(chǎn)品;其他制造業(yè);以及計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品。

客戶存貨

ISM 的客戶庫(kù)存指數(shù)為 48.2%。有五個(gè)行業(yè)報(bào)告稱，12月份客戶庫(kù)存過(guò)高:紙制品;家具及相關(guān)產(chǎn)品;木材產(chǎn)品;電腦及電子產(chǎn)品（銷售不暢，庫(kù)存堆積）;以及電氣設(shè)備、器具及部件。

價(jià)格（通脹有放緩）

ISM 價(jià)格指數(shù)為 39.4%。12 月份，只有一個(gè)行業(yè)報(bào)告原材料價(jià)格上漲:服裝、皮革及相關(guān)產(chǎn)品。12月份原材料價(jià)格下跌的10個(gè)行業(yè)依次是:紡織廠:木材產(chǎn)品:石油和煤炭產(chǎn)品:金屬制品:運(yùn)輸設(shè)備:塑料和橡膠制品:家具及相關(guān)產(chǎn)品:化工產(chǎn)品:食品、飲料和煙草產(chǎn)品:和機(jī)械。

現(xiàn)有訂貨量（未完成訂單略有反彈，一般數(shù)據(jù)越多對(duì)企業(yè)越好）

ISM的訂單積壓指數(shù)為41.4%。12月，有兩個(gè)行業(yè)的（未完成）訂單積壓出現(xiàn)增長(zhǎng):紡織廠;和機(jī)械。12 月有 12個(gè)行業(yè)報(bào)告積壓量較低，順序如下:木制品:紙制品;電氣設(shè)備、器具及零部件;塑料和橡膠制品;金屬制品;家具及相關(guān)產(chǎn)品;食品、飲料和煙草產(chǎn)品:一次金屬:化工產(chǎn)品:其他制造業(yè):電腦及電子產(chǎn)品:運(yùn)輸和設(shè)備。

新的出口訂單

ISM 的新出口訂單指數(shù)為46.2%（全球貿(mào)易持續(xù)萎縮）。12月，五個(gè)行業(yè)報(bào)告新的出口訂單有所增長(zhǎng):木材產(chǎn)品;服裝、皮革及相關(guān)產(chǎn)品;塑料和橡膠制品;電氣設(shè)備、器具及零部件;和其他制造業(yè)。

進(jìn)口

ISM的進(jìn)口指數(shù)為45.1%。唯一一個(gè)12月份進(jìn)口出現(xiàn)增長(zhǎng)的行業(yè)是計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品（美國(guó)以消費(fèi)強(qiáng)大著稱，進(jìn)口疲弱對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)就是外需不振）。8個(gè)行業(yè) 12 月份報(bào)告的進(jìn)口量下降，順序如下:紙制品:木材產(chǎn)品:一次金屬:塑料和橡膠制品:化工產(chǎn)品:金屬制品:電氣設(shè)備、器具及零部件:和其他制造業(yè)。

接下來(lái)我們來(lái)解讀美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議紀(jì)要，為什么要解讀這份“過(guò)時(shí)的”報(bào)告，因?yàn)橄啾戎暗膬?nèi)容，這次的報(bào)告非常的詳細(xì)，相當(dāng)于之前的簡(jiǎn)要只告訴我們What，而這次的詳細(xì)報(bào)告可以告訴我們Why。

各位應(yīng)該還有印象我曾經(jīng)講過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的組成，約翰-威廉姆斯是紐約聯(lián)儲(chǔ)主席（也是美聯(lián)儲(chǔ)副主席），他的言論也可以留意一下，詳見(jiàn)《你了解美聯(lián)儲(chǔ)的組成嗎？如何讀美聯(lián)儲(chǔ)的《經(jīng)濟(jì)褐皮書》》，一般他的口風(fēng)和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不會(huì)有沖突，可以作為補(bǔ)充。

金融市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展

與會(huì)人員首先談到了金融市場(chǎng)的發(fā)展。在經(jīng)歷了幾個(gè)月的緊縮之后，這一時(shí)期的金融狀況有所緩解，原因是投資者對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所減輕，而且新出爐的數(shù)據(jù)顯示出通脹壓力有所緩和的初步跡象。央行（與市場(chǎng)溝通的）通信信號(hào)顯示政策利率上調(diào)步伐放緩，這似乎有助于市場(chǎng)情緒的改善。衡量整個(gè)金融市場(chǎng)隱含波動(dòng)率的指標(biāo)較 10 月份的高水平略有下降。與波動(dòng)性下降一致的是，基于模型的預(yù)測(cè)表明，長(zhǎng)期溢價(jià)下降是該期間美國(guó)國(guó)債收益率下降的主要原因，股市走高。不過(guò)，和股市有關(guān)人士表示，未來(lái)增長(zhǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾個(gè)季度的盈利預(yù)期也有所下調(diào)。

【這里有個(gè)很重要的知識(shí)點(diǎn)-國(guó)債收益率下降，為什么股市會(huì)走高？因?yàn)楦鶕?jù)股票定價(jià)DCF模型，股價(jià)與兩個(gè)因素有關(guān)：公司盈利（正比）和利率水平（反比），國(guó)債收益率衡量的正是利率水平，利率水平越高，股票定價(jià)越低，詳見(jiàn)《5分鐘讓你大一統(tǒng)地看清股票、債券、大宗商品、黃金的定價(jià)邏輯》】

在外匯市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)高利率的擔(dān)憂有所緩和，促使美元匯率貶值。在其他市場(chǎng)動(dòng)態(tài)中，與會(huì)人員提到了一家知名加密資產(chǎn)交易所的失敗。這種情況對(duì)其他加密貨幣貸款人和交易所產(chǎn)生了顯著的溢出效應(yīng)，但人們并不認(rèn)為這次崩潰給金融體系帶來(lái)了更廣泛的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于美國(guó)的通貨膨脹前景，通脹保值債券(TIPS)所暗示的通貨膨脹補(bǔ)償在這一期間有所下降，這是由于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及石油價(jià)格大幅度下跌。然而，基于調(diào)查的通貨膨脹衡量標(biāo)準(zhǔn)與之前的調(diào)查相比變化很少，表明正在下降通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能促成了這些變動(dòng)（通脹可能會(huì)有粘性）。市場(chǎng)和調(diào)查數(shù)據(jù)都表明，人們預(yù)計(jì)未來(lái)一年通脹將放緩。

【這里就提到了觀察美國(guó)通脹預(yù)期的一種方式是觀察通脹保值債券(TIPS)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通脹預(yù)期越高，TIPS顧名思義，可以進(jìn)行通脹保值，就會(huì)受到追捧，價(jià)格上漲，其收益率下跌】

關(guān)于貨幣政策前景，基于市場(chǎng)和案頭調(diào)查的措施均表明，委員會(huì)有望在 2023年之前保持高政策利率。在去年（2022年）12月的調(diào)查中，對(duì)2023年聯(lián)邦基金利率走預(yù)期中值比去年 11月的調(diào)查高出 25個(gè)基點(diǎn)。基于調(diào)查對(duì) 2024 年預(yù)期政策路徑的估計(jì)繼續(xù)表明，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍在2024年有所下降，與11月調(diào)查的預(yù)期路徑幾乎沒(méi)有變化。相比之下，2024年聯(lián)邦基金利率的市場(chǎng)隱路徑在此期間下移了多達(dá)3/4百分點(diǎn)，可能反映了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降。

回顧經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

12月13日至14日會(huì)議期間獲得的信息顯示，美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)在經(jīng)歷了第三季度的強(qiáng)勁擴(kuò)張后，于 2022 年第四季度適度增長(zhǎng)。10月和11月，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況有所緩解，但仍然相當(dāng)緊張。消費(fèi)價(jià)格通脹--以個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE)12個(gè)月的百分比變化來(lái)衡量--在10月份下降（通脹放緩），但仍在上升。

10月和11月非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速低于今年早些時(shí)候的平均水平。10月份的失業(yè)率上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到3.7%，11月份仍保持在這個(gè)水平。總的來(lái)說(shuō)，在這兩個(gè)月里，非洲裔美國(guó)人的失業(yè)率略有下降，而西班牙裔的失業(yè)率略有上升;這兩個(gè)群體的失業(yè)率仍然高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。過(guò)去兩個(gè)月，勞動(dòng)力參與率和就業(yè)人口比率都略有下降。根據(jù)就業(yè)機(jī)會(huì)和勞動(dòng)力流失率調(diào)查，私營(yíng)部門的職位空缺率在10月份有所下降，但仍然很高。

【美國(guó)就業(yè)體現(xiàn)的是勞動(dòng)力供應(yīng)較少（主要是服務(wù)部門），而非經(jīng)濟(jì)需求有多強(qiáng)勁，但你仍然可以說(shuō)美國(guó)就業(yè)和多數(shù)國(guó)家相比還是稍好一些】

名義工資增長(zhǎng)繼續(xù)提高，并再次保持在被判斷為符合 FOMC 2%通脹目標(biāo)的速度之上。在截至11 月份的12個(gè)月中，平均每小時(shí)收入增長(zhǎng)了5.1%，接近私營(yíng)部門截至9月份的12個(gè)月中每小時(shí)薪酬雇傭成本指數(shù)所記錄的速度。商業(yè)部門每小時(shí)薪資(CPH)上升4.0%，但所報(bào)告的增長(zhǎng)可能低估了CPH的真實(shí)增長(zhǎng)速度，因?yàn)閬?lái)自就業(yè)和工資季度普查的較低的第二季度就業(yè)數(shù)據(jù)尚未納入 CPH 衡量標(biāo)準(zhǔn)。

【意思就是工資的增幅超過(guò)了2%的溫和通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)不喜歡，因?yàn)槊绹?guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占了GDP的80%左右，服務(wù)通脹更是占了整體通脹PCE的一半以上，工資是服務(wù)提供的最大成本，工資上漲，意味著服務(wù)的價(jià)格也會(huì)上漲，那通脹水平就不容易降下來(lái)，邏輯在這里！詳見(jiàn)《美國(guó)通脹與就業(yè)-如何理解美聯(lián)儲(chǔ)主席最新講話》】

消費(fèi)價(jià)格通貨膨脹仍然居高不下，但在最近幾個(gè)月有所緩解。PCE 物價(jià)總通脹率為在截至 10 月份的 12 個(gè)月中增長(zhǎng)了 6.0%，較九月份的數(shù)字低 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。在截至 10 月份的12個(gè)月中，PCE核心價(jià)格通脹率為5.0%，比9月份的水平下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，不包括消費(fèi)者能源價(jià)格和許多消費(fèi)者食品價(jià)格的變化。由達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)銀行統(tǒng)計(jì)的12個(gè)月PCE價(jià)格的通貨膨脹率修正均值在 10 月份保持在4.7%。11月，CPI的12個(gè)月變動(dòng)幅度降至7.1%， 而核心 CPI 通脹率則降至 6.0%。CPI 以及生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)都表明，PCE 在11 月份的價(jià)格通脹進(jìn)一步放緩。與會(huì)者共同通脹預(yù)期指數(shù)的初步估計(jì)在第四季有所下降，但繼續(xù)高于疫情會(huì)議前的水平，該指數(shù)綜合了來(lái)自多項(xiàng)通脹預(yù)期及通脹補(bǔ)償指標(biāo)的資料。

在第三季度適度擴(kuò)張后，真實(shí)PCE 的增長(zhǎng)在第四季度似乎有所回升。相比之下，住宅投資看起來(lái)將進(jìn)一步大幅萎縮，商業(yè)固定投資的增長(zhǎng)似乎將顯著放緩，設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)支出的增長(zhǎng)將陷入停滯，非住宅結(jié)構(gòu)性投資將繼續(xù)下滑。10月份制造業(yè)生產(chǎn)僅略有增長(zhǎng)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示 11 月份制造業(yè)生產(chǎn)有所下降。工廠產(chǎn)出下降與近期全國(guó)和地區(qū)制造調(diào)查的數(shù)據(jù)一致，后者顯示新訂單以及未完成訂單的減少。

在第三季度收窄后，美國(guó) 10 月份名義國(guó)際貿(mào)易逆差擴(kuò)大。由于工業(yè)用品和消費(fèi)品出口下降，實(shí)際商品出口下降。在工業(yè)供應(yīng)品進(jìn)口增加的推動(dòng)下，實(shí)際商品進(jìn)口上升，這足以抵消資本商品和消費(fèi)品進(jìn)口下降的影響。服務(wù)出口上升，部分原因是旅游出口繼續(xù)復(fù)蘇，而服務(wù)進(jìn)出口變化不大。

今年第三季度，外國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)步伐溫和，但更近期的數(shù)據(jù)顯示，增長(zhǎng)正在走弱，原因是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)影響以及某國(guó)經(jīng)濟(jì)因新冠肺炎局勢(shì)而放緩。高通脹繼續(xù)導(dǎo)致實(shí)際可支配收入下降，再加上能源供應(yīng)中斷，抑制了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是歐洲的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在某國(guó)，盡管COVID 病例激增，但有關(guān)部門仍在繼續(xù)放松社會(huì)限制，這可能會(huì)在短期內(nèi)嚴(yán)重干擾經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但也會(huì)加快開(kāi)放速度。全球需求疲軟和高利率也給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)了壓力。盡管外部（國(guó)家）整體通脹率出現(xiàn)了初步放緩跡象，但許多國(guó)家的核心通脹壓力仍然較高。為了應(yīng)對(duì)高通脹，許多中央銀行進(jìn)一步收緊貨幣政策，盡管在某些情況下步伐較慢。

對(duì)財(cái)務(wù)狀況的審查

休會(huì)期間，美國(guó)國(guó)債收益率和通脹補(bǔ)償指標(biāo)總體下降，2023年聯(lián)邦基金利率的實(shí)際走向略有下降。總體而言，股市指數(shù)上漲，可能反映出對(duì)通脹前景的擔(dān)憂減少，市場(chǎng)波動(dòng)性顯著下降。在休會(huì)期間，借款成本總體上有所下降。近幾個(gè)月，信貸流動(dòng)稍有放緩，企業(yè)和大多數(shù)家庭的信貸質(zhì)量保持穩(wěn)定。

一目了然的金融市場(chǎng)報(bào)價(jià)所隱含的聯(lián)邦基金利率預(yù)期走勢(shì)，在閉會(huì)期間有所下降，這在很大程度上反映了數(shù)據(jù)發(fā)布，表明利率影響的緩和程度高于預(yù)期。中期至長(zhǎng)期名義國(guó)債收益率在休會(huì)期間大幅下降，主要原因是低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，這似乎大幅降低了投資者對(duì)通脹可能長(zhǎng)期高居不下的相憂，其通貨膨脹掉期的通貨膨脹補(bǔ)償顯著下降，特別是期限較短的掉期。【意思是短期通脹預(yù)期下降得更為顯著】

廣義股價(jià)指數(shù)上漲，可能反映出對(duì)通脹前景的擔(dān)憂減少，以及對(duì)未來(lái)政策路徑（加息）的相關(guān)影響減弱。總體而言，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的一個(gè)月期權(quán)隱含波動(dòng)率VIX顯著下降，處于 2020年年中以來(lái)的區(qū)間中點(diǎn)附近。隨著投資者對(duì)通脹前景的擔(dān)憂減輕，公司債、抵押貸款支持證券和市政債券的利率與同期美國(guó)國(guó)債收益率的利差在此期間都有所收窄。

【這里有個(gè)很重要的金融常識(shí)需要解釋下：如果投資者對(duì)高通脹預(yù)期加重，那就意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要加息時(shí)間更久，累計(jì)加息幅度更高，這很容易造成更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)期，相比于公司債、抵押貸款支持證券和市政債券，美債作為更加穩(wěn)定的資產(chǎn)，更容易受到追捧，那美債價(jià)格上漲，收益率就會(huì)下跌，就像我們這邊的大額存單一樣，而其他資產(chǎn)被拋售，價(jià)格下跌，收益率就會(huì)上漲，從而就會(huì)造成他們與美債的利差越來(lái)越大。而如果投資者對(duì)通脹前景的擔(dān)憂減輕，情況就是反過(guò)來(lái)，利差收窄，注意這里的利差指的是資產(chǎn)之間的相對(duì)情況】

在會(huì)議期間，外國(guó)金融狀況普遍緩和，主要是受到低于預(yù)期的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的推動(dòng)。美元兌大多數(shù)外幣貶值，特別是兌外國(guó)先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的外幣貶值，部分反映美國(guó)與其他先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的短期收益率差距收窄。某國(guó)放寬疫情限制的消息傳出后，投資者反應(yīng)積極，盡管醫(yī)療政策變化帶來(lái)的短期挑戰(zhàn)，但這一消息仍導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。新興市場(chǎng)基金外流在休會(huì)期間有所緩和，后來(lái)轉(zhuǎn)為流入。基于期權(quán)的匯率和外國(guó)基準(zhǔn)收益率波動(dòng)性指標(biāo)有所下降，但由于全球通脹和某國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放的前景高度不確定，這些指標(biāo)仍受歷史標(biāo)準(zhǔn)的影響。

在國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，休會(huì)期間借款成本的變化喜憂參半，仍高于上一個(gè)緊縮周期結(jié)束時(shí)觀察到的水平。公司債券收益率下降，而杠桿貸款的借貸成本維持在活躍水平。工商業(yè)(C&I）貸款的銀行利率在第三季度繼續(xù)呈上升趨勢(shì)。各類別的市政債券收益率有所下降。11 月 FOMC會(huì)議后，美國(guó)住宅抵押貸款利率出現(xiàn)凈下跌。相比之下，信用卡利率持續(xù)上升，反映了更高的優(yōu)惠利率被迅速通過(guò)。截至11 月份，汽車貸款利率也在穩(wěn)步上升。

企業(yè)和家庭繼續(xù)普遍獲得信貸，但高借貸成本似乎對(duì)許多市場(chǎng)的融資量造成壓力。10 月和 11 月份，投資級(jí)公司債券的發(fā)行量較之前的水平有所反彈，而投機(jī)級(jí)債券的發(fā)行仍然疲軟。新推出的杠桿貸款在 11 月份有所增加，特別是對(duì)評(píng)級(jí)較高的公司。【這里描述的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的問(wèn)題，當(dāng)下是風(fēng)險(xiǎn)厭惡階段，因?yàn)楦涌粗卦u(píng)級(jí)了】

10月和11月，企業(yè)貸款發(fā)放規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，但增速低于前幾個(gè)月。工商業(yè)貸款在10月和11月繼續(xù)增長(zhǎng)，但與第三季度相比有所放緩，從而減緩了今年早些時(shí)候觀察到的強(qiáng)勁增長(zhǎng)率。盡管如此，工商貸款交易量整體保持穩(wěn)健。10月和11月，商業(yè)銀行未償還的商業(yè)房地產(chǎn)（CRE）貸款繼續(xù)增加，但最近的速度比前幾個(gè)月略低。此外，相對(duì)于辦公室物業(yè)，銀行增加了對(duì)于家庭和工業(yè)物業(yè)的CRE貸款的發(fā)放，反映出在辦公室職位空缺增加的背景下的謹(jǐn)慎。此外，由于融資成本上升和承銷標(biāo)準(zhǔn)收緊，10月份商業(yè)抵押貸款支持證券(CMBS)的發(fā)行有所放緩。今年秋天，小企業(yè)獲得信貸的機(jī)會(huì)似乎進(jìn)一步收緊，截至11月，報(bào)告獲得信貸比三個(gè)月前更困難的小公司比例呈上升趨勢(shì)。

在住宅按揭市場(chǎng)，符合標(biāo)準(zhǔn)合格貸款條件的高信貸評(píng)分借款人可隨時(shí)獲得信貸。信貸評(píng)分較低的家庭可獲得的信貸要比疫情會(huì)議之前的水平嚴(yán)格得多。抵押貸款利率最近有所下降，購(gòu)房和再融資抵押貸款利率鎖定的數(shù)量在低迷的水平上小幅下降。相比之下，房屋凈值信用額度(HELOCs)在近幾個(gè)月出現(xiàn)了顯著的凈增長(zhǎng)，這可能反映出在抵押貸款利率較高的情況下，房主將HELOCs作為ti提取房屋資產(chǎn)的首選方式。截至9月份，大多數(shù)消費(fèi)者仍可獲得消費(fèi)信貸，汽車貸款和信用卡債務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。銀行信貸數(shù)據(jù)還表明，信用卡余額的擴(kuò)張?jiān)?0月份繼續(xù)，11月初放緩。

非金融類公司信貸質(zhì)量保持穩(wěn)健。10月和11月，投機(jī)級(jí)公司債券的降級(jí)數(shù)量略高于升級(jí)數(shù)量，而投資級(jí)公司債券的凈升級(jí)數(shù)量在 11月變?yōu)檎龜?shù)。10月份，杠桿貸款出現(xiàn)了凈降級(jí)，但近幾周凈降級(jí)的速度顯著放緩。公司債券及杠桿貸款的違約率維持在非常低的水平。不過(guò)，衡量公司債券和杠桿貸款預(yù)期違約概率的指標(biāo)在近幾個(gè)月已從年初的水平有所上升。總體而言，在州和地方政府收入強(qiáng)勁的情況下，市政局的信貸質(zhì)量保持強(qiáng)勁。向銀行借款的企業(yè)信貸質(zhì)素大體上維持穩(wěn)健。C&I 貸款的違約率保持不變，小企業(yè)貸款的違約率繼續(xù)小幅上升，但相對(duì)于歷史水平，違約率仍然較低。此外，非代理 CMBS 貸款借款人的信貸質(zhì)素稍有惡化，辦公和零售業(yè)的九月及十月的平均拖欠率有所上升。

大部分家庭的信貸質(zhì)素整體維持穩(wěn)健。整個(gè)10 月份，傳統(tǒng)抵押貸款的違約率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，聯(lián)邦住房管理局抵押貸款的違約率則從較低水平略有上升。相比之下，信用卡和汽車貸款的拖欠率在第三季度持續(xù)上升。盡管信用卡拖欠率相對(duì)于歷史范圍仍處于較低水平，但汽車貸款拖欠率己超過(guò)疫情前的峰值。

經(jīng)濟(jì)展望

與會(huì)者對(duì)12月份FOMC會(huì)議準(zhǔn)備的美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)測(cè)，沒(méi)有11 月份預(yù)測(cè)的那么疲弱。近期數(shù)據(jù)顯示，2022 年下半年的實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)強(qiáng)于此前預(yù)期，但仍預(yù)測(cè) 2023 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從下半年開(kāi)始顯著放緩。由于股票價(jià)值上升和美元貶值的影響抵消了較高的中期利率路徑影響，總體金融壞境預(yù)計(jì)將比此前估算的要寬松一些。

盡管如此，美國(guó) 2025年之前的實(shí)際GDP 增長(zhǎng)預(yù)期依然低迷。與會(huì)者略微降低了對(duì)潛在產(chǎn)出的預(yù)期，反映出勞動(dòng)力參與率的預(yù)期下降。此外，員工認(rèn)為短期內(nèi)自然失業(yè)率的下降速度較慢，這是因?yàn)樽罱墓烙?jì)表明職位匹配效率的提高沒(méi)有像之前預(yù)期的那么快。考慮到所有這些變化，預(yù)計(jì)產(chǎn)出將在 2024年底左右低于潛在估計(jì)，比之前的預(yù)測(cè)晚了一年，并在2025年保持在潛在水平以下。同樣，預(yù)期失業(yè)率將于2024年底左右高于員工對(duì)其自然失業(yè)率的估計(jì)，并于2025年維持在該水平以上。

【這里講的是勞動(dòng)參與率與產(chǎn)出的問(wèn)題，參與率低，產(chǎn)出就低，GDP的增速就低】

按四個(gè)季度變化計(jì)算，2022年P(guān)CE 總價(jià)格通脹率預(yù)計(jì)為5.5%，而核心通脹率預(yù)計(jì)為4.7%，均低于11 月的預(yù)測(cè)。由于預(yù)期商品市場(chǎng)供需失衡的影響將進(jìn)一步減弱，勞動(dòng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)的供應(yīng)預(yù)計(jì)將變得不那么緊張，與會(huì)員工繼續(xù)預(yù)測(cè)未來(lái)兩年通脹將顯著下降。核心商品通貨膨脹預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放緩，住房服務(wù)通貨膨脹預(yù)計(jì)將在 2023 年達(dá)到高峰，然后下降，而非住房核心服務(wù)通脹隨著工資增長(zhǎng)的緩和，預(yù)計(jì)會(huì)下降。2025年，PCE總通脹率和核心通脹率預(yù)計(jì)都將接近 2%。

由于通脹仍然高企，員工繼續(xù)認(rèn)為預(yù)測(cè)通脹的風(fēng)險(xiǎn)傾向上升。此外，未來(lái)一年預(yù)期的真實(shí)私人實(shí)際支出的緩慢增長(zhǎng)、低迷的全球經(jīng)濟(jì)前景以及持續(xù)緊縮的財(cái)務(wù)狀況被視為使實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)圍繞基準(zhǔn)線預(yù)測(cè)向下傾斜，員工仍然認(rèn)為在未來(lái)一年的某個(gè)時(shí)候可能出現(xiàn)衰退。

與會(huì)者對(duì)當(dāng)前形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)前景的看法

在這次FOMC會(huì)議上，與會(huì)者根據(jù)他們對(duì)適當(dāng)?shù)呢泿耪?，包括?lián)邦基金利率的路徑的個(gè)別評(píng)估，提交了他們對(duì)2022年至2025年每年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)、失業(yè)率和通貨膨脹的最可能結(jié)果的預(yù)測(cè)。長(zhǎng)期預(yù)測(cè)代表了每個(gè)參與者對(duì)每個(gè)變量在適當(dāng)?shù)呢泿耪呦拢?span style="border-width: 0px;border-style: initial;border-color: initial;font-weight: 700;">在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有受到進(jìn)一步?jīng)_擊的情況下，隨著時(shí)間的推移有望收斂的比率的評(píng)估。會(huì)議結(jié)束后，向公眾發(fā)布了一份經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要。

他們?cè)谟懻摦?dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)指出，最近的指標(biāo)表明支出和生產(chǎn)增長(zhǎng)不大。盡管如此，近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)一直很強(qiáng)勁，未就業(yè)率仍然很低。通貨膨脹維持高位，反映了與疫情有關(guān)的供需不平衡、糧食和能源價(jià)格上漲以及更廣泛的價(jià)格壓力。與會(huì)者認(rèn)識(shí)到，俄羅斯對(duì)烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)造成了巨大的人員和經(jīng)濟(jì)困難。戰(zhàn)爭(zhēng)和相關(guān)事件造成了通貨膨脹的上升壓力，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。在此背景下，與會(huì)者繼續(xù)高度關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

與會(huì)者注意到，2022年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長(zhǎng)速度比前一年的強(qiáng)勁步伐明顯放緩，部分是由于委員會(huì)的政策行動(dòng)。這些行動(dòng)的影響在對(duì)利益敏感的部門特別顯著，特別是在住房方面。與會(huì)者指出，雖然實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在 2022年下半年略有反彈，但上半年略有下降，2023年的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)看來(lái)可能以遠(yuǎn)低于其趨勢(shì)增長(zhǎng)率的速度進(jìn)行。由于通脹率維持在不可接受的高水平，與會(huì)者預(yù)計(jì)，要使總需求與總供給更好地平衡，從而減輕通脹壓力，需要一段低于趨勢(shì)水平的實(shí)際 GDP 持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)期。

【各位，明年美國(guó)的GDP增速可能低于平均增長(zhǎng)速度，這某種程度上是他們的訴求，因?yàn)橐獕和洠@其實(shí)就是衰退的預(yù)期，衰退不是我說(shuō)的，是這份報(bào)告里面就提到的】

在討論家庭部門時(shí)，與會(huì)者指出，9月和10月的消費(fèi)者支出增長(zhǎng)強(qiáng)于他們先前的預(yù)期，可能是由強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和家庭耗盡疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄來(lái)支持的。幾位與會(huì)者表示，超額儲(chǔ)蓄可能將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)支撐消費(fèi)支出。不過(guò)，其他幾位分析師認(rèn)為，超額儲(chǔ)蓄，尤其是低收入家庭的超額儲(chǔ)蓄，看來(lái)要比此前預(yù)期的更低，下降速度也更快，或者說(shuō)，看來(lái)大部分由高收入家庭持有的過(guò)剩儲(chǔ)蓄可能仍將大部分未用。幾位與會(huì)者再次指出，中低收入家庭的預(yù)算捉襟見(jiàn)肘，許多消費(fèi)者正在將他們的支出轉(zhuǎn)移到較便宜的替代品上。他們還觀察到，許多家庭越來(lái)越多地使用信用來(lái)為支出提供資金。

總體而言，與會(huì)者評(píng)估稱，消費(fèi)者支出前景存在相當(dāng)大的不確定性，較高的抵押貸款利率不可避免地抑制了住房活動(dòng)，他們預(yù)計(jì)住房活動(dòng)將繼續(xù)疲軟。幾位與會(huì)者談到了一些趣聞，說(shuō)建筑商的聯(lián)系人對(duì)買家取消合同表示了擔(dān)憂，因?yàn)樗麄儾辉儆匈Y格獲得更高利率的貸款。

關(guān)于商業(yè)部門，與會(huì)者注意到，投資支出的增長(zhǎng)似乎不大，并受到借貸成本高和最終需求增長(zhǎng)緩慢的前景的限制，盡管各企業(yè)和各地區(qū)對(duì)投資前景的看法各不相同。根據(jù)與地區(qū)委員會(huì)的討論以及對(duì)公司首席財(cái)務(wù)官的調(diào)查，部分與會(huì)者表示，盡管企業(yè)普遍對(duì)自身前景感到樂(lè)觀，但他們對(duì)2023年的整體經(jīng)濟(jì)前景日益擔(dān)憂。與會(huì)者注意到供應(yīng)瓶頸有持續(xù)緩解的跡象，一些地方政府聯(lián)系人報(bào)告稱運(yùn)輸成本和交付時(shí)間有所下降。即便如此，與會(huì)者指出，供應(yīng)鏈的改善并不統(tǒng)一，某些類別的貨物仍然存在供應(yīng)短缺。與會(huì)者還討論了事態(tài)發(fā)展特別是在能源和農(nóng)業(yè)部門。一些與會(huì)者評(píng)論說(shuō)，他們看到歐洲聯(lián)盟的禁運(yùn)和七國(guó)集團(tuán)對(duì)俄羅斯石油出口的價(jià)格上限造成嚴(yán)重破壞的風(fēng)險(xiǎn)減少。一些與會(huì)者指出，柴油、飼料和化肥等投入的高成本正在給農(nóng)業(yè)部門帶來(lái)挑戰(zhàn)。

與會(huì)者注意到，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，失業(yè)率接近歷史最低水平，工資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，職位空缺率高，名義工資增長(zhǎng)加快。部分與會(huì)者表示，有初步跡象表明勞動(dòng)力市場(chǎng)失衡狀況正在改善，包括 2022 年下半年空缺職位和離職人數(shù)下降，以及地區(qū)聯(lián)系人報(bào)告稱今年早些時(shí)候空缺職位的合格由請(qǐng)者增多。一些與會(huì)者指出，盡管近幾個(gè)月工資增長(zhǎng)放緩，但工資增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。不過(guò)，他們指出，其他一些衡量就業(yè)的指標(biāo)--比如基于美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局(Bureau of Labor Statistics)房屋持有情況調(diào)查和美國(guó)就業(yè)與工資季度普查的指標(biāo)--表明 2022年的就業(yè)增長(zhǎng)可能比薪資就業(yè)所顯示的要弱。

與會(huì)者普遍得出結(jié)論認(rèn)為，勞動(dòng)力供給與勞動(dòng)力需求之間仍存在較大的失衡，表現(xiàn)為就業(yè)機(jī)會(huì)依然眾多，名義工資增長(zhǎng)迅速。與會(huì)者認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但迄今為止勞動(dòng)力需求仍然強(qiáng)勁。一些與會(huì)者指出，一些商界人士表示，即使產(chǎn)出需求放緩，他們也渴望留住工人，因?yàn)樗麄冏罱?jīng)歷過(guò)勞動(dòng)力短缺和招聘挑戰(zhàn)。由于自2022年初以來(lái)勞動(dòng)力參與率幾乎沒(méi)有變化，一些參與者評(píng)論說(shuō)，勞動(dòng)力供應(yīng)似乎受到結(jié)構(gòu)性因素的限制，如提前退休、可獲得性減少或育兒成本增加、交通運(yùn)輸成本增加以及移民減少。

【各位注意下這里的描述，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張不是經(jīng)濟(jì)需求對(duì)用工有多強(qiáng)勁，而是勞動(dòng)力供應(yīng)端減少。】

在適當(dāng)限制的貨幣政策路徑下，參與者預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需將隨著時(shí)間的推移實(shí)現(xiàn)更好的平衡，從而緩解名義工資和物價(jià)的上行壓力。在實(shí)現(xiàn)委員會(huì)基礎(chǔ)廣泛、包容各方的最大限度就業(yè)目標(biāo)的背景下，一些與會(huì)者評(píng)論說(shuō)，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)入更好的平衡，一些人口群體--特別是非洲裔美國(guó)人和西班牙裔（拉丁裔）--的失業(yè)率增長(zhǎng)可能超過(guò)全國(guó)平均水平?！緸槭裁词沁@兩個(gè)群體？如果你看點(diǎn)美國(guó)電影應(yīng)該有所了解--這里面有歧視的問(wèn)題，黑人大家明白，而美國(guó)人稱拉美裔人為“西班牙裔”(Hispanic)，實(shí)際他們和西班牙人不同，是歐洲人和當(dāng)?shù)赜〉诎踩说幕旆N，為什么往往黑人和印第安人相關(guān)傳記類電影容易成為奧斯卡獎(jiǎng)的爆款，癥結(jié)所在！】

由于通脹率仍遠(yuǎn)高于委員會(huì) 2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，與會(huì)者一致認(rèn)為通脹率高得不可接受。與會(huì)者一致認(rèn)為，所收到的10月和11月的通貨膨脹數(shù)據(jù)表明，價(jià)格上漲的月速度出現(xiàn)了可喜的下降，但他們強(qiáng)調(diào)，要相信通貨膨脹正在持續(xù)下降，就需要更多實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展證據(jù)。投資者特別指出，10月和11月CPI數(shù)據(jù)顯示，核心商品價(jià)格下跌，這與供應(yīng)瓶頸的緩解一致。一些與會(huì)者還指出，從某些衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，公司的加價(jià)仍然很高，可能需要繼續(xù)抑制總需求的擴(kuò)張，以減輕通貨膨脹的持續(xù)上行壓力。

關(guān)于住房服務(wù)通脹項(xiàng)，許多與會(huì)者指出，根據(jù)新租賃計(jì)算的租金出現(xiàn)了減速，這將反映在住房滯脹措施中，但略有滯后。與會(huì)者注意到，在最新的通貨膨脹數(shù)據(jù)中，不包括住房在內(nèi)的核心服務(wù)價(jià)格上漲速度很快，排除住房的核心服務(wù)通脹項(xiàng)是PCE 核心價(jià)格通脹的最大組成部分。他們還指出，通脹的這一組成部分往往與名義工資增長(zhǎng)密切相關(guān)，因此，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，這一部分可能會(huì)持續(xù)走高。因此，盡管之前幾乎沒(méi)有跡象表明工資價(jià)格走勢(shì)不利，但他們認(rèn)為，要想讓勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)更好的平衡，就需要在一定程度上放緩勞動(dòng)力需求的增長(zhǎng)，從而將通脹的這一組成部分壓低到與政府要求一致的水平。

【這部分詳見(jiàn)《美國(guó)通脹與就業(yè)-如何理解美聯(lián)儲(chǔ)主席最新講話》，里面有圖好理解些】

與會(huì)者注意到，來(lái)自家庭和企業(yè)調(diào)查以及金融市場(chǎng)的衡量指標(biāo)普遍表明，長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持良好穩(wěn)定，而短期影響預(yù)期則有所下降。不過(guò)，與會(huì)人員強(qiáng)調(diào)，委員會(huì)正在進(jìn)行貨幣政策收緊，目的是獲得一個(gè)足以將通脹率拉回 2%的限制性立場(chǎng)，這對(duì)于確保長(zhǎng)期預(yù)期得到良好錨定至關(guān)重要。若干與會(huì)者評(píng)論說(shuō)，通貨膨脹率保持在遠(yuǎn)高于2%目標(biāo)的水平的時(shí)間越長(zhǎng)，長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期就越有可能變得不一致。這樣的發(fā)展，如果成為現(xiàn)實(shí)，將使降低通脹以實(shí)現(xiàn)委員會(huì)最大限度就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的法定目標(biāo)的成本大大增加。

與會(huì)者注意到，自 11 月會(huì)議以來(lái)，金融狀況有所緩解，市場(chǎng)為2023年以后其至更長(zhǎng)時(shí)間的聯(lián)邦基金利率設(shè)定了隱含路徑定期債券收益率顯著下降。一些與會(huì)者表示，（美債）長(zhǎng)期收益率低于短期收益率的當(dāng)前名義收益率結(jié)構(gòu)在歷史上早于衰退，因此值得關(guān)注。不過(guò)，他們中的一些人也指出，收益率曲線目前的倒掛可能在一定程度上反映出，投資者預(yù)計(jì)名義政策利率將會(huì)下降，因?yàn)橥洉?huì)隨著時(shí)間的推移而下降（從而改善倒掛的結(jié)構(gòu)）。

【關(guān)于美債收益率倒掛，詳見(jiàn)《淺談美債收益率倒掛和美經(jīng)濟(jì)衰退 》】

與會(huì)者普遍指出，經(jīng)濟(jì)前景充滿高度不確定性，而通脹前景的風(fēng)險(xiǎn)仍然偏高。與會(huì)者指出，價(jià)格壓力可能比預(yù)期更持久，原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期。與會(huì)者認(rèn)為，圍繞通脹前景的諸多不確定性源于海外因素，如某國(guó)放寬零政策、俄羅斯對(duì)烏克蘭的持續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)，以及主要央行同步政策的影響。一些與會(huì)者判斷，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前景的風(fēng)險(xiǎn)被視為下行風(fēng)險(xiǎn)。他們指出，此類風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源包括:更持久的通貨膨脹可能引發(fā)更具限制性的政策反應(yīng);在增長(zhǎng)低迷的環(huán)境中，意外的負(fù)面沖擊可能使經(jīng)濟(jì)陷入衰退;家庭和企業(yè)對(duì)前景的關(guān)切可能限制其支出，足以減少總產(chǎn)出。

在這次會(huì)議上商議適當(dāng)?shù)呢泿耪邥r(shí)，與會(huì)者一致認(rèn)為，過(guò)去一年來(lái)，委員會(huì)在采取足夠限制性的貨幣政策立場(chǎng)方面取得了重大進(jìn)展。即便如此，與會(huì)者一致認(rèn)為，通貨膨脹率仍遠(yuǎn)高于委員會(huì)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，導(dǎo)致工資和物價(jià)面臨上漲壓力。在此背景下，所有與會(huì)者一致認(rèn)為，在本次會(huì)議上把聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍提高50個(gè)基點(diǎn)，并按照委員會(huì)5月份發(fā)布的《縮小美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的計(jì)劃》所述，繼續(xù)減少美聯(lián)儲(chǔ)證券持有量的進(jìn)程是適當(dāng)?shù)?/span>。與會(huì)者指出，在本次會(huì)議上放慢加息步伐將更有助于委員會(huì)評(píng)估經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)委員會(huì)最大限度就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)方面取得的進(jìn)展，因?yàn)樨泿耪呓咏牧?chǎng)具有足夠的限制性，足以實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。

【說(shuō)到縮表，我們來(lái)看下最新一個(gè)月的縮表規(guī)模為771億美元，方法請(qǐng)看《美聯(lián)儲(chǔ)最快可能于何時(shí)降息？縮表又是什么情況？》，縮表規(guī)模有所緩和，與加息幅度表現(xiàn)一致，繼續(xù)觀察。

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在討論政策前景時(shí)，與會(huì)者繼續(xù)預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍內(nèi)的持續(xù)增長(zhǎng)將有利于實(shí)現(xiàn)委員會(huì)的目標(biāo)。在確定目標(biāo)范圍內(nèi)未來(lái)增長(zhǎng)的速度時(shí)，與會(huì)者判斷，最好考慮到貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的滯后以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。由于通脹率一直高于委員會(huì) 2%的目標(biāo)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，在9月份的會(huì)議上，所有與會(huì)者都提高了對(duì)聯(lián)邦基金利率合適走向的評(píng)估。沒(méi)有與會(huì)者預(yù)計(jì)，在 2023 年開(kāi)始降低聯(lián)邦基金利率目標(biāo)是適當(dāng)?shù)?/span>。分析師普遍認(rèn)為，在即將公布的數(shù)據(jù)讓人相信通脹率將持續(xù)下降到 2%之前，美國(guó)需要保持限制性政策立場(chǎng)，這可能需要一些時(shí)間。鑒于高通脹率持續(xù)存在且難以接受，幾位與會(huì)者認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)告誡人們不要過(guò)早放松貨幣政策。

鑒于通脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)期的不確定性增加，大多數(shù)與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，在將政策轉(zhuǎn)向更具限制性的立場(chǎng)時(shí)，需要保持靈活性和選擇權(quán)。上次會(huì)議指出，提交委員會(huì)今后有關(guān)政策的決定將繼續(xù)以收到的數(shù)據(jù)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前景和通貨膨脹的影響為依據(jù)，委員會(huì)將繼續(xù)逐次開(kāi)會(huì)作出決定。

與會(huì)者重申，他們堅(jiān)定地致力于將通貨膨脹率重新調(diào)整到委員會(huì)2%的目標(biāo)。一些與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，必須明確說(shuō)明，加息速度放慢并不表明委員會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的決心減弱，也不表明通貨膨脹已經(jīng)持續(xù)下降。與會(huì)者指出，由于原因貨幣政策通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用，金融狀況的不必要緩和，特別是如果是由公眾對(duì)委員會(huì)反應(yīng)職能的誤解所驅(qū)動(dòng)的話，將使委員會(huì)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的努力復(fù)雜化。幾位與會(huì)者評(píng)論說(shuō)，與會(huì)者對(duì)聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)路徑的評(píng)估的中值出現(xiàn)在《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要》中，該概要跟蹤了明顯高于基于市場(chǎng)的衡量政策利率預(yù)期的指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)了委員會(huì)將通貨膨脹率恢復(fù)到 2%目標(biāo)的堅(jiān)定承諾。

與會(huì)者討論了與進(jìn)行貨幣政策有關(guān)的一些風(fēng)險(xiǎn)管理考慮。許多與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，委員會(huì)需要繼續(xù)平衡兩種風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，限制性不足的貨幣政策可能導(dǎo)致通脹在委員會(huì)目標(biāo)之上停留的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，從而導(dǎo)致意料之外的影響預(yù)期，削弱家庭的購(gòu)買力，特別是那些已經(jīng)面臨收支術(shù)難的家庭。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，政策收緊的滯后累積效應(yīng)可能最終會(huì)帶來(lái)比將通脹率降至 2%所必需的更大的限制性，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不必要減少，從而可能使人口中最脆弱的群體承受最大的壓力。與會(huì)者普遍表示，通脹前景的上行風(fēng)險(xiǎn)仍是制定“當(dāng)心”政策的關(guān)鍵因素。一些與會(huì)者指出，通貨膨脹前景的風(fēng)險(xiǎn)正變得更加平衡。與會(huì)者普遍認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，在一段持續(xù)的時(shí)間里保持嚴(yán)格的政策立場(chǎng)，直到影響明顯達(dá)到 2%是合適的。

這里就提到縮表上限規(guī)模：600億美債+350億MBS=950美元，上面提到12月的縮表規(guī)模為771億美元，沒(méi)有低于上限很多。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策還在緊縮。【正文解讀完】

好的，這次的分享到此結(jié)束，我們下期講12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（稍后會(huì)公布），到此我們?cè)賮?lái)小結(jié)一下，這里是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀系列-楊梅看趨勢(shì)，如果覺(jué)得有用的話，點(diǎn)個(gè)在看，分享一下，感謝觀看！