來(lái)源：伍戈經(jīng)濟(jì)筆記（ID：wugenotes）

核心觀點(diǎn)：

1. 嚴(yán)控之下，疫情退潮。雖仍受零星反彈、無(wú)癥狀感染及秋冬可能復(fù)發(fā)等困擾，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)。與其它危機(jī)不同，瘟疫直接作用于人的生理和心理，并同時(shí)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的需求和供給兩個(gè)層面。這些都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的復(fù)雜性。

2. 隨著疫情防控等級(jí)下調(diào)，物流疏通、人員復(fù)工等供給因素率先得以修復(fù)。此后，疫情期間被抑制的諸多需求逐步釋放，消費(fèi)、汽車、地產(chǎn)等領(lǐng)域的景氣程度從谷底明顯回升。近期高頻數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)出疫情消退后的這種自發(fā)性修復(fù)特征。

3. 盡管如此，自發(fā)性修復(fù)不足以抵補(bǔ)疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊，更無(wú)法對(duì)沖海外“停擺”下外需的急劇收縮。各界對(duì)加大逆周期調(diào)節(jié)期待有加，但參照歷次經(jīng)濟(jì)大幅下挫及就業(yè)市場(chǎng)面臨壓力的時(shí)期，當(dāng)前總需求政策的擴(kuò)張程度仍相對(duì)有限。

4. 展望未來(lái)，遲來(lái)的“兩會(huì)”未必會(huì)有超預(yù)期的刺激政策，但可讓既定的逆周期政策得到操作流程上的確認(rèn)，從而加速其執(zhí)行層面的“落地”。歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)此大都有所印證。政策發(fā)力有望“接力”經(jīng)濟(jì)的自發(fā)性修復(fù)，使得當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升得以延續(xù)。

嚴(yán)控之下，疫情退潮。雖仍受零星反彈、無(wú)癥狀感染及秋冬可能復(fù)發(fā)等困擾，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已開始恢復(fù)。與其它危機(jī)不同，瘟疫直接作用于人的生理和心理，并同時(shí)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的需求和供給兩個(gè)層面。這些似乎都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的復(fù)雜性。

一、修復(fù)一部曲：供給恢復(fù)

隨著各地疫情防控等級(jí)的下調(diào)，物流和復(fù)工等供給要素率先得以修復(fù)。當(dāng)前交通物流已恢復(fù)到常態(tài)。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率早在2月底就已達(dá)到90%以上。受沖擊較大的生活服務(wù)業(yè)及中小企業(yè)，其復(fù)工率截止4月底也已超過(guò)80%。

圖1：物流與復(fù)工已基本修復(fù)

來(lái)源：高德地圖，政府網(wǎng)站，筆者測(cè)算

注：防控強(qiáng)度為防控等級(jí)為一、二級(jí)的省份占比；復(fù)工率為規(guī)模以上和中小企業(yè)的加權(quán)綜合。

二、修復(fù)二部曲：自發(fā)性修復(fù)

近期各地紛紛采用消費(fèi)券來(lái)刺激消費(fèi)，但其規(guī)模有限。隨著疫情影響的消退，前期被抑制的諸多需求逐步釋放。當(dāng)前居民消費(fèi)的快速反彈難以用居民收入等傳統(tǒng)變量來(lái)解釋，而主要?dú)w因于疫情消退后居民消費(fèi)的自發(fā)性修復(fù)。不過(guò)，失業(yè)率高企下老百姓收入難有起色。隨著自發(fā)性修復(fù)的減緩，居民消費(fèi)增速或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩。

圖2：當(dāng)前消費(fèi)以自發(fā)性修復(fù)為主