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曾經(jīng)有人問巴菲特，如果只選擇一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行投資，那會(huì)是什么？巴菲特毫不猶豫地說是ROE（凈資產(chǎn)收益率）。 他的原話是這樣的：“如果非要我選擇用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇ROE。公司能夠創(chuàng)造并維持高水平的ROE是可遇而不可求的，這樣的事情實(shí)在太少了。因?yàn)楫?dāng)公司規(guī)模擴(kuò)大的時(shí)候，維持高ROE是極其困難的事情?！?/span>
巴菲特提到的ROE(Return on Equity)全稱是凈資產(chǎn)收益率，也叫股東回報(bào)率，是指公司凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。從概念上講，ROE就是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益情況。簡單的理解就是當(dāng)股東把錢投給企業(yè)，企業(yè)運(yùn)用這部分資金給股東帶來回報(bào)的能力。即，每投入1元凈資產(chǎn)，能產(chǎn)生多少凈利潤。作為衡量企業(yè)經(jīng)營情況的重要指標(biāo)，ROE直接反映了企業(yè)經(jīng)營給股東帶來的回報(bào)水平。
企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)-提升ROE 企業(yè)經(jīng)營的終極目標(biāo)是提高運(yùn)用資金的效率從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。ROE這一指標(biāo)就能夠集中體現(xiàn)經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績和管理效能，衡量公司盈利能力及其產(chǎn)生利潤的效率。ROE 說明了公司利用股東投資的資金產(chǎn)生了多少利潤，以及公司管理團(tuán)隊(duì)在將投入業(yè)務(wù)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為公司和投資者更大收益和增長方面的成功程度。ROE越高，公司運(yùn)營利用這些資金的效率就越高。
ROE背后的財(cái)務(wù)模型-杜邦分析體系 用于解讀ROE的最著名工具就是杜邦分析方法Dupont Analysis，杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的乘積，來綜合評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。杜邦分析將ROE拆解為三個(gè)要素：銷售利潤（銷售凈利潤率），運(yùn)營效率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）以及財(cái)務(wù)杠桿。杜邦分析方法解釋了三個(gè)問題：企業(yè)的生意是否賺錢？企業(yè)的運(yùn)營效率如何？企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否可以承受？通過杜邦分解，我們可以專注于財(cái)務(wù)績效的關(guān)鍵指標(biāo)，以確定其中哪些因素引起了ROE的變化，企業(yè)管理人員可以使用杜邦分解來確定應(yīng)給予重視的強(qiáng)項(xiàng)或是弱點(diǎn)。
通過“杜邦分析”我們可以清晰地知道，影響ROE的是銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿這三個(gè)因素?？此坪唵蔚臄?shù)學(xué)拆解，大道至簡，杜邦分析方法揭示了企業(yè)賺錢的三種模式：1、賺得多（銷售利潤）；2、賣得快（運(yùn)營效率）；3、以小博大（財(cái)務(wù)杠桿）任何一個(gè)因素的提升，都能夠帶動(dòng)ROE的提升。因此管理者可以有針對性的對這三個(gè)因素進(jìn)行有效的改進(jìn)和提升，從而尋找到可以提高ROE的途徑和方法。更深一步地解讀，從管理者的視角看，它代表了公司經(jīng)營水平的三個(gè)方向：盈利能力（差異化）、營運(yùn)能力（成本領(lǐng)先）、償債能力（財(cái)務(wù)杠桿）。杜邦分析法可以幫助管理者快速定位出公司的能力偏向，找到公司的競爭優(yōu)勢，并找到進(jìn)一步?jīng)Q策的著力點(diǎn)。如圖所示，通過杜邦分析模型我們可以將財(cái)務(wù)分析上升至戰(zhàn)略的視角，即在企業(yè)經(jīng)營中的兩種戰(zhàn)略選擇。所謂成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，就是企業(yè)通過降低生產(chǎn)成本，使自己的產(chǎn)品具有更大的價(jià)格優(yōu)勢來獲取更大的市場份額，即薄利多銷。因此，采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)就具有低毛利率、高周轉(zhuǎn)率的特點(diǎn)。例如我們在色彩財(cái)務(wù)課程中討論的沃爾瑪案例，這類公司通常對供應(yīng)鏈和渠道的把控非常強(qiáng)勢，對管理能力的也要求非常高。另外一種競爭戰(zhàn)略就是差異化戰(zhàn)略。采取這種競爭戰(zhàn)略的企業(yè)往往表現(xiàn)出高毛利率低周轉(zhuǎn)率的特點(diǎn)。例如，我們在色彩財(cái)務(wù)課堂中討論的蒂芙尼案例就是差異化的代表。差異化優(yōu)勢主要來源于企業(yè)所進(jìn)行的各種具體活動(dòng)和這些活動(dòng)影響顧客的方式，這些獨(dú)特的活動(dòng)使企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)具有獨(dú)特性，該獨(dú)特性能夠?yàn)轭櫩蛣?chuàng)造價(jià)值，而且是競爭對手無法提供的。仔細(xì)分析企業(yè)ROE高低的原因，我們就大致可以了解到企業(yè)在競爭戰(zhàn)略上的選擇，即在銷售利潤與運(yùn)營效率這兩個(gè)方面的取舍。而不管是采用成本領(lǐng)先或是差異化戰(zhàn)略的企業(yè)，我們都需要進(jìn)一步深度研究這種競爭力是如何一步一步形成的，也就是這些企業(yè)究竟做了什么，而不是單純來看ROE的高低。
系統(tǒng)化的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績分析工具 ROE是綜合性指標(biāo)，就像一把尺子可以讓我們在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較。當(dāng)我們對一家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行系統(tǒng)分析時(shí)，可以采用四個(gè)步驟（如圖所示），先看企業(yè)的ROE，即綜合盈利指標(biāo)分析，然后對ROE進(jìn)行分解，判斷企業(yè)屬于哪種模式（高利潤、高周轉(zhuǎn)、高杠桿），即盈利能力分析、營運(yùn)能力分析、償債能力分析。于是就有了以下的相應(yīng)策略：1、盈利能力：提高銷售凈利率，高利潤模式即提高企業(yè)的經(jīng)營效益2、運(yùn)營能力：提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，高周轉(zhuǎn)模式即提高企業(yè)的經(jīng)營效率3、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：提高權(quán)益乘數(shù)，高杠桿模式即提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率當(dāng)然，ROE不是萬能的指標(biāo)，也像其他財(cái)務(wù)比率分析一樣存在缺陷，無法涵蓋影響企業(yè)經(jīng)營成果的所有因素。比如，ROE采用的是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的數(shù)據(jù)，而沒有涉及現(xiàn)金流量表信息，尤其是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流信息；ROE只是針對盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力角度的基礎(chǔ)分析，并沒有體現(xiàn)企業(yè)成長能力的分析……在ROE分析的基礎(chǔ)上，我們需要根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營策略不同加入其他財(cái)務(wù)指標(biāo)對分析體系進(jìn)行完善，比如資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營現(xiàn)金流、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、毛利率等補(bǔ)充分析，以建立更加系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析框架。
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