文｜王軍 盡管在疫情頻發(fā)、房地產(chǎn)低迷和俄烏沖突等內(nèi)外部超預(yù)期事件的沖擊下，2022年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一波三折，但展望2023年，將面臨一個(gè)邊際改善、逐步向好的宏觀環(huán)境。在政策面的大力支持下，企業(yè)盈利將逐步好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇將成為發(fā)展的主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)向合理增長(zhǎng)區(qū)間收斂，全年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）有望實(shí)現(xiàn)4.5%-5%左右的增長(zhǎng)，且經(jīng)濟(jì)運(yùn)行料將呈先抑后揚(yáng)、前低后高的態(tài)勢(shì)，一季度是全年低點(diǎn)，二季度開(kāi)始有強(qiáng)勁反彈，兩年平均增速為3.8%-4%。4%上下的經(jīng)濟(jì)增速仍然顯著低于目前學(xué)術(shù)界公認(rèn)的5%-6%的潛在增長(zhǎng)水平，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然受到多重長(zhǎng)短期不利因素的制約，而無(wú)法充分發(fā)揮其潛在生產(chǎn)能力。 2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于消費(fèi)的恢復(fù)按照三駕馬車的分析框架，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于消費(fèi)。 首先，隨著防疫防控政策的調(diào)整與優(yōu)化和《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》的出臺(tái)，消費(fèi)需求將有顯著提高。疫情三年來(lái)所積累的“超額儲(chǔ)蓄”與所壓抑的消費(fèi)意愿、所關(guān)閉的消費(fèi)場(chǎng)景、所限制的就業(yè)市場(chǎng)景氣和居民收入增長(zhǎng)，將出現(xiàn)明顯改善，四大因素對(duì)消費(fèi)最直接的壓制將逐漸消解，將共同支撐消費(fèi)需求的明顯修復(fù)，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供內(nèi)生動(dòng)力。據(jù)估計(jì)，三年疫情期間形成的“超額儲(chǔ)蓄”大致存在16萬(wàn)億元的規(guī)模，未來(lái)這部分資金的逐步釋放，理論上將為消費(fèi)復(fù)蘇提供較大的空間。同時(shí)，隨著居民對(duì)就業(yè)和收入預(yù)期的改善，一些升級(jí)類商品如新能源汽車、智能手機(jī)、綠色智能家電等，正處于規(guī)?；?lián)Q代的窗口期，具有較大的市場(chǎng)規(guī)模，其消費(fèi)需求也將進(jìn)一步釋放。總之，受到低基數(shù)的支撐，預(yù)計(jì)2023年社會(huì)商品零售總額全年增速為4%-5%，相較疫情前水平仍有距離。 其次，在多重政策的支持下，投資需求有望保持穩(wěn)健。受困于地方政府的債務(wù)率，基建投資增速將從高位有所回落，預(yù)計(jì)基建投資增速有望維持在6%-8%左右的相對(duì)較快水平；在政策傾斜和金融支持的背景下，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資有望維持穩(wěn)健，增速在4%-6%左右；在供需兩端的政策支持下，房地產(chǎn)的銷售和投資都可能在低位企穩(wěn)并有小幅反彈，商品房銷售或?qū)⒃鲩L(zhǎng)2%-5%，投資修復(fù)大概率略慢于銷售，投資增速有望恢復(fù)至-5%-0%。整體看，房地產(chǎn)投資的反彈將給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)增量的貢獻(xiàn)，基建投資和制造業(yè)投資雖然會(huì)有不同程度的回落，但仍將對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用，2023年投資整體恐將很難保持今年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年5%-5.5%左右。 第三，明年最令人擔(dān)憂的是，隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，外需可能會(huì)出現(xiàn)顯著回落，這將對(duì)中國(guó)的出口、利用外資、供應(yīng)鏈的韌性和安全性、人民幣匯率等帶來(lái)較大沖擊。2023年以美元計(jì)的出口同比增速或?qū)⑥D(zhuǎn)負(fù)至-5%-10%左右。進(jìn)口則將受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)一定改善，以美元計(jì)預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)0%-2%左右。凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將顯著減弱，預(yù)計(jì)將拖累GDP增速1個(gè)-2個(gè)百分點(diǎn)。這與今年凈出口拉動(dòng)GDP1.5個(gè)百分點(diǎn)左右形成鮮明對(duì)比。 重視中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疤痕效應(yīng)三年疫情過(guò)后我們將迎來(lái)一個(gè)新的時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本邏輯和整體環(huán)境也在悄然發(fā)生著變化，一些關(guān)鍵線索尚存在不確定性，有待于進(jìn)一步明朗。市場(chǎng)主體仍難以避免強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的反復(fù)拉扯，需要在二者之間找到確定性和平衡點(diǎn)，重新找回再次出發(fā)的信心。 由于防控政策的調(diào)整，疫情似乎要離我們遠(yuǎn)去，但已經(jīng)持續(xù)了整整三年的疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、民生和民眾預(yù)期的影響，恐怕還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上結(jié)束。目前我們可能正處于“結(jié)束的開(kāi)始”這一特殊的階段，后疫情時(shí)代才剛剛來(lái)臨。疫情后的疤痕效應(yīng)恐將持續(xù)一段時(shí)間。 首先從政策來(lái)看，目前似乎是一次性的“V”型或者“U”型反轉(zhuǎn)，但后續(xù)政策調(diào)整還會(huì)不會(huì)翻燒餅也未可知。我們更愿意以“W”型的走勢(shì)看待防疫政策的變化。未來(lái)無(wú)論是疫情還是政策，都不會(huì)一馬平川，不可避免地會(huì)面對(duì)大大小小的顛簸起伏，不排除在調(diào)整防疫政策過(guò)程中不斷在松緊之間進(jìn)行試探和回調(diào)。疫情的變化和政策的波動(dòng)仍將在一段時(shí)期內(nèi)左右和影響著著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的運(yùn)行。 即便未來(lái)政策能夠保持穩(wěn)定，后疫情時(shí)代的“疤痕效應(yīng)”也會(huì)在很長(zhǎng)的時(shí)間里，釋放著它的威力。新冠也許沒(méi)有后遺癥，但疫情防控的后遺癥則是確定無(wú)疑的——企業(yè)不敢投、居民不敢花、經(jīng)濟(jì)主體信心不足預(yù)期弱。 后遺癥之一：供給疤痕，疫情沖擊對(duì)生產(chǎn)、物流、銷售、勞動(dòng)供給、勞動(dòng)意愿、人力資本積累等的影響，是深遠(yuǎn)和廣泛的，一些限制性措施可能會(huì)長(zhǎng)期存在，并形成沉沒(méi)成本，將導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率和資本回報(bào)率的進(jìn)一步下降。特別是，由于中外疫情防控退出政策的不同步，以及主要經(jīng)濟(jì)體致力于制造業(yè)回流和潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)爭(zhēng)奪，均使中國(guó)的供應(yīng)鏈韌性遭遇巨大挑戰(zhàn)，供應(yīng)鏈的脆弱性和可替代性有所上升。跨國(guó)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的重新布局和部分中低端產(chǎn)能繼續(xù)向周邊國(guó)家轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期以及外需快速走弱，均可能再次打擊已飽受折磨、現(xiàn)金流枯竭的中小企業(yè)，其中一些會(huì)倒閉在強(qiáng)勁復(fù)蘇的前夜，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、稅收和就業(yè)。 后遺癥之二：需求疤痕，疫情沖擊使消費(fèi)者的行為受限，并形成一定的肌肉記憶，不僅抑制了即期消費(fèi)，也影響了遠(yuǎn)期的消費(fèi)意愿，對(duì)不確定性的厭惡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向明顯上升。之前被壓抑的需求雖然會(huì)有反彈，但可能很難恢復(fù)到疫情前的水平，原因在于收入受限、儲(chǔ)蓄下降、預(yù)期趨弱、金融支持不夠等，還有明年一季度可能到來(lái)的病毒感染高峰。人們期盼許久的消費(fèi)的報(bào)復(fù)性反彈可能并沒(méi)有那么強(qiáng)、那么久，市場(chǎng)需要對(duì)此保持冷靜、降低預(yù)期。 后遺癥之三：心理疤痕，疫情沖擊持續(xù)削弱中國(guó)居民和私人部門對(duì)未來(lái)的信心，后續(xù)隨著感染率的提高和民眾恐慌情緒的波動(dòng)，都會(huì)使一段時(shí)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)下降，這也會(huì)給業(yè)已脆弱的資產(chǎn)負(fù)債表造成更大的傷害。 三年疫情還暴露了更多各級(jí)政府特別是基層治理體系和治理能力的短板，罔顧法治、漠視自由、忽視民生、侵害權(quán)利等等不一而足，這些也對(duì)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展造成了“機(jī)制性損傷”，極大傷害了前些年略有改善的投資營(yíng)商環(huán)境。放開(kāi)限制容易，重啟修復(fù)艱難；人流恢復(fù)容易，人心重聚困難。 總之，三者共同形成了宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)疤痕。2020年-2021年我們實(shí)現(xiàn)了5.1%的兩年平均增速，2020年-2022年是4.4%的三年平均增速，2023年按照5%、6%和7%三種情形假設(shè)，則我們將實(shí)現(xiàn)2020-2023年4.65%、4.9%和5.15%的四年平均增速，均顯著低于疫情前2019年的6.1%和各個(gè)年份的廣義貨幣增速，也低于疫情前三年2017年-2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速6.62%。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和穩(wěn)定性構(gòu)成了重大打擊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅已經(jīng)失速，而且失去了寶貴的穩(wěn)定性，過(guò)去三年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是較為典型的大起大落。 這場(chǎng)疫情沖擊，疊加若干重大宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策的失誤，可能永久改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的曲線，形成了一道永遠(yuǎn)也抹不去的增長(zhǎng)疤痕：每年按照2.2%的產(chǎn)出缺口計(jì)，我們過(guò)去三年大約損失了7.4萬(wàn)億元人民幣的經(jīng)濟(jì)增量，四年則可能會(huì)在9萬(wàn)億元人民幣左右，這無(wú)疑極大加劇了之前就已存在的趨勢(shì)性回落態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中高速增長(zhǎng)階段可能是一去不復(fù)返了。 恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)優(yōu)先怎么做中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，這是非常重要的工作部署。就理論層面看，內(nèi)需包括投資需求和消費(fèi)需求，投資需求畢竟是中間需求，只有消費(fèi)才是最終需求，它反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)生動(dòng)力。長(zhǎng)期以來(lái)，相對(duì)于投資，我們對(duì)提振消費(fèi)還是重視不夠，特別是在統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)階段，更應(yīng)該重視并充分發(fā)揮穩(wěn)消費(fèi)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)“挑大梁”的重要作用。因此，未來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行主要的著力點(diǎn)是消費(fèi)，政策支持的重點(diǎn)也應(yīng)從“以擴(kuò)大投資為主”，逐步轉(zhuǎn)向“以擴(kuò)大居民消費(fèi)為主”。那么如何才能更好地推動(dòng)這項(xiàng)工作落到實(shí)處？我提幾點(diǎn)具體的建議。 第一，為全體居民發(fā)放數(shù)額較大的消費(fèi)券。為紓困疫情受損民眾和低收入群體，保證中低收入人群生活質(zhì)量，促進(jìn)消費(fèi)需求增長(zhǎng)，激活最終需求，建議更多的依靠中央政府加杠桿，以發(fā)行特別國(guó)債的方式籌措資金成立萬(wàn)億級(jí)體量的促消費(fèi)特別基金，并向全國(guó)范圍內(nèi)特定的、受疫情沖擊較大的弱勢(shì)群體，甚或是全體民眾，發(fā)放普惠性質(zhì)的現(xiàn)金補(bǔ)貼或消費(fèi)券。其額度宜在1.4萬(wàn)-2.8萬(wàn)億元之間，以確保人均1000元-2000元；發(fā)行時(shí)間宜不晚于2023年一季度。這既是改善民生的要求，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的需要，這種向居民部門傾斜、把有限的資金用在增強(qiáng)消費(fèi)能力而不是浪費(fèi)在已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩的一般基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面要好得多、有效得多，這才是真正的以人民為本。 第二，要多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，多渠道提高居民的消費(fèi)能力。這包括穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，避免房地產(chǎn)泡沫過(guò)快破滅；大力繁榮資本市場(chǎng)，激發(fā)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。關(guān)鍵和核心是要勇于把市場(chǎng)搞活而不是搞得半死不活，不要畏懼泡沫而要畏懼一潭死水，要尊重價(jià)值規(guī)律而不是胡亂干預(yù)、過(guò)度干預(yù)。 第三，采取多種措施鼓勵(lì)消費(fèi)。繼續(xù)為消費(fèi)電子、家用電器、新能源乘用車等提供購(gòu)置補(bǔ)貼，加大對(duì)裝修、家具、耐用設(shè)備的消費(fèi)補(bǔ)貼。擴(kuò)大汽車消費(fèi)，對(duì)一線城市居民適當(dāng)多發(fā)放一些號(hào)牌資源，非一線城市則應(yīng)徹底放開(kāi)限購(gòu)，延續(xù)之前的燃油車購(gòu)置稅減免政策，推動(dòng)二手車零售市場(chǎng)建設(shè)。在發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式方面，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景，鼓勵(lì)發(fā)展綠色消費(fèi)、智能消費(fèi)，促進(jìn)消費(fèi)渠道線上線下融合，加強(qiáng)消費(fèi)中心城市建設(shè)、縣域商業(yè)體系建設(shè)。 第四，改善消費(fèi)條件，鼓勵(lì)住房消費(fèi)。針對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的低迷市道，應(yīng)把更多的支持政策集中于需求一側(cè)，不僅對(duì)首套房按揭給予“定向降息”，對(duì)以改善性需求為主的二套房也應(yīng)適當(dāng)降低按揭貸款利率。應(yīng)盡快出臺(tái)購(gòu)房鼓勵(lì)政策，適時(shí)降低首套房和第二套住房的首付比例，降低交易稅費(fèi)等，并向熱點(diǎn)一二線城市延伸、擴(kuò)圍。同時(shí)，放松一些非一線城市不必要的限制性措施，如限購(gòu)、限貸、限售、限價(jià)、限離婚、限商住、兩年社保、納稅證明等收縮性政策。對(duì)一線城市的過(guò)嚴(yán)限制性政策也應(yīng)適當(dāng)放松，以大力支持合理住房需求，包括剛需和改善性需求，這樣對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)可能才會(huì)更加明顯。 （作者為華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 、 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事；編輯：王延春） |
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