最近一直在論述其他行業(yè)的系列文章，于是投資者就問我，是不是對(duì)于券商行業(yè)的觀點(diǎn)有所改變？因此今天特意寫篇券商行業(yè)的文章來表達(dá)我的看法，首先當(dāng)下市場(chǎng)有很多板塊都值得投資，論述這些文章也只是讓更多投資者了解市場(chǎng)有多么的低估，而在這些低估的行業(yè)之中，個(gè)人認(rèn)為券商無疑是最為閃耀的，或者說最值得關(guān)注的板塊，正如標(biāo)題所言，券商板塊的價(jià)格是千載難逢的投資機(jī)遇，具體邏輯本文會(huì)詳細(xì)講解。

說到券商行業(yè)，投資者肯定是一臉的嫌棄，因?yàn)閺?0年券商行情結(jié)束到現(xiàn)在，該板塊一直都比較的落后，也許會(huì)有波段的行情，但從未如之前一樣真正的啟動(dòng)過，所以被投資者稱之為渣男板塊，而對(duì)于這樣的板塊，我想說的具備千載難逢的布局機(jī)會(huì)，而且要以低估值，具備資產(chǎn)規(guī)模的券商為主。

個(gè)人最為關(guān)注的就是華泰與中信，理解這兩家企業(yè)就會(huì)明白券商行業(yè)當(dāng)下的投資價(jià)值，以及未來的發(fā)展趨勢(shì)，先從估值層面理解，華泰的靜態(tài)估值為8.78倍左右，而中信證券的估值為12.26倍左右，這樣的估值處于歷史什么樣的位置呢？如圖：

以上是華泰與中信的估值走勢(shì)圖，計(jì)算方式是PE（TTM），投資者可以了解這兩家券商的估值都明顯低于行業(yè)平均，其次處于歷史較低的估值，要是以靜態(tài)估值計(jì)算的話，華泰創(chuàng)下歷史最低估值，而中信則也回落到歷史較低位置，要是以PB層面，也就是傳統(tǒng)測(cè)算券商的方式則更為低估。

華泰證券當(dāng)下的PB只有0.8倍左右，而近幾年這家券商的PB一直都在1.3倍左右，行情不錯(cuò)的時(shí)候則要達(dá)到1.5倍以上，因此PB層面也創(chuàng)下歷史最低估值，所以靜態(tài)PE，以及PB層面，華泰證券都刷新了歷史新低，不管從哪個(gè)角度而言，當(dāng)下的性價(jià)比都是歷史級(jí)別的，而中信證券呢？當(dāng)下的PB為1.2倍左右，而這些年中信證券的PB也一直都在1.5倍以上，雖然沒有和華泰證券一樣，創(chuàng)下歷史新低，但是不管是PE還是PB，都接近于歷史較低位置，這就是目前這兩家券商的估值統(tǒng)計(jì)。

那么為何市場(chǎng)會(huì)給出如此低估的價(jià)格？很多人說是券商今年的業(yè)績不行，那么我們繼續(xù)來了解，華泰證券今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤78.21億元，同比下滑29.21%，中信證券今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤165.68億元，同比下滑6.11%，從業(yè)績下滑層面理解，即使以動(dòng)態(tài)估值來統(tǒng)計(jì)，當(dāng)下這兩家券商的估值毫無疑問也是便宜的，畢竟業(yè)績下滑幅度有限，而且了解券商的投資者都應(yīng)該知道，券商的業(yè)績是受市場(chǎng)影響的，在市場(chǎng)蕭條的背景下，券商的業(yè)績多少會(huì)被波及到，這就是券商今年下滑的主要原因。

而且從具體業(yè)務(wù)方面來研究，券商的財(cái)富管理今年做的有聲有色，雖然市場(chǎng)的成交量不如去年，基金代銷業(yè)務(wù)與兩融方面也有所下降，但是頭部券商憑借市占率的提升，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)，立足于投顧業(yè)務(wù)的上線，移動(dòng)端平臺(tái)的賦能，財(cái)富管理在總量不及去年的情況下，能夠與去年的總利潤持平，這實(shí)屬不易，比如華泰證券今年的財(cái)富管理與資管業(yè)務(wù)就是相當(dāng)不錯(cuò)的。

在投行層面則更不用說，受注冊(cè)制利好的背景下，前些年科創(chuàng)板的設(shè)立，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的改革，北交所的成立，以及未來全面注冊(cè)制時(shí)代的到來，在這樣的時(shí)代背景下，頭部券商的投行業(yè)務(wù)今年基本都是高歌猛進(jìn)，而且投行業(yè)務(wù)有著強(qiáng)者恒強(qiáng)的寡頭效應(yīng)，行業(yè)集中度不斷提升，所以今年該業(yè)務(wù)這兩家券商都是提升的，整個(gè)行業(yè)都取得相對(duì)不錯(cuò)的成績。

那么既然財(cái)富管理，資管與投行并沒有影響業(yè)績，今年券商的業(yè)績下滑是因?yàn)槭裁茨兀科鋵?shí)很簡單，那就是自營業(yè)務(wù)，我想說到這，一定會(huì)有投資者會(huì)問，你之前不是寫文章一直說頭部券商自營業(yè)務(wù)去方向化轉(zhuǎn)型嗎？為何轉(zhuǎn)型還會(huì)影響業(yè)績呢？不是應(yīng)該低波動(dòng)的嗎？其實(shí)是這樣的，頭部券商當(dāng)下的自營結(jié)構(gòu)確實(shí)是去方向化轉(zhuǎn)型的，衍生品市場(chǎng)的增量就是非常好的說明，很多券商的自營基本以客需業(yè)務(wù)為主，也就是服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者，至于為何做不到弱化自營對(duì)于業(yè)績的沖擊，主要原因還是因?yàn)檠苌肥袌?chǎng)的體量，也就是說雖然頭部券商大力的推進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)，但是站在當(dāng)下的角度，衍生品賺到的利潤不足以對(duì)沖直投與跟投所帶來的下滑，這就是今年自營影響業(yè)績的主要邏輯。

比如以華泰證券來說，雖然衍生品也有一定的規(guī)模，也努力推進(jìn)去方向化的轉(zhuǎn)型，但是華泰紫金與華泰創(chuàng)新這兩家子公司受市場(chǎng)影響帶來的利潤下滑，衍生品的利潤還沒法做到平滑自營業(yè)務(wù)的收入，所以券商低波動(dòng)的自營業(yè)務(wù)仍然在去方向化的過程之中，而非轉(zhuǎn)型完成，這是今年市場(chǎng)調(diào)整能夠真實(shí)反映券商業(yè)務(wù)的情況，因此券商的自營業(yè)務(wù)仍然會(huì)受到權(quán)益類資產(chǎn)變動(dòng)的影響，畢竟注冊(cè)制時(shí)代，科創(chuàng)板是以跟投的機(jī)制為主，新股破發(fā)會(huì)影響到券商的業(yè)績，還有則是私募股權(quán)業(yè)務(wù)也會(huì)波及到券商的收益，優(yōu)秀的券商只能做到相對(duì)的弱化市場(chǎng)，而非真正的低波動(dòng)，想要實(shí)現(xiàn)真正意義上的去方向化轉(zhuǎn)型，必須新股的定價(jià)趨于合理，衍生品市場(chǎng)達(dá)到對(duì)沖權(quán)益類資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模，那么此時(shí)一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)就不足以沖擊到券商的利潤，而那時(shí)的券商才能夠做到真正的平滑業(yè)績。

但是投資者是立足于未來的行業(yè)，之前論述的這些只是對(duì)當(dāng)下的估值，以及梳理今年業(yè)績下滑的主要原因，那么為何會(huì)說券商行業(yè)是千載難逢的投資機(jī)遇，通過對(duì)于估值，業(yè)績，行業(yè)趨勢(shì)從而總結(jié)以下投資的要點(diǎn)，具體如下：

1，券商行業(yè)的市值論，也就是便宜的估值，仍然以華泰與中信而言，華泰證券當(dāng)下的市值為1160億左右，而中信證券則為2800億左右，作為券商行業(yè)的頭部企業(yè)，當(dāng)下的市值規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)的國際市場(chǎng)，對(duì)比銀行與保險(xiǎn)，券商的利潤與市值才處于剛剛的起步階段，而之前論述的靜態(tài)PE與PB也能夠說明當(dāng)下具備的投資性價(jià)比，站在市值角度與估值層面，毫無疑問是能夠作為資產(chǎn)配置的。

2，行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，任何板塊想要發(fā)動(dòng)真正的行情，必須要有所謂的催化劑，也就是利好的現(xiàn)象，那么券商有利好的現(xiàn)象嗎？這個(gè)答案是明確的，那就是全面注冊(cè)制，券商行業(yè)處于景氣的時(shí)代這是毋庸置疑的，注冊(cè)制改革勢(shì)在必行，投行業(yè)績的增速就能論證這樣的說法，也許投資者會(huì)說，投行業(yè)績不足以拉動(dòng)券商的業(yè)績，但是要知道注冊(cè)制形式上利好的是券商的投行，本質(zhì)上利好的是資本市場(chǎng)的增量，也就是財(cái)富管理與資管業(yè)務(wù)，或者這么說，注冊(cè)制會(huì)推動(dòng)直接融資市場(chǎng)占比的提升，也就是股權(quán)時(shí)代真正的到來，那么在房住不炒的定調(diào)下，居民儲(chǔ)蓄未來一定會(huì)向權(quán)益類資產(chǎn)方向配置，因此受益于注冊(cè)制的背景下，財(cái)富管理，資管與投行將會(huì)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，從而推動(dòng)業(yè)績，而這些都是政策機(jī)制層面的利好，未來券商也許還會(huì)迎來更多利好的機(jī)制，比如說印花稅的下調(diào)，杠桿率的提升，投顧業(yè)務(wù)的上線，以及并購重組等概念，因此券商是不缺乏利好現(xiàn)象的行業(yè)，具備利好現(xiàn)象的推動(dòng)，更能夠加強(qiáng)券商能夠作為資產(chǎn)配置這樣的說法。

3，業(yè)績?cè)鏊偎鶐淼内厔?shì)現(xiàn)象，這句話是什么意思呢？今年券商的業(yè)績是下滑的，這是有目共睹的吧？那么現(xiàn)在我想說的問題是明年券商的業(yè)績呢？顯而易見，由于今年市場(chǎng)的極其低迷，受美聯(lián)儲(chǔ)加息，國際形勢(shì)的影響，資本市場(chǎng)是極其動(dòng)蕩與較為蕭條的，很多板塊的估值創(chuàng)下新低，或者說回落到較低位置，請(qǐng)問這樣的現(xiàn)象是持續(xù)的嗎？當(dāng)然不是，所以市場(chǎng)隨時(shí)隨地具備估值修正所觸發(fā)的行情，至少主要指數(shù)都應(yīng)該回歸于較為合理的水平，因此在今年券商低基數(shù)的背景下，明年券商的業(yè)績有望迎來超高的業(yè)績?cè)鏊伲行┤痰睦麧櫾鏊倌軌蜻_(dá)到50%以上，甚至只要回到21年的盈利模式，很多券商的業(yè)績也要達(dá)到30%以上，在這樣的條件下，動(dòng)態(tài)估值則會(huì)處于十分便宜的狀態(tài)，那么券商在今年便宜估值的基礎(chǔ)上，業(yè)績有望迎來較高的增速，這不就是戴維斯雙擊的邏輯嗎？比如說10倍左右的估值，以及PB破凈，假設(shè)明年市場(chǎng)足夠景氣，那么動(dòng)態(tài)估值會(huì)是多少？還會(huì)有破凈的券商嗎？站在這樣的角度理解，很多券商的漲幅從現(xiàn)在的低位都有50%左右的拉升幅度，而且這樣的說法是成立的，因此券商就不是資產(chǎn)配置的行業(yè)，而是能夠作為戰(zhàn)略配置的投資標(biāo)的。

4，行業(yè)集中度的提升，如何理解呢？行業(yè)集中度提升是券商必然的發(fā)展趨勢(shì)，投資者有興趣統(tǒng)計(jì)發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)就會(huì)明白這樣的道理，注冊(cè)制時(shí)代到來以后，券商行業(yè)的格局就是強(qiáng)者恒強(qiáng)，也許前10券商的排名會(huì)有變動(dòng)，也會(huì)有后來者居上的逆襲行為，但是具備資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的券商，這些企業(yè)會(huì)逐漸拉開與別的競(jìng)爭對(duì)手的差距，當(dāng)下投行業(yè)務(wù)就是這樣的競(jìng)爭格局，呈現(xiàn)寡頭效應(yīng)，而且基金代銷業(yè)務(wù)同樣如此，中小券商的投顧說到底只是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)經(jīng)理，而頭部券商的投顧業(yè)務(wù)則是真正的總部賦能，專業(yè)化服務(wù)，這將掀起財(cái)富管理2.0時(shí)代的到來，移動(dòng)端軟件層面也會(huì)賦能客戶與產(chǎn)品層面的優(yōu)勢(shì)，比如說基金代銷排名就是非常好的論證，投資者必須要學(xué)會(huì)關(guān)注基金銷售的排名，這是券商未來的核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，而行業(yè)排名靠前的基本都是頭部券商，其實(shí)自營業(yè)務(wù)也是這樣的邏輯，雖然今年頭部券商并沒有做到真正的去方向化轉(zhuǎn)型的低波動(dòng)自營，但是在利潤降幅層面要明顯強(qiáng)于中小券商，而且衍生品層面，基本是頭部券商所壟斷的，所以站在行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)層面，自營結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)有利于頭部券商在行業(yè)的地位，因此不管從什么角度而言，行業(yè)集中度提升是必然的，在這樣的背景下，頭部券商的業(yè)績?nèi)匀粫?huì)創(chuàng)出新高，甚至是歷史新高，這無疑給投資者帶來投資機(jī)遇，那么當(dāng)這樣的條件也成立，券商不僅能夠作為戰(zhàn)略配置的投資標(biāo)的，而且還是能夠?qū)崿F(xiàn)超額收益的行業(yè)領(lǐng)域，具備極佳的投資性價(jià)比。

5，券商行業(yè)真正的估值，有些具備投資認(rèn)知深度的通過以上的總結(jié)就會(huì)明白券商行業(yè)真正的估值，首先市值論，其次則是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，以及明年業(yè)績的爆發(fā)力，再者就是行業(yè)結(jié)構(gòu)的格局，也就是行業(yè)集中度提升，那么具備這樣的條件真正估值會(huì)是多少呢？要是站在投資角度，比如當(dāng)下這個(gè)價(jià)位持有券商幾年，華泰的市值為1160億，中信的市值為2800億，在未來市場(chǎng)景氣的時(shí)候，較為火熱的成交量，只要持有券商，市場(chǎng)規(guī)律總會(huì)推動(dòng)真正的券商啟動(dòng)行情，那么華泰的凈利潤能夠?qū)崿F(xiàn)200億吧？中信證券的凈利潤能夠?qū)崿F(xiàn)400億吧？你總不能說未來不會(huì)有牛市，或者說以后沒有行情，只要市場(chǎng)回暖，來一波較為給力的行情，也就是指數(shù)級(jí)的拉升，華泰與中信實(shí)現(xiàn)這樣的業(yè)績應(yīng)該不是什么難事，畢竟去年華泰的業(yè)績達(dá)到130億以上，中信證券達(dá)到230億左右，所以這樣的業(yè)績完全有能力實(shí)現(xiàn)，只要有較為給力的行情，實(shí)現(xiàn)這樣的業(yè)績不在話下，那么以這樣穿越牛熊的角度去理解券商的估值，你買入獲得的安全邊際到底是多少呢？能夠?qū)崿F(xiàn)200億以上的華泰的估值則是5倍左右，中信證券也是7倍以下，而這樣的估值在金融企業(yè)基本是銀行股的定價(jià)，券商的PE很多時(shí)候一直以15倍左右為主，所以當(dāng)下的價(jià)格持有這些頭部券商，至少獲得翻倍的收益邏輯成立吧？即使3年翻一倍，你的年化收益也是30%以上，這樣的成績也能夠超過大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者，而且這樣的收益并不是超額收益的背景下取得的，因此以這樣的估值衡量計(jì)算，券商就不是所謂的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的行業(yè)，而是千載難逢的投資機(jī)遇，也就是這篇文章的主題。

以上這些就是我對(duì)于券商行業(yè)所有的觀點(diǎn)，以及對(duì)于券商投資價(jià)值的梳理，券商的投資者對(duì)于行業(yè)的問題，只要理解這篇文章你都會(huì)得到答案，因?yàn)檫@是投資券商的本質(zhì)邏輯，以及真正意義所在，當(dāng)然作為不太研究券商行業(yè)的投資者而言，你可以獲得相對(duì)的收益，也就是不投資個(gè)股賺取收益，而是側(cè)重于行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，畢竟行業(yè)的估值較為便宜，現(xiàn)象層面具備利好推動(dòng)，由于今年的低基數(shù)，明年券商業(yè)績具備爆發(fā)力，而且行業(yè)集中度會(huì)提升，拉長時(shí)間的維度持有券商，獲得的估值是與銀行相近的，所以買入行業(yè)ETF也能獲得相對(duì)的收益，但是因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展的格局，買入ETF必須是以頭部券商為主的，也就是行業(yè)指數(shù)的持股集中度要高，不要去買入那些持有很多中小券商的基金，而是要側(cè)重于龍頭券商的指數(shù)基金，不管是估值層面，還是業(yè)績?cè)鏊?，乃至行業(yè)發(fā)展，都更有利于這些頭部券商未來的發(fā)展，因此投資者配置相關(guān)的ETF必須是行業(yè)集中度較高的指數(shù)基金才更為合理。

比如說東財(cái)中證證券30指數(shù)（016043），該基金持股就相對(duì)集中，而且投資者統(tǒng)計(jì)下歷史就能夠知道，當(dāng)行情啟動(dòng)，投資者情緒升溫，券商板塊往往能夠表現(xiàn)出較強(qiáng)的爆發(fā)力，對(duì)比主板指數(shù)歷史超額收益較為顯著，而該基金跟蹤的就是中證證券30指數(shù)，目前的PB處于1.2倍以下，可以說是歷史的極低位置，具備較好的配置價(jià)值，如圖所示：

不僅如此，正如本文之前所說，隨著行業(yè)發(fā)展，券商營收馬太效應(yīng)加強(qiáng)，未來整個(gè)行業(yè)都是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，不管是財(cái)富管理與資管業(yè)務(wù)，還是自營與投行，具備資產(chǎn)規(guī)模的券商都有一定的優(yōu)勢(shì)，因此頭部券商擁有更強(qiáng)的盈利能力與競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，而且券商行業(yè)非常有意思，那就是當(dāng)下估值便宜的還是以頭部券商為主，所以不管是估值層面的優(yōu)勢(shì)，或者說未來的盈利能力，都更加側(cè)重于頭部券商的配置，所以投資方面要買入行業(yè)領(lǐng)先的券商，而該基金就是一鍵打包30家行業(yè)領(lǐng)先的券商，力爭捕捉券商板塊的超額收益。

投資者可以了解，該基金持有的基本為中信，東財(cái)，海通，華泰，國泰等行業(yè)具備競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的券商，而且之前本文也說過，這些券商的估值處于歷史的較低位置，甚至有些創(chuàng)下歷史新低，當(dāng)下具備極強(qiáng)的性價(jià)比，因?yàn)槿绦袠I(yè)受注冊(cè)制時(shí)代的因素，未來業(yè)務(wù)的集中度會(huì)繼續(xù)提升，所以這些頭部券商的業(yè)績會(huì)持續(xù)跑贏行業(yè)，而且投資者以當(dāng)下的價(jià)格持有這些低估值券商，拉長時(shí)間的維度，實(shí)際獲得的估值與銀行板塊差不多，邏輯層面具備超額的收益，因此對(duì)于那些不具備行業(yè)研究能力的投資者而言，該基金是值得關(guān)注與配置的。

這些就是我對(duì)于券商行業(yè)以及投資策略的想法，關(guān)注我的投資者很多都是以券商行業(yè)為主的，這篇文章應(yīng)該對(duì)大家的投資有所幫助，確實(shí)這兩年投資券商并沒有獲得什么收益，投資過程也較為坎坷，但是做任何事情本身就是跌宕起伏的，你想買入就賺錢這樣的出發(fā)點(diǎn)就是不正確的，你要是了解投資界較為知名的人物，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們也都經(jīng)歷過你現(xiàn)在所經(jīng)歷的市場(chǎng)，也只有經(jīng)歷過低迷市場(chǎng)的投資者，才能賺取超額的收益，實(shí)現(xiàn)投資的收益目標(biāo)，我想市場(chǎng)的震蕩考驗(yàn)的并不是行業(yè)的研究能力，而是投資者的耐心與定力，或者說管控情緒的能力，那些脾氣急躁，性格不堅(jiān)定的投資者都會(huì)成為市場(chǎng)的接盤俠，或者被市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)所玩弄，只有真正擁有定力，而且相信自己的投資者才能成為勝利者，這是投資的艱難所在，更是魅力之處，當(dāng)你迷茫的時(shí)候，不妨閱讀這篇文章，或者將自己的眼界望的更遠(yuǎn)一些，也許你會(huì)得到正確的答案，若干年后的價(jià)格會(huì)論證當(dāng)下你的投資行為是正確的。

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