今年四季度，固定收益投資將如何演繹？可持續(xù)投資如何降低違約率？9月26日，施羅德投資債券基金經(jīng)理梁瑩瑩做客中國基金報基金投資者教育社群，分享如何用可持續(xù)投資理念來進行債券投資。以下是活動中的精彩觀點：

1、資金成本的上升、加息周期導(dǎo)致衰退的情況并不少見，投資者所面臨的是一個更具策略性及挑戰(zhàn)性的環(huán)境。

3、可持續(xù)投資首先要確定的是該企業(yè)是否具有可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式，并以前瞻性的眼光去看待企業(yè)的業(yè)務(wù)行為，而不是僅僅關(guān)注目前的情況。

4、投資的基本原則是建立多元化且有彈性的投資組合，不同的資產(chǎn)類別有不同的風(fēng)險和回報，在經(jīng)濟周期的不同點進行動態(tài)資產(chǎn)配置，可以實現(xiàn)最優(yōu)回報。

基金君整理了當(dāng)天活動的文字實錄，與您分享。

中國基金報 童石石 實習(xí)生 陳蔚楠

01 寬松的貨幣政策環(huán)境下避雷止損是前提

中國基金報粉絲問：高通脹抬頭正成為今年全球面臨的主要問題，各國的央行也采取各種加息的政策來緩解通脹帶來的壓力，高通脹對全球經(jīng)濟和中國到底有什么影響？

梁瑩瑩：目前，各國央行紛紛以加息來應(yīng)對持續(xù)走高的通脹。在多年量化寬松政策之后，利率上升代表了政策的變化。資金成本的上升、加息周期導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退的情況并不少見，投資者所面臨的是一個更具策略性及挑戰(zhàn)性的環(huán)境。

而全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險可能使中國出口預(yù)期走弱。中國相對來說是處于減息周期，8月份宏觀經(jīng)濟核心指標(biāo)沒有延續(xù)前兩個月的強勢復(fù)蘇，需求端的疲弱，在實體經(jīng)濟上有所體現(xiàn)。因而政策由寬信用轉(zhuǎn)向?qū)捸泿拧Ｑ胄胁扇】s量減息的方式來降低金融機構(gòu)的負(fù)債成本，同時也降低了實體經(jīng)濟的融資成本。

中國基金報粉絲問：現(xiàn)在國內(nèi)超預(yù)期降息，而國外通脹仍處于高位，美聯(lián)儲也已經(jīng)議息，這將會對國內(nèi)的債券投資有什么影響？如何選擇更好的投資來增加收益？

梁瑩瑩：在下半年整體經(jīng)濟弱復(fù)蘇的宏觀背景下，我們依然需要一個較為寬松的貨幣政策環(huán)境。另一方面，我們注意到微觀主體面臨諸多挑戰(zhàn)，就業(yè)和收入增速的因素對消費復(fù)蘇形成了制約，居民家庭的理財偏好進一步涌向低風(fēng)險和低回報的資產(chǎn)。

目前的資金面還是較為寬松的貨幣政策環(huán)境，信用利差已有明顯的壓縮。但是，目前的環(huán)境除了要增加收益，避雷止損前提更值得重視，投資策略會偏向高質(zhì)量和投資評級較高的信用債，這些高質(zhì)量的公司可以在經(jīng)濟環(huán)境的多方面不確定性下經(jīng)得住考驗。

中國基金報粉絲問：在對債券選擇標(biāo)的的投資邏輯上，主要可以通過哪些特征進行考量？如何減少在系統(tǒng)性風(fēng)險下債券投資的久期？

梁瑩瑩：在進行信用債篩選時，會用到“利潤，不止于此”的概念。不僅要了解一個公司實現(xiàn)了多少利潤，而且要知道它如何可持續(xù)地創(chuàng)造利潤?？沙掷m(xù)投資把傳統(tǒng)的風(fēng)險與回報關(guān)系進行了延伸，加上了“影響風(fēng)險”這個維度?！坝绊戯L(fēng)險”指的是社會和環(huán)境的影響，這些因素會影響公司的商業(yè)模式以及可持續(xù)性。我們會深入了解公司的管理層及內(nèi)部運營情況，不會僅僅根據(jù)報表上的數(shù)字進行投資，而是綜合考慮回報、風(fēng)險和影響這三個維度，充分挖掘投資潛力。

近幾年來，信用違約事件的頻出，讓債券投資風(fēng)險受到廣泛關(guān)注。信用債投資的核心因素是公司的資產(chǎn)資質(zhì)，因此我們會自上而下考慮組合配置，提升高等級信用配置比例，同時也會更加關(guān)注公司基本面和發(fā)債主體的再融資能力。用自下而上的方法挑選更加優(yōu)質(zhì)的公司進行投資，這樣可以減少在系統(tǒng)性風(fēng)險下債券久期的收益。

02 ESG成為全球市場新關(guān)鍵詞

中國基金報粉絲問：為什么ESG投資近年來受到了國內(nèi)外的追捧？

梁瑩瑩：ESG投資，可以廣泛理解為將“環(huán)境、社會和公司治理”這三個ESG因素整合到投資流程和決策中。ESG因素覆蓋了廣泛的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域傳統(tǒng)上不屬于財務(wù)分析的一部分，但卻與財務(wù)息息相關(guān)。這可能包括企業(yè)如何應(yīng)對氣候變化、在水資源管理方面的表現(xiàn)、企業(yè)的健康和安全政策在防止事故發(fā)生的有效性、企業(yè)如何管理供應(yīng)鏈、企業(yè)如何對待員工等等。

投資者認(rèn)識到有關(guān)公司的ESG信息，對于理解公司的企業(yè)宗旨、戰(zhàn)略和管理質(zhì)量至關(guān)重要。這跟前面提到的“利潤，不止于此”是類似的概念。現(xiàn)在越來越多投資者已經(jīng)認(rèn)識到ESG信息是對財務(wù)信息傳統(tǒng)分析框架的有力補充，具有預(yù)判債券發(fā)行人信用風(fēng)險的作用。ESG投資概念，也在優(yōu)化投資回報潛力當(dāng)中，同步促進改變。

此外，近年極端天氣對經(jīng)濟和社會帶來的影響引起人們廣泛關(guān)注，圍繞環(huán)境及氣候考慮的監(jiān)管變化也覆蓋了不同領(lǐng)域。最近相關(guān)的全球立法及法律行動也包括了中國，中國在2021年就發(fā)表了《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動》白皮書。從風(fēng)險角度來看，這對造成污染及有害排放的企業(yè)來說，將面臨監(jiān)管及法律的審視。同時，極端氣候事件與該風(fēng)險對投資基本面的影響概率逐漸上升，但也帶來了機遇，因此近年ESG投資受到了追捧。

中國基金報粉絲問：施羅德投資如何把ESG運用到債券投資體系中？

梁瑩瑩：作為一家提倡“凈零排放”的資產(chǎn)管理公司，施羅德投資集團目前在這方面所做的努力，包括將ESG環(huán)境、社會和公司治理因素融入公司管理的投資決策過程中。目前施羅德投資集團已正式通過“科學(xué)碳目標(biāo)（Science Based Target）”倡議的認(rèn)可，該目標(biāo)涵蓋了集團自身的運營以及融資排放，及所投資的企業(yè)產(chǎn)生的碳排放。這意味著集團的科學(xué)碳目標(biāo)與氣候科學(xué)和巴黎協(xié)定的目標(biāo)是一致的。

目前ESG投資理念已成為全球資本市場新的關(guān)鍵詞。作為擁有200多年豐富經(jīng)驗的全球資產(chǎn)管理公司，施羅德投資集團已將環(huán)境、社會和企業(yè)管治ESG因素融入公司管理的所有投資決策過程中，以識別更多優(yōu)質(zhì)和值得投資的企業(yè)。我們看到了國內(nèi)市場對可持續(xù)投資和ESG的支持和發(fā)展，ESG投資策略將建立社會和環(huán)境的良性循環(huán)。這將長遠影響投資和社會發(fā)展，從而帶來更多機遇。

作為施羅德投資集團在ESG投資領(lǐng)域的優(yōu)勢之一，集團在全球各地的基金經(jīng)理和分析師都會在投資過程中系統(tǒng)地考慮ESG因素，并將其作為投資分析的一部分，從而為投資者獲取風(fēng)險調(diào)整后的回報。

為了將ESG完全融入客戶投資的財務(wù)分析中，我們也已開發(fā)了“ImpactIQ”的平臺。這個智能化平臺可以幫助投資者更好地理解自己的投資對社會和環(huán)境所產(chǎn)生的直接影響。這套工具能夠?qū)彶槠髽I(yè)的外部效應(yīng)、不可持續(xù)發(fā)展事件對企業(yè)業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險，以及企業(yè)與聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的整體一致性。

比如說其中的“SustainEX”工具可以衡量企業(yè)的運營模式，并按照美元量化其為社會帶來的正面或負(fù)面影響。“CarbonVaR （碳風(fēng)險價值指標(biāo)）”，能夠衡量企業(yè)因過渡到低碳世界所面臨的相關(guān)風(fēng)險，并反映碳價格上漲對企業(yè)的現(xiàn)金流及估值的影響。

中國基金報粉絲問：基金投資者如何投資ESG債券？其風(fēng)險流動性和收益率如何？

梁瑩瑩：ESG債券和企業(yè)平時發(fā)行的債券的信用風(fēng)險是一致的。綠色債券和ESG債券，不同的點在于，這些債券也設(shè)為了管理層的正式財務(wù)承諾。所以投資ESG債券還體現(xiàn)了對整個企業(yè)的基本面、ESG策略和方向評估的重視。

對于可持續(xù)性相關(guān)的債券，我們將評估這些承諾和設(shè)定目標(biāo)的可持續(xù)性，比如考慮該企業(yè)相較于同行的表現(xiàn)，以及企業(yè)的未來發(fā)展趨勢。當(dāng)債券發(fā)行后，我們?nèi)匀粚⒊掷m(xù)跟進募集資金的使用情況及實現(xiàn)目標(biāo)的進展情況，并通過一系列緊密結(jié)合的追蹤與分析，獲取客觀的評估結(jié)論。

值得注意的是，ESG債券的流動性相比公司平時發(fā)的債券也許會比較弱，因為ESG債券的投資群體偏向于長期投資者，他們的交易頻率也較低。

03 積極擁有權(quán)是可持續(xù)投資的核心

中國基金報粉絲問：可持續(xù)投資是什么意思？在國內(nèi)如何將可持續(xù)投資落實到債券投資中呢？

梁瑩瑩：可持續(xù)投資首先要確定的是該企業(yè)是否具有可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式，并以前瞻性的眼光去看待企業(yè)的業(yè)務(wù)行為，而不是僅僅關(guān)注目前的情況?？沙掷m(xù)投資也不是單獨投資于綠債和ESG債，同時可以采用施羅德投資集團的專有工具去評估投資的氣候風(fēng)險。

比如可以引入“ImpactIQ”用于量化潛在投資的可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險和影響力?！癝ustainEX”工具有助于將社會影響轉(zhuǎn)化為財務(wù)成本，“Carbon VaR”指標(biāo)用以衡量碳成本上升對企業(yè)盈利能力的影響。借助這些工具，我們能夠?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)的業(yè)務(wù)模式和利潤驅(qū)動因素的分析，而不是對單純的環(huán)境措施的分析，從而達到更合理的評估效果。

在國內(nèi)，信息披露本身也是ESG投資面臨的重要挑戰(zhàn)。目前，中國債券市場大部分的發(fā)債主體不是上市公司，因此在信息披露上，相對于歐美等成熟市場而言可能不太透明。這也是ESG在中國債券投資運用上的一大挑戰(zhàn)。

雖然部分?jǐn)?shù)據(jù)沒有公開披露，但我們非常注重與公司的交流?！胺e極擁有權(quán)”是可持續(xù)投資的核心，與企業(yè)管理層保持對話，可以讓我們從一個更全面的維度了解企業(yè)的運營，從而協(xié)助他們過渡到更可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，并促進公司進行改進。

中國基金報粉絲問：可持續(xù)投資為什么能夠降低違約率？在四季度流動性大概率維持在寬松的大背景下，固定收益投資適合采取什么樣的思路？

梁瑩瑩：對于施羅德投資集團而言，我們相信身為投資者及客戶資產(chǎn)的監(jiān)護人，我們肩負(fù)重要的責(zé)任。因此我們致力于積極地影響企業(yè)行為，以確保所投資的公司以可持續(xù)發(fā)展的方式進行管理。這意味著我們不僅關(guān)注所投資公司正在開展的業(yè)務(wù)，還關(guān)注其如何進行日常運營。我們相信這可以更好地幫助我們理解所投的公司，從而為顧客的投資帶來更好的回報率。

充分地了解公司也可以降低違約率，這當(dāng)中的關(guān)鍵詞是“積極擁有權(quán)”。比如，施羅德投資集團利用“積極擁有權(quán)”來協(xié)助實現(xiàn)“凈零轉(zhuǎn)型”，我們實現(xiàn)“凈零轉(zhuǎn)型”的關(guān)鍵方法是氣候治理，參與氣候治理及上報框架，展現(xiàn)集團如何利用投資者影響力來協(xié)助推動企業(yè)向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

在這個流程中有4個步驟：承諾、設(shè)定、發(fā)布、報告。第一，承諾致力于業(yè)務(wù)模式脫碳；第二，設(shè)定涵蓋范圍及排放目標(biāo)；第三，發(fā)布詳盡的轉(zhuǎn)型計劃，說明將如何轉(zhuǎn)型并實現(xiàn)這些目標(biāo)；第四，報告每年進展情況。

這種氣候參與的積極擁有權(quán)方法，有助于所投資的企業(yè)推動經(jīng)濟發(fā)展，同時實現(xiàn)脫碳。此外，施羅德投資集團也希望在具有系統(tǒng)性影響的領(lǐng)域加速資本配置，為債券的資產(chǎn)所有人提供一系列的可持續(xù)策略。

04 不同資產(chǎn)類別有不同的風(fēng)險和回報

中國基金報粉絲問：往往市場大跌的時候我們總會更加關(guān)注債券基金，但市場向好時又不滿足于其較低的年化收益率，個人投資者應(yīng)該如何分配手中的閑散資金來進行合理投資？

梁瑩瑩：投資的基本原則是建立多元化且有彈性的投資組合。不同的資產(chǎn)類別有不同的風(fēng)險和回報，在經(jīng)濟周期的不同點進行動態(tài)資產(chǎn)配置，可以實現(xiàn)最優(yōu)回報。

對于個人投資而言，必須考慮個人風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)。固定收益通常提供較低的回報率，但波動性較低。高質(zhì)量的債券投資可以有效地分散投資組合的風(fēng)險，帶來相對穩(wěn)定的回報率。但實際上，資產(chǎn)類別在某個時間點的表現(xiàn)取決于當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境。

中國基金報粉絲問：目前全球經(jīng)濟總體處于下行趨勢，國內(nèi)外不確定因素很多，債券固收產(chǎn)品得到更多的關(guān)注，利率債、信用債、長債和中短債的差別和優(yōu)勢各是什么？

梁瑩瑩：利率債是指政府發(fā)行或者政府提供償債支持的債券，這類債券信用等級高，違約的風(fēng)險很小。影響政府債券價格的主要因素是市場利率的高低，投資者一般只要關(guān)注政府債券的利率水平。

利率債包括國債、地方政府債、中央銀行票據(jù)、政策性銀行發(fā)行的金融債和政府支持機構(gòu)發(fā)行的債券。信用債則是依靠企業(yè)的信譽而發(fā)行的債券，具體包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、次級債等品種。

因為利率債的發(fā)行主體有中央政府的信用背書，一般認(rèn)為其信用違約風(fēng)險較??；而信用債的投資者則面臨發(fā)行主體不能按時足額還本付息的信用違約風(fēng)險。購買信用債必須考慮發(fā)行主體償債能力。評估一個公司的償債能力，我們就需要關(guān)注公司的治理、制度完善、股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)經(jīng)營、財務(wù)規(guī)模等多方面的影響。此外，信用債及其發(fā)行主體還會受到政策、經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)周期等大環(huán)境導(dǎo)致的系統(tǒng)性影響。

收益水平方面，利率債的收益通常低于信用債。利率債的收益率主要是受基準(zhǔn)利率影響，而信用債的投資者需要承受發(fā)行主體違約的信用風(fēng)險，因此在收益水平上，會在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上得到信用風(fēng)險補償。一般情況下，信用風(fēng)險越高的信用債收益率也會越高。

另一方面是要考慮流動性風(fēng)險。利率債相對于信用債的流動性更強，二級市場通常參與利率債交易的機構(gòu)較多，價格透明，交易次數(shù)也相對較多，買賣價差相對較小。而信用債通常買賣價差較大。

而長債和中短債的區(qū)別是投資者持有的期限。對于中短期債而言，較早的付款期限使付款的確定性更加清晰，因此回報率較低。而長債的期限比久期更長，在利率下降的時候價值增加更多。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。